Cuộc "nới lỏng ngầm" của Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu, một đợt đảo chiều thanh khoản âm thầm đang diễn ra
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cuộc "nới lỏng ngầm" của Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu, một đợt đảo chiều thanh khoản âm thầm đang diễn ra
Đừng chỉ nhìn vào việc giảm lãi suất!
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: White55, Mars Finance
Ngày 29 tháng 10, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) đã công bố việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, đưa mức lãi suất mục tiêu của quỹ liên bang xuống còn từ 3,75% đến 4,00%. Đây là lần giảm lãi suất thứ năm kể từ tháng 9 năm 2024. Tuy nhiên, bên cạnh quyết định phù hợp với kỳ vọng thị trường này, điều đáng chú ý hơn là một quyết định khác mà FED đồng thời công bố: sẽ chấm dứt kế hoạch thu hẹp bảng cân đối kế toán bắt đầu từ ngày 1 tháng 12. Chính sách thắt chặt định lượng (quantitative tightening - QT), được thị trường gọi là như vậy, kể từ khi được triển khai vào năm 2022, đã khiến quy mô bảng cân đối kế toán của FED giảm từ đỉnh cao gần 9 nghìn tỷ USD trong thời kỳ đại dịch xuống còn khoảng 6,6 nghìn tỷ USD. Việc kết thúc QT báo hiệu một sự thay đổi sâu kín và lặng lẽ trong môi trường thanh khoản toàn cầu.
Chuyển hướng chính sách: Từ rút nước ngầm sang bơm nước nhẹ nhàng
Bản chất của thắt chặt định lượng là FED âm thầm rút thanh khoản khỏi hệ thống tài chính bằng cách không tái đầu tư các trái phiếu đến hạn. Chính sách này bắt đầu từ tháng 6 năm 2022, khi Mỹ đang phải đối mặt với lạm phát cao và FED cần sử dụng nhiều công cụ phối hợp để siết chặt điều kiện tài chính. Trong ba năm qua, QT cùng với chính sách tăng lãi suất đã tạo thành sức mạnh tổng hợp: vừa nâng cao giá vốn, vừa giảm lượng tiền. Kể từ năm 2022, thông qua việc để một phần trái phiếu đáo hạn mà không mua lại, quy mô bảng cân đối kế toán của FED đã giảm mạnh từ mức đỉnh. Tuy nhiên, tình hình đang thay đổi. Giữa tháng 10 năm 2025, Powell cảnh báo trong một bài phát biểu tại Philadelphia rằng thị trường lao động Mỹ có dấu hiệu tiếp tục nguội lạnh. Ông cũng nói thêm rằng khi điều kiện thanh khoản trong hệ thống tài chính đang dần trở nên căng thẳng, kế hoạch QT có thể sắp đi đến hồi kết. Ban lãnh đạo FED đã nhất trí áp dụng phương pháp "rất thận trọng" nhằm tránh tái hiện tình trạng căng thẳng thị trường tiền tệ như từng xảy ra vào tháng 9 năm 2019. Việc chấm dứt QT đồng nghĩa FED sẽ ngừng rút thanh khoản khỏi hệ thống tài chính, thay vào đó tái đầu tư lợi tức từ các chứng khoán đáo hạn – về bản chất là bơm lại tiền vào thị trường. Thay đổi này dù mang tính kỹ thuật nhưng lại tác động sâu rộng đến thanh khoản thị trường.
Động cơ ra quyết định: Biện pháp phòng ngừa và ổn định thị trường
Phía sau quyết định của FED là đánh giá thận trọng về triển vọng kinh tế và cân nhắc về sự ổn định của thị trường. Nhận định tổng thể mà Powell truyền tải trong bài phát biểu tháng 10 – "lo ngại về việc làm vượt trội hơn rủi ro lạm phát" – đã trở thành cơ sở then chốt cho sự chuyển hướng chính sách của FED. Dù lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của FED, kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn giữ vững ở mức mục tiêu. Trong khi đó, dấu hiệu suy yếu của thị trường lao động rõ ràng hơn; Powell chỉ ra rằng "trong thị trường lao động ít sôi động và có phần trì trệ này, rủi ro giảm việc làm dường như đang gia tăng". Các nhà hoạch định chính sách của FED thừa nhận việc chính phủ liên bang "đóng cửa" kéo dài gần một tháng đã gây trở ngại cho quá trình ra quyết định. Việc thiếu dữ liệu chính thức khiến FED khó đánh giá chính xác tình hình kinh tế thực tế, và sự bất định này thúc đẩy FED duy trì lập trường chính sách thận trọng hơn. Quyết định chấm dứt QT cũng phản ánh mối quan tâm của FED đối với thanh khoản thị trường. Fed New York đã thực hiện các giao dịch mua lại quy mô lớn vào tháng 9 để giảm áp lực thanh khoản trên thị trường tiền tệ. Những động thái này ám chỉ rằng lượng dự trữ trong hệ thống ngân hàng có thể đã giảm xuống mức giới hạn thoải mái tối thiểu, và việc tiếp tục thu hẹp bảng cân đối có nguy cơ đe dọa sự ổn định thị trường.
Tác động thị trường: Sự dịch chuyển ngầm của thanh khoản
Việc chấm dứt QT sẽ tạo ra những ảnh hưởng sâu sắc và phức tạp đến các loại tài sản. Theo phân tích của chuyên gia kinh tế trưởng Dong Zhongyun thuộc Changan Securities, việc chấm dứt thu hẹp bảng cân đối có thể tạo ra ba tác động chính: thứ nhất, thanh khoản thị trường Mỹ có khả năng được cải thiện, tránh lặp lại cuộc khủng hoảng thị trường mua lại năm 2019; thứ hai, việc chấm dứt thu hẹp bảng cân đối đồng nghĩa FED ngừng giảm lượng nắm giữ trái phiếu, giúp giảm áp lực bán ra trên thị trường trái phiếu, góp phần kéo giảm lợi suất dài hạn; thứ ba, việc chấm dứt thu hẹp bảng cân đối có thể củng cố kỳ vọng nới lỏng chính sách tiền tệ, tạo hiệu ứng cộng hưởng với việc giảm lãi suất. Dù FED công bố giảm lãi suất ngày 29 tháng 10, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn lại tiếp tục tăng. Hiện tượng dường như phi lý này tiết lộ sự chia rẽ trong quan điểm của thị trường về lộ trình chính sách tương lai. Powell chỉ ra rằng các nhà hoạch định chính sách đang có "sự bất đồng nghiêm trọng" về hành động vào tháng 12, khiến triển vọng chính sách trong tương lai đầy bất định. Tuy nhiên, tác động hỗ trợ của việc chấm dứt QT lên thị trường chứng khoán có thể trực tiếp hơn. Việc chấm dứt QT làm giảm áp lực rút thanh khoản khỏi thị trường, tạo nền tảng hỗ trợ cho thị trường chứng khoán Mỹ, đặc biệt là cổ phiếu tăng trưởng và cổ phiếu công nghệ – những nhóm nhạy cảm với thanh khoản – sẽ nhận được lợi ích nhiều hơn. Quan điểm này trùng khớp với nhận định của chuyên gia kinh tế trưởng Bill Adams của Dallas Trust Bank, người cho rằng việc kết thúc QT có thể "chuyển hóa thành thanh khoản lớn hơn cho thị trường tài chính và dòng vốn đầu tư tư nhân lớn hơn đổ vào các tài sản rủi ro trong một thời gian tới". Thay đổi tinh tế: Hiệu ứng "giảm lãi suất ngầm" từ việc chấm dứt QT
Một số nhà phân tích cho rằng ngay cả khi FED tạm dừng giảm lãi suất vào tháng 12, việc chấm dứt QT trước thời điểm dự kiến cũng có thể tạo ra hiệu ứng tương tự như giảm lãi suất. John Luke Tyner, nhà quản lý danh mục của Aptus Capital Advisors tại Alabama thậm chí cho rằng việc kết thúc QT sớm hơn năm 2026 có thể mang lại cho nhà đầu tư hiệu quả tương đương với việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Hiệu ứng "giảm lãi suất ngầm" này chủ yếu diễn ra qua hai kênh: thứ nhất là giảm áp lực cơ bản lên lượng dự trữ ngân hàng, thứ hai là kiểm soát nguồn cung và cơ cấu kỳ hạn của trái phiếu kho bạc. Việc chấm dứt QT đồng nghĩa FED sẽ tiếp nhận một phần nhu cầu trái phiếu kho bạc từ thị trường tư nhân, thay đổi cán cân cung cầu trên thị trường. Tuy nhiên, không phải tất cả các nhà phân tích đều đồng tình với phép so sánh trực tiếp này. Derek Tang, chuyên gia kinh tế của Monetary Policy Analytics tại Washington cho rằng việc kết thúc QT khuếch đại tác động của mọi lần giảm lãi suất thông qua "tăng khẩu vị rủi ro trên thị trường chứng khoán", nhưng ông xem động thái của FED nhiều hơn là một "điều chỉnh dần dần" trong chính sách bảng cân đối kế toán. Quyết định chấm dứt QT cũng gắn liền chặt chẽ với chiến lược phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính Mỹ. Will Compernolle, chiến lược gia vĩ mô tại FHN Financial, chỉ ra rằng sau khi QT kết thúc, Bộ Tài chính sẽ có không gian linh hoạt lớn hơn trong việc bổ sung số dư tiền mặt cho tài khoản thường xuyên của mình, đồng thời FED sẽ trở thành "người mua tự nguyện, hấp thụ một phần nhu cầu trái phiếu kho bạc".
Tác động toàn cầu: Hiệu ứng lan tỏa của thanh khoản đô la Mỹ
Sự chuyển hướng chính sách tiền tệ của FED从来 không chỉ là vấn đề nội bộ của Mỹ; hiệu ứng lan tỏa của nó sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường vốn toàn cầu. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, chính sách thắt chặt tiền tệ của FED thường đi kèm với khủng hoảng tài chính tại các thị trường mới nổi hoặc trên phạm vi toàn cầu. Tuy nhiên, việc kết thúc QT lần này có thể mang lại lợi ích cho các thị trường mới nổi. Việc FED chấm dứt thắt chặt định lượng sẽ làm giảm áp lực chảy vốn ra khỏi các thị trường mới nổi, góp phần cải thiện môi trường huy động vốn bên ngoài của họ. Khi áp lực thắt chặt thanh khoản đô la Mỹ được giảm bớt, dòng vốn quốc tế có thể quay trở lại các thị trường mới nổi để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Chỉ số đô la Mỹ cũng sẽ chịu ảnh hưởng. Việc chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và nước ngoài thu hẹp do giảm lãi suất sẽ tiếp tục làm suy yếu sức hấp dẫn của đồng đô la Mỹ, cộng thêm tâm lý "phi đô la hóa" bị kích hoạt bởi các căng thẳng thương mại toàn cầu, khiến áp lực giảm giá đối với chỉ số đô la càng lớn. Đánh giá này phù hợp với dự báo của Franklin Templeton Investments, nơi dự đoán lo ngại lạm phát sẽ khiến mức độ giảm lãi suất của FED thấp hơn kỳ vọng, và mức lãi suất cuối cùng của chu kỳ này có thể cao hơn 3,5%. Thị trường hàng hóa nguyên liệu có thể diễn biến phân hóa. Vàng được hưởng lợi từ việc lãi suất thực tế giảm và nhu cầu phòng hộ rủi ro tái bùng phát, giá có thể tiếp tục tăng; giá dầu vẫn được định giá theo cơ bản cung-cầu, hiệu quả cắt giảm sản lượng của OPEC+ và rủi ro địa chính trị Trung Đông vẫn là các yếu tố then chốt quyết định xu hướng biên của giá dầu, ảnh hưởng từ việc giảm lãi suất có khả năng hạn chế. Triển vọng tương lai: Sương mù trên con đường chính sách
Dù QT sắp kết thúc, con đường chính sách tương lai của FED vẫn đầy bất định. Trong buổi họp báo sau cuộc họp tháng 10, Powell cho biết các quan chức có sự bất đồng rõ rệt về cách hành xử vào tháng 12, và việc giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 12 chưa phải là chắc chắn. Lịch trình được công bố trên website chính thức của FED cho thấy năm 2025 FED còn 1 cuộc họp lãi suất nữa, sẽ công bố quyết định mới vào ngày 11 tháng 12 theo giờ Bắc Kinh. Cuộc họp này sẽ quan trọng hơn, vì nó có thể cung cấp thêm manh mối về lộ trình chính sách năm 2026. Các tổ chức lớn đưa ra những dự báo khác nhau về hướng đi chính sách tương lai của FED. Morgan Stanley dự báo FED sẽ tiếp tục giảm lãi suất đến tháng 1 năm 2026, sau đó giảm thêm 2 lần vào tháng 4 và tháng 7 năm 2026, đưa mức lãi suất mục tiêu cuối cùng về khoảng 3,00% - 3,25%. Trong khi đó, báo cáo nghiên cứu của CICC cho rằng trong điều kiện "bình thường", FED còn dư địa giảm lãi suất 3 lần nữa, tương ứng với lãi suất dài hạn ở mức 3,8–4,0%. Công ty này cũng nhấn mạnh rằng dù FED vẫn còn không gian nới lỏng, tốc độ giảm lãi suất có thể chậm lại, và không nên duy trì kỳ vọng quá lạc quan. Một yếu tố bất định mới cũng đang nổi lên. CICC chỉ ra rằng nhân vật chủ tịch FED mới và tính độc lập của FED là biến số lớn nhất đối với lộ trình giảm lãi suất năm tới, có thể làm gia tăng sự bất định về chính sách sau quý II năm 2026. Quan điểm này ám chỉ rằng các yếu tố chính trị có thể ảnh hưởng lớn hơn đến định hướng chính sách tiền tệ trong tương lai.
Các quỹ thị trường tiền tệ đã lập kỷ lục tài sản 7,42 nghìn tỷ USD, con số này phản ánh khát vọng sinh lời và săn lùng tài sản an toàn của thị trường. Sau khi QT kết thúc, những "quái vật vốn" đang ngủ đông này có thể điều chỉnh lại cơ cấu danh mục, tìm kiếm những vùng đất mới. FED sẽ chấm dứt kế hoạch QT vào ngày 1 tháng 12, nhưng Powell cũng đã khẳng định rõ rằng việc giảm lãi suất thêm tại cuộc họp tháng 12 vẫn chưa chắc chắn. Ngay cả sự thận trọng này bản thân nó cũng là một tấm gương, phản chiếu sự cân bằng khó khăn mà FED đang thực hiện như đi trên dây, giữa lạm phát và tăng trưởng, giữa thiếu dữ liệu và định hướng chính sách tiên phong. Màn mở đầu cho bữa tiệc thanh khoản đã từ từ hé mở, nhưng thời lượng và hiệu ứng cuối cùng của bữa tiệc vẫn sẽ phụ thuộc vào xu hướng cuối cùng của nền tảng kinh tế cơ bản.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
