Nasdaq tăng tốc mạnh: Từ "ăn xìa" đến "ăn thịt", thị trường chứng khoán Mỹ mã hóa bước vào giai đoạn quyết định?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Nasdaq tăng tốc mạnh: Từ "ăn xìa" đến "ăn thịt", thị trường chứng khoán Mỹ mã hóa bước vào giai đoạn quyết định?
Nếu lấy lịch sử làm tham khảo, thì giai đoạn token hóa ngày nay đại khái tương đương với Internet năm 1996.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Frank, Viện nghiên cứu MSX
“Token hóa cuối cùng sẽ nuốt trọn toàn bộ hệ thống tài chính”.
Với Nasdaq, đây không còn là một khẩu hiệu suông, mà đã trở thành nhiệm vụ chiến lược cấp bách nhất hiện nay.
Ngày 25 tháng 11, Matt Savarese, người đứng đầu chiến lược tài sản kỹ thuật số của Nasdaq, trong cuộc phỏng vấn với CNBC đã khẳng định rõ rằng việc xin phê duyệt từ SEC đối với phương án cổ phiếu token hóa đang được đặt lên hàng đầu, sẽ “đẩy nhanh tiến độ ở tốc độ cao nhất”, đồng thời ông cũng thận trọng nhấn mạnh rằng Nasdaq không nhằm lật đổ hệ thống, mà là thúc đẩy việc đưa tài sản lên chuỗi theo cách “có trách nhiệm” trong khung khổ quy định.
Nhưng dù ngôn từ có nhẹ nhàng đến đâu, hành động thì không nói dối.
Khi các gã khổng lồ khác vẫn đang quan sát thận trọng hoặc thử nghiệm ở rìa, thì Nasdaq – trụ cột trung tâm của TradFi – dường như đã nhìn thấy tương lai và bắt đầu tăng ga một cách mạnh mẽ.
Một, người đạp mạnh ga không phải Crypto, mà là Nasdaq
Quay ngược lại ba tháng trước, ngày 8 tháng 9, Nasdaq đã nộp lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) một đề xuất thay đổi quy tắc mang tính bước ngoặt. Mục tiêu chính ban đầu nghe có vẻ khá táo bạo: cho phép nhà đầu tư giao dịch trực tiếp trên sàn Nasdaq những cổ phiếu Apple, Microsoft và các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETPs) dưới dạng token blockchain.
Nhưng nếu đọc kỹ các chi tiết công bố trong hồ sơ này, ta sẽ thấy rằng ẩn sau bề ngoài táo bạo là một giải pháp kiến trúc “lai” đầy trí tuệ chính trị – nhờ vào việc Nasdaq hiểu rất rõ ranh giới nào SEC Mỹ không thể vượt qua, nên họ không chọn con đường xây lại từ đầu, mà khéo léo tách biệt “giao dịch” và “bù trừ thanh toán”:
Tâm điểm của toàn bộ đề xuất nằm ở việc coi cổ phiếu token hóa như giao dịch cổ phiếu thông thường, mỗi giao dịch cổ phiếu token hóa đều được thanh toán qua Công ty Lưu ký và Bù trừ (DTC), trong khi việc khớp lệnh vẫn diễn ra trên cùng một sổ lệnh (Order Book), các lệnh chứa cổ phiếu token hóa sẽ không ảnh hưởng đến thứ tự ưu tiên thực hiện lệnh của sở giao dịch, và người mua token sẽ đầy đủ quyền cổ đông, bao gồm quyền biểu quyết và quyền thanh lý.
Nói cách khác, ở phía trước, mọi thứ vẫn như cũ, trải nghiệm nhà đầu tư gần như không đổi, việc khớp lệnh vẫn diễn ra trên cùng một sổ lệnh (Order Book), các lệnh cổ phiếu token hóa không được ưu tiên thêm, giao dịch vẫn được tính vào báo giá tốt nhất quốc gia (NBBO).
Cuộc cách mạng thực sự xảy ra ở lớp thanh toán phía sau. Khi giao dịch hoàn tất, Nasdaq sẽ không đi theo con đường truyền thống, mà chuyển chỉ thị sang DTC để khởi động một quy trình mới trên chuỗi:
-
Ánh xạ và khóa: Sau khi giao dịch đạt được, Nasdaq gửi chỉ thị thanh toán tới DTC;
-
Tạo token trên chuỗi: DTC chuyển cổ phiếu truyền thống vào tài khoản chuyên dụng để khóa, hệ thống tạo token tương ứng trên chuỗi;
-
Phân phối tức thì: Token được phân phối ngay lập tức vào ví blockchain của các công ty môi giới;
Tóm lại, cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống hoàn toàn giống nhau về mặt giao dịch, chỉ khác ở lớp thanh toán khi được ánh xạ lên chuỗi. Thiết kế này có nghĩa là cổ phiếu token hóa không nằm ngoài hệ thống thị trường quốc gia (NMS), mà được tích hợp liền mạch vào khuôn khổ quản lý và minh bạch hiện tại, vừa tận dụng được hồ thanh khoản khổng lồ sẵn có, vừa đưa blockchain trở thành công cụ thanh toán thế hệ mới.
Đáng chú ý, chỉ vài ngày trước khi Nasdaq nộp đơn (ngày 4 tháng 9), SEC Mỹ vừa công bố chương trình nghị sự hàng năm, nêu rõ mục tiêu cải cách chính sách tiền mã hóa, bao gồm “tái cơ cấu quản lý tiền mã hóa” và “giảm bớt các quy định rườm rà bị Wall Street chỉ trích”.
Sự “trùng hợp” về thời gian này khó tránh khỏi việc người ta liên tưởng rằng Nasdaq đã chọn đúng thời điểm, cảm nhận được sự thay đổi tinh tế trong làn gió quản lý – thậm chí có thể nói rằng Nasdaq hiểu rõ giới hạn của SEC Mỹ, do đó thiết kế một cách cực kỳ khéo léo để cân bằng giữa “sáng tạo” và “ổn định”.
Trong một cuộc phỏng vấn đặc biệt, Phó Chủ tịch Cấp cao thị trường Bắc Mỹ của Nasdaq, Chuck Mack, đã vạch trần bản chất của kiến trúc “lai” này: “Chúng tôi không muốn thay thế hệ thống hiện tại, mà chỉ cung cấp một lựa chọn công nghệ hiệu quả và minh bạch hơn cho thị trường. Chứng khoán token hóa chỉ là cùng một tài sản nhưng được biểu đạt dưới hình thức mới trên blockchain”.
Tóm lại, trong thiết kế của Nasdaq, token hóa không phải là “xây lò riêng”, mà là một lần nâng cấp hạ tầng nền tảng nhẹ nhàng nhưng kiên định — vừa tận dụng được cấu trúc thị trường và hệ thống giao dịch hiện có, vừa biến blockchain thành công cụ lưu ký và thanh toán thế hệ mới.
Theo kế hoạch, chỉ cần cơ sở hạ tầng của DTC sẵn sàng, nhà đầu tư Mỹ có thể sẽ chính thức chứng kiến giao dịch cổ phiếu token hóa đầu tiên được thanh toán qua Nasdaq vào cuối quý III năm 2026.
Khi ấy, cuốn sổ kế toán của Wall Street có lẽ sẽ lật sang một trang hoàn toàn mới.
Hai, tại sao Wall Street lại táo bạo, và tại sao lại là ngay bây giờ?
Thực tế, Nasdaq không phải người đầu tiên “ăn cua”, nhưng sự tham gia của họ đánh dấu bước đi quyết định trong cuộc đua này.
Nhìn bao quát Wall Street, một phong trào thầm lặng đưa tài sản lên chuỗi thực tế đã bắt đầu: JPMorgan tung nền tảng Onyx thúc đẩy thanh toán giữa các tổ chức, BlackRock phát hành quỹ trái phiếu kho bạc token hóa BUIDL trên Ethereum, Citigroup cũng đang tìm hiểu về thanh toán xuyên biên giới và lưu ký tài sản token hóa.
Chỉ là, tại sao Nasdaq lại chủ động giương cờ ngay lúc này?
Một câu nói của CEO BlackRock, Larry Fink, có lẽ hé lộ phần nào chân lý: “Kể từ khi phương pháp kế toán kép ra đời, chưa bao giờ sổ cái lại khiến người ta phấn khích đến vậy”. Nói cách khác, nếu nhìn lại hàng trăm năm lịch sử tài chính, bản chất đó chính là một “lịch sử tiến hóa công nghệ ghi chép”:
-
Năm 1602, Sở giao dịch chứng khoán Amsterdam thành lập, thị trường chứng khoán toàn cầu đầu tiên ra đời, chứng từ giấy trở thành nền tảng tin cậy;
-
Năm 1792, Hiệp ước cây Ngưu bì được ký kết, NYSE ra đời, Wall Street bước vào thời đại hợp đồng giấy và khớp lệnh bằng miệng;
-
Năm 1971, Nasdaq thành lập, thị trường giao dịch chứng khoán điện tử đầu tiên trên thế giới ra đời;
-
Năm 1996, hệ thống DRS (Hệ thống Đăng ký Trực tiếp) ra mắt, thị trường chứng khoán Mỹ bước vào kỷ nguyên vô giấy tờ thực sự;
Và hôm nay, blockchain trở thành người kế thừa mới nhất của cây đuốc này, khi tích lũy công nghệ đạt đến điểm tới hạn, sự thay đổi tất yếu xảy ra.
Thú vị hơn, làn gió quản lý cũng đang có những thay đổi tinh tế. Ngày 12 tháng 11, trang web chính thức của SEC Mỹ đăng toàn văn bài phát biểu mới nhất của Chủ tịch Paul S. Atkins, trong đó có đoạn được thị trường giải thích như “giấy khai sinh tạm thời” cho cổ phiếu Mỹ token hóa:
“Dù cổ phiếu được thể hiện dưới dạng chứng từ giấy, ghi nhận trong tài khoản của Công ty Lưu ký và Thanh toán DTCC, hay dưới dạng token trên blockchain công cộng, về bản chất nó vẫn là cổ phiếu; Trái phiếu sẽ không vì dòng tiền được theo dõi qua hợp đồng thông minh mà thôi là trái phiếu. Dù thể hiện dưới hình thức nào, chứng khoán vẫn luôn là chứng khoán, điều này rất dễ hiểu.”
Nguồn: Trang web chính thức SEC Mỹ
Hiểu đơn giản, trong mắt cơ quan quản lý, chứng khoán được token hóa vẫn là chứng khoán, miễn là không thay đổi bản chất pháp lý của chứng khoán, thì việc nâng cấp ở cấp độ công nghệ sẽ không còn là vùng cấm.
Chính nhờ có cả sự hỗ trợ từ công nghệ lẫn quản lý, Nasdaq mới vội vàng thúc đẩy việc token hóa nhằm giải quyết ba điểm nghẽn cốt lõi mà kiến trúc truyền thống không thể giải quyết:
-
Hiệu suất thanh toán: Từ T+1 hoặc lâu hơn, tiến tới T+0 (thanh toán tức thì), loại bỏ hoàn toàn rủi ro đối tác, phân tích cho thấy điều này có thể giúp cơ sở hạ tầng toàn cầu tiết kiệm hàng chục tỷ USD chi phí vận hành mỗi năm;
-
Giao dịch 24/7: Phá vỡ giới hạn mở cửa 6,5 giờ, đạt được lưu thông toàn cầu 7×24, giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản nghiêm trọng;
-
Khả năng lập trình tài sản: Nhập cổ tức, biểu quyết, kiểm tra tuân thủ vào hợp đồng thông minh, mở rộng khả năng tự động hóa quản trị và không gian tổ hợp;
Nhưng bên cạnh tiến bộ công nghệ, theo tôi còn một yếu tố then chốt hơn: về bản chất, đây là một cuộc tái cấu trúc mô hình phân phối lợi ích, bởi trong hệ thống TradFi hiện tại, Nasdaq thực tế đang ở đáy chuỗi giá trị:
Nhà đầu tư giao dịch đều phải qua công ty môi giới hoặc đại lý, họ chiếm phần lớn phí giao dịch, lãi vay ký quỹ và lưu lượng tiền (kinh doanh 2C); còn Nasdaq, với tư cách là sở giao dịch, thu nhiều hơn từ phí khớp lệnh, bù trừ thanh toán và niêm yết (kinh doanh 2B).
Nói hình tượng, các công ty môi giới đang ăn thịt, Nasdaq chỉ được húp canh.
Nhưng một khi cổ phiếu Mỹ được token hóa trong tương lai, phát hành và lưu hành trực tiếp trên chuỗi riêng của Nasdaq hoặc chuỗi được cấp phép, cục diện sẽ đảo ngược ngay lập tức. Nasdaq sẽ thâm nhập vào toàn bộ chuỗi dữ liệu và doanh thu từ phát hành, lưu thông đến thanh toán. Lúc đó, Nasdaq sẽ không còn đơn thuần là một nền tảng khớp lệnh, mà mô hình thu lợi nhuận sẽ chuyển từ thu phí đơn lẻ sang “hoa hồng trực tiếp + dịch vụ giá trị gia tăng + lợi nhuận hiệu ứng mạng”.
Nếu Nasdaq tiếp tục ra mắt một sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi (DEX thuộc chuỗi được cấp phép), họ gần như có thể sao chép vòng khép kín hoàn hảo của các sàn CEX hàng đầu trong thế giới Crypto: người dùng đặt lệnh → khớp lệnh → ghi sổ trên chuỗi → thanh toán → lưu ký tài sản, làm trọn gói mọi khâu.
Điều này có nghĩa là miếng bánh khổng lồ từng phân tán ở “tiền gửi ngân hàng - chứng khoán, bù trừ thanh toán qua tổ chức thanh toán, môi giới phục vụ khách hàng phía trước” có thể được tích hợp vào cùng một chuỗi. Đối với các gã khổng lồ TradFi hiện tại (công ty môi giới, ngân hàng lưu ký), đây chắc chắn là một cú đảo chiều, nhưng đối với Nasdaq, đây là cơ hội lịch sử để giữ toàn bộ món ăn trong nồi của mình.
Ba, bước tiếp theo, cơn bão sẽ lan tới đâu?
Khách quan mà nói, đến thời điểm này, việc token hóa cổ phiếu Mỹ đã không còn đơn thuần là một câu chuyện, mà sớm trở thành một dòng chảy lịch sử mạnh mẽ.
Khẩu hiệu có thể lừa người, nhưng hành động thì không. Trong khi Nasdaq tăng ga mạnh mẽ, các phe phái khác cũng đã nhập cuộc: từ Robinhood ra mắt cổ phiếu tư nhân token hóa, Kraken ra mắt cổ phiếu Mỹ token hóa qua XStocks, Galaxy Digital đưa cổ phiếu công ty lên chuỗi công cộng, đến SBI Holdings triển khai giao dịch trên chuỗi tại Nhật Bản – bất kể doanh nghiệp gốc Crypto hay các gã khổng lồ tài chính truyền thống, đều đang tranh giành lợi thế tiên phong trong赛道 cổ phiếu token hóa mới nổi này.
Nhưng颇具 kịch tính, ngay khi Nasdaq tiến quân mạnh mẽ, sự phản kháng từ thế giới gốc Crypto cũng ập đến. Ngày 16 tháng 10, giao thức phát hành RWA hàng đầu Ondo Finance đã gửi thư công khai tới SEC Mỹ, thúc giục hoãn phê duyệt đề xuất thay đổi quy tắc của Nasdaq, với lý do trực tiếp nhắm vào “minh bạch”, cáo buộc Nasdaq mô tả mơ hồ quy trình thanh toán.
Nguồn: Ondo Finance
Điều này khó tránh khỏi việc người ta liên tưởng rằng, đằng sau không chỉ là cuộc thảo luận về tuân thủ, mà còn phản ánh lo lắng cạnh tranh của Ondo về vị trí sinh thái bị chèn ép – nếu Nasdaq trực tiếp phát hành những cổ phiếu token hóa gốc uy tín nhất, thanh khoản tốt nhất (ví dụ Tokenized-AAPL), thì các giao thức như Ondo chuyên về “phát hành và bảo lãnh trung gian” sẽ bị thu hẹp không gian sống rất nhiều.
Thẳng thắn mà nói, tại sao nhà đầu tư phải mua tài sản do “cò trung gian” đóng gói, chứ không phải mua trực tiếp cổ phiếu token hóa gốc từ Nasdaq?
Cùng với sự tham gia của các lực lượng chính quy như Nasdaq, ngưỡng phát hành tài sản đầu nguồn sẽ bị san phẳng, tất cả các giao thức phát hành RWA đều phải đối mặt với cú “giáng cấp” kiểu “loại bỏ trung gian”, đây cũng là khủng hoảng sâu xa hơn cho nửa chặng đường tiếp theo của赛道 RWA, tức là việc phát hành đơn thuần cổ phiếu token hóa đã không còn hấp dẫn.
Đặc biệt trong bối cảnh các DEX như Hyperliquid đang dùng hợp đồng vĩnh viễn HIP3 để bao vây thanh khoản cổ phiếu Mỹ, sức hấp dẫn của việc chỉ nắm giữ cổ phiếu token hóa đang giảm dần, nhưng đây không phải là ngày tận diệt của赛道 cổ phiếu Mỹ token hóa, mà chính là cơ hội lịch sử cho các “giao thức hạ nguồn”.
Nasdaq chịu trách nhiệm “tạo tài sản” (phát hành và thanh toán), nhưng họ không thể độc quyền mọi tình huống “chơi tài sản” (giao dịch và ứng dụng). Dù có người lo ngại Nasdaq sẽ ra mắt DEX chính thức để chèn ép không gian sống của các giao thức khác, nhưng giống như trên chuỗi có Uniswap cũng có Hyperliquid, tương lai, các dịch vụ giao dịch phụ trợ, phái sinh, cho vay, làm thị trường dựa trên cổ phiếu Mỹ token hóa của Nasdaq sẽ là một vùng biển xanh sáng tạo tự do.
Các giao thức phi tập trung và sàn giao dịch tuân thủ xây dựng năng lực giao dịch xung quanh tính tổ hợp trên chuỗi, gần với lối vào lưu lượng, ngược lại có thể trở thành nhóm thực sự hưởng lợi từ làn sóng này. Tất nhiên, không ai đảm bảo MSX chắc chắn sẽ là người chiến thắng, nhưng tư duy lớn “hạ nguồn là vua” này là đúng.
Lời kết
Thú vị thay, đúng vào ngày 1 tháng 12, tờ The Economist đăng bài viết bàn về “Token hóa RWA sẽ thay đổi tài chính ra sao”, đưa ra một phép so sánh mang tính biểu tượng:
Nếu lấy lịch sử làm tham chiếu, giai đoạn hiện tại của token hóa tương đương khoảng năm 1996 của Internet — khi đó Amazon mới chỉ bán được 16 triệu USD sách, và thậm chí trong “bảy gã khổng lồ công nghệ” (Magnificent 7) đang thống trị thị trường chứng khoán Mỹ hôm nay, vẫn còn ba công ty chưa ra đời.
Từ những chứng từ giấy ố vàng, đến điện tử hóa qua hệ thống SWIFT năm 1977, rồi đến thanh toán nguyên tử trên blockchain ngày nay, đường cong tiến hóa cơ sở hạ tầng tài chính đang lặp lại, thậm chí vượt tốc độ Internet.
Với Nasdaq, đây là một canh bạc “không tự cách mạng thì sẽ bị cách mạng”; với ngành Crypto và các tay chơi mới trong RWA, đây không chỉ là một lần xáo trộn khắc nghiệt đào thải kẻ yếu, mà còn là cơ hội lịch sử ngang tầm đặt cược vào “Amazon” hay “NVIDIA” tiếp theo vào thập niên 90.
Tương lai còn dài, mũi tên vừa mới được bắn đi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
