Công cụ đòn bẩy của USDe rốt cuộc là cái bẫy hay chiếc bánh馅？
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Công cụ đòn bẩy của USDe rốt cuộc là cái bẫy hay chiếc bánh馅？
Chính cơ chế đang thúc đẩy giá trị thị trường của USDe từ Ethena tăng vọt hiện nay, trong tương lai cũng sẽ trở thành nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của nó.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Duo Nine⚡YCC
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Một khi phe bán khống quay trở lại, Ethena và Fluid sẽ gây chấn động nghiêm trọng đến thị trường tiền mã hóa.
Điều này là chắc chắn, tôi sẽ giải thích dưới đây cách mọi chuyện sẽ diễn ra.
Chính cơ chế đang thúc đẩy giá trị thị trường của USDe thuộc Ethena tăng vọt hiện tại cũng sẽ là nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của nó trong tương lai.
Chúng ta đã từng thấy tình huống này ở đâu chưa?
Tại thời điểm viết bài, giá trị thị trường của stablecoin USDe từ Ethena đã gần đạt 10 tỷ USD, trở thành stablecoin lớn thứ ba hiện nay. Điều này không nên khiến bạn phấn khích, mà cần cảnh giác. Bởi vì phần lớn sự tăng trưởng này không dựa trên nền tảng vững chắc, mà giống như một tòa lâu đài trên cát.
Tóm lại: vòng lặp đòn bẩy đang tạo ra bong bóng này!
Sự hình thành bong bóng
Chỉ với 100.000 USD, bạn có thể thông qua thao tác này xây dựng vị thế có tổng giá trị 1,7 triệu USD. Và trên giao thức Fluid, bạn chỉ cần nhấn nút «leverage» (chiến lược đòn bẩy) để hoàn tất một lần. Chính bằng cách này họ thổi phồng giá trị tài sản khóa tổng (TVL).
(Ghi chú: Bài viết đề cập đến quy mô tài sản danh nghĩa đạt 1,7 triệu USD, chứ không phải vốn ròng thực tế. Đây là tổng số tiền ký quỹ (Total Supplied) trong bảng dưới đây. Về bản chất, việc sử dụng vòng lặp đòn bẩy làm tăng quy mô nợ và tài sản đảm bảo, chứ không thực sự «tạo ra» 1,7 triệu giá trị.)
Bạn lấy 100.000 USD đổi sang USDe, rồi gửi vào nhóm thanh khoản stablecoin của Fluid (ví dụ nhóm USDT-USDC) làm tài sản thế chấp. Sau đó, bạn vay 90.000 USD dưới dạng USDT, rồi đổi sang 90.000 USD USDe.
Lấy tiếp 90.000 USD USDe này gửi lại làm tài sản thế chấp, vay 81.000 USD USDT và đổi sang USDe. Lặp lại quá trình hoán đổi và vay mượn này 20 lần. Sau 20 vòng, hạn mức vay còn lại của bạn là 10.000 USD. Xin chúc mừng, bạn vừa tạo ra «đồng tiền mạng kỳ diệu».
Biểu đồ 1
Nhờ các giao thức như Fluid, thao tác này hiện nay trở nên cực kỳ đơn giản. Nhìn vào nhóm stablecoin của Fluid, bạn sẽ thấy hầu hết các nhóm đều gần đầy.
Ví dụ, tỷ lệ vay trong nhóm USDe-USDT/USDC-USDT đã đạt 89,2%, giới hạn tối đa tài sản thế chấp là 90%, và sẽ bị thanh lý khi đạt 92%.
Nếu USDe mất neo 2% so với USDT/USDC thì sao? Phần tiếp theo sẽ phân tích chi tiết.
Tại sao mọi người đổ xô mua USDe?
Vì lợi suất cao nhất!
Hiện tại, vị thế 1,7 triệu USD được xây dựng từ 100.000 USD ban đầu có thể tạo ra lợi nhuận 30.000 USD mỗi năm. Sau khi trừ chi phí vay (lợi tức tài sản thế chấp 8%/năm - lãi vay 5%/năm, xem biểu đồ 1), lợi suất thực tế vẫn đạt 30%/năm.
(Ghi chú: Lợi suất hàng năm = (Lợi tức từ tài sản thế chấp - Chi phí vay) / Vốn ban đầu. Tính toán dựa trên tổng tài sản thế chấp và tổng khoản vay sau 20 vòng lặp như trong biểu đồ 1, tức APY = (890.581×8% - 790.581×5%) / 100.000, khoảng 31,717%)
Nếu lợi suất giao dịch chênh lệch sUSDe tiếp tục tăng, lợi nhuận hàng năm cho cùng số vốn thậm chí có thể đạt 50% hoặc 100%. Nghe có vẻ rất hợp lý đúng không?
Nhưngchỉ thông minh nếu rời khỏi trước khi «âm nhạc ngừng lại». Như lịch sử đã chứng minh, trên đời không có bữa trưa miễn phí. Luôn có người phải trả giá, bạn phảiđảm bảo rằng người đó không phải là bạn.
Nếu không, toàn bộ vốn của bạn có thể bốc hơi trong một đêm, đặc biệt nếu bạn tái đầu tư lợi nhuận vào vòng lặp này. Tại thời điểm viết bài, nguồn cung USDe trị giá 1,5 tỷ USD trên AAVE trong mạng lưới Ethereum đã đạt giới hạn, mọi người đang đẩy thao tác đòn bẩy này lên cực hạn.
Trước khi bong bóng vỡ, giá trị thị trường của USDe sẽ tiếp tục lập kỷ lục mới. Khi mức tăng hàng ngày đạt khoảng 1 tỷ USD, hãy rời bỏ hoàn toàn. Đỉnh điểm đã rất gần, luôn có người phải trả giá cho bữa tiệc này.
Hãy đảm bảo người đó không phải là bạn!
Tính tất yếu của sự sụp đổ
Hiện tạicó thể khẳng định chắc chắn rằng sự sụp đổ chắc chắn sẽ xảy ra. Vì sao dám khẳng định như vậy?
Bởi vì giá trị thị trường của USDe càng lớn, khi «âm nhạc ngừng lại», áp lực vỡ bong bóng sẽ càng mạnh.
Về bản chất, khi phe bán khống quay lại, giá trị thị trường USDe càng cao thì tốc độ và biên độ mất neo sẽ càng nhanh và lớn. Chỉ cần lệch 2% cũng đủ kích hoạt thanh lý hàng loạt trên Fluid, làm trầm trọng thêm khủng hoảng.
⚠️ Mất neo của USDe chính là «van an toàn» của bong bóng khổng lồ này!
Khi đó, tất cả người dùng thực hiện vòng lặp đòn bẩy trên Fluid và các giao thức khác sẽ đối mặt với thanh lý. Hàng trăm triệu USD USDe sẽ bất ngờ tràn vào thị trường bán tháo.
Khi chuỗi phản ứng thanh lý khởi động, USDe có thể mất neo 5% hoặc hơn. Vô số người sẽ mất trắng, điều này có thể gây ra rủi ro hệ thống, ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái tài chính phi tập trung. Tình hình có thể đảo chiều chóng mặt.
Ngoài ra, mồi lửa gây sụp đổ cũng có thể là nhu cầu thị trường cạn kiệt: Khi lợi suất giao dịch chênh lệch USDe liên tục giảm (thậm chí chuyển âm), đến khi chi phí vay vượt lợi nhuận, vòng lặp đòn bẩy không còn sinh lời, khủng hoảng sẽ bùng phát.
Việc này sẽ khiến người dùng đòn bẩy trên Fluid nhận thông báo thanh lý trước tiên; nếu gây chuỗi thanh lý, cơ chế neo giá USDe sẽ hoàn toàn sụp đổ. Không ai đoán được thời điểm cụ thể, nhưng với tốc độ hiện nay, ngày đó chắc chắn sẽ đến.
Chỉ những người không có điểm thanh lý hoặc ngưỡng thanh lý cực thấp mới sống sót. Sau khi đòn bẩy bị loại bỏ hoàn toàn, USDe có thể phục hồi neo.
Tình huống lý tưởng để giảm nhẹ khủng hoảng là bong bóng USDe tan chậm và có trật tự, nhưng trong môi trường thị trường hiện nay điều này gần như không thể. Đặc biệt với một bong bóng có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD, sự đảo chiều thường rất dữ dội.
Lịch sử luôn lặp lại
Lần này cũng không ngoại lệ. Điều này giống hệt từng chu kỳ tôi đã trải qua. Ethena, Fluid và nhiều giao thức đang chủ động tạo điều kiện cho sự sụp đổ này.
Không ai nói về vấn đề này, vì nó không đủ «gây sốc».
Ethena mong muốn điều này, giá trị thị trường USDe tăng vọt đồng nghĩa doanh thu tăng mạnh; Fluid cũng mong muốn, giá trị tài sản khóa tổng tăng vọt mang lại lợi nhuận. Nhưng hãy lưu ý: họ không phải người trả tiền, họ là chủ nhà hàng.
Đây chính là gốc rễ của biến động chu kỳ trong thị trường tiền mã hóa!
Thị trường gấu là chu kỳ thanh lý đòn bẩy, thị trường bò là chu kỳ đòn bẩy tạo bong bóng.
Trên đời chẳng có gì mới mẻ.
Quan điểm cá nhân
Từ giai đoạn đầu ra mắt Ethena, tôi đã tham gia khai thác lợi nhuận, thành quả họ đạt được đến nay rất ấn tượng. Nhưng hiện tại tôi không nắm giữ bất kỳ USDe nào, và tạm thời không có kế hoạch trong tương lai, vì rủi ro quá cao.
Trên thị trường có những giao thức tốt hơn, có thể mang lại lợi suất hàng năm tương đương hoặc cao hơn với rủi ro thấp hơn. Ví dụ như kho bạc USR/RLP của Resolv hoặc HLP của Hyperliquid. HLP không hỗ trợ vòng lặp đòn bẩy, điều này chính là ưu điểm của nó.
Còn về Fluid, họ thực sự có sáng tạo: cho phép người dùng kiếm lợi suất cao hơn trên stablecoin, và đơn giản hóa thao tác vòng lặp đòn bẩy đến mức ai cũng dùng được. Nhìn vào quy mô tăng trưởng, mô hình này rõ ràng đã thành công.
Tuy nhiên, cả hai giao thức này và tất cả các dự án xây dựng trên Ethena hay Fluid đều đang cùng nhau thổi to bong bóng khổng lồ. Tôi đưa ra cảnh báo vì đã chứng kiến quá nhiều lần kiểu tình huống như vậy.
Bản thân tôi không có định kiến với các giao thức này, chúng chỉ là những người thúc đẩy mạnh nhất trong bong bóng hiện tại, và ngày càng có nhiều người đi theo.
Điều cuối cùng muốn nói là, Bitcoin là nguồn tính thanh khoản cuối cùng của thị trường tiền mã hóa. Điều này có nghĩa khi khủng hoảng bùng phát, Bitcoin sẽ hấp thụ cú sốc, giá của nó chịu áp lực, để mọi người có chỗ trú ẩn trong bong bóng do chính họ tạo ra. Đồng thời hãy theo dõi diễn biến của Saylor và bong bóng MSTR của ông ấy.
Mỗi chu kỳ đều có người chơi mới, nhưng kịch bản chưa từng thay đổi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@DU09BTC
