Phân tích báo cáo nghiên cứu Morgan Stanley: Nguồn cung bán dẫn Bắc Mỹ đang thắt chặt, nhưng bổ sung hàng tồn kho quy mô lớn chưa bắt đầu
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu Morgan Stanley: Nguồn cung bán dẫn Bắc Mỹ đang thắt chặt, nhưng bổ sung hàng tồn kho quy mô lớn chưa bắt đầu
Toàn ngành chưa đến thời điểm bổ sung hàng tồn kho, nhưng quan hệ cung cầu của ba khâu chip analog, mạng lưới tính toán và chip lưu trữ này đã thắt chặt sớm hơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: Rita
TechFlow Dẫn Đọc
Báo cáo theo dõi tồn kho bán dẫn do Morgan Stanley phát hành ngày 1 tháng 7 đã làm rõ hiện trạng chuỗi cung ứng bán dẫn Bắc Mỹ: tồn kho quý 1 năm 2026 chỉ tăng 9 ngày so với quý trước, trong khi bình thường quý 1 sẽ tăng 19 ngày. Các nhà phân phối đang chủ động giảm tồn kho, các nhà máy chip đang hạn chế mở rộng sản xuất, khách hàng nhìn chung ổn định, nguồn cung thực sự đang thắt chặt.
Nhưng việc bổ sung tồn kho trên diện rộng vẫn chưa đến. Tồn kho toàn chuỗi vẫn cao hơn mức trung vị lịch sử 33 ngày. Tính từ đỉnh tồn kho năm 2023, ngành đã mất gần hai năm để ép tồn kho từ hơn 100 ngày xuống, nhưng 33 ngày cuối cùng này không thể ép thêm được nữa.
Phán đoán cốt lõi của báo cáo chỉ ra một cục diện phân hóa. Toàn ngành chưa đến lúc bổ sung tồn kho, nhưng quan hệ cung cầu của ba khâu chip tương tự, mạng lưới điện toán và chip lưu trữ đã thắt chặt trước một bước. Morgan Stanley đưa ra một danh sách mục tiêu rõ ràng: ADI, NXP, NVDA, AVGO, CRDO, MU, SNDK, cộng với phía thiết bị là MKSI, KLAC, LRCX, ONTO.
Tồn kho chỉ tích trữ ít hơn bình thường 10 ngày, nhưng hướng đi là đúng
Tổng tồn kho chuỗi cung ứng quý 1 tăng 9 ngày so với quý trước, bình thường cùng kỳ lịch sử tăng 19 ngày. 10 ngày tăng ít hơn là do ba khâu hợp lực ép ra. Hướng đi đúng, nhưng toàn chuỗi vẫn cao hơn mức trung vị lịch sử 33 ngày, tương đương với việc toàn ngành đang phải gánh thêm hơn một tháng hàng hóa.
Để ép từ hơn 100 ngày xuống 33 ngày, ngành đã mất gần hai năm. 33 ngày cuối cùng là ranh giới của quyền định giá, tồn kho nhiều hơn một tháng, khách hàng sẽ có thêm một tháng không gian để ép giá bạn. Giai đoạn đầu giảm tồn kho dựa vào sự đồng thuận của ngành, mọi người đồng loạt cắt đơn, giảm sản xuất, kiểm soát xuất hàng. 33 ngày cuối cùng này cần nhu cầu phối hợp mới có thể tiêu hóa, mà nhu cầu vẫn chưa khởi sắc.
Các nhà phân phối đang làm phép trừ ngược xu hướng
Trong ba khâu, duy nhất làm được DOI giảm so với quý trước trong quý 1 - mùa tích lũy tồn kho truyền thống, chính là các nhà phân phối.
DOI của nhà phân phối giảm xuống 61 ngày, giảm 2 ngày so với quý trước, bình thường cùng kỳ lịch sử phải tăng 4 ngày. Tồn kho của WPG tăng 18%, chi phí tăng 21%; tồn kho của Avnet tăng 3%, chi phí tăng 13%. Tốc độ tăng trưởng doanh thu vượt quá tốc độ tăng trưởng hàng tồn kho, hàng hóa đang lưu chuyển bình thường. Giá trị tồn kho tuyệt đối của cả ba nhà phân phối đều tăng, nhưng DOI lại đi xuống, tổ hợp này cho thấy hoạt động kinh doanh đang chạy, hàng đang lưu chuyển, không quay tròn trong kho. Nhà phân phối là khâu khỏe mạnh nhất trong toàn bộ chuỗi cung ứng.
Nội bộ các nhà máy chip đã chia thành hai thế giới
DOI của nhà máy chip tăng 2 ngày lên 114 ngày, bình thường cùng kỳ lịch sử tăng 5 ngày. Nhìn bề mặt thì thấp hơn tính mùa vụ, nhưng tách ra xem thì là hai lực lượng đang kéo co.
Điện thoại thông minh tăng 21 ngày, gia công wafer tăng 8 ngày, đây là các hãng trên chuỗi điện toán AI đang chủ động dự trữ hàng, kỳ vọng nhu cầu vẫn ở mức cao. Chip tương tự giảm 2 ngày, thiết bị bán dẫn giảm 6 ngày, hai lĩnh vực này đã hoàn thành việc thanh trừng phía cung trước một bước.
Trong cùng một ngành, có người đang dự trữ hàng cho tăng trưởng, có người đang thu hẹp nguồn cung vì quyền định giá. Hai câu chuyện này đặt cạnh nhau, mới là trạng thái thực sự của các nhà máy chip.
Tín hiệu nhu cầu từ khách hàng vẫn chưa xuất hiện
DOI của khách hàng tăng 9 ngày, bình thường cùng kỳ lịch sử tăng 8 ngày, nhìn bề mặt cơ bản đi ngang. Nhưng nhà cung cấp thiết bị viễn thông tăng vọt 17 ngày, ODM tăng 16 ngày, nhà cung cấp ô tô giảm 1 ngày.
Viễn thông cao hơn mức trung vị lịch sử 23 ngày, là lĩnh vực phụ nguy hiểm nhất trong khâu khách hàng. ODM cao hơn 21 ngày, cũng đang ở mức cao. Nhà cung cấp ô tô ngược lại đã trở về gần mức trung vị lịch sử.
Trên cùng một chuỗi công nghiệp, có người đang cố gắng nhập hàng, có người đang mua sắm theo nhu cầu. Không có một tín hiệu nhu cầu thống nhất, cho thấy thị trường cuối cùng vẫn chưa đạt được đồng thuận.
Ba tuyến không cần đợi bổ sung tồn kho vẫn có thể sống
Khung chọn cổ phiếu của Morgan Stanley rất rõ ràng, tìm các khâu mà quan hệ cung cầu đã thắt chặt, không cần đợi nhu cầu ấm lên toàn diện.
Tuyến thứ nhất là chip tương tự. ADI và NXP, tồn kho đang giảm, quyền định giá đang quay lại. DOI lĩnh vực phụ Tương tự/MCU giảm 2 ngày so với quý trước, là một trong số ít các khối tồn kho đi xuống trong các công ty bán dẫn. Vòng đời sản phẩm chip tương tự dài, khách hàng phân tán, độ cứng giá khá mạnh, phía cung vừa thắt chặt, đàn hồi lợi nhuận lớn hơn các chip số khác.
Tuyến thứ hai là mạng lưới điện toán. NVDA, AVGO, CRDO, nhu cầu AI đang tiêu hóa tồn kho. Mặc dù DOI lĩnh vực phụ Tính toán/Mobile vẫn cao hơn mức trung vị lịch sử 12 ngày, nhưng tăng trưởng cấu trúc của điện toán AI đang ăn mòn phần tồn kho này. Morgan Stanley cho rằng nhu cầu của tuyến này không mang tính chu kỳ, ngay cả khi nhu cầu tổng thể của ngành suy yếu, sản lượng chip liên quan đến AI cũng không sẽ giảm theo tỷ lệ tương ứng.
Tuyến thứ ba là chip lưu trữ. MU và SNDK, lĩnh vực phụ duy nhất mà tồn kho so với cùng kỳ không phình to, tồn kho so với quý trước đi ngang, giá trị tuyệt đối chỉ giảm 1% so với cùng kỳ. Lưu trữ là loại hình biến động lớn nhất trong bán dẫn, khi các khâu khác vẫn đang tiêu hóa tồn kho, tồn kho của lưu trữ đã không tăng lên nữa, đây là tín hiệu của đáy chu kỳ.
Phía thiết bị cũng được điểm danh. MKSI, KLAC, LRCX, ONTO, DOI giảm 6 ngày so với quý trước, mức giảm tồn kho chạy thắng đồng nghiệp. Thiết bị là chỉ số dẫn trước của việc mở rộng năng suất, Morgan Stanley tách riêng khâu này ra, cho thấy cải thiện phía cung đã truyền dẫn lên thượng nguồn.
Trong danh sách khuyến nghị của Morgan Stanley không có một công ty nhỏ nào
Danh sách này có một chi tiết quan trọng hơn mọi dữ liệu: không có một doanh nghiệp bán dẫn vừa và nhỏ nào.
Morgan Stanley miệng nói bổ sung tồn kho chưa đến, tay lại đẩy các cổ phiếu hưởng lợi từ bổ sung tồn kho. Giải thích duy nhất là, các công ty này không cần đợi bổ sung tồn kho. Chip tương tự và lưu trữ đã hoàn thành thanh trừng phía cung, điện toán AI có nhu cầu cấu trúc đỡ đáy. Tốc độ tiêu hóa tồn kho, khả năng huy động vốn, vị thế đàm phán khách hàng của các công ty vừa và nhỏ, đều không chống đỡ nổi cuộc chiến lật ngược thế cờ trong chu kỳ này.
Trước đây sau khi tồn kho chạm đáy, các công ty vừa và nhỏ có đàn hồi lớn nhất. Nhưng giờ chi phí vốn, mức độ tập trung khách hàng, rào cản kỹ thuật đều khác rồi. Sự im lặng của Morgan Stanley tự nó đã là một phán đoán.
Góc Nhìn TechFlow
Vấn đề đau lòng nhất của báo cáo này ẩn trong danh sách khuyến nghị. Morgan Stanley cược rằng phía cung có thể tự hoàn thành thanh trừng, không cần nhu cầu giúp đỡ. Logic này đã chạy thông trên chip tương tự và lưu trữ, nhưng đặt vào chuỗi điện toán AI, dữ liệu tồn kho không ủng hộ.
DOI Tính toán/Mobile cao hơn mức trung vị lịch sử 12 ngày, Viễn thông cao hơn 23 ngày. Câu chuyện AI tiêu hóa tồn kho này, hiện tại vẫn là suy diễn logic, chưa được dữ liệu tồn kho xác minh. Nếu nửa cuối năm AI capex biên chậm lại, rủi ro tồn kho của chuỗi này sẽ được định giá lại. Morgan Stanley đẩy NVDA và AVGO rất kiên quyết, nhưng cơ sở dữ liệu hỗ trợ cho khuyến nghị này mỏng hơn nhiều so với hai tuyến kia.
Một vấn đề khác mà báo cáo né tránh là vị trí của các công ty vừa và nhỏ trong chu kỳ này. Morgan Stanley không đẩy tức là không lạc quan, không lạc quan tức là cho rằng cấu trúc của chu kỳ này đã thay đổi. Nếu phán đoán này đúng, thì đầu tư bán dẫn từ nay bước vào thời đại "đường đua vốn hóa lớn", logic đàn hồi chu kỳ của các cổ phiếu vừa và nhỏ cần được viết lại.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và giải thích của TechFlow Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba. Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc về họ, không đại diện cho quan điểm của TechFlow Research, cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
