Wintermute: Thanh khoản, mạch sống của ngành tiền mã hóa đang gặp nguy
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Wintermute: Thanh khoản, mạch sống của ngành tiền mã hóa đang gặp nguy
Tính thanh khoản quyết định mọi chu kỳ tiền mã hóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Jasper De Maere
Biên dịch: TechFlow
Nói trước một chút
Thanh khoản thúc đẩy các chu kỳ tiền mã hóa, trong khi dòng vốn chảy vào thông qua stablecoin, ETF và DAT (quỹ tài sản kỹ thuật số) đã chậm lại rõ rệt.
Thanh khoản toàn cầu vẫn mạnh, nhưng tỷ lệ SOFR (tỷ lệ tài trợ qua đêm có bảo đảm) cao đang khiến dòng tiền đổ vào trái phiếu kho bạc thay vì thị trường tiền mã hóa.
Hiện tại, tiền mã hóa đang ở giai đoạn tự tài trợ, với vốn luân chuyển nội bộ, chờ dòng vốn mới quay trở lại.
Thanh khoản quyết định mọi chu kỳ tiền mã hóa. Dù về dài hạn, ứng dụng công nghệ có thể là động lực cốt lõi của câu chuyện tiền mã hóa, nhưng thực tế điều thúc đẩy biến động giá cả chính là dòng tiền. Trong vài tháng qua, đà tăng của dòng vốn đầu vào đã giảm tốc. Trong ba kênh chính đưa vốn vào hệ sinh thái tiền mã hóa – stablecoin, ETF và quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT), xu hướng dòng vốn đều suy yếu, khiến tiền mã hóa hiện đang ở giai đoạn tự tài trợ chứ không phải mở rộng.
Dù ứng dụng công nghệ là yếu tố thúc đẩy quan trọng, thanh khoản mới là chìa khóa thúc đẩy và định hình từng chu kỳ tiền mã hóa. Điều này không chỉ liên quan đến độ sâu thị trường mà còn về tính sẵn có của bản thân dòng tiền. Khi cung tiền toàn cầu mở rộng hoặc lãi suất thực giảm xuống, thanh khoản dư thừa chắc chắn sẽ tìm đến các tài sản rủi ro, và tiền mã hóa trong lịch sử, đặc biệt là trong chu kỳ năm 2021, từng là một trong những người hưởng lợi lớn nhất.
Trong các chu kỳ trước đây, thanh khoản chủ yếu đi vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số thông qua stablecoin – cổng kết nối pháp định chính vào hệ sinh thái. Khi ngành ngày càng trưởng thành, ba kênh thanh khoản chính dần trở thành yếu tố then chốt quyết định dòng vốn mới đổ vào tiền mã hóa:
-
Quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT): Các quỹ được token hóa và cấu trúc sinh lời kết nối tài sản truyền thống với thanh khoản trên chuỗi.
-
Stablecoin: Hình thức biểu hiện trên chuỗi của thanh khoản pháp định, cung cấp tài sản thế chấp nền tảng cho hoạt động giao dịch và đòn bẩy.
-
ETF: Cổng kết nối trong tài chính truyền thống, cung cấp tiếp cận BTC và ETH cho nhà đầu tư thụ động và vốn tổ chức.
Kết hợp quy mô tài sản quản lý (AUM) của ETF, giá trị tài sản ròng (NAV) của DAT và lượng stablecoin phát hành, ta có thể ước tính hợp lý tổng vốn đầu tư vào tài sản kỹ thuật số. Biểu đồ dưới đây thể hiện xu hướng thay đổi của các thành phần này trong 18 tháng qua. Phần đáy biểu đồ cho thấy rõ ràng rằng biến động tổng thể gắn chặt với vốn hóa thị trường tài sản kỹ thuật số nói chung — khi dòng vốn đầu vào tăng tốc, giá cả cũng theo đó tăng lên.
Điểm quan sát then chốt là đà tăng của dòng vốn vào DAT và ETF đã chậm lại đáng kể. Cả hai kênh này đều tăng mạnh trong quý IV/2024 và quý I/2025, hồi phục ngắn vào đầu mùa hè, nhưng sau đó đà này dần suy yếu. Thanh khoản (cung tiền M2) không còn chảy tự nhiên vào hệ sinh thái tiền mã hóa như đầu năm. Từ đầu năm 2024, quy mô tổng cộng DAT và ETF tăng từ khoảng 40 tỷ USD lên 270 tỷ USD, trong khi quy mô stablecoin tăng gấp đôi từ khoảng 140 tỷ USD lên khoảng 290 tỷ USD. Dù cho thấy tăng trưởng cơ cấu mạnh mẽ, nhưng nay đã bộc lộ rõ dấu hiệu đình trệ.
Sự chậm lại này rất quan trọng vì mỗi kênh phản ánh nguồn thanh khoản khác nhau. Stablecoin phản ánh khẩu vị rủi ro bên trong ngành tiền mã hóa, DAT ghi nhận nhu cầu sinh lời từ các tổ chức, còn ETF phản ánh xu hướng phân bổ vốn rộng hơn từ tài chính truyền thống (TradFi). Việc cả ba cùng chững lại cho thấy sự chậm lại trong việc triển khai vốn mới nói chung, chứ không chỉ đơn thuần là luân chuyển vốn giữa các sản phẩm. Thanh khoản chưa biến mất, mà chỉ đang luân chuyển nội bộ trong hệ thống thay vì mở rộng ra ngoài.
Xét từ nền kinh tế rộng hơn bên ngoài tiền mã hóa, thanh khoản (cung tiền M2) cũng không hề đình trệ. Mặc dù lãi suất SOFR cao tạm thời tạo áp lực nhất định lên thanh khoản, khiến lợi suất tiền mặt hấp dẫn và giữ chân vốn trong trái phiếu kho bạc, nhưng toàn cầu vẫn đang trong chu kỳ nới lỏng, và chương trình thắt chặt định lượng (QT) của Mỹ đã chính thức kết thúc. Bối cảnh cấu trúc tổng thể vẫn mang tính hỗ trợ, chỉ là hiện tại thanh khoản đang chọn các hình thức rủi ro khác, ví dụ như thị trường cổ phiếu.
Khi dòng vốn từ bên ngoài giảm, động lực thị trường ngày càng khép kín. Vốn chủ yếu luân chuyển giữa các đồng tiền lớn và altcoin thay vì có dòng vốn ròng mới, tạo nên tình trạng "người chơi với người chơi" (PVP). Điều này cũng giải thích tại sao các đợt phục hồi thị trường thường ngắn ngủi, và tại sao độ rộng thị trường thu hẹp, ngay cả khi tổng quy mô tài sản quản lý (AUM) vẫn ổn định. Các đỉnh biến động hiện tại chủ yếu do chuỗi thanh lý kích hoạt, chứ không phải do hình thành xu hướng bền vững.
Trong thời gian tới, bất kỳ sự phục hồi rõ rệt nào ở một kênh thanh khoản – ví dụ như đúc lại stablecoin, tạo ETF mới hoặc phát hành thêm DAT – sẽ báo hiệu dòng thanh khoản vĩ mô bắt đầu quay trở lại lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Trước thời điểm đó, tiền mã hóa vẫn sẽ ở giai đoạn tự tài trợ, vốn chỉ luân chuyển nội bộ mà chưa mở rộng增值.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@wintermute_t
