Ethena: Đằng sau hàng trăm tỷ thanh lý thị trường tiền mã hóa, stablecoin USDe vẫn duy trì ổn định
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ethena: Đằng sau hàng trăm tỷ thanh lý thị trường tiền mã hóa, stablecoin USDe vẫn duy trì ổn định
Ethena đã tận dụng thành công cơ hội chiết khấu bằng cách bán khống các hợp đồng tương lai vĩnh viễn, mang về hơn 500.000 đô la Mỹ doanh thu cho giao thức trong tuần trước.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ethena Labs Research
Biên dịch: TechFlow
Tóm tắt
-
Thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã trải qua sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử vào tuần trước, đồng thời mức giảm khối lượng vị thế mở cũng đạt kỷ lục mới.
-
Trong vòng 24 giờ, khối lượng giao dịch trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn đạt mức cao nhất mọi thời đại.
-
Khối lượng vị thế mở giảm khoảng 14 tỷ USD, phù hợp với ước tính quy mô thanh lý khoảng 10 tỷ USD.
-
Mặc dù thị trường biến động mạnh, stablecoin USDe vẫn thể hiện sự ổn định, duy trì tương quan chặt chẽ với các stablecoin pháp định khác.
-
Trong đợt bán tháo, các hợp đồng tương lai vĩnh viễn ghi nhận mức chiết khấu lên tới 5,8% so với thị trường giao ngay.
-
Ethena đã tận dụng thành công cơ hội chiết khấu bằng cách bán khống các hợp đồng tương lai vĩnh viễn, mang lại doanh thu hơn 500.000 USD cho giao thức trong tuần qua.
-
Ethena tự động đóng các hợp đồng hiệu suất kém, giúp đưa lãi suất tài trợ trở về mức dương và đồng thời chuyển hơn 1 tỷ USD giá trị hợp đồng tương lai vĩnh viễn sang các stablecoin sinh lời ổn định.
Sự kiện thanh lý lịch sử
Thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã trải qua sự kiện thanh lý lớn nhất từ trước đến nay, trong đó thị trường ETH biến động rõ rệt nhất. Đây là lần thứ chín kể từ khi ra mắt Ethena mà khối lượng vị thế mở của ETH giảm hơn 1 tỷ USD, và là lần thứ hai vượt ngưỡng 2 tỷ USD. Trong vòng chưa đầy 24 giờ, khối lượng vị thế mở của ETH giảm 2,3 tỷ USD, lập kỷ lục mới về mức giảm theo ngày.
Hình: Mức giảm 24 giờ của khối lượng vị thế mở ETH
Trong tuần vừa qua, tổng khối lượng vị thế mở của ETH đã giảm hơn 5 tỷ USD, tương đương mức giảm hơn 25%.
Tổng khối lượng vị thế mở của tất cả tài sản đã giảm hơn 20 tỷ USD trong tuần qua. Khối lượng danh nghĩa mất đi ở các hợp đồng BTC thấp hơn ETH dù quy mô thị trường BTC gần gấp đôi ETH. Trong vòng 24 giờ từ ngày 2 đến ngày 3 tháng 2, tổng khối lượng vị thế mở giảm 14 tỷ USD.
Đợt bán tháo dữ dội này còn khiến khối lượng giao dịch 24 giờ trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Khó xác định chính xác bao nhiêu phần trăm trong sự gia tăng khối lượng giao dịch và giảm khối lượng vị thế mở là do thanh lý gây ra. Do giới hạn lượng dữ liệu đẩy mỗi giây qua API, các sàn giao dịch thường báo cáo thiếu dữ liệu thanh lý, dẫn đến tình trạng số liệu từ các nhà cung cấp dữ liệu bên thứ ba cũng bị báo cáo thấp.
Trong khoảng 14 tỷ USD khối lượng vị thế mở bị xóa sổ vào ngày 3 tháng 2, chỉ có 2,3 tỷ USD được thống kê là liên quan trực tiếp đến thanh lý.
Hình: Dữ liệu Coinglass
Tuy nhiên, người sáng lập kiêm CEO Bybit sau đợt bán tháo đã đăng tweet cho biết riêng sàn Bybit đã ghi nhận 2,1 tỷ USD tiền thanh lý, trong khi Coinglass báo cáo con số chỉ 333 triệu USD.
Hình: Dữ liệu Coinglass
Ông ước tính tổng số tiền thanh lý có thể nằm trong khoảng 8-10 tỷ USD. Con số này sát hơn với mức giảm khối lượng vị thế mở trong 24 giờ của các sàn giao dịch. Ví dụ, từ ngày 2 đến ngày 3 tháng 2, khối lượng vị thế mở tại Bybit giảm 4 tỷ USD, trong khi Binance giảm 5 tỷ USD.
Nếu lập luận này đúng, thì đây có thể là một trong những sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa. Đợt kiểm tra sức ép thị trường này cũng tạo cơ hội cho Ethena, một lần nữa khẳng định độ ổn định của USDe trong điều kiện biến động mạnh.
Độ bền vững của USDe
Mặc dù đây là sự kiện thanh lý danh nghĩa lớn nhất từng xảy ra trên thị trường phái sinh mã hóa, hoạt động thị trường nói chung vẫn diễn ra bình thường. Quá trình hoàn vốn USDe không gặp gián đoạn nào, và việc đóng các hợp đồng tương lai vĩnh viễn hầu như không gây tổn thất. Giá các hợp đồng này trong đợt bán tháo thấp hơn thị trường giao ngay, tạo cơ hội sinh lời cho Ethena.
Trong vòng 24 giờ, thị trường chính đã xử lý thành công 50 triệu USD hoàn vốn USDe, toàn bộ quá trình diễn ra trơn tru. Khối lượng giao dịch USDe trên thị trường phụ vượt 350 triệu USD, chênh lệch giá giữa USDe và USDT luôn được giữ dưới 10 điểm cơ bản.
Trong thời gian thị trường biến động, giá USDe duy trì sát với USDC và DAI. Điều này nhờ vào sự can thiệp của các nhà làm thị trường, kịp thời cân bằng cơ hội chênh lệch giá giữa thị trường chính và thị trường phụ.
Hình: Giá USDe so với USDC (màu đỏ) và DAI (màu tím)
Trong hệ sinh thái DeFi, sUSDe và các tài sản thế chấp USDe (trên Aave, Morpho, Fluid, Curve và Pendle...) đều vận hành bình thường, không xảy ra thanh lý, hủy bỏ hay vấn đề thanh khoản.
Khi giá giảm, nhiều hợp đồng tương lai vĩnh viễn giao dịch thấp hơn thị trường giao ngay, tạo cơ hội cho Ethena thu lợi từ việc đóng các vị thế tương lai vĩnh viễn.
Cơ hội sinh lời trong đợt bán tháo
Ethena sở hữu một lợi thế thiết kế thường bị bỏ qua: trong các đợt giảm giá, Ethena thường ở phía "có lợi" trong giao dịch, tức làbán khốngcáchợp đồng tương lai vĩnh viễnvà nắm giữ tài sản giao ngay. Trong các đợt bán tháo thị trường, do áp lực thanh lý và tâm lý hoảng loạn trên thị trường phái sinh, giá hợp đồng tương lai vĩnh viễn thường thấp hơn giá giao ngay tương ứng. Mức chiết khấu này trong các đợt bán tháo trước đây từng vượt 5%, và lần này cũng xuất hiện tình trạng tương tự.
Việc bán khống các hợp đồng tương lai vĩnh viễn có mức chiết khấu rõ rệt mang lại lợi nhuận chưa thực hiện (PnL) cao hơn, đồng thời cung cấp thêm đệm ký quỹ cho các vị thế không đòn bẩy của Ethena. Khi hệ thống tự động đóng các hợp đồng tương lai vĩnh viễn này, giao thức có thể hưởng lợi từ sự mất cân bằng giá, giúp Ethena ở vị thế thuận lợi hơn trên thị trường.
Bằng cách đóng các hợp đồng tương lai vĩnh viễn đang giao dịch thấp hơn đáng kể so với giá giao ngay, giao thức có thể thu lợi từ mức chiết khấu và chuyển đổi thành lợi nhuận đã thực hiện. Phần lợi nhuận này sẽ trực tiếp phục vụ lợi ích của người nắm giữ sUSDe.
Ví dụ, trong đợt bán tháo này, hợp đồng ETH trên Binance (ETH coin-m) ghi nhận mức chiết khấu -5,8% so với giá giao ngay (như hình dưới, đơn vị điểm cơ bản). Ethena nắm giữ vị thế bán khống khoảng 200 triệu USD trên hợp đồng này, khi mức chiết khấu đạt đỉnh, lợi nhuận chưa thực hiện lý thuyết vượt 11 triệu USD – nếu đóng toàn bộ vị thế, giao thức có thể chuyển toàn bộ lợi nhuận này thành doanh thu.
So với Binance, mức chiết khấu của các hợp đồng ETH trên Bybit và OKX nhỏ hơn, chỉ khoảng 1%. Các hợp đồng BTC trên cả ba sàn giao dịch đều thể hiện tốt hơn ETH, vì đợt bán tháo chủ yếu tập trung vào các hợp đồng ETH, đặc biệt là các hợp đồng thanh toán ngược (inverse) theo tiền mã hóa.
Hình: Mức chiết khấu so với giao ngay
Nhìn chung, mức chiết khấu của các hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên Binance phổ biến cao hơn các sàn khác.
Hình: Mức chiết khấu tối đa giữa hợp đồng tương lai vĩnh viễn và thị trường giao ngay (đơn vị: điểm cơ bản)
Sự chênh lệch giá giữa các hợp đồng và tài sản nhấn mạnh tầm quan trọng của chất lượng thực hiện. Cơ chế tự động hóa của Ethena có khả năng hiệu quả trong việc nắm bắt các cơ hội mất cân bằng thị trường này.
Trong tuần qua, giao thức Ethena đã thu về 5,5 triệu USD doanh thu, trong đó hơn 500.000 USD đến từ hai nguồn: một là tận dụng mức chiết khấu giữa hợp đồng tương lai vĩnh viễn và thị trường giao ngay, hai là đóng các hợp đồng có lãi suất tài trợ thấp nhất. Những thao tác này đã bổ sung khoảng 50 điểm cơ bản vào lợi suất hàng năm (APY) của sUSDe. Đồng thời, phần lợi nhuận đã thực hiện này cũng tạo thêm đệm an toàn cho khả năng xuất hiện chu kỳ lãi suất tài trợ âm vào cuối tuần.
Thích nghi với lãi suất tài trợ thấp hơn
Khi biến động thị trường gia tăng và sự khác biệt biểu hiện rõ rệt giữa các sàn giao dịch và tài sản, Ethena phải nhanh chóng phản ứng với những thay đổi cấu trúc trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Trong tuần qua, lãi suất tài trợ của các hợp đồng ETH thấp đáng kể so với các hợp đồng BTC, và cả hai đều thấp hơn mức đầu năm.
Sự thay đổi lãi suất tài trợ cho thấy Ethena cần điều chỉnh chiến lược phân bổ tài sản cho USDe. Bằng cách chuyển một phần vốn sang các stablecoin sinh lời (như USDS), giao thức có thể đạt lợi suất lên tới 8,75%, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào các hợp đồng tương lai vĩnh viễn hiệu suất kém. Khi Ethena bắt đầu đóng các vị thế bán khống ETH, lãi suất tài trợ dần được cải thiện.
Hình: Lãi suất tài trợ được cải thiện sau khi Ethena đóng vị thế bán khống
Trong tuần qua, Ethena đã thể hiện khả năng phản ứng nhanh trước thay đổi thị trường. Trong bối cảnh lãi suất tài trợ thấp, giao thức đã chuyển 1 tỷ USD từ các hợp đồng BTC và ETH sang tài sản stablecoin, củng cố thêm sự ổn định cho sUSDe.
Biểu đồ so sánh dưới đây cho thấy sự thay đổi trong cấu trúc tài sản đảm bảo USDe vào đầu tháng 2 và hiện tại. Hiện tại, USDe được hỗ trợ bởi gần 1,8 tỷ USD stablecoin thanh khoản, chiếm 29% tổng tài sản đảm bảo. Một phần trong các stablecoin thanh khoản này hiện có lợi suất vượt lãi suất tài trợ từ các hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Miễn là các hợp đồng tương lai vĩnh viễn không đạt hiệu suất như kỳ vọng, Ethena sẽ tiếp tục tăng tỷ lệ phân bổ vào stablecoin thanh khoản để tối ưu hóa cấu trúc tài sản đảm bảo cho USDe.
Dù đối mặt với sự kiện thanh lý danh nghĩa lớn nhất trong lịch sử, USDe vẫn thể hiện độ bền vững mạnh mẽ, không chỉ xử lý trơn tru mọi yêu cầu hoàn vốn mà còn duy trì neo giá ổn định với tỷ giá mục tiêu. Thành tích này nhờ vào khả năng kiếm lợi nhuận của Ethena trong đợt bán tháo và lợi thế thiết kế cấu trúc khi bán khống các hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Thiết kế này trong môi trường thị trường giảm giá có thể hiệu quả bảo vệ lợi ích của người nắm giữ sUSDe.
USDe đã thể hiện sự kiên cường vượt trội trong mỗi lần kiểm tra sức ép, chứng minh rằng nó là một trong những tài sản đáng tin cậy nhất hiện nay trên thị trường. Ethena mong muốn thông qua hiệu suất liên tục xuất sắc, tiếp tục giành được niềm tin từ người dùng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@ethena_labs
