MM tiến công 1: Hệ thống báo giá tồn kho làm thị trường
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
MM tiến công 1: Hệ thống báo giá tồn kho làm thị trường
Vén màn bí ẩn về âm mưu "cúp trang chó".
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Dave
Bạn đã bao giờ gặp tình huống này chưa: sau khi bạn mua một số altcoin, giá trong thời gian ngắn lại luôn đi ngược chiều? Cứ như thể "cá mập" đang nhắm vào bạn vậy? Vì sao lại thế? Liệu có thật sự là âm mưu của "cá mập"?
Bài viết này sẽ giới thiệu hệ thống báo giá của nhà tạo lập thị trường (market maker - MM), vén bức màn bí ẩn đằng sau "âm mưu cá mập". Trước tiên xin đưa ra kết luận: Giá thường xuyên đi ngược với chúng ta không phải do thao túng chủ quan, mà là hiện tượng Quote Skew (lệch báo giá) dựa trên Inventory-based pricing và cơ chế bảo vệ xử lý dòng lệnh toxic (dòng lệnh độc hại) theo mô hình Avellaneda–Stoikov. Cụ thể thế nào? Once upon a time…
Trước tiên hãy hiểu khái niệm tồn kho (inventory). Như mọi người đều biết, nhà tạo lập thị trường không phải là nhà đầu tư định hướng. Dưới việc phòng ngừa rủi ro nghiêm ngặt, biến động giá tài sản cơ sở không ảnh hưởng đến tổng lợi nhuận (pnl). Khi đó, việc nắm giữ tồn kho là hành vi "thụ động". Biến động tồn kho dẫn đến mở rộng vị thế – càng nhiều vị thế nắm giữ, rủi ro khi giá đảo chiều càng lớn. Lúc này, lệnh mua bán của nhà đầu tư nhỏ lẻ làm thay đổi tồn kho, nhà tạo lập thị trường sẽ phản ứng trước rủi ro phát sinh từ sự thay đổi tồn kho đó.
Tóm lại một câu: Bạn phá vỡ sự cân bằng của họ, MM sẽ tìm cách tự bảo vệ, cố gắng quay trở lại trạng thái cân bằng. Phương tiện để tự bảo vệ chính là hệ thống báo giá.
1. Lệch báo giá (Quote Skew)
Khi bạn mua số lượng lớn khiến MM bị động bán ra tương đương, tồn kho của MM chuyển sang trạng thái short. Lúc này MM muốn: (1) Bổ sung tồn kho nhanh chóng. (2) Bảo vệ vị thế short đang phơi nhiễm rủi ro.
Phản ứng của MM là: Hạ giá báo, thu hút lệnh bán, ngăn chặn việc tiếp tục bị mua, đồng thời đảm bảo vị thế net short tạm thời không bị lỗ, có thời gian để phòng ngừa rủi ro.
2. Mở rộng chênh lệch báo giá (Spread Widening)
Khi tồn kho tiếp tục xấu đi, MM không chỉ lệch giá mà còn mở rộng biên độ spread, giảm xác suất giao dịch.
Mục đích là giảm rủi ro giao dịch theo từng đơn vị thời gian, đồng thời kiếm thêm lợi nhuận từ spread để bù đắp tổn thất do giá cả.
Khi viết bài, cứ thêm một công thức toán học thì lượng độc giả sẽ giảm 10%, nhưng nếu ai đó muốn xem chút "khô khan", tôi xin giới thiệu sơ qua quá trình hình thành báo giá (cơ sở toán học cho những thay đổi báo giá phía trên).
Giá giao dịch giữa chúng ta và MM gọi là Giá Dự trữ (Reservation Price), xuất phát từ mô hình Inventory-based pricing:
Reservation Price = Giá giữa (Mid price) – γ⋅q
q: Tồn kho hiện tại
Hệ số ghét rủi ro gamma (γ)
Thực tế Reservation Price có dạng như hình dưới đây, nhưng tôi không muốn làm khó các bạn nên chỉ cần nhìn qua là được.
Khi nhà đầu tư nhỏ lẻ mua bán số lượng lớn, q thay đổi mạnh, do đó giá báo Reservation Price cũng thay đổi mạnh. Mức độ thay đổi cụ thể tuân theo mô hình Avellaneda–Stoikov. Các bạn có thể đoán được, vì mua bán gây ra thay đổi tồn kho dù nhỏ, nên mô hình này là một phương trình vi phân riêng phần. Bạn đoán xem? Tôi cũng chẳng buồn suy diễn phương trình đó, nên chúng ta chỉ cần biết kết luận cốt lõi:
Giá báo tối ưu đối xứng quanh Reservation Price. Tồn kho chắc chắn sẽ hồi về 0. Biên độ spread tối ưu mở rộng theo mức độ rủi ro.
Nếu đoạn trên không hiểu cũng không sao, chỉ cần hiểu đại khái rằng sau khi nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào, giá thường đi ngược xu hướng tăng, bản chất là dòng lệnh của chúng ta đã thay đổi định giá rủi ro của thị trường. Lý do nhà đầu tư nhỏ lẻ thường gặp tình huống này là:
• Nhà đầu tư nhỏ lẻ gần như luôn là lệnh chủ động (active order)
• Khối lượng tập trung, nhịp điệu không kín đáo
• Không phòng ngừa rủi ro (không hedge)
• Không chia lệnh, không giao dịch theo thời điểm
Ở các altcoin nhỏ, tình trạng này nghiêm trọng hơn, vì thanh khoản altcoin rất kém. Thường thì lệnh của bạn là một trong số ít các lệnh chủ động trong vòng 5 phút trước sau. Trong các cặp giao dịch lớn có thể xảy ra tự nhiên bù trừ, nhưng với altcoin nhỏ, bạn chính là đối thủ trực tiếp của "cá mập".
Vì vậy, MM chuyên nghiệp không phải muốn làm bạn cháy tài khoản, mà là maxE[Spread Capture] – Inventory Risk – Adverse Selection. Thực tế hàm mục tiêu của họ trông như vậy, trong đó rủi ro tồn kho bị phạt theo hàm mũ.
Những độc giả đọc đến đây chắc chắn là những "cây cỏ" mang giấc mơ trở thành cá mập. Để khích lệ những người dũng cảm, cuối cùng tôi xin chia sẻ một mẹo nhỏ tận dụng cơ chế báo giá. Như đã nói, nhà đầu tư nhỏ lẻ thường khối lượng tập trung, nhịp điệu không kín đáo, vậy thì hãy làm ngược lại. Giả sử Dave muốn mua 1000u, thay vì all-in một lần, hãy làm như "cá mập": trước tiên mua 100u, hệ thống báo giá sẽ điều chỉnh giảm, lúc này tôi có thể mở vị thế ở mức giá rẻ hơn. Sau đó tiếp tục mua 100u, giá sẽ tiếp tục giảm, chi phí trung bình持仓 của tôi sẽ rẻ hơn rất nhiều so với việc all-in một lần.
Câu chuyện "vận đen" của nhà đầu tư nhỏ lẻ mới chỉ kể được một nửa. Ngoài yếu tố quản lý tồn kho trong báo giá, cách MM xử lý dòng lệnh cũng là yếu tố khác khiến giá đi lệch – còn gọi là dòng lệnh độc hại (toxic flow) như đã đề cập ở phần mở đầu. Bài tiếp theo tôi sẽ giới thiệu sổ lệnh và dòng lệnh của nhà tạo lập thị trường, đồng thời phân tích nguyên nhân vi mô đằng sau sự kiện 1011 bi thảm.
Muốn biết diễn biến tiếp theo, mời bạn đón xem kỳ sau.
《MM Tấn Công 2: Sổ lệnh và Dòng lệnh của Nhà Tạo lập Thị trường》
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
