Tiger Research：Ba chiến lược lớn để các tổ chức tài chính bắt kịp làn sóng token hóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tiger Research：Ba chiến lược lớn để các tổ chức tài chính bắt kịp làn sóng token hóa
Cẩm nang toàn diện giúp các tổ chức tài chính vươn ra toàn cầu và chiếm lĩnh cơ hội đầu tiên.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: Tiger Research
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Báo cáo chuyên sâu mới nhất của Tiger Research chỉ ra rằng thị trường token hóa tài sản thế giới thực đang tăng trưởng nhanh chóng, nhưng nhiều khu vực tài phán vẫn thiếu khuôn khổ quy định hoàn thiện. Các tổ chức tài chính địa phương phải đưa ra lựa chọn chiến lược giữa việc chờ đợi luật pháp trong nước, sử dụng hộp cát quy định để thử nghiệm hạn chế, hoặc tiên phong bước vào các thị trường nước ngoài成熟.
Trước khi chính thức tham gia, các tổ chức phải chuẩn bị kỹ lưỡng trong sáu lĩnh vực cốt lõi, bao gồm lựa chọn khu vực tài phán,获取 giấy phép, định nghĩa tài sản, phạm vi nhà đầu tư mục tiêu, cũng như thiết kế cơ chế thanh toán và sắp xếp vận hành. Mục tiêu cốt lõi là tích lũy kinh nghiệm vận hành thực tế càng sớm càng tốt bằng cách chọn lộ trình phù hợp nhất với tình hình của mình. Chủ yếu có hai lộ trình: trực tiếp tham gia các khu vực tài phán đã có quy định成熟, hoặc áp dụng lộ trình kỹ thuật của nền tảng native trên chuỗi.
Chờ đợi, thử nghiệm hay vươn ra thị trường quốc tế?
Tính đến nửa đầu năm 2026, quy mô thị trường token hóa tài sản thế giới thực đã đạt khoảng 25 tỷ đến 36 tỷ USD. Thị trường này đạt được hiệu quả cải thiện rõ rệt thông qua token hóa — bao gồm tự động hóa thanh toán lãi và chuộc lại, rút ngắn chu kỳ thanh toán, mở rộng cơ sở khách hàng — từ đó thu hút sự quan tâm của大量 nhà đầu tư tổ chức.
Tuy nhiên, các tổ chức tài chính vẫn gặp phải rào cản thực tế từ khoảng trống quy định. Mặc dù hiện không có lệnh cấm rõ ràng đối với token hóa, nhưng các khung pháp lý liên quan để sổ cái phân phối có hiệu lực ràng buộc về mặt pháp lý vẫn chưa hoàn thiện, và quyền lợi của nhà đầu tư thiếu sự bảo vệ đầy đủ. Trong bối cảnh này, các tổ chức tài chính普遍 áp dụng ba chiến lược:
- Chờ đợi luật pháp trong nước: Cách này có lợi cho việc quản lý rủi ro, nhưng có thể bỏ lỡ cơ hội chiếm lĩnh thị phần sớm.
- Sử dụng hộp cát quy định: Cho phép thử nghiệm trong phạm vi hạn chế, nhưng thường chỉ giới hạn ở các kịch bản quy mô nhỏ như đầu tư phân đoạn, khó mở rộng sang phát hành chứng khoán tiêu chuẩn hóa.
- Tiên phong bước vào thị trường nước ngoài: Phát hành trái phiếu kỹ thuật số trong các khu vực tài phán đã có quy định成熟, tích lũy thành tích và track record ở nước ngoài, từ đó xây dựng lợi thế cạnh tranh.
Vì bản chất của nghiệp vụ tài sản thế giới thực là nghiệp vụ toàn cầu, các tổ chức tài chính cần tích lũy năng lực vận hành trong các môi trường quy định khác nhau. Đối với các khu vực chưa hoàn thiện quy định, các tổ chức càng có lý do để tích lũy kinh nghiệm thực chiến ở thị trường nước ngoài trước nhằm dẫn đầu đối thủ.
Token hóa không phải là phép màu
Việc vận hành tài sản thế giới thực quốc tế không phải là kết quả của một quyết định cô lập, mà là một系列 lựa chọn liên kết chặt chẽ với nhau. Token hóa không phải là phép màu, nó là quá trình di chuyển các công cụ tài chính hiện có sang cơ sở hạ tầng mới, quá trình này đòi hỏi độ chính xác cao hơn so với phát hành truyền thống, chứ không phải thấp hơn.
Trước khi quyết định tham gia, các tổ chức nên đánh giá trung thực mức độ chuẩn bị của mình trong sáu khía cạnh sau:
- Thiết lập căn cứ offshore: Xác định cách tận dụng các khu vực tài phán then chốt như Hồng Kông, Singapore hoặc Mỹ, là hoạt động thông qua thực thể hiện có, thành lập thực thể mới, hay hợp tác với công ty địa phương. Thực thể mới có quyền kiểm soát mạnh hơn nhưng cần đầu tư nhiều nguồn lực; cách hợp tác có thể vào thị trường nhanh hơn nhưng mức độ nội bộ hóa năng lực cốt lõi có hạn.
- 获取 giấy phép: Đáp ứng các yêu cầu về giấy phép của khu vực bán hàng mục tiêu. Có thể chọn xin trực tiếp (tốn thời gian và chi phí) hoặc tận dụng giấy phép nền tảng hiện có (nhanh hơn, nhưng cần thiết kế cấu trúc phát hành theo quy cách nền tảng).
- Định nghĩa tài sản: Việc chọn loại tài sản để token hóa quyết định mức độ ngưỡng vào cao hay thấp. Chứng khoán tiêu chuẩn hóa như trái phiếu có cấu trúc成熟, tương đối dễ triển khai; trong khi các tài sản phi tiêu chuẩn như bất động sản hoặc khoản phải thu thương mại thì cần nhiều thời gian hơn để rà soát pháp lý và thiết kế cấu trúc.
- Phạm vi nhà đầu tư mục tiêu: Chiến lược thông thường là nhắm đến tất cả các khu vực tài phán trừ Mỹ. Việc bán cho nhà đầu tư phi Mỹ có thể dựa vào miễn trừ offshore Regulation S; nếu bao gồm nhà đầu tư Mỹ, thì cần đáp ứng thêm các yêu cầu như Regulation D, làm tăng độ phức tạp của cấu trúc. Ngoài ra, nhiều đợt phát hành token chứng khoán (STO) và nền tảng tài sản thế giới thực chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện hoặc tổ chức, do đó chiến lược bán hàng cần được xác định đồng thời với phạm vi nhà đầu tư.
- Tiền tệ thanh toán và quy trình thanh toán: Quyết định chấp nhận thanh toán bằng tiền địa phương, USD, stablecoin hay tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương bán buôn. Điều này không chỉ liên quan đến lựa chọn tiền tệ mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng tiếp cận của nhà đầu tư, cấu trúc lưu ký và doanh thu cuối cùng. Ví dụ, chấp nhận stablecoin sẽ dẫn đến yêu cầu quy đổi và chi phí phát sinh tiềm ẩn.
- Các yêu cầu vận hành khác: Tùy theo cấu trúc, cũng cần xem xét nhiều vấn đề như lựa chọn blockchain, lưu ký, thao tác trên chuỗi và quản trị sau phát hành. Đặc biệt cần làm rõ ai kiểm soát việc thanh toán lãi và chuộc lại, quản lý đăng ký, cũng như khả năng chuyển nhượng bắt buộc hoặc đóng băng token khi xảy ra sự kiện, những điều này tương tự như yêu cầu vận hành của công cụ tài chính truyền thống.
Ngay cả khi thiết kế cấu trúc hoàn tất, công việc vẫn chưa kết thúc — chứng khoán phải được bán thành công và tìm được nhà đầu tư.
Lựa chọn địa điểm hoạt động
Việc lựa chọn khu vực tài phán là một quyết định chiến lược, cần cân nhắc đồng thời độ phù hợp quy định và hiệu quả vận hành.
Đối với các tổ chức đã có sự hiện diện offshore, điểm bắt đầu hiệu quả nhất là đánh giá các khu vực hiện có. Nếu mục tiêu chính của chiến lược token hóa offshore là tích lũy kinh nghiệm thực chiến càng sớm càng tốt, thì việc thiết lập một căn cứ khu vực hoàn toàn mới sẽ có ngưỡng cao về thời gian và vốn.
- Hồng Kông: Dẫn đầu về tính hoàn thiện và khả năng thực thi của quy định. Token chứng khoán đã được quy định trong khuôn khổ «Đ条例 về Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai» hiện có, thông báo của Ủy ban Chứng khoán tháng 4 năm 2026 cho phép giao dịch thứ cấp trên các sàn giao dịch tài sản ảo được cấp phép, hoàn thành vòng khép kín của phát hành và phân phối. Cơ sở hạ tầng như HSBC Orion đã đi vào hoạt động, hỗ trợ chính sách mạnh mẽ, bao gồm trợ cấp chi phí phát hành của Cục Quản lý Tiền tệ. Nhưng cần lưu ý, nếu luật pháp giới thiệu giấy phép nhà giao dịch và lưu ký tài sản ảo mới vào năm 2026 được推进 theo kế hoạch, các vấn đề tuân thủ điều khoản chuyển tiếp đáng được quan tâm.
- Singapore: Khung chính xác, quy định rõ ràng. Singapore tuân thủ nghiêm ngặt nguyên tắc «hoạt động tương tự, rủi ro tương tự, quy định tương tự», Cục Quản lý Tiền tệ đã sửa đổi hướng dẫn token hóa vào tháng 12 năm 2025, cung cấp hướng dẫn rõ ràng hơn. Cấu trúc Công ty Vốn Biến đổi (VCC) thuận tiện cho việc cách ly tài sản, phù hợp để xây dựng quỹ. Nhưng ngay cả đối với nghiệp vụ hướng đến khách hàng offshore, yêu cầu về giấy phép cũng khá nghiêm ngặt, ngưỡng vào cao.
- Mỹ: Quy định rõ ràng, lộ trình thị trường hiệu quả. Giải thích chung của Ủy ban Chứng khoán và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai vào năm 2026 đã làm rõ khung phân loại tài sản. Chi phí để获取 giấy phép trực tiếp với tư cách là tổ chức phát hành khá cao, nhưng hoạt động thông qua các nền tảng tích hợp dọc như Securitize có thể tận dụng hiệu quả các miễn trừ Regulation D (dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện Mỹ) và Regulation S (dành cho nhà đầu tư offshore). Quỹ BUIDL của BlackRock là một ví dụ điển hình cho lộ trình này.
Mỗi khu vực đều có nền tảng成熟 có thể tăng tốc việc thâm nhập địa phương. Các nhà vận hành được cấp phép này cung cấp điều phối quy định, mạng lưới nhà đầu tư gây quỹ trong nền tảng, cũng như cơ sở hạ tầng vận hành xuyên suốt vòng đời từ phát hành đến thanh toán. Khi đánh giá việc thâm nhập vào một khu vực cụ thể, việc gặp gỡ và thử nghiệm tính khả thi thương mại với các nền tảng hàng đầu địa phương hiệu quả hơn nhiều so với việc đọc大量 tài liệu quy định trước.
Lộ trình native trên chuỗi vượt qua giới hạn khu vực tài phán
Phần trước thảo luận về cách thức trực tiếp thiết lập sự hiện diện pháp lý và thực thể trong một khu vực cụ thể và获取 các giấy phép cần thiết. Phần này sẽ giới thiệu một phương pháp khác về cơ bản: lộ trình native trên chuỗi, thiết kế phát hành và phân phối xung quanh môi trường trên chuỗi ngay từ đầu.
Cách này không cần đầu tư nhiều thời gian và tiền bạc để thiết lập căn cứ thực thể, mà là tận dụng hoặc mượn cấu trúc nền tảng trên chuỗi đã có sẵn tuân thủ quy định tích hợp, giảm rào cản thâm nhập thị trường. Lộ trình khu vực hỏi «Chúng ta sẽ hoạt động ở đâu», lộ trình native trên chuỗi hỏi «Chúng ta sẽ xây dựng giao dịch như thế nào».
Ví dụ điển hình bao gồm:
- Ondo Global: Token hóa chứng khoán Mỹ thông qua thực thể mục đích đặc biệt (SPV) cách ly phá sản đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, tận dụng miễn trừ offshore Regulation S để giảm ma sát với quy định chứng khoán Mỹ. Đồng thời vận hành thị trường thứ cấp riêng Ondo Global Markets, trực tiếp xử lý giao dịch của các token được phát hành.
- Plume Nest: Công ty con Bermuda KDAB của Plume nắm giữ giấy phép Class M DABA của Cục Quản lý Tiền tệ Bermuda, vận hành kho lưu trữ trên chuỗi được quy định. Nền tảng Plume Nest chỉ cho phép nhà đầu tư đã qua sàng lọc KYB và KYC truy cập, đại lý chuyển nhượng đăng ký SEC của công ty liên kết cung cấp lớp bảo vệ thứ hai cho việc quản lý đăng ký quyền sở hữu và phân phối. Do thiết kế phi tập trung của nền tảng, việc token hóa bên ngoài cấu trúc được cấp phép cũng là có thể, nhưng lộ trình này ít phù hợp hơn với các tổ chức tài chính được quy định.
Chiến lược native trên chuỗi về实质 tương tự như token hóa khu vực, nhưng cách thực hiện khác biệt rõ rệt. Lợi thế chính là tốc độ vào nhanh, phạm vi覆盖 rộng: các tổ chức không cần ràng buộc với một căn cứ cụ thể, có thể tận dụng cơ sở hạ tầng đã được xác minh để vào thị trường nhanh hơn. Một lợi thế khác là, khác với hệ sinh thái khép kín của nền tảng khu vực có thể hạn chế thanh khoản thị trường thứ cấp, các nền tảng native trên chuỗi được xây dựng xung quanh khả năng mở rộng có thể kết nối tự nhiên với các bể thanh khoản DeFi.
Tuy nhiên, độ phức tạp của thiết kế cấu trúc là một rủi ro cần cân nhắc. Tính mở của các nền tảng này cho phép nhiều loại sản phẩm hơn, nhưng trong các quyết định cấu trúc cốt lõi (như thiết kế phát hành), thiếu các hướng dẫn quy định sẵn có như lộ trình trực tiếp của khu vực. Do các nền tảng khác nhau áp dụng cấu trúc khác nhau, cũng có thể gây gánh nặng vận hành cho các tổ chức tài chính truyền thống, đáng để đánh giá xem liệu khu vực mục tiêu có điểm liên hệ địa phương của nền tảng đó hay không.
Đừng chờ đợi quy định, thị trường sẽ không chờ đợi
Các tổ chức tài chính lớn của Mỹ đang dẫn đầu thị trường, hoặc tự xây dựng nền tảng độc quyền, hoặc tích lũy kinh nghiệm trực tiếp trên các mạng như Canton, Solana và Ethereum.
Đối với các tổ chức tài chính trong các khu vực chưa hoàn thiện quy định, việc triển khai nghiệp vụ tài sản thế giới thực offshore cần thiết kế lại toàn bộ chuỗi giá trị địa phương từ thiết lập căn cứ đến phân phối. Giai đoạn chuẩn bị thường cần từ sáu tháng đến hơn một năm. Báo cáo lấy một công ty chứng khoán quy mô vừa «Công ty A» (đã có thực thể Hồng Kông) làm ví dụ, phân tích chi tiết quy trình token hóa trái phiếu đầu tư ngắn hạn cho các nhà đầu tư tổ chức offshore:
- Bước 1: Đánh giá căn cứ hiện có và tình trạng giấy phép. Tận dụng công ty con Hồng Kông hiện có, tránh thời gian và chi phí thành lập thực thể mới. Cố vấn pháp lý rà soát phạm vi ủy quyền hiện tại, tham vấn sơ bộ với cơ quan quy định (như Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông) nếu cần, xác nhận xem có cần thay đổi điều kiện giấy phép hoặc备案 bổ sung hay không.
- Bước 2: Chọn nền tảng và cơ sở hạ tầng. Để giảm thời gian xin giấy phép trực tiếp, cân nhắc hoạt động thông qua các nền tảng成熟 như DigiFT. Thẩm định bao gồm hiệu lực giấy phép nền tảng, phạm vi tài sản hỗ trợ, đối tác lưu ký và hạn chế nhà đầu tư. Rà soát pháp lý ở giai đoạn hợp đồng, xử lý thiết kế cấu trúc phát hành để phù hợp với quy cách nền tảng, phân bổ trách nhiệm và luật管辖.
- Bước 3: Tuân thủ quy định và thiết kế sản phẩm. Cuối cùng hóa cấu trúc sản phẩm của trái phiếu cần token hóa, bao gồm tài sản cơ sở, quyền nhà đầu tư và luật管辖. Cách làm tiêu chuẩn là nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức offshore ngoài Mỹ, tận dụng miễn trừ Regulation S. Cần获取 ý kiến pháp lý về tính tuân thủ luật chứng khoán địa phương của các khu vực mục tiêu, và xác minh logic loại trừ cư dân địa phương có hợp lý dưới luật chứng khoán hay không, trước khi bước vào soạn thảo và phê duyệt tài liệu chào bán.
- Bước 4: Thiết kế cấu trúc lưu ký và vận hành trên chuỗi. Thiết lập sắp xếp lưu ký kép: ngân hàng lưu ký toàn cầu chịu trách nhiệm tài sản vật lý, cơ sở hạ tầng chuyên nghiệp chịu trách nhiệm token trên chuỗi.获取 ý kiến pháp lý thông qua luật sư bên ngoài. Đồng thời chốt các chi tiết vận hành, bao gồm lịch trình thanh toán lãi, tiền tệ thanh toán (USD hoặc stablecoin) và cơ chế chuộc lại.
- Bước 5: Phát hành, thực hiện và xác minh. Thực hiện phát hành và bán hàng thực tế theo cấu trúc cuối cùng, và xác nhận các quy trình vận hành như thanh toán lãi, chuộc lại hoạt động theo thiết kế. Thiết kế cấu trúc chỉ là điểm khởi đầu, nghiệp vụ chỉ hoàn thành khi nhà đầu tư được thu hút và hoàn tất bán hàng.
Chiến lược token hóa offshore này không chỉ giới hạn ở lộ trình trực tiếp thiết lập căn cứ trong một khu vực cụ thể. Các cách thức linh hoạt vượt qua ranh giới khu vực như lộ trình native trên chuỗi khiến việc lựa chọn lộ trình khả thi thực tế là mở.
Trong bất kỳ lộ trình nào, rà soát pháp lý đều là ngưỡng tốn thời gian và đắt đỏ nhất. Tuy nhiên, chờ đợi khung quy định hoàn chỉnh không phải là câu trả lời duy nhất. Lập kế hoạch nhanh chóng cho các lộ trình khả thi và tích lũy kinh nghiệm thông qua thực hiện quan trọng hơn bất kỳ việc gì khác, vì实质 của nghiệp vụ token hóa không nằm ở thiết kế kỹ thuật, mà nằm ở việc hoàn thành quy trình bán hàng hoàn chỉnh.
Không ai có thể dự đoán khi nào quy định cuối cùng sẽ落地, mà thị trường sẽ không chờ đợi. Giờ chính là lúc hành động.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@tiger_research
