Cuộc cạnh tranh格局 trong thị trường tiền ổn định: USDe có thể thách thức vị thế độc tôn của Tether USDT?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cuộc cạnh tranh格局 trong thị trường tiền ổn định: USDe có thể thách thức vị thế độc tôn của Tether USDT?
Bài viết này phân tích mô hình kinh doanh của Ethena, cơ chế sinh lợi của USDe, so sánh ưu nhược điểm giữa Ethena và Tether, từ đó thảo luận về xu hướng phát triển tương lai của thị trường tiền ổn định.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: 0xResearcher
Sự tăng trưởng nhanh chóng của Ethena và sản phẩm chủ lực là stablecoin USDe là một trong những sự kiện nổi bật nhất gần đây trong lĩnh vực DeFi. Đồng thời chịu ảnh hưởng từ hợp tác với BlackRock và nhiều yếu tố khác, chỉ trong vài tháng ngắn ngủi, TVL của USDe đã vượt ngưỡng 3 tỷ USD — tốc độ tăng trưởng hiếm thấy trong lịch sử các stablecoin. Ban đầu, Ethena tập trung vào việc xây dựng một stablecoin chất lượng cao, an toàn và đáng tin cậy, vẫn duy trì hoạt động ổn định kể cả sau những biến động mạnh trên thị trường. Hiện tại, mục tiêu của Ethena dường như đang nhắm thẳng đến "ông lớn" thị trường crypto — Tether. Trong khi đó, thị phần hơn 160 tỷ USD của Tether cũng đang phải đối mặt với thách thức.
Bài viết này sẽ phân tích mô hình kinh doanh của Ethena, cơ chế sinh lời của USDe, so sánh ưu nhược điểm giữa Ethena và Tether, từ đó tìm hiểu xu hướng phát triển tương lai của thị trường stablecoin và vị thế cạnh tranh giữa Ethena, Tether cùng các stablecoin khác.
Tiềm năng thách thức quyền bá chủ của Tether
Hãy bắt đầu từ chiến lược của Ethena. Từ một dự án stablecoin thuần túy gốc DeFi, Ethena muốn chuyển mình thành một đối thủ cạnh tranh toàn diện hơn, với định hướng giá trị cao hơn và kênh phân phối được cải thiện. Việc ra mắt USTb gần đây, hợp tác với các gã khổng lồ tài chính truyền thống như BlackRock, cùng xu hướng giảm lãi suất toàn cầu, đều tạo nên môi trường thuận lợi bên ngoài cho Ethena. Dường như Ethena có cơ hội để biến USDe trở thành stablecoin thống trị trong lĩnh vực tiền mã hóa. Tuy nhiên, thách thức vẫn rất lớn, và liệu Ethena có thể thành công hay không còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố.
Xét theo môi trường thị trường hiện tại, các loại meme coin đang tràn lan, hành vi đầu cơ chiếm ưu thế... nhà đầu tư nhiệt tình theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn mà không quan tâm đến giá trị dài hạn và cơ bản của dự án. Hiện tượng này bị một số người gọi là “chủ nghĩa hư vô tài chính” — tức là chỉ đơn thuần theo đuổi câu chuyện (narrative), coi nhẹ hoặc thậm chí khinh miệt cơ bản. Mặc dù chiến lược này mang lại lợi nhuận đáng kể, thậm chí rất lớn cho một bộ phận nhà đầu tư trong giai đoạn thị trường gấu vừa qua, nhưng tính bền vững vẫn đáng nghi ngờ.
Tuy nhiên, quy luật cơ bản của thị trường vẫn tồn tại: hành vi đầu cơ thành công thường ít nhất phải dựa trên một nền tảng thực tế nhất định. Sự bùng nổ của các meme coin chủ yếu nhờ vào hành vi chi phối của các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong thị trường. Loại người dùng này thường xuyên bỏ qua một điều: về lâu dài, tài sản thanh khoản cao đạt mức tăng trưởng dạng parabol thường được xây dựng trên nền tảng cơ bản vững chắc. Chỉ khi có nền tảng cơ bản hỗ trợ thì mới có thể hình thành sự đồng thuận giữa tất cả các bên tham gia (bao gồm nhà đầu tư nhỏ lẻ, quỹ phòng hộ, trader tự do và các quỹ long).
Chẳng hạn như $SOL tăng mạnh vào đầu năm 2023 — đà tăng này được thúc đẩy bởi sự tham gia liên tục của các nhà phát triển và hệ sinh thái phát triển sôi động. Các ví dụ tương tự như Axie Infinity và Terra Luna cũng từng trải qua giai đoạn tăng vọt ngắn hạn, nhưng cuối cùng đều bộc lộ những vấn đề cốt lõi.
Dù “chủ nghĩa hư vô tài chính” hiện đang là xu hướng chủ đạo, nhưng những dự án có sự phù hợp mạnh mẽ giữa sản phẩm và thị trường vẫn có khả năng thay đổi sự đồng thuận thị trường.
Ethena, có lẽ là một ứng cử viên tiềm năng như vậy.
Stablecoin sinh lời cao USDe và triển vọng đầu tư token $ENA
Sau khi phân tích xu hướng thị trường, hãy cùng xem vì sao Ethena lại có tiềm năng? Hiện tại, có thể thấy rõ hai vũ khí chủ chốt trong tay đội ngũ phát triển: định hướng giá trị và kênh phân phối.
Định hướng giá trị của USDe đã thể hiện rất rõ ràng. Người dùng gửi vào 1 USD sẽ nhận được một vị thế delta trung lập được phân bổ giữa việc thế chấp ETH và vị thế bán khống ETH, đồng thời kiếm được lợi nhuận. Trong điều kiện lãi suất vốn thông thường, sUSDe cung cấp mức lợi suất bền vững (lợi suất hàng năm 10-13%), đứng đầu trong số các stablecoin hiện nay. Chính định hướng giá trị mạnh mẽ này đã đưa Ethena trở thành một trong những stablecoin tăng trưởng nhanh nhất lịch sử — đạt đỉnh TVL 3,7 tỷ USD trong 7 tháng, và duy trì ở mức khoảng 2,5 tỷ USD sau khi lãi suất vốn giảm. Về mặt sinh lời, USDe vượt trội rõ rệt so với các sản phẩm DeFi khác. Tuy nhiên, Tether vẫn giữ vị trí dẫn đầu, chìa khóa nằm ở việc Tether có nhiều kênh tiếp cận hơn và thanh khoản cực kỳ cao.
Giờ hãy nói đến vấn đề kênh phân phối. Kênh phân phối đóng vai trò then chốt đối với thành công của bất kỳ stablecoin mới nào. Lý do USDT chiếm vị trí thống trị là vì nó hiện diện như một loại tiền tệ chuẩn trong hầu hết các sàn giao dịch tập trung. Đây là lợi thế cạnh tranh khổng lồ, mà một stablecoin mới cần nhiều năm mới có thể đạt được. Tuy nhiên, Ethena đã thành công đưa USDe ra thị trường thông qua hợp tác với các sàn giao dịch tập trung lớn như Bybit, đồng thời tích hợp chức năng tự động sinh lời trên nền tảng, giúp giảm rào cản sử dụng cho người dùng. Hiện tại, đây là điều mà các stablecoin phi tập trung khác khó có thể sao chép.
Hiện tại, các sàn giao dịch tập trung nắm giữ khoảng 38,6 tỷ USD stablecoin — gấp 15 lần lượng cung hiện tại của USDe. Hãy thử tính toán: nếu 20% lượng stablecoin này chuyển sang USDe, thì thị trường khả dụng của USDe sẽ tăng gần 4 lần. Nếu tất cả các sàn CEX lớn đều chấp nhận USDe làm tài sản ký quỹ, thì tác động là không thể bàn cãi.
Hai yếu tố xúc tác chính mà Ethena đang đối mặt là: một là sự giảm lãi suất mang tính cấu trúc, hai là việc ra mắt USTb.
Kể từ khi thành lập, lợi suất vượt trội của sUSDe luôn cao hơn lãi suất cơ bản của Fed từ 5-8%. Lợi thế cấu trúc này đã thu hút hàng chục tỷ đô la dòng vốn đổ vào. Tuy nhiên, chính sách cắt giảm lãi suất của Fed có thể ảnh hưởng đến lợi suất của USDe. Dù bản thân việc cắt lãi không liên quan trực tiếp đến nguồn sinh lời của Ethena, nhưng có thể gián tiếp tác động đến lãi suất vốn.
Lượng cung USDe rất nhạy cảm với chênh lệch lợi suất so với trái phiếu kho bạc. Dữ liệu lịch sử cho thấy, khi chênh lệch lợi suất cao, nhu cầu đối với USDe cũng tăng theo. Và ngược lại. Do đó, việc chênh lệch lợi suất quay trở lại trong tương lai có thể thúc đẩy thêm đợt tăng trưởng mới cho USDe.
Việc ra mắt USTb được coi là yếu tố then chốt thay đổi cuộc chơi. USTb là stablecoin được đảm bảo hoàn toàn 100% bằng quỹ BUIDL được mã hóa do BlackRock và Securitize phát hành. Nó có thể được tích hợp với USDe, mang lại lợi suất từ trái phiếu kho bạc cho người nắm giữ sUSDe. Điều này phần nào xóa tan nghi ngờ của thị trường về tính ổn định nguồn lợi nhuận của Ethena.
Cuối cùng, hãy phân tích mô hình kinh tế của token $ENA. Token $ENA đang đối mặt với căn bệnh phổ biến của nhiều token VC: việc mở khóa token của nhà đầu tư sớm và đội ngũ phát triển có thể gây áp lực bán ra trên thị trường. Kể từ mức đỉnh, giá $ENA đã giảm khoảng 80%. Tuy nhiên, trong 6 tháng tới, tỷ lệ lạm phát của $ENA sẽ giảm mạnh, điều này có thể làm giảm áp lực bán. Hiện tại, giá $ENA đã chạm đáy và đang phục hồi.
Cuộc đua tương lai của thị trường stablecoin
Mục tiêu dài hạn của Ethena hiện tại là mở rộng quy mô USDe lên hàng trăm tỷ, thậm chí hàng nghìn tỷ USD. Xét đến nhu cầu ngày càng tăng đối với stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, mức vốn hóa nghìn tỷ USD không phải là điều hoàn toàn không thể. Nếu Ethena đạt được mục tiêu này, giá trị token $ENA cũng sẽ tăng mạnh.
Tuy nhiên, tác giả cho rằng đây vẫn là một hành trình đầy thách thức và bất định. Liệu Ethena có thể cạnh tranh ngôi vị với Tether trong thị trường stablecoin hay không, vẫn cần thời gian kiểm chứng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
