USDe thực sự an toàn đủ chưa?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
USDe thực sự an toàn đủ chưa?
Trừ khi nhiều sự kiện "thiên nga đen" xảy ra đồng thời, nếu không USDe vẫn an toàn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: The Smart Ape
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Ngày càng nhiều người bắt đầu lo lắng liệu USDe có thực sự an toàn hay không, đặc biệt là sau sự kiện mất neo gần đây.
Việc mất neo đã tạo ra lượng lớn tâm lý FUD, khiến việc giữ thái độ khách quan trở nên khó khăn. Mục tiêu của bài viết này là xem xét @ethena_labs một cách rõ ràng và dựa trên sự thật. Sau khi nắm được đầy đủ thông tin, bạn có thể tự hình thành quan điểm riêng, thay vì đi theo những người có thể mang định kiến hoặc lợi ích ẩn giấu.
Mất neo của USDe
Vào tối ngày 10 tháng 10, USDe bị mất neo nghiêm trọng, tôi cũng hoảng loạn khi thấy nó tụt xuống 0,65 USD.
Tuy nhiên, tình trạng mất neo chỉ xảy ra trên @binance. Tại các nền tảng thanh khoản sâu hơn như Curve và Bybit, giá trị USDe hầu như không dao động lâu, đáy khoảng 0,93 USD và nhanh chóng phục hồi.
Tại sao lại là Binance?
Bởi vì Binance cho phép người dùng sử dụng USDe làm tài sản ký quỹ và dùng sổ lệnh nội bộ (thay vì oracle bên ngoài) để định giá tài sản này.
Một số trader đã tận dụng điểm yếu này, bán tháo từ 60 đến 90 triệu USD USDe, kéo giá cục bộ xuống mức 0,65 USD và kích hoạt từ 500 triệu đến 1 tỷ USD thanh lý bắt buộc, do tài sản này đang được dùng làm ký quỹ.
Tóm lại, vấn đề không liên quan đến cơ bản của Ethena mà là do thiết kế của Binance. Nếu sử dụng phản hồi giá từ oracle thì tình huống này có thể đã tránh được.
USDe có sụp đổ như UST không?
Nhiều người so sánh Luna hay UST với Ethena, nhưng về bản chất, chúng là hai hệ thống hoàn toàn khác nhau.
Trước hết, Luna không có doanh thu thực sự nào, còn Ethena thì có. Nó kiếm lợi nhuận thông qua staking linh hoạt và phí tài trợ perpetual.
UST của Luna được hỗ trợ bởi chính token $LUNA, điều này đồng nghĩa nó thực tế không có gì đảm bảo. Khi LUNA sụp đổ, UST cũng sụp theo.
Ethena được hỗ trợ bởi vị thế delta trung tính, chứ không phải bởi ENA hay bất kỳ token nào liên quan đến Ethena.
Khác với lãi suất cố định 20% hàng năm của Anchor, Ethena không cam kết bất kỳ lợi suất nào, mà biến động theo thị trường.
Cuối cùng, sự tăng trưởng của Luna là vô hạn, không có cơ chế kìm hãm mở rộng. Tăng trưởng của Ethena bị giới hạn bởi tổng khối lượng giao dịch chưa thanh toán trên sàn giao dịch. Càng lớn, lợi suất càng giảm, giúp duy trì cân bằng quy mô.
Vì vậy, Ethena hoàn toàn khác biệt với Luna. Ethena có thể thất bại, như mọi giao thức khác, nhưng sẽ không thất bại vì cùng lý do mà Luna thất bại.
Rủi ro của Ethena là gì?
Mọi stablecoin đều mang rủi ro, ngay cả USDT và USDC cũng có điểm yếu riêng. Điều quan trọng là hiểu rõ những rủi ro đó là gì và đánh giá mức độ nghiêm trọng tiềm tàng của chúng.
Ethena phụ thuộc vào chiến lược delta trung tính:
-
Vị thế mua dài hạn thông qua staking linh hoạt hoặc giao thức cho vay (BTC, ETH),
-
Và vị thế bán khống thông qua hợp đồng perpetual trên các sàn tập trung.
Theo tôi, rủi ro lớn nhất là nếu các sàn giao dịch chính (Binance, Bybit, OKX, Bitget) sụp đổ hoặc đóng băng rút tiền, Ethena sẽ mất lớp phòng hộ, dẫn đến mất neo tức thì.
Cũng có rủi ro từ phí tài trợ. Nếu phí tài trợ âm trong thời gian dài, Ethena sẽ tiêu hao vốn thay vì sinh lời. Trên thực tế, lịch sử cho thấy phí tài trợ dương hơn 90% thời gian, đủ bù đắp các giai đoạn âm ngắn.
USDe cũng có thể tái cơ sở, đúc thêm token mới khi giao thức sinh lời, điều này có thể gây pha loãng nhẹ nếu thị trường đảo chiều và giá trị tài sản đảm bảo giảm. Theo thời gian, điều này có thể dẫn đến thiếu đảm bảo nhẹ.
Ethena cũng vận hành trong hệ sinh thái đòn bẩy cao. Một sự kiện gỡ đòn bẩy quy mô lớn (như chuỗi thanh lý ngày 10/10) có thể làm rối lớp phòng hộ hoặc dẫn đến thanh lý bắt buộc.
Cuối cùng, tất cả vị thế short perpetual của Ethena đều được định giá bằng USDT, chứ không phải USDe. Nếu USDT mất neo, USDe cũng sẽ mất neo. Về lý tưởng, các hợp đồng perpetual nên định giá bằng USDe, nhưng thuyết phục Binance đổi cặp giao dịch BTC/USDT sang BTC/USDe là điều dường như không thể.
Đây là những rủi ro chính hiện đang được tranh luận xung quanh Ethena.
Đánh giá rủi ro
Danh sách trên có vẻ đáng sợ, nhưng xác suất các sự kiện này xảy ra đồng thời cực kỳ thấp. Bạn cần môi trường phí tài trợ âm dài hạn, các sàn giao dịch đồng loạt sụp đổ và đóng băng thanh khoản hoàn toàn – điều này về mặt thống kê là rất khó xảy ra.
Hãy hình dung như việc tung xúc xắc: xác suất ra "1" là 1/6, nhưng xác suất ra liên tiếp "1" rồi "2" là 1/36. Đó là cách xác suất tổ hợp hoạt động ở đây.
Ethena được xây dựng sau các sự kiện Terra và FTX, học được bài học từ đó. Nó có quỹ dự trữ, quản lý tài sản off-chain, lợi suất thả nổi và đang tích hợp định giá dựa trên oracle.
Thực tế, kết quả khả dĩ nhất không phải là sụp đổ, mà là thỉnh thoảng lệch khỏi neo trong các giai đoạn thị trường căng thẳng, giống như chúng ta đã thấy trên Binance, nhưng sẽ không lan rộng. Ngay cả khi xảy ra sự kiện nghiêm trọng, nó cũng sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường perpetual và stablecoin tổng hợp, chứ không riêng gì USDe.
Hãy nhớ rằng, Ethena đã sống sót qua sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa mà không mất neo, chứng minh khả năng chịu áp lực thực sự.
Tài sản đảm bảo của nó được công bố minh bạch trên chuỗi, không giống nhiều stablecoin khác được hỗ trợ bởi "rổ bí ẩn" gồm các altcoin mơ hồ trong dự trữ off-chain.
Thẳng thắn mà nói, hiện tại có nhiều stablecoin lưu hành rủi ro cao hơn Ethena rất nhiều, nhưng chúng ta lại đặt tiêu chuẩn cao hơn cho Ethena chỉ vì quy mô và độ phủ sóng của nó.
Quan điểm cá nhân của tôi
Theo cá nhân tôi, tôi cho rằng USDe không đối mặt với rủi ro mất neo nghiêm trọng, vì điều đó đòi hỏi nhiều thảm họa xảy ra đồng thời. Và nếu điều đó xảy ra, nó cũng sẽ không sụp đổ một mình.
Hiện tại trên thị trường vẫn có những stablecoin rủi ro hơn nhiều nhưng vẫn duy trì vốn hóa lớn.
Nếu USDe có thể sống sót nguyên vẹn qua ngày thanh lý kỷ lục tháng 10, điều đó nói lên rõ ràng về độ bền vững của nó.
Vì vậy, tôi không cho rằng Ethena đặc biệt nguy hiểm, chắc chắn không nguy hiểm hơn các stablecoin khác.
Họ cũng là một trong số ít dự án đang đổi mới trong lĩnh vực stablecoin, và dựa trên kết quả hiện tại, sự đổi mới này đang hiệu quả.
Như mọi khi, đừng bỏ tất cả trứng vào một giỏ. Đa dạng hóa danh mục stablecoin, cập nhật thông tin và giữ bình tĩnh.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@the_smart_ape
