Grayscale: Thuyết chu kỳ bốn năm đã mất hiệu lực, giá bitcoin có khả năng đạt mức cao nhất mọi thời đại vào năm tới
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Grayscale: Thuyết chu kỳ bốn năm đã mất hiệu lực, giá bitcoin có khả năng đạt mức cao nhất mọi thời đại vào năm tới
Grayscale Research cho rằng, Bitcoin sẽ không rơi vào đợt điều chỉnh chu kỳ sâu và kéo dài.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Grayscale
Dịch: Luffy, Foresight News
TL;DR
-
Nhà đầu tư Bitcoin dù thu được lợi nhuận cao nhưng cũng trải qua nhiều lần điều chỉnh mạnh. Mức giảm khoảng 30% kể từ đầu tháng 10 phù hợp với mức trung bình lịch sử, đây là lần điều chỉnh đáng kể thứ chín trong chu kỳ tăng giá hiện tại.
-
Theo Grayscale Research, Bitcoin sẽ không rơi vào đợt điều chỉnh chu kỳ sâu và kéo dài, dự kiến giá có thể lập mức cao mới vào năm tới. Về chiến thuật, một số chỉ báo đang hướng đến đáy ngắn hạn, tuy nhiên xu hướng tổng thể vẫn phân hóa. Các yếu tố tích cực tiềm năng trước cuối năm bao gồm việc Cục Dự trữ Liên bang (FED) tiếp tục cắt giảm lãi suất và tiến triển của các đạo luật liên quan tiền mã hóa.
-
Bên cạnh các tiền mã hóa chính, tài sản mã hóa riêng tư nổi bật về hiệu suất; đồng thời, các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) đầu tiên cho Ripple (XRP) và Dogecoin đã bắt đầu giao dịch.
Xét theo hiệu suất lịch sử, đầu tư vào Bitcoin thường mang lại lợi nhuận đáng kể, với lợi suất hàng năm đạt 35%-75% trong 3-5 năm qua. Tuy nhiên, Bitcoin cũng trải qua nhiều lần điều chỉnh mạnh: giá thường giảm ít nhất 3 lần mỗi năm với mức giảm trên 10%. Như mọi tài sản khác, lợi nhuận tiềm năng từ Bitcoin được xem là phần bù rủi ro đi kèm. Những nhà đầu tư kiên trì nắm giữ (HODL) Bitcoin nhận được phần thưởng hậu hĩnh, nhưng họ cũng phải chịu đựng những đợt điều chỉnh nghiêm trọng thỉnh thoảng xảy ra.
Đợt điều chỉnh Bitcoin bắt đầu từ đầu tháng 10 tiếp tục diễn biến trong phần lớn tháng 11, với mức giảm sâu nhất lên tới 32% (xem Hình 1). Đến nay, đợt điều chỉnh này gần bằng mức trung bình lịch sử. Kể từ năm 2010, giá Bitcoin đã giảm hơn 10% khoảng 50 lần, mức giảm trung bình của các đợt điều chỉnh này là 30%. Kể từ khi Bitcoin chạm đáy vào tháng 11/2022, đã có 9 lần giảm giá trên 10%. Dù biến động mạnh, hiện tượng này không phải là bất thường trong giai đoạn thị trường tăng giá của Bitcoin.
Hình 1: Đợt điều chỉnh hiện tại phù hợp với mức trung bình lịch sử
Điều chỉnh giá Bitcoin có thể được đánh giá theo hai chiều: biên độ và thời gian. Dữ liệu cho thấy hai dạng chính (xem Hình 2): loại thứ nhất là "điều chỉnh chu kỳ", đặc trưng bởi sự sụt giảm sâu và kéo dài từ 2-3 năm, xảy ra khoảng bốn năm một lần trong lịch sử; loại thứ hai là "điều chỉnh trong thị trường tăng giá", với mức giảm trung bình 25%, kéo dài 2-3 tháng, thường xảy ra 3-5 lần mỗi năm.
Hình 2: Bitcoin đã trải qua bốn đợt điều chỉnh chu kỳ lớn
Làm mờ lý thuyết chu kỳ bốn năm
Cung Bitcoin tuân theo chu kỳ giảm một nửa cứ bốn năm một lần, và lịch sử cho thấy các đợt điều chỉnh chu kỳ lớn về giá cũng xảy ra khoảng bốn năm một lần. Do đó, nhiều người tham gia thị trường cho rằng giá Bitcoin cũng sẽ tuân theo chu kỳ bốn năm — tức là sau ba năm tăng liên tiếp, giá sẽ giảm vào năm tới.
Dù triển vọng còn bất định, chúng tôi cho rằng lý thuyết chu kỳ bốn năm sẽ bị chứng minh là sai lầm, và giá Bitcoin có khả năng lập mức cao mới vào năm tới. Lý do như sau: thứ nhất, khác với các chu kỳ trước, chu kỳ tăng giá hiện tại không xuất hiện hiện tượng tăng giá hình parabol – dấu hiệu thường báo hiệu quá mua (xem Hình 3); thứ hai, cấu trúc thị trường Bitcoin đã thay đổi, dòng vốn mới chủ yếu chảy vào thông qua các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) và kho bạc tài sản mã hóa (DAT), thay vì từ các nhà đầu tư cá nhân; cuối cùng, như trình bày dưới đây, môi trường vĩ mô tổng thể vẫn thuận lợi cho Bitcoin.
Hình 3: Chu kỳ hiện tại không có hiện tượng tăng giá hình parabol
Một số dấu hiệu ban đầu cho thấy Bitcoin và các tài sản mã hóa khác có thể đã chạm đáy. Ví dụ, độ lệch quyền chọn bán (put skew) của Bitcoin ở mức rất cao (Ghi chú: Độ lệch quyền chọn là chỉ số đo độ bất đối xứng của đường cong biến động ngầm định, phản ánh kỳ vọng khác biệt của thị trường về hướng biến động giá tương lai của tài sản cơ sở), đặc biệt với quyền chọn kỳ hạn 3 và 6 tháng, cho thấy nhà đầu tư đã phòng hộ rủi ro giảm giá rộng rãi (xem Hình 4); giá giao dịch của các kho bạc tài sản mã hóa lớn nhất đều thấp hơn giá trị tài sản mã hóa trên bảng cân đối kế toán của chúng (tức là "giá trị tài sản ròng điều chỉnh" mNAVs dưới 1,0), cho thấy vị thế đầu cơ nhẹ (thường là dấu hiệu báo trước phục hồi).
Hình 4: Độ lệch quyền chọn bán cao cho thấy rủi ro giảm giá đã được phòng hộ
Đồng thời, nhiều chỉ báo dòng tiền cho thấy nhu cầu vẫn yếu: khối lượng hợp đồng tương lai tháng 11 tiếp tục giảm, dòng vốn ETP chỉ chuyển từ âm sang dương vào cuối tháng, và có thể đã xuất hiện thêm hành vi bán ra từ các holder Bitcoin lâu năm. Về điểm này, dữ liệu chuỗi cho thấy "CDD" (số ngày chết - Chi phí Di chuyển Đồng tiền) tăng mạnh trở lại vào cuối tháng 11 (xem Hình 5) (Ghi chú: CDD được tính bằng số lượng Bitcoin giao dịch nhân với số ngày kể từ lần giao dịch trước). Do đó, khi lượng lớn token lâu không di chuyển được chuyển cùng lúc, CDD sẽ tăng. Tương tự đợt tăng CDD tháng 7, sự gia tăng tháng 11 có thể cho thấy các holder lớn đang bán Bitcoin. Đối với triển vọng ngắn hạn, nhà đầu tư chỉ có thể tự tin hơn về việc Bitcoin đã chạm đáy khi các chỉ báo dòng vốn này (khối lượng hợp đồng tương lai, dòng vốn ròng ETP, hoạt động bán của holder sớm) cải thiện.
Hình 5: Ngày càng nhiều Bitcoin lâu không di chuyển được chuyển trên chuỗi
Tài sản riêng tư nổi bật
Theo Chỉ số Phân ngành Mã hóa (Crypto Sectors) của chúng tôi, mức giảm của Bitcoin trong tháng 11 ở mức trung bình so với các tài sản mã hóa có thể đầu tư. Phân khúc thị trường có hiệu suất tốt nhất là "phân khúc tài sản mã hóa mang tính tiền tệ" (xem Hình 6), loại trừ Bitcoin, phân khúc này tăng giá trong tháng. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ nhiều tiền mã hóa riêng tư: Zcash (+8%), Monero (+30%) và Decred (+40%). Trong hệ sinh thái Ethereum cũng xuất hiện sự quan tâm mạnh mẽ đến công nghệ riêng tư: Vitalik Buterin công bố khung bảo mật riêng tư tại hội nghị Devcon, mạng lớp hai Ethereum tập trung vào riêng tư Aztec ra mắt Ignition Chain. Như đã thảo luận trong báo cáo hàng tháng trước, chúng tôi cho rằng nếu thiếu yếu tố riêng tư, công nghệ blockchain sẽ không phát huy hết tiềm năng.
Hình 6: Tài sản tiền tệ không phải Bitcoin thể hiện tốt trong tháng 11
Phân khúc thị trường có hiệu suất kém nhất là "phân khúc tài sản mã hóa trí tuệ nhân tạo (AI)", giảm 25% trong tháng. Dù giá yếu, phân khúc này ghi nhận nhiều tiến triển cơ bản tích cực đáng chú ý.
Cụ thể, Near — tài sản lớn thứ hai trong phân khúc AI — tiếp tục gia tăng tỷ lệ áp dụng sản phẩm Near Intents (xem Hình 7). Near Intents kết nối mong muốn kết quả của người dùng với một "mạng lưới nhà cung cấp giải pháp", nơi các nhà cung cấp cạnh tranh để thực hiện lộ trình tối ưu xuyên chuỗi, từ đó loại bỏ độ phức tạp khi tương tác giữa các chuỗi. Tính năng này đã nâng cao tính hữu dụng của Zcash — người dùng có thể chi tiêu ZEC một cách riêng tư, trong khi bên nhận nhận được tài sản như ETH hoặc USDC trên chuỗi khác. Dù vẫn ở giai đoạn sơ khai, chúng tôi cho rằng sự tích hợp này có thể đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy thanh toán riêng tư xuyên hệ sinh thái mã hóa.
Hình 7: Sản phẩm Intents của Near tìm được điểm hòa hợp thị trường
Bên cạnh đó, sự chú ý của các nhà phát triển đang đổ dồn sang giao thức x402. Đây là một giao thức thanh toán mở mới do Coinbase phát triển, cho phép các tác nhân AI thực hiện thanh toán stablecoin trực tiếp qua internet. Tiêu chuẩn thanh toán này không cần tạo tài khoản, không cần bước phê duyệt thủ công và không mất phí xử lý lưu ký, giúp thực hiện các giao dịch vi mô không ma sát, tự động do tác nhân AI thực hiện, với blockchain làm lớp thanh toán. Gần đây, tỷ lệ áp dụng x402 tăng mạnh, số lượng giao dịch hàng ngày tăng từ chưa đầy 50.000 vào giữa tháng 10 lên hơn 2 triệu vào cuối tháng 11.
Cuối cùng, nhờ tiêu chuẩn niêm yết chung mới được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) phê duyệt vào tháng 9, thị trường ETP mã hóa tiếp tục mở rộng. Tháng trước, các đơn vị phát hành đã tung ra sản phẩm ETP cho XRP và Dogecoin, và dự kiến sẽ có thêm nhiều ETP mã hóa đơn token nữa ra mắt trước cuối năm. Theo dữ liệu từ Bloomberg, hiện có 124 ETP liên quan mã hóa niêm yết tại Mỹ, với tổng tài sản quản lý đạt 145 tỷ USD.
Cắt giảm lãi suất và đạo luật lưỡng đảng
Trong nhiều khía cạnh, năm 2025 là một năm mang tính bước ngoặt đối với ngành công nghiệp tài sản mã hóa. Quan trọng nhất, sự rõ ràng về quy định đã thúc đẩy làn sóng đầu tư tổ chức, điều này có thể trở thành nền tảng cho sự tăng trưởng bền vững của ngành trong những năm tới. Tuy nhiên, định giá chưa theo kịp sự cải thiện của các yếu tố cơ bản dài hạn: Chỉ số Phân ngành Mã hóa (Crypto Sectors) theo vốn hóa thị trường của chúng tôi đã giảm 8% kể từ đầu năm. Dù thị trường mã hóa năm 2025 biến động, cơ bản và định giá cuối cùng sẽ hội tụ, và chúng tôi lạc quan về triển vọng thị trường mã hóa vào cuối năm và năm 2026.
Ngắn hạn, yếu tố then chốt có thể nằm ở việc FED có cắt giảm lãi suất trong cuộc họp ngày 10 tháng 12 hay không, cũng như định hướng lãi suất chính sách cho năm tới. Gần đây, truyền thông đưa tin Kevin Hassett, Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia, là ứng cử viên hàng đầu thay thế Chủ tịch FED Jerome Powell. Hassett có thể ủng hộ việc hạ lãi suất chính sách: ông từng nói trong phỏng vấn CNBC tháng 9 rằng việc FED cắt giảm 25 điểm cơ bản là "bước đi đầu tiên tốt đẹp" hướng tới "việc cắt giảm mạnh". Trong điều kiện khác không đổi, lãi suất thực tế giảm thường ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị đồng đô la và hỗ trợ các tài sản cạnh tranh với USD, bao gồm vàng vật chất và một số tiền mã hóa (xem Hình 8).
Hình 8: Việc FED cắt giảm lãi suất có thể hỗ trợ giá Bitcoin
Một yếu tố kích hoạt tiềm năng khác có thể là nỗ lực tiếp tục từ phe lưỡng đảng về đạo luật cấu trúc thị trường mã hóa. Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện (phụ trách giám sát Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai) đã công bố văn bản dự thảo lưỡng đảng vào tháng 11. Nếu tiền mã hóa duy trì được sự đồng thuận lưỡng đảng và không trở thành chủ đề đảng phái trong bầu cử giữa nhiệm kỳ, đạo luật cấu trúc thị trường có thể tiến triển hơn vào năm tới, thúc đẩy thêm dòng vốn tổ chức vào ngành và cuối cùng đẩy định giá lên cao hơn. Dù chúng tôi lạc quan về triển vọng ngắn hạn, lợi nhuận thực sự lớn nhất có thể đến từ việc nắm giữ dài hạn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Grayscale
