Giám đốc đầu tư Bitwise: Đừng lo lắng vô ích, MicroStrategy sẽ không bán tháo Bitcoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giám đốc đầu tư Bitwise: Đừng lo lắng vô ích, MicroStrategy sẽ không bán tháo Bitcoin
Niềm tin kiên định vào Bitcoin đòi hỏi phải trả giá: khi thị trường biến động, cần giữ bình tĩnh và kiên nhẫn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư Bitwise
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Gần đây, hộp thư của tôi tràn ngập các câu hỏi về công ty niêm yết MicroStrategy (MSTR) đang dự trữ Bitcoin. Cụ thể, mọi người chủ yếu quan tâm đến hai vấn đề:
-
MicroStrategy có bị loại khỏi chỉ số MSCI, dẫn đến việc cổ phiếu của họ bị bán tháo bắt buộc hay không?
-
MicroStrategy có bị ép phải bán lượng Bitcoin đang nắm giữ hay không?
Hãy phân tích từng vấn đề một.
Mối liên hệ giữa chỉ số MSCI và MicroStrategy
Ngày 10 tháng 10, MSCI thông báo đang cân nhắc loại các công ty dự trữ tài sản mã hóa (DAT) như MicroStrategy ra khỏi các chỉ số đầu tư được. Điều này rất quan trọng vì gần 17 nghìn tỷ USD tài sản đang lấy các chỉ số này làm chuẩn. Theo tính toán của JPMorgan, nếu MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số, các quỹ theo dõi chỉ số có thể bị ép bán tới 2,8 tỷ USD cổ phiếu MSTR.
Bạn có thể tự hỏi: Vì sao MSCI lại làm vậy? Quan điểm của họ là các công ty dự trữ tài sản mã hóa như MicroStrategy thiên về dạng công ty holding hơn là công ty hoạt động kinh doanh thực tế. Các chỉ số đầu tư được của MSCI vốn đã loại trừ các công ty holding như quỹ tín thác bất động sản (REIT), và vì phần lớn các công ty dự trữ tài sản mã hóa chỉ đơn thuần mua và nắm giữ tài sản mã hóa, MSCI cho rằng họ không nên có chỗ đứng trong các chỉ số. Sau khi tham khảo ý kiến khách hàng, MSCI sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15 tháng 1.
Tôi không thể đoán trước kết luận cuối cùng của MSCI. Với tư cách là một nhà nghiên cứu lâu năm trong lĩnh vực chỉ số, từng làm biên tập viên tạp chí học thuật "The Journal of Indexes" suốt mười năm, tôi cho rằng có hai khả năng xảy ra. Michael Saylor và những người khác đã phản bác mạnh mẽ, khẳng định MicroStrategy là một công ty hoạt động thực sự, không chỉ sở hữu mảng kinh doanh phần mềm vững chắc mà còn thực hiện các thao tác kỹ thuật tài chính phức tạp xoay quanh Bitcoin. Lập luận này hợp lý, và bản thân tôi cũng đồng tình với đặc điểm hoạt động kinh doanh của họ. Tuy nhiên, điều này chưa chắc chắn hoàn toàn, và tôi cũng có thể hình dung một số tổ chức sẽ có quan điểm ngược lại. Xét tính chất gây tranh cãi của các công ty dự trữ tài sản mã hóa và việc MSCI hiện tại đã có xu hướng loại bỏ, tôi đánh giá xác suất MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số ít nhất là 75%.
Nhưng tôi không cho rằng việc bị loại khỏi chỉ số sẽ ảnh hưởng lớn đến cổ phiếu của họ. Con số bán tháo 2,8 tỷ USD nghe có vẻ lớn, nhưng từ trải nghiệm nhiều năm quan sát các sự kiện đưa vào và loại khỏi chỉ số, tôi thấy tác động thực tế thường nhỏ hơn kỳ vọng và đã được thị trường hấp thụ trước đó. Ví dụ, hồi tháng 12 năm ngoái, khi MicroStrategy được đưa vào chỉ số Nasdaq 100, các quỹ theo dõi chỉ số cần mua 2,1 tỷ USD cổ phiếu MSTR, nhưng giá cổ phiếu hầu như không dao động.
Tôi cho rằng mức giảm nhẹ giá cổ phiếu MSTR kể từ ngày 10 tháng 10 một phần là do thị trường đã định giá trước kỳ vọng "bị loại khỏi chỉ số". Tuy nhiên ở thời điểm hiện tại, giá cổ phiếu của họ khó có khả năng biến động mạnh.
Xét về dài hạn, giá trị MSTR phụ thuộc vào hiệu quả thực hiện chiến lược, chứ không phải việc các quỹ chỉ số có bị ép nắm giữ cổ phiếu hay không.
MicroStrategy và lượng Bitcoin nắm giữ
Một lo ngại khác là liệu MicroStrategy có bán Bitcoin hay không. Lập luận của phe bán khống như sau:
-
MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số MSCI;
-
Cổ phiếu lao dốc, giảm sâu xuống dưới giá trị tài sản ròng (NAV);
-
Và cuối cùng bị ép bán Bitcoin.
Lập luận này nghe có vẻ hợp lý, nhưng tiếc là hoàn toàn không đứng vững. Giá cổ phiếu MSTR giảm xuống dưới NAV sẽ không kích hoạt hành vi bán Bitcoin, bạn có thể tự tra cứu quy định chi tiết và kiểm toán lại.
Khoản nợ của MicroStrategy chỉ có hai nghĩa vụ thanh toán then chốt: một là mỗi năm phải trả khoảng 800 triệu USD tiền lãi, hai là một số công cụ nợ đến hạn cần chuyển đổi hoặc gia hạn.
Việc trả lãi ngắn hạn không đáng lo. Hiện tại công ty có 1,4 tỷ USD tiền mặt, đủ để dễ dàng chi trả lãi trong một năm rưỡi.
Tương tự, việc chuyển đổi nợ cũng không phải vấn đề cấp bách. Công cụ nợ đầu tiên đến hạn vào tháng 2 năm 2027, quy mô chỉ khoảng 1 tỷ USD – con số quá nhỏ bé so với 60 tỷ USD Bitcoin mà MicroStrategy đang nắm giữ.
Nếu giá cổ phiếu MSTR tiếp tục giảm, liệu các cá nhân nội bộ có gây áp lực buộc công ty bán Bitcoin? Khả năng cực kỳ thấp. Bản thân Michael Saylor kiểm soát 42% quyền biểu quyết, bạn khó tìm được ai tin tưởng mạnh mẽ hơn ông vào giá trị dài hạn của Bitcoin. Năm 2022, khi giá cổ phiếu MSTR cũng ở trạng thái chiết khấu, ông vẫn không bán.
Tôi hiểu vì sao phe bán khống thích thổi phồng kịch bản "ngày tận thế" của MicroStrategy. Nếu MicroStrategy bị ép bán 60 tỷ USD Bitcoin trong một lần, tác động lên toàn thị trường Bitcoin sẽ mang tính hủy diệt, quy mô tương đương lượng vốn流入 vào ETF Bitcoin trong hai năm. Nhưng xét việc công ty không có khoản nợ nào đáo hạn trước 2027 và tiền mặt đủ chi trả các khoản lãi trong tương lai gần, kịch bản cực đoan này tuyệt đối không thể xảy ra. Chúng ta cũng nên nhìn nhận tình hình dưới góc rộng hơn: tại thời điểm viết bài này, giá Bitcoin khoảng 92.000 USD, dù thấp hơn 27% so với mức cao nhất lịch sử, nhưng vẫn cao hơn 24% so với chi phí bình quân nắm giữ Bitcoin của MicroStrategy (74.436 USD). Kịch bản "ngày tận thế" chỉ là chuyện vô căn cứ.
Kết luận
Nếu bạn thực sự muốn lo lắng về một vài điều trong ngành mã hóa, thì vẫn có không ít điểm đáng chú ý. Ví dụ, tôi hơi lo về tốc độ thông qua luật cấu trúc thị trường ở cấp Quốc hội, tuy nhiên tôi nghĩ tiến độ sẽ tăng tốc khi các cơ quan chính phủ trở lại hoạt động bình thường; tôi cũng lo ngại một số công ty dự trữ tài sản mã hóa nhỏ, vận hành kém có thể sụp đổ; đồng thời tôi dự báo năm 2026 các công ty dự trữ tài sản mã hóa sẽ không mua thêm Bitcoin mạnh tay, điều này có nghĩa thị trường sẽ mất đi một nguồn cầu quan trọng trong ngắn hạn.
Nhưng đối với MicroStrategy:
-
Không cần lo lắng về tác động của quyết định MSCI lên giá cổ phiếu MicroStrategy, tác động thực tế nhỏ hơn nhiều so với kỳ vọng của đa số và khả năng đã được thị trường hấp thụ;
-
Không tồn tại bất kỳ cơ chế hợp lý nào trong ngắn hạn buộc họ phải bán Bitcoin, tình huống này sẽ không xảy ra.
Niềm tin kiên định vào Bitcoin đòi hỏi cái giá phải trả: khi thị trường biến động, cần giữ bình tĩnh và kiên nhẫn. Không ai hiểu rõ điều này hơn Saylor và MicroStrategy, bởi họ cũng hiểu rõ mặt trái của sự kiên nhẫn ấy. Về dài hạn, sự kiên định này cuối cùng sẽ được đền đáp xứng đáng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BitwiseInvest
