Haseeb, đối tác của Dragonfly: USDe thực sự mất neo chưa?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Haseeb, đối tác của Dragonfly: USDe thực sự mất neo chưa?
Mặc dù USDe giảm giá trên mọi sàn giao dịch tập trung, nhưng mức giảm không đồng đều.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Haseeb Qureshi, đối tác Dragonfly
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Tôi thấy rất nhiều thảo luận về việc Ethena mất neo trong bối cảnh thị trường hỗn loạn vào cuối tuần này. Sự việc là đồng stablecoin USDe (do Ethena phát hành) đã tạm thời mất neo xuống khoảng 0,68 USD trước khi phục hồi trở lại. Đây là biểu đồ từ Binance mà mọi người đang trích dẫn:
Nhưng sau khi tôi dành vài ngày qua để nghiên cứu sâu dữ liệu và trao đổi với nhiều người, hiện giờ tôi có thể khẳng định rõ ràng rằng nhận định này là không chính xác – USDe không hề mất neo.
Điều đầu tiên cần hiểu là: nơi thanh khoản cao nhất của USDe thực tế không nằm ở các sàn giao dịch, mà nằm trên Curve. Trên Curve có hàng trăm triệu USD thanh khoản sẵn sàng, trong khi bất kỳ sàn giao dịch nào, kể cả Binance, chỉ có vài chục triệu USD thanh khoản.
Vì vậy, nếu bạn chỉ xem biểu đồ USDe trên Binance, thì dường như nó đã mất neo. Nhưng nếu bạn tổng hợp giá USDe tại tất cả các điểm thanh khoản khác nhau, bạn sẽ thấy một bức tranh hoàn toàn khác:
Chúng ta có thể thấy rằng mặc dù giá USDe giảm trên từng sàn giao dịch tập trung, nhưng mức độ không đều nhau. Bybit chỉ giảm tạm thời xuống 0,95 USD rồi nhanh chóng phục hồi, trong khi Binance bị mất neo nghiêm trọng và mất rất lâu mới quay lại mức neo. Đồng thời, giá trên Curve chỉ giảm 0,3%. Làm sao để giải thích sự khác biệt này?
Hãy nhớ rằng, hôm đó tất cả các sàn giao dịch đều chịu áp lực cực lớn – đây là sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa. Binance trong giai đoạn này cực kỳ bất ổn, do API ngừng hoạt động, việc gửi và rút tiền bị gián đoạn, các nhà tạo lập thị trường không thể di chuyển vị thế, không ai có thể can thiệp để thực hiện chênh lệch giá.
Nó giống như một đám cháy xảy ra tại Binance, nhưng mọi con đường đều bị phong tỏa, lính cứu hỏa không thể tiếp cận. Điều này khiến tình hình trên Binance mất kiểm soát, nhưng ở hầu hết mọi nơi khác, ngọn lửa đã được dập tắt nhanh chóng nhờ các cầu nối thanh khoản. Như Guy đã chỉ ra trong bài viết của anh ấy, do vấn đề bất ổn phổ biến tương tự, USDC cũng từng mất neo vài xu trên Binance, nhưng đơn giản là thanh khoản không thể đi vào – tuy nhiên điều đó không có nghĩa là USDC đã thực sự mất neo.
Vì vậy, trong bối cảnh API bất ổn, sự chênh lệch giá giữa các sàn là điều không ngạc nhiên, vì không ai có thể lấy được vị thế. Nhưng tại sao giá trên Binance lại giảm sâu hơn nhiều so với Bybit?
Câu trả lời nằm ở hai yếu tố. Thứ nhất, Binance không có mối quan hệ đại lý giao dịch cấp một với Ethena, nên không thể trực tiếp đúc và hoàn vốn trên nền tảng (trong khi Bybit và một số sàn khác đã tích hợp chức năng này), cho phép các nhà tạo lập thị trường thực hiện chênh lệch giá ngay trên nền tảng. Điều này cực kỳ quan trọng, bởi nếu không, các nhà tạo lập thị trường buộc phải rút tiền khỏi Binance, đến Ethena để thực hiện chênh lệch giá neo, rồi mang vị thế quay lại. Trong thời điểm khủng hoảng khi API ngừng hoạt động, không ai có thể làm điều đó.
Thứ hai, cơ chế oracles của Binance vận hành kém, bắt đầu thanh lý những vị thế lẽ ra không nên bị thanh lý – một cơ chế thanh lý tốt sẽ không kích hoạt khi giá giảm mạnh trong chốc lát. Nếu bạn không phải nơi giao dịch chính của một tài sản (Binance không phải nơi giao dịch chính của USDe), bạn nên tham chiếu giá từ nơi giao dịch chính. Nếu bạn chỉ nhìn vào sổ lệnh của riêng mình, bạn sẽ thanh lý quá mức. Điều này khiến Binance bắt đầu thanh lý USDe ở mức khoảng 0,80 USD, gây ra hiệu ứng dây chuyền. Đây cũng là lý do chính tại sao Binance đang hoàn tiền cho những người dùng bị thanh lý USDe (theo tôi biết, các sàn khác không làm vậy). Họ đã phạm sai lầm khi chỉ dựa vào giá nội bộ thay vì giá bên ngoài thực tế.
Vì vậy, đây là một sự sụt giá chớp nhoáng đặc thù của Binance, và có thể tránh được với cấu trúc thị trường tốt hơn. USDe trên Curve – nơi giao dịch chính – thực tế đã neo ổn định tương đối suốt cả ngày. Điều này hoàn toàn khác biệt so với mô tả về việc mất neo mà bạn nghe thấy.
Nếu bạn còn nhớ cuộc khủng hoảng ngân hàng Silicon Valley năm 2023 liên quan đến USDC, đó mới chính là tình huống mất neo thực sự:
Trong thời điểm khủng hoảng ngân hàng Silicon Valley, giá USDC giảm trên mọi sàn giao dịch, không nơi nào bạn có thể bán USDC với giá 1 USD. Việc hoàn vốn thực tế đã bị tạm dừng, nên 0,87 USD chính là giá trị thực của nó – đó mới là ý nghĩa của việc mất neo.
Còn lần này chỉ là sự sai lệch giá riêng biệt tại Binance. Đây là một bài học quan trọng đối với cơ sở hạ tầng thị trường, nhưng nếu bạn muốn suy luận về cơ chế của USDe từ sự kiện cuối tuần vừa qua, việc hiểu rõ sắc thái là cực kỳ thiết yếu.
Trong suốt sự kiện, USDe tại các điểm giao dịch chính luôn được đảm bảo đầy đủ tài sản thế chấp, đúng giá trị 1 USD, và do biến động giá, tài sản đảm bảo thực tế còn tăng lên vào cuối tuần. Nghĩa là, biến động thị trường này cuối cùng lại mang lại lợi ích, vì nó cung cấp bài học cho toàn ngành. Bài viết của Guy ở đây giải thích cách bất kỳ sàn giao dịch nào, kể cả Binance, có thể tránh được vấn đề này trong tương lai.
Tóm lại: USDe không mất neo, vấn đề nằm ở giá trên Binance.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@dragonfly_xyz
