Tại sao chu kỳ này của Bitcoin lại bị kéo dài?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tại sao chu kỳ này của Bitcoin lại bị kéo dài?
Biến động thực tế tiếp tục ổn định, đánh dấu sự trưởng thành của cấu trúc thị trường, với đặc điểm là nhu cầu từ các tổ chức chi phối và chu kỳ kéo dài hơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Tanay Ved
Biên dịch: Luffy, Foresight News
TL;DR
-
Khi các nhà nắm giữ dài hạn bán ra theo đợt và người tham gia mới tiếp nhận nguồn cung, tốc độ luân chuyển nguồn cung Bitcoin dần chậm lại, thể hiện trạng thái chuyển giao quyền sở hữu ổn định hơn.
-
Từ đầu năm 2024, chỉ riêng hai kênh quỹ ETF Bitcoin giao ngay và kho bạc tiền mã hóa (DAT) đã tiếp nhận khoảng 57% lượng tăng thêm của nguồn cung người nắm giữ ngắn hạn, hiện chiếm gần một phần tư tổng lượng Bitcoin lưu thông trong năm qua.
-
Biến động thực tế liên tục ổn định, đánh dấu cấu trúc thị trường ngày càng trưởng thành với đặc điểm là nhu cầu tổ chức chi phối và chu kỳ kéo dài hơn.
Sau khi đạt mức cao kỷ lục vào đầu năm nay, Bitcoin chủ yếu đi ngang, từng giảm xuống dưới mốc 100.000 USD, lần đầu tiên kể từ tháng 6. Các yếu tố bất lợi vĩ mô, thị trường cổ phiếu suy yếu và sự kiện thanh lý tiền mã hóa quy mô hiếm thấy đã cùng nhau kìm hãm tâm lý thị trường, làm chậm dòng vốn đổ vào và làm dấy lên nghi ngờ về tính bền vững của đà tăng giá Bitcoin. Ngoài ra, lo ngại ngày càng gia tăng về việc các nhà nắm giữ lớn chuyển nhượng hoặc bán ra lượng nắm giữ ban đầu cũng gây áp lực lên Bitcoin và toàn bộ thị trường tiền mã hóa. Sau đợt giảm gần đây, vốn hóa thị trường tiền mã hóa hiện ở mức khoảng 3,6 nghìn tỷ USD.
Nhìn sâu hơn bề mặt, dữ liệu on-chain của Bitcoin cung cấp bối cảnh quan trọng. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ khám phá cách hành vi của người nắm giữ Bitcoin và các yếu tố thúc đẩy nhu cầu chính ảnh hưởng đến tâm lý thị trường và định hình nhịp độ của chu kỳ hiện tại. Bằng cách phân tích sự thay đổi trong nguồn cung hoạt động và các kênh nhu cầu, chúng tôi sẽ tìm hiểu xem biến động thị trường gần đây là tín hiệu chốt lời cuối chu kỳ hay là một sự chuyển đổi cơ cấu về quyền sở hữu Bitcoin.
Phân bổ nguồn cung và sự tiếp nhận của tổ chức
Nguồn cung hoạt động
Trước hết, hãy xem xét nguồn cung hoạt động của Bitcoin—chỉ số này phân loại theo "thời gian kể từ lần di chuyển on-chain gần nhất", phản ánh tình trạng lưu chuyển của các đồng tiền có thời gian nắm giữ khác nhau, cho thấy rõ ràng sự phân bố nguồn cung giữa "các đồng tiền ngủ đông" và "các đồng tiền di chuyển gần đây".
Biểu đồ dưới đây trình bày riêng tỷ lệ nguồn cung Bitcoin không di chuyển trong hơn một năm—dữ liệu này có thể được dùng như chỉ báo đại diện cho lượng nắm giữ của các nhà đầu tư dài hạn (LTH). Theo xu hướng lịch sử, tỷ lệ này tăng trong thị trường gấu (các đồng tiền tập trung vào tay nhà nắm giữ dài hạn) và giảm trong thị trường bò (các nhà nắm giữ dài hạn bắt đầu di chuyển tài sản, chốt lời và bán ra ở vùng giá cao).
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Tính đến nay, trong số 19,94 triệu Bitcoin đang lưu hành, khoảng 52% đồng tiền không di chuyển trong hơn một năm, thấp hơn mức 61% vào đầu năm 2024. Cả mức tăng trong thị trường gấu lẫn mức giảm trong thị trường bò đều trở nên rõ rệt hơn hẳn. Đợt bán ra theo từng đợt đã xảy ra vào quý I/2024, quý III/2024 và gần đây vào năm 2025. Điều này cho thấy các nhà nắm giữ dài hạn đang bán tài sản theo cách thức liên tục hơn, phản ánh chu kỳ chuyển giao quyền sở hữu đang kéo dài.
ETF và DAT: Động lực nhu cầu chính
Ngược lại, kể từ năm 2024, nguồn cung người nắm giữ ngắn hạn (các đồng tiền hoạt động trong vòng một năm qua) đã tăng ổn định do các đồng tiền trước đó ngủ đông quay trở lại lưu thông. Đồng thời, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay ra đời và tốc độ mua vào của các kho bạc tiền mã hóa (DAT) cũng tăng nhanh. Hai kênh này mang lại nhu cầu mới và liên tục, tiếp nhận nguồn cung mà các nhà nắm giữ dài hạn đang phân phối.
Tính đến tháng 11 năm 2025, số lượng Bitcoin hoạt động trong vòng một năm qua là 7,83 triệu đồng, tăng khoảng 34% so với mức 5,86 triệu vào đầu năm 2024 (do các đồng tiền ngủ đông quay lại lưu thông). Cùng kỳ, khoản nắm giữ của các ETF Bitcoin giao ngay và kho bạc Strategy tăng từ khoảng 600.000 lên 1,9 triệu Bitcoin, tiếp nhận gần 57% lượng tăng ròng của nguồn cung người nắm giữ ngắn hạn. Hiện tại, hai kênh này chiếm khoảng 23% tổng nguồn cung người nắm giữ ngắn hạn.
Mặc dù dòng vốn đổ vào đã chậm lại trong vài tuần gần đây, nhưng xu hướng tổng thể cho thấy nguồn cung đang dần chuyển sang các kênh nắm giữ ổn định và dài hạn hơn—đây là đặc điểm nổi bật về cấu trúc thị trường trong chu kỳ này.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Ghi chú: Nguồn cung ETF không bao gồm FBTC của Fidelity, nguồn cung DAT bao gồm Strategy
Hành vi của người nắm giữ ngắn hạn và dài hạn
Xu hướng lợi nhuận thực tế càng củng cố đặc điểm ổn định trong động thái nguồn cung Bitcoin. Tỷ lệ lợi nhuận trên đầu ra đã chi tiêu (SOPR) dùng để đo lường việc người nắm giữ bán ra trong tình trạng lãi hay lỗ, giúp phản ánh rõ ràng mô hình hành vi của các nhóm người nắm giữ khác nhau trong chu kỳ thị trường.
Trong các chu kỳ trước, việc hiện thực lãi/lỗ của người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn thường dao động mạnh và đồng bộ. Gần đây, mối quan hệ này đã phân hóa: SOPR của người nắm giữ dài hạn vẫn hơi cao hơn 1, cho thấy họ đang chốt lời ổn định và bán ra vừa phải ở vùng giá cao.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
SOPR của người nắm giữ ngắn hạn dao động quanh mức hòa vốn, điều này cũng giải thích sự thận trọng trong tâm lý thị trường gần đây vì nhiều vị thế ngắn hạn đang ở gần mức giá vốn. Sự phân hóa trong hành vi của hai nhóm nắm giữ phản ánh thị trường đang ở giai đoạn ổn định hơn: nhu cầu tổ chức tiếp nhận nguồn cung từ các nhà nắm giữ dài hạn thay vì tái hiện các đợt tăng-giảm mạnh như trước đây. Nếu SOPR của người nắm giữ ngắn hạn duy trì vượt mức 1, có thể cho thấy động lực thị trường sẽ gia tăng.
Mặc dù điều chỉnh toàn diện vẫn sẽ thu hẹp khả năng sinh lời của mọi nhóm nắm giữ, nhưng mô hình tổng thể cho thấy cấu trúc thị trường cân bằng hơn: việc luân chuyển nguồn cung và hiện thực lợi nhuận đều tiến triển từng bước, kéo dài nhịp độ chu kỳ Bitcoin.
Giảm biến động của Bitcoin
Sự ổn định cơ cấu này cũng thể hiện qua biến động của Bitcoin, vốn đang trong xu hướng giảm dài hạn. Hiện tại, biến động thực tế 30 ngày, 60 ngày, 180 ngày và 360 ngày của Bitcoin ổn định ở mức khoảng 45-50%, trong khi trước đây biến động thường rất mạnh, dẫn đến những cú tăng-giảm lớn trên thị trường. Ngày nay, đặc điểm biến động của Bitcoin ngày càng giống với các cổ phiếu công nghệ lớn, cho thấy tài sản này đã trưởng thành. Điều này vừa phản ánh sự cải thiện thanh khoản, vừa thể hiện cơ sở nhà đầu tư ngày càng thiên về tổ chức hơn.
Đối với các nhà quản lý danh mục đầu tư, việc giảm biến động có thể làm tăng sức hấp dẫn của Bitcoin trong danh mục, đặc biệt trong bối cảnh tương quan giữa Bitcoin với các tài sản vĩ mô như cổ phiếu, vàng vẫn đang thay đổi động.
Nguồn: Coin Metrics Market Data Pro
Kết luận
Xu hướng on-chain của Bitcoin cho thấy chu kỳ hiện tại đang tiến triển theo giai đoạn ổn định và dài hơn, chưa xuất hiện kiểu tăng nóng cuồng nhiệt như các đợt bò trước đây. Các nhà nắm giữ dài hạn đang bán ra theo từng đợt, và phần lớn được tiếp nhận bởi các kênh nhu cầu ổn định hơn (ETF, DAT và các vị thế tổ chức rộng rãi hơn). Sự chuyển đổi này đánh dấu sự trưởng thành của cấu trúc thị trường: biến động và tốc độ lưu thông giảm, chu kỳ kéo dài.
Dù vậy, động lực thị trường vẫn phụ thuộc vào tính liên tục của nhu cầu. Dòng vốn vào ETF chậm lại, một số DAT chịu áp lực, sự kiện thanh lý toàn thị trường gần đây và SOPR của người nắm giữ ngắn hạn ở mức hòa vốn đều cho thấy thị trường đang trong giai đoạn điều chỉnh lại. Việc nguồn cung nhà nắm giữ dài hạn (các đồng tiền không di chuyển trong hơn một năm) tiếp tục tăng, SOPR vượt mức 1 và dòng vốn quay lại vào các ETF Bitcoin giao ngay và stablecoin có thể trở thành các tín hiệu then chốt cho sự trở lại của động lực thị trường.
Trong thời gian tới, việc giảm bớt bất ổn vĩ mô, cải thiện điều kiện thanh khoản và các tiến triển về quy định liên quan cấu trúc thị trường có thể thúc đẩy lại dòng vốn đổ vào, kéo dài chu kỳ tăng giá. Mặc dù tâm lý thị trường đã dịu bớt, nhưng sau đợt điều chỉnh giảm đòn bẩy gần đây, nhờ sự mở rộng kênh tổ chức và phổ cập hạ tầng on-chain, nền tảng thị trường giờ đây khỏe mạnh hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@coinmetrics
