Sau khi tài sản được mã hóa, làm thế nào để rút vốn?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sau khi tài sản được mã hóa, làm thế nào để rút vốn?
Hiện nay đã xuất hiện ba mô hình nhằm cung cấp các kênh thoát vốn tức thì cho các tài sản thế giới thực được mã hóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Symbiotic
Biên dịch: Hồ Đào, ChainCatcher
Tóm tắt:
- Cả ba phương pháp này đều cho phép người nắm giữ rút vốn ngay lập tức, do đó tốc độ tương đương nhau. Sự khác biệt thực sự nằm ở cấu trúc vốn đứng sau việc rút vốn.
- Điểm khác biệt cốt lõi nằm ở cách mỗi mô hình xử lý vốn thanh toán: Grove Basin sử dụng một bảng cân đối kế toán duy nhất; Upshift Clear thiết lập kho dự trữ chuyên biệt cho từng tài sản; còn Liquid Lane của Symbiotic giải quyết thanh khoản chung thông qua thị trường công khai.
- Grove Basin cung cấp tính thanh khoản tức thời cho các kho dự trữ được mã hóa, với nguồn vốn đến từ bảng cân đối kế toán của Sky và được ra mắt cùng các đối tác tổ chức. Upshift Clear mở rộng mô hình này sang vốn nhà cung cấp thanh khoản (LP) độc lập, trong đó mỗi tài sản được hỗ trợ đều có một kho dự trữ riêng biệt.
- Liquid Lane do Symbiotic ra mắt dựa trên cơ sở vốn chung, có khả năng hỗ trợ đồng thời nhiều tài sản, tiếp tục tạo ra lợi nhuận từ nhiều nguồn giữa các lần thanh toán, và được thanh toán thông qua thị trường RFQ công khai, nơi các nhà làm thị trường đủ điều kiện cạnh tranh với nhau.
- Kết quả là hiệu suất sử dụng vốn cao hơn cho mỗi khoản gửi tiền đơn lẻ, dung lượng lớp thanh khoản tăng lên khi mức độ tham gia thị trường gia tăng — đây chính là yếu tố khó đảm bảo nhất nhưng cũng có giá trị nhất đối với một cơ chế rút vốn đáng tin cậy.
Rút vốn là một nửa vấn đề chưa được giải quyết trong lĩnh vực mã hóa tài sản
Mã hóa tài sản giải quyết bài toán làm thế nào để đưa tài sản lên chuỗi, nhưng gần như chưa giải quyết bài toán người nắm giữ sẽ rút vốn như thế nào. Các kho dự trữ hoặc quỹ tín dụng tư nhân được mã hóa có thể phát hành, chuyển nhượng và phân phối hiệu quả trên chuỗi, trong khi quy trình rút vốn nền tảng lại mất khoảng T+1 ngày đối với kho dự trữ, và từ 60 đến 180 ngày đối với tín dụng tư nhân, bất động sản và các sản phẩm có cấu trúc. Một mã token có thể được thanh lý trong một khối, nhưng việc thanh toán quỹ lại mất hàng tháng trời — sự chênh lệch về thời gian này chính là vấn đề tồn tại từ lâu.
Sự chênh lệch này đặc biệt quan trọng vì thị trường DeFi cần đảm bảo rằng tài sản được mã hóa có thể chuyển đổi thành giá trị thanh khoản khi cần thiết. Với cơ sở hạ tầng thanh khoản đáng tin cậy, tài sản thế giới thực (RWA) sẽ vượt xa vai trò đơn thuần là biểu thị tài sản, trở thành nền tảng tài chính hiệu quả: chúng có thể được dùng làm bảo đảm tín dụng, hỗ trợ đòn bẩy, đảm bảo nợ và bảo lãnh rủi ro trên các thị trường phi tập trung.
Các kiến trúc thanh khoản tức thời mới nổi
Hiện nay đã xuất hiện ba mô hình nhằm cung cấp cơ chế rút vốn tức thời cho tài sản thế giới thực được mã hóa, tuy nhiên chúng khác biệt về nguồn vốn và cấu trúc:
- Mô hình bảng cân đối kế toán: Trong mô hình này, một thực thể duy nhất có tiềm lực tài chính mạnh sẽ cung cấp thanh khoản ngay lập tức từ nguồn dự trữ nội bộ khi người nắm giữ đủ điều kiện yêu cầu thanh toán stablecoin, sau đó chờ xử lý thanh toán nền tảng ở hậu cảnh. Dự án Basin của Grove là một ví dụ điển hình, với nguồn vốn đến từ bảng cân đối kế toán của Sky.
- Mô hình kho dự trữ chuyên biệt: Nhà cung cấp thanh khoản độc lập thiết lập các hồ chứa vốn riêng biệt cho từng loại tài sản được hỗ trợ và kiếm chênh lệch giá thanh toán. Upshift Clear, ban đầu ra mắt cùng Superstate, áp dụng mô hình này.
- Mô hình lớp thanh khoản chung: Các nhà cung cấp vốn độc lập góp vốn vào một cơ sở tài chính chung, hỗ trợ đồng thời nhiều loại tài sản và thanh toán thông qua thị trường mở, cạnh tranh. Liquid Lane của Symbiotic được xây dựng dựa trên mô hình này.
Một câu hỏi đáng xem xét là mô hình nào phù hợp nhất với thanh khoản — mô hình phải có khả năng mở rộng xuyên suốt các loại tài sản, nhà phát hành và trạng thái rủi ro, đồng thời duy trì hiệu suất sử dụng vốn.
Đánh giá lớp thanh khoản của tài sản được mã hóa
Tốc độ rút vốn bản thân nó gần như bằng nhau, nên không nói lên điều gì. Điều quan trọng thực sự cần so sánh là toàn bộ diễn biến xảy ra phía sau cơ chế rút vốn, trên năm chiều không gian khác nhau.
- Nguồn vốn và chủ thể chịu rủi ro là ai? Nguồn thanh khoản đến từ đâu? Trong quá trình thanh toán rút vốn, ai chịu rủi ro kỳ hạn và rủi ro tín dụng của tài sản cơ sở?
- Phương thức định giá rút vốn. Cơ chế xác định mức chiết khấu mà người nắm giữ phải trả khi rút vốn sớm — dù là báo giá từ một nhà cung cấp duy nhất, các tham số cố định từ hồ chứa vốn chuyên biệt, hay đấu giá giữa nhiều bên tham gia.
- Hiệu suất sử dụng vốn và chi phí cung ứng. Một mô hình cần bao nhiêu vốn cam kết để hỗ trợ việc rút vốn, và chi phí cơ hội khi sử dụng vốn này cho các sự kiện thanh toán. Chi phí này cuối cùng sẽ phản ánh qua chênh lệch phí mà người nắm giữ phải trả, cũng như khả năng nhà cung cấp thanh khoản duy trì mô hình.
- Mô hình mở rộng sang các loại tài sản khác nhau như thế nào? Khi thị trường tăng trưởng, điều kiện cần thiết để mở rộng phạm vi bao phủ sang các tài sản và nhà phát hành mới là gì?
- Khả năng kết hợp (composability). Các khoản nợ của người nắm giữ và nguồn vốn của nhà cung cấp có thể được sử dụng trong các lĩnh vực tài chính phi tập trung khác hay không, và điều kiện sử dụng như thế nào. Điều này quyết định liệu thanh khoản chỉ giới hạn trong một môi trường duy nhất hay có thể hỗ trợ các mục đích khác.
Năm hạng mục này mô tả mức độ đáng tin cậy và khả năng mở rộng của các mô hình thanh khoản khi quy mô và đa dạng của thị trường mã hóa tài sản tăng lên. Các chương tiếp theo sẽ lần lượt áp dụng chúng cho từng mô hình.
Thanh khoản bảng cân đối kế toán cho trái phiếu kho bạc và tín dụng được mã hóa
Khi người nắm giữ đủ điều kiện khởi tạo yêu cầu rút vốn đã được phê duyệt thông qua nền tảng mã hóa được hỗ trợ, Grove Basin sẽ cấp vốn trước, từ đó cung cấp thanh khoản stablecoin tức thời cho RWA. Grove Basin có thể hoạt động như một công cụ tín dụng lập trình được dành riêng cho các khoản thanh toán chờ xử lý.
Những ưu điểm của thiết kế này:
- Ngay lập tức nâng cao độ sâu bảng cân đối kế toán. Vì dự án Basin được tài trợ bởi cơ sở dự trữ hiện hữu, nên từ ngày đầu tiên đã có thể cung cấp mức thanh khoản đáng kể.
- Trải nghiệm người dùng đơn giản. Basin vận hành thông qua các nền tảng mã hóa được hỗ trợ, do đó người nắm giữ đủ điều kiện có thể rút vốn nhanh hơn, trong khi quy trình rút vốn truyền thống vẫn tiếp tục chạy ở hậu cảnh.
- Đối với trái phiếu và quỹ thị trường tiền tệ có chu kỳ thanh toán ngắn, “cầu nối bảng cân đối kế toán” là giải pháp lý tưởng. Chu kỳ thanh toán của những loại trái phiếu này thường dao động từ T+1 đến T+2, nên “cầu nối bảng cân đối kế toán” có thể hiệu quả lấp đầy khoảng chênh lệch thời gian này.
Những đánh đổi phát sinh từ cùng lựa chọn thiết kế:
- Năng lực phụ thuộc vào một bảng cân đối kế toán duy nhất. Giới hạn thanh khoản cuối cùng phụ thuộc vào quy mô và khả năng chịu rủi ro của bảng cân đối kế toán cung cấp vốn. Điều này có nghĩa năng lực mở rộng phụ thuộc vào một cơ sở dự trữ duy nhất, chứ không phải vào thị trường vốn rộng lớn hơn hình thành xung quanh cơ hội này.
- Quyền truy cập bị giới hạn. Basin chỉ mở cho người nắm giữ đủ điều kiện, các giao dịch đã được phê duyệt và các nền tảng được hỗ trợ. Điều này giúp kiểm soát phạm vi mở rộng của thanh khoản, nhưng đồng thời cũng hạn chế khả năng tiếp cận và tái sử dụng thanh khoản trên thị trường rộng hơn.
- Ứng dụng đầu tiên tập trung vào phần thanh khoản mạnh nhất của thị trường. Chu kỳ thanh toán của chứng khoán kho bạc và quỹ thị trường tiền tệ vốn đã tương đối ngắn.
Grove Basin là một giải pháp tích hợp dọc mạnh mẽ nhằm cải thiện cơ chế rút vốn cho kho dự trữ được mã hóa. Nhược điểm chính của nó là độ sâu thanh khoản, phân bổ rủi ro và hiệu quả kinh tế đều gắn liền với mô hình bảng cân đối kế toán duy nhất.
Upshift Clear: Kho dự trữ chuyên biệt cho thanh khoản tức thời
Upshift Clear, ban đầu ra mắt cùng Superstate, áp dụng mô hình rút vốn tức thời thông qua kho dự trữ chuyên biệt dành riêng cho các nhà cung cấp thanh khoản USDC độc lập. Nhà cung cấp thanh khoản gửi USDC vào kho dự trữ để đổi lấy tài sản thế giới thực (RWA) được điều chỉnh theo rủi ro, đồng thời nhận được token chứng nhận có thể kết hợp (clrRWA), và thu phí hoa hồng từ chênh lệch giá thanh toán.
Phạm vi áp dụng của mô hình:
- Vốn độc lập. Nguồn thanh khoản đến từ các đối tác hạn chế (LP) tự nguyện tham gia, do đó dung lượng có thể tăng theo sự phát triển của thị trường mà không phụ thuộc vào dự trữ của bất kỳ tổ chức nào.
- Thiết kế phổ quát. Nền tảng được thiết kế để hỗ trợ mọi tài sản thế giới thực (RWA) có cơ chế rút vốn chuẩn, giúp nhà phát hành có thể tái sử dụng để đạt được cơ chế rút vốn tức thời.
- Rủi ro rõ ràng và tự nguyện chấp nhận. Upshift Clear định giá chênh lệch thanh toán như một cơ hội sinh lời mà các đối tác hạn chế (LP) hiểu rõ và chủ động chấp nhận, từ đó đảm bảo sự khớp nối rõ ràng giữa rủi ro và lợi nhuận.
- Token chứng nhận có thể kết hợp. Token clrRWA có thể lưu thông trong hệ sinh thái DeFi, do đó vị thế LP không chỉ giới hạn trong phạm vi kho dự trữ.
Những hạn chế của mô hình:
- Vốn được tách biệt theo loại tài sản. Mỗi tài sản được hỗ trợ đều có hồ chứa vốn riêng, do đó mỗi tài sản mới phải tự thu hút thanh khoản. Khi phạm vi mở rộng, số lượng hồ chứa vốn cũng tăng theo số lượng tài sản, khiến việc điều phối thanh khoản trên thị trường trở nên khó khăn hơn.
- Vốn chỉ phục vụ một loại tài sản duy nhất tại một thời điểm. Toàn bộ vốn trong kho dự trữ chuyên biệt được cam kết phục vụ một tài sản cụ thể, hạn chế hiệu quả sử dụng mỗi đô la giữa hai lần thanh toán.
- Tài sản thử nghiệm đầu tiên giải quyết một vấn đề thanh khoản cụ thể hơn. Quỹ套 arbitrage tiền mã hóa USCC của Superstate có quy mô khoảng 267 triệu USD, ưu điểm là khả năng rút vốn tức thời, nhưng thách thức thanh khoản của nó khác biệt so với tín dụng tư nhân hoặc tài sản có cấu trúc có kỳ hạn dài hơn. Đây là một điểm khởi đầu đáng tin cậy cho mô hình, đồng thời đặt ra một câu hỏi rộng hơn: thiết kế tương tự sẽ vận hành ra sao đối với các tài sản có thanh khoản kém hơn và kỳ hạn dài hơn?
Upshift Clear mang đến lựa chọn linh hoạt cho các nhà phát hành muốn thiết lập hồ chứa rút vốn tức thời chuyên biệt cho tài sản cụ thể. Nhược điểm chính của nó là thanh khoản, rủi ro và hiệu suất sử dụng vốn được phân bổ riêng lẻ cho từng tài sản.
Đường dẫn thanh khoản: Thanh khoản chung, hiệu quả và xuyên tài sản
Symbiotic Liquid Lane là một lớp thanh khoản chung dành cho tài sản được mã hóa. Vốn thanh toán đến từ kho dự trữ của Symbiotic, có thể hỗ trợ đồng thời nhiều tài sản được mã hóa, thay vì bị ràng buộc vào một bảng cân đối kế toán duy nhất hoặc bị cô lập trong hồ chứa vốn chuyên biệt cho một tài sản duy nhất. Giữa các sự kiện thanh toán, số vốn này tiếp tục tạo ra lợi nhuận từ nhiều nguồn và luôn sẵn sàng khi người nắm giữ cần rút vốn.
Các tổ chức quản lý vốn quyết định cách sử dụng số vốn này. Họ lựa chọn nhà phát hành và tài sản được hỗ trợ, thiết lập các tham số rủi ro và xây dựng chiến lược kho dự trữ dựa trên loại tài sản, mô hình rút vốn và cơ hội sinh lời khác nhau. Điều này khiến lớp thanh khoản có thể tùy chỉnh, chứ không áp dụng một khuôn mẫu duy nhất: các tổ chức quản lý vốn khác nhau có thể xây dựng các chiến lược khác nhau trên cùng một cơ sở hạ tầng chung.
Khi người nắm giữ muốn rút vốn, các nhà làm thị trường đủ điều kiện sẽ đấu giá mức chiết khấu rút vốn thông qua lớp hỏi giá (RFQ). Ngay khi báo giá được chấp nhận, vốn từ kho dự trữ sẽ được thanh toán ngay lập tức trên chuỗi theo cơ chế nguyên tử, trong khi hoạt động rút vốn của nhà phát hành vẫn tiếp tục chạy ở hậu cảnh.
Mô hình cuối cùng đạt được bốn lợi thế cấu trúc:
- Vốn được chia sẻ giữa nhiều tài sản. Một kho dự trữ duy nhất có thể hỗ trợ việc rút vốn cho nhiều loại tài sản thế giới thực (RWA) có điều chỉnh rủi ro. Tài sản mới có thể tận dụng cùng cơ sở vốn, do đó dung lượng thanh khoản tăng lên khi mức độ tham gia thị trường gia tăng, thay vì bị phân tán theo từng tài sản.
- Vốn vẫn tạo ra lợi nhuận giữa các lần rút vốn. Tài sản thế chấp không bị để không chờ nhu cầu rút vốn. Nó có thể tạo ra lợi nhuận cơ bản từ các thị trường cho vay được phê duyệt như Morpho và Aave, kiếm chênh lệch giá thanh toán khi xử lý yêu cầu rút vốn, và hỗ trợ các nghĩa vụ tài chính trong các ứng dụng khác của Symbiotic (ví dụ: tín dụng và bảo hiểm). Do đó, một khoản gửi tiền có thể sinh lời từ nhiều nguồn, tối đa hóa hiệu suất sử dụng vốn và tích hợp được với hệ sinh thái DeFi.
- Chiến lược rủi ro và lợi nhuận có thể tùy chỉnh. Người quản lý có thể tùy chỉnh chiến lược kho dự trữ bằng cách lựa chọn tài sản và nhà phát hành được hỗ trợ, giới hạn và tham số rủi ro. Điều này cho phép triển khai thanh khoản theo các mức độ chấp nhận rủi ro và quan điểm thị trường khác nhau, thay vì ép buộc tất cả tài sản vào cùng một thiết kế kho dự trữ.
- Thanh toán sử dụng cơ chế cạnh tranh công khai. Liquid Lane sử dụng thị trường hỏi giá (RFQ) cạnh tranh, nơi các nhà làm thị trường đủ điều kiện đấu giá để xử lý giao dịch rút vốn. Mức chiết khấu rút vốn được xác định thông qua cạnh tranh thị trường, còn lợi nhuận được phân chia giữa nhà làm thị trường, nhà cung cấp vốn và người quản lý.
Thiết kế này nhằm phục vụ phân khúc khó nhất để cung cấp cơ chế rút vốn đáng tin cậy — và cũng có giá trị nhất — trên thị trường: tín dụng tư nhân được mã hóa, tài sản có cấu trúc và các sản phẩm khác có cửa sổ rút vốn dài. Cửa sổ rút vốn của những tài sản này có thể kéo dài từ 60 đến 180 ngày, và cơ sở hạ tầng rút vốn đáng tin cậy sẽ thay đổi cách tài sản được nắm giữ, huy động vốn và sử dụng trên chuỗi.
Các dự án tích hợp đầu tiên của Liquid Lane bao gồm Fasanara (tổ chức quản lý kho dự trữ đầu tiên), Midas (tổ chức đầu tiên phát hành thông qua mGLOBAL và mF-ONE), cũng như các tổ chức quản lý kho dự trữ khác như Avantgarde Finance, Barter và Kpk.
So sánh song song
Kết luận: Từ miếng vá thanh khoản đến cơ sở hạ tầng chung
Tài sản được mã hóa cần cơ chế rút vốn đáng tin cậy để được áp dụng rộng rãi. Vấn đề nằm ở chỗ các cơ chế này được xây dựng như những giải pháp tạm thời, hay như cơ sở hạ tầng có khả năng mở rộng cùng thị trường.
Nếu mỗi tài sản đều cần một hồ chứa thanh khoản riêng biệt, mỗi nhà phát hành đều cần một kênh huy động vốn riêng, hoặc mỗi lần rút vốn đều phụ thuộc vào một khoản dự trữ riêng biệt, thì thị trường có thể rút vốn nhanh hơn, nhưng sẽ không đạt được tính thanh khoản thực sự có khả năng mở rộng. Trong khi đó, một mô hình thanh khoản bền vững hoàn toàn khác biệt: đó là thanh khoản chung, hiệu quả và linh hoạt, có thể tăng trưởng cùng mức độ tham gia thị trường, và không gây phân tán vốn mỗi khi mở rộng phạm vi bao phủ.
Đây chính là vai trò mà Symbiotic Liquid Lane hướng tới. Nó chuyển đổi cơ chế thanh khoản rút vốn từ một cơ chế sử dụng một lần thành một lớp chung cho thị trường tài sản được mã hóa: một cơ sở vốn có thể hỗ trợ nhiều loại tài sản, nhiều nghĩa vụ và nhiều nguồn lợi nhuận.
Đối với nhà phát hành, điều này đồng nghĩa với việc tăng nhu cầu, phân phối và quy mô quản lý tài sản (AUM), bởi tài sản được mã hóa dễ nắm giữ và sử dụng làm tài sản đảm bảo hơn. Đối với nhà làm thị trường, điều này đồng nghĩa với khả năng tham gia quy trình thanh toán RWA mà không cần nắm giữ trước hàng tồn kho không hoạt động. Đối với nhà cung cấp vốn, điều này đồng nghĩa với việc chỉ cần một khoản gửi duy nhất để sinh lời từ hoạt động cho vay, rút vốn và các ứng dụng cộng sinh khác.
Liquid Lane là cơ sở hạ tầng thanh khoản chung cho tài sản thế giới thực (RWA): xuyên tài sản, hiệu quả sử dụng vốn và T+0.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@symbioticfi
