MM tiến công 2: Sổ đặt hàng và dòng lệnh của nhà tạo lập thị trường
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
MM tiến công 2: Sổ đặt hàng và dòng lệnh của nhà tạo lập thị trường
Chiến trường của các nhà tạo lập thị trường không phải là biểu đồ nến K, mà là LOB.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Dave
MM Tấn Công 1: Hệ Thống Báo Giá Hàng Tồn Làm Thị Trường
Tại sao sau khi mua altcoin xong thường xuyên gặp xui trong thời gian ngắn? Tại sao những market maker tưởng chừng khổng lồ lại không đỡ nổi đơn bán 1011?
Tại sao sau 1011, các mm nói chuyện với nhau đều nhẹ nhàng như gió mây rằng hôm đó mình chẳng lỗ bao nhiêu / thậm chí còn lời? Bài viết này sẽ giới thiệu đến mọi người sổ lệnh và dòng lệnh của market maker.
1. Sổ lệnh giới hạn (Limit Order Book, LOB)
Chiến trường của market maker không phải là biểu đồ nến K, mà là LOB.
Khái niệm cốt lõi:
-
Độ sâu (Depth): Khối lượng lệnh treo tại mỗi mức giá.
-
Bước giá (Tick Size): Đơn vị nhỏ nhất thay đổi giá. Trong môi trường高频, bước giá cực kỳ quan trọng đối với chiến lược xếp hàng.
-
Cải thiện giá (Price Improvement): Khi bạn đưa ra mức giá tốt hơn mức giá mua/bán tốt nhất hiện tại (NBBO), bạn đã tạo ra giá trị cho thị trường.
Ví dụ hiện tại BTC bid là 100 nghìn, ask là 110 nghìn, nếu bạn báo giá mua 101 nghìn, bạn đã thu hẹp spread, tạo ra giá trị cho thị trường.
Khi viết bài này, tôi suy nghĩ mãi cách diễn giải phần này cho dễ hiểu, cuối cùng thấy rằng chẳng gì rõ ràng bằng việc trực tiếp hiển thị sổ lệnh thật. Tôi xin quảng cáo giúp một người bạn thân của bg, lấy ví dụ từ bgb
Trên đây là sổ lệnh với bước giá nhỏ nhất của bgb. Ta thấy bước giá nhỏ nhất là 0.001, hiện tại độ sâu thị trường chỉ hơn 1000 đô, spread được kiểm soát rất nhỏ, đạt tới mức tick size tối thiểu. Đồng thời độ sâu phân bố theo hình "cây Giáng sinh", càng xa mức giá hiện tại khối lượng lệnh càng lớn. Nhưng khi ta tăng tick size lên một chút sẽ thấy, độ sâu lẽ ra phải phân bố dạng loa, khối lượng càng gần mức giá hiện tại càng lớn, tính thanh khoản càng cao, càng xa mức giá thì lệnh đặt càng ít (một trong những nguyên nhân gây ra thanh khoản trống rỗng trong sự kiện 1011).
Nói về cây Giáng sinh, bài viết này định đăng vào ngày 24.12 - đêm Giáng sinh, kính chúc mọi người lễ Giáng sinh vui vẻ.
2. Nguồn lợi nhuận của market maker: Spread
Spread không chỉ đơn thuần là lợi nhuận, mà chủ yếu gồm ba phần chi phí:
-
Chi phí xử lý lệnh (Order Processing): Phí sàn giao dịch, độ trễ phần cứng, nhân lực.
-
Rủi ro hàng tồn (Inventory Risk): Rủi ro giá biến động bất lợi trong thời gian nắm giữ vị thế, điều này chúng tôi đã đề cập ở tập trước.
-
Chi phí chọn lọc bất lợi (Adverse Selection): Đây là phần cốt lõi nhất — khi bạn giao dịch thành công, bên kia có thể đã nắm giữ thông tin mà bạn chưa biết. Nói cách khác, bạn có thể đã bị anh nội gián tính kế.
-
Spread có ba loại: Quoted Spread (spread báo giá), Effective Spread (spread hiệu quả), Realized Spread (spread thực hiện). Quoted Spread dễ hiểu nhất là chênh lệch ask-bid, Realized Spread đo lường lợi nhuận thực tế mà market maker giữ lại sau khi điều chỉnh giá: 2 x (P_trade – P_futuremid), trong đó có chứa mức giá trung vị tương lai, hơi giống việc xem xét chi phí cơ hội.
3. Dòng lệnh (order flow)
Dòng lệnh là các lệnh mà market maker nhận được. Đây là chủ đề rất sâu, market maker sẽ thực hiện nhiều thao tác với dòng lệnh như phòng ngừa rủi ro, khớp lệnh, điều chỉnh lệnh treo... nhằm quản lý sổ sách (book) của mình. Trong đó có rất nhiều khái niệm chuyên môn và kỹ thuật thao tác, thậm chí liên quan đến vấn đề pháp lý, ví dụ như agency trade không được làm đối thủ của principle trade do xung đột lợi ích. Bài viết này chỉ giới thiệu hai khái niệm: độc tính dòng lệnh (Order Flow Toxicity) và VPIN. Nếu có ông chủ mm nào mời tôi đi làm, tôi sẽ cập nhật thêm các nội dung chuyên sâu về quản lý dòng lệnh cho các bạn fan.
Dòng lệnh độc hại (Toxic Flow) là các lệnh đến từ trader có thông tin, họ biết giá sắp biến động, dẫn đến tổn thất realized spread vì họ đã biết trước P_futuremid qua thông tin nội bộ. Vì vậy, dù là chó trang (dog庄) chúng ta cũng cần cảnh giác đừng để bị anh nội gián đầu độc.
Dòng lệnh vô hại (Noise/Retail Flow) đến từ nhà đầu tư cá nhân hoặc các quỹ thụ động điều chỉnh trọng số. Đây là "thức ăn" yêu thích nhất của market maker.
Để tự bảo vệ, market maker sẽ điều chỉnh giá chào dựa trên cơ chế chống độc. Một phương pháp đơn giản để phòng tránh "tính độc" là giả sử tất cả lệnh chủ động đều mang tính độc hại, ví dụ khi có lệnh mua, mm lập tức hạ reservation price, toàn bộ báo giá dịch chuyển xuống dưới. Điều này cũng trả lời câu hỏi bỏ ngỏ ở chương trước: tại sao chúng ta luôn mua đỉnh? Vì market maker đã điều chỉnh giá chào để kiểm soát rủi ro. Nhưng chắc chắn bạn sẽ lại thắc mắc: nếu anh nội gián mua ồ ạt thì sao? Liều lĩnh dùng ưu thế thông tin phá vỡ thị trường thì xử lý thế nào? Đúng vậy, đây có thể là điều đã xảy ra trong sự kiện 1011, cũng là lý do khiến market maker lớn với tài sản trăm tỷ không đỡ nổi thị trường.
Chỉ số cốt lõi: VPIN (Xác suất giao dịch có thông tin được cân bằng theo khối lượng).
VPIN ≈ xác suất hiện tại market maker bị "đánh dồn một chiều liên tục", khi xuất hiện áp lực một chiều mạnh, hàng tồn MM tích tụ một phía, giả thiết hồi quy trung bình失效, lúc này mm sẽ rút lệnh (Pull quotes), tạm ngừng cung cấp thanh khoản để chờ dòng lệnh trở lại cân xứng. Nhưng nếu không đợi được dòng lệnh cân xứng quay lại? Hoặc dòng lệnh lệch quá mức khiến bản thân tự nổ? Đó chính là bi kịch 1011. Tôi cũng đang nghĩ liệu có nên làm một tập riêng về việc sàn giao dịch kiếm tiền thế nào trong sự kiện 1011, để xem sau nhé.
Quay lại chủ đề chính, sau khi VPIN bất thường, MM sẽ rút lệnh (Pull quotes), hoặc mở rộng spread (Widen spread), tương đương tăng thêm phí dịch vụ để bù đắp tổn thất giá cả, đồng thời thu nhỏ khối lượng để kiểm soát tốc độ tích tụ hàng tồn.
Tập này là kết thúc phần một câu chuyện về market maker từ góc nhìn nhà đầu tư cá nhân. Tiếp theo tôi sẽ trình bày một số chủ đề "theo kiểu tổ chức" hơn từ góc nhìn mm, mọi người hãy nắm chắc tay vịn.
Mỗi tập phim hoạt hình đều có đoạn preview tập sau, bài viết này cũng làm một đoạn: Nếu chúng ta bước vào thế giới Jujutsu Kaisen, dòng lệnh là "thuật lực", thao tác báo giá là "thuật thức", thì ở bài tiếp theo, chúng ta sẽ tìm hiểu "triển khai lĩnh vực" trong làm thị trường.
Muốn biết diễn biến tiếp theo, xin mời đón xem kỳ sau.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
