Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) thúc đẩy cổ phiếu được mã hóa hóa — ngành tài chính truyền thống bắt đầu lo lắng?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) thúc đẩy cổ phiếu được mã hóa hóa — ngành tài chính truyền thống bắt đầu lo lắng?
Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) sắp triển khai khung “Miễn trừ đổi mới”, trong đó cổ phiếu được mã hóa có thể khiến các sở giao dịch truyền thống mất đi sự độc quyền về thanh khoản và doanh thu.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Tiger Research
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đang chuẩn bị chính thức công bố khung «miễn trừ đổi mới» trong tuần này, cho phép các bên thứ ba mã hóa cổ phiếu Mỹ như Apple và Tesla mà không cần sự chấp thuận từ các công ty niêm yết. Động thái này có thể đẩy nhanh quá trình chuyển dịch thị trường cổ phiếu truyền thống sang blockchain, đồng thời cũng làm dấy lên những lo ngại sâu sắc từ các sở giao dịch về tình trạng phân mảnh thanh khoản và sụt giảm doanh thu.
Theo báo cáo của Bloomberg ngày 18 tháng 5, khung quy định này bắt nguồn từ tầm nhìn dỡ bỏ kiểm soát quy định do hai ủy viên thân thiện với tiền mã hóa — ông Paul Atkins và bà Hester Peirce — đề xuất vào tháng Hai năm nay. Trước đó, Coinbase và Hiệp hội Blockchain đã chính thức gửi thư ủng hộ, kêu gọi mạnh mẽ trao quyền mã hóa cho các bên thứ ba. Tuy nhiên, hướng dẫn do bà Peirce ban hành ngày 22 tháng 5 lại có phạm vi hẹp hơn kỳ vọng của thị trường: chỉ áp dụng cho các công cụ cổ phiếu trên chuỗi hoàn toàn bảo lưu đầy đủ quyền lợi cổ đông, và loại trừ rõ ràng các token cổ phiếu tổng hợp không đi kèm quyền biểu quyết hoặc quyền chia cổ tức.
Hai mối đe dọa cốt lõi: Phân mảnh thanh khoản và phân mảnh doanh thu
Tác động cốt lõi của cổ phiếu được mã hóa nằm ở khái niệm «phân mảnh». Trong ngành tiền mã hóa, người ta thường thảo luận về việc tập hợp thanh khoản; tuy nhiên, giới tài chính truyền thống lại coi đây là một mối đe dọa mang tính cấu trúc.
- Phân mảnh thanh khoản: Khi cùng một cổ phiếu được mã hóa trên nhiều blockchain khác nhau và các nền tảng phi tập trung, khối lượng giao dịch và luồng lệnh vốn tập trung tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) hoặc Nasdaq sẽ bị phân tán sang nhiều nơi. Hệ quả là phát sinh chênh lệch giá giữa các nền tảng, tăng độ trượt giá (slippage) đối với các lệnh lớn và làm suy giảm hiệu quả chung của thị trường.
- Phân mảnh doanh thu: Khi các địa điểm giao dịch bị phân tán, phí giao dịch và doanh thu trung gian vốn thuộc về các sở giao dịch trong nước sẽ chảy ra nước ngoài hoặc tới các nền tảng cạnh tranh khác, ảnh hưởng trực tiếp đến năng lực cạnh tranh tài chính quốc gia.
Báo cáo của Tiger Research lấy Hàn Quốc làm ví dụ: Quỹ ETF đòn bẩy 2 lần của Công ty Quản lý Tài sản CSOP (Hong Kong) theo dõi SK Hynix đã vươn lên trở thành quỹ ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ lớn nhất thế giới, với quy mô tài sản vượt 11 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 8 tỷ USD). Nếu Hàn Quốc có thể sớm triển khai sản phẩm tương tự thông qua cơ chế «vùng thử nghiệm điều tiết» (regulatory sandbox), các khoản phí quản lý và doanh thu tài chính này hoàn toàn có thể được giữ lại trong nước.
Sự độc quyền «siêu thị» của các sở giao dịch truyền thống sắp chấm dứt
Báo cáo sử dụng một ẩn dụ sinh động để mô tả sự thay đổi này: Thị trường cổ phiếu truyền thống giống như một «siêu thị» độc quyền, nơi tất cả người mua và người bán đều tập trung tại đây, và sở giao dịch nắm giữ độc quyền về giao dịch cũng như thu phí. Còn cổ phiếu được mã hóa thì tương đương việc cho phép bất kỳ ai — mà không cần xin phép — mở hàng nghìn «sạp hàng ven đường», thực hiện giao dịch trực tiếp ngay bên ngoài siêu thị.
Sự phân tán này dẫn đến việc khách hàng rời đi, hàng tồn kho tại mỗi sạp trở nên mỏng manh, giao dịch khối lượng lớn gặp khó khăn, và nguồn doanh thu bị cắt nhỏ. Nếu các sở giao dịch trong nước do bị hạn chế bởi quy định mà do dự, các nền tảng cạnh tranh tại các khu vực pháp lý khác sẽ nhanh chóng chiếm lĩnh dòng vốn toàn cầu và doanh thu trung gian.
Phân mảnh vốn đã bắt đầu diễn ra
Ngay trong ngày 18 tháng 5 — khi SEC đưa ra tín hiệu về khung quy định — mức lãi suất chưa thực hiện (open interest) của tài sản thế giới thực (RWA) trên nền tảng phi tập trung Hyperliquid đã vượt mốc 2,6 tỷ USD, lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại. Dưới tác động của nhu cầu giao dịch tài sản truyền thống trên chuỗi 24/7, khối lượng giao dịch RWA trên các sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn (perpetual DEX) dự kiến sẽ tiếp tục bùng nổ.
Các tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý đang đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: Một là theo mô hình NYSE, chủ động xây dựng hạ tầng mã hóa thông qua hợp tác; hai là vận động cơ quan quản lý ngăn chặn đổi mới nhằm bảo vệ doanh thu hiện hữu. Ngay cả các nhà quản lý cũng đang trong trạng thái giằng xé — vừa phải kiểm soát nhịp độ đổi mới, vừa phải ngăn chặn việc các nền tảng nước ngoài «ăn mòn» doanh thu trong nước.
Ngay cả khi khung quy định được chính thức công bố, những xung đột tiềm tàng mới chỉ bắt đầu. Hai vấn đề trọng tâm trong tương lai bao gồm:
- Cuộc «tranh luận về tính minh bạch» thứ hai xoay quanh quyền lợi cổ đông;
- Cách thức đưa các nền tảng như Hyperliquid — vốn phát triển mạnh trong «vùng xám điều tiết» — vào hệ thống giám sát. Nếu bị xác định là sở giao dịch hoạt động trái phép, điều này có thể gây ra một làn sóng mới về bất ổn thanh khoản và rủi ro.
Trong kỷ nguyên tài sản kỹ thuật số, nếu các tổ chức tài chính và khu vực pháp lý không hành động nhanh chóng, họ sẽ đánh mất vĩnh viễn quyền thu phí và vị thế lãnh đạo tài chính vốn đã duy trì lâu dài, còn vốn sẽ tiếp tục chảy khắp nơi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@tiger_research
