Tại sao việc chuyển đổi cổ phiếu thành token có thể là một mệnh đề giả?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tại sao việc chuyển đổi cổ phiếu thành token có thể là một mệnh đề giả?
Việc mã hóa cổ phiếu có thể là một chủ đề giả tạo, chủ đề thực sự là việc blockchain hóa hệ thống sàn giao dịch.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Lưu Hồng Lâm
«Chứng khoán hóa thành token» là cụm từ thường xuyên xuất hiện trong các bản tin thị trường. Dù là những nỗ lực như Robinhood, xStocks hay Nasdaq nghiên cứu khả năng chứng khoán hóa cổ phiếu, dường như một làn sóng «biến cổ phiếu thành Token» đang trỗi dậy.
Nhiều người coi đây là bước đột phá cách mạng cho thị trường chứng khoán, thậm chí có người nói rằng, đây là điểm nối lý tưởng nhất giữa blockchain và tài chính truyền thống.
Nhưng theo tôi, chứng khoán hóa cổ phiếu giống như một sản phẩm chuyển tiếp giai đoạn, chứ không phải hình thái cuối cùng. Sự sôi động này bắt nguồn từ việc lách luật và kỳ vọng thị trường, chứ không phải từ logic kinh doanh thực sự. Tóm lại bằng một câu: chứng khoán hóa cổ phiếu có thể là một chủ đề giả tạo, còn chủ đề thật sự là việc hệ thống sở giao dịch được blockchain hóa.
Bản chất và giá trị chuyển tiếp của việc token hóa
Để hiểu rõ việc token hóa cổ phiếu, trước tiên cần quay lại bản chất của Token. Token là một loại chứng nhận, ghi lại «tôi sở hữu gì, được hưởng quyền lợi gì». Nó có thể đại diện cho tiền tệ, điểm tích lũy, vé vào cửa, hoặc cũng có thể đại diện cho cổ phiếu.
Tuy nhiên, khi một cổ phiếu bị «token hóa», thuộc tính pháp lý và quyền cổ đông của nó sẽ không thay đổi căn bản chỉ vì được đưa lên chuỗi. Cổ phiếu đã được token hóa vẫn chịu sự điều chỉnh của luật doanh nghiệp, luật chứng khoán và quy định của sở giao dịch; nó không có thêm bất kỳ quyền nào so với cổ phiếu truyền thống, cũng không giảm bớt trách nhiệm nào. Nói cách khác, bản chất của việc token hóa cổ phiếu chỉ đơn thuần là di chuyển một chứng từ từ hệ thống A sang hệ thống B.
Vấn đề đặt ra là: nếu token hóa không làm thay đổi nghĩa vụ và quyền lợi của cổ phiếu, cũng không giải quyết được vấn đề cốt lõi, vậy tại sao trên thực tế vẫn có nhiều công ty và nền tảng thúc đẩy nó?
Lý do nằm ở khoảng cách giữa thực tế và lý tưởng.
Việc «đưa sở giao dịch lên chuỗi» lý tưởng vẫn còn cần thời gian, nhưng nhu cầu thị trường và động lực chênh lệch giá không chờ đợi. Vì vậy, trước khi hệ thống pháp lý chưa được cập nhật hoàn toàn, cổ phiếu token hóa trở thành một giải pháp dạng «bản vá». Nó tồn tại không phải vì thay đổi bản chất cổ phiếu, mà vì lấp đầy khoảng trống giữa hệ thống cũ và công nghệ mới.
Sức hấp dẫn của mô hình này chủ yếu thể hiện ở ba khía cạnh:
1. Hạ thấp rào cản: nhà đầu tư không cần mở tài khoản xuyên biên giới, chỉ cần một ví là có thể tiếp cận cổ phiếu Mỹ hoặc các chứng khoán khác;
2. Tăng thanh khoản: cổ phiếu token hóa có thể giao dịch 24/7, vượt qua giới hạn giờ giao dịch của thị trường chứng khoán truyền thống;
3. Tạo cơ hội chênh lệch giá: sự chênh lệch giá có thể xảy ra giữa các thị trường khác nhau, thu hút dòng vốn luân chuyển xuyên thị trường.
Tuy nhiên, những lợi thế này dù có vẻ mới mẻ, về bản chất đều là sản phẩm chuyển tiếp. Chúng tồn tại được là do hiện tại vẫn còn kẽ hở pháp lý giữa thị trường chứng khoán và thị trường mã hóa: kiểm soát địa lý, rào cản mở tài khoản, quy trình thanh toán không đồng nhất. Chính việc tận dụng những bất cân xứng này khiến cổ phiếu token hóa tìm được chỗ đứng trong khe hở.
Nếu muốn tìm một ví dụ tương tự trực quan hơn, vai trò của nó giống như các «tài khoản trung gian nước ngoài» thời kỳ đầu – nhà đầu tư trong nước muốn mua cổ phiếu Mỹ nhưng không có kênh hợp pháp, đành thông qua trung gian mua hộ. Nhưng một khi giao dịch xuyên biên giới dần được mở thông, các kênh hợp pháp chính thức được thiết lập, thì kiểu mô hình này sẽ tự biến mất. Số phận của chứng khoán hóa cổ phiếu cũng sẽ như vậy.
Quan trọng hơn, cổ phiếu token hóa không thể giải quyết các điểm đau cốt lõi của thị trường vốn. Dù là hiệu suất thanh toán kém, độ minh bạch thấp hay tiêu chuẩn quản lý toàn cầu không đồng đều, nó đều không thể đưa ra lời giải căn bản. Nó giống như sản phẩm sinh ra từ khe nứt, sự hợp lý tồn tại chủ yếu đến từ sự lệch pha giữa hệ thống cũ và nhu cầu mới, chứ không phải từ định nghĩa về tương lai.
Kịch bản tương lai: Sở giao dịch lên chuỗi
Hãy hình dung cảnh tượng mười năm tới: NYSE, Nasdaq, HKEX, thậm chí SSE (điều này quả thực khá sốc), từng bước chuyển sang kiến trúc blockchain. Lúc đó, mỗi cổ phiếu ngay từ khi sinh ra đã là một Token trên chuỗi. Việc đăng ký, chuyển nhượng, chia cổ tức, phát hành cổ phiếu mới, biểu quyết cổ đông… đều được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh. Cổ phiếu vốn dĩ đã là Token, khái niệm «token hóa» sẽ tự động tan biến.
Sự chuyển đổi này hàm ý điều gì? Trước đây, việc phát hành, đăng ký, thanh toán, bù trừ cổ phiếu cần dựa vào nhiều khâu: công ty lưu ký và thanh toán, ngân hàng giám sát, tổ chức thanh toán, sở giao dịch… liên kết tầng tầng lớp lớp, thường mất tới T+2 mới hoàn tất. Trong hệ thống chuỗi khối, đăng ký tức là thanh toán, giao dịch tức là bù trừ, quyền sở hữu và ghi nhận giao dịch được cập nhật thời gian thực trên blockchain, giúp giảm mạnh chi phí trung gian. Với nhà đầu tư, đây không chỉ là nâng cao hiệu suất, mà còn là cuộc cách mạng về độ minh bạch và an toàn trong thị trường tài chính.
Khi sở giao dịch hoàn thành việc cải tạo lên chuỗi, ranh giới giữa công ty chứng khoán và sàn giao dịch tiền mã hóa sẽ dần biến mất: bạn có thể mua Bitcoin trực tiếp trong tài khoản công ty chứng khoán, cũng có thể mua cổ phiếu Apple, Tesla dễ dàng trên sàn mã hóa. Cơ sở hạ tầng nền tảng của cả hai bên ngày càng tương đồng, ranh giới giữa thị trường truyền thống và thị trường mới nổi hoàn toàn bị phá vỡ. Hơn nữa, cách thức thiết kế sản phẩm tài chính cũng sẽ thay đổi. Ví dụ, cổ phiếu trên chuỗi có thể kết hợp với stablecoin, RWA (tài sản thế giới thực) để tự động tạo ra các sản phẩm tài chính cấu trúc, thậm chí đạt được thanh toán theo giây và ký quỹ trên chuỗi.
Để hiểu quá trình tiến hóa này, ta có thể tham khảo sự thay đổi phương tiện nghe nhạc trong 30 năm qua. Ban đầu mọi người dùng băng cassette, sau đó xuất hiện máy nghe nhạc cá nhân, rồi đến MP3, MP4, mỗi thế hệ từng một thời cực thịnh, nhưng người chiến thắng cuối cùng là điện thoại thông minh – nó tích hợp mọi chức năng, khiến các sản phẩm trước nhanh chóng bị đào thải. Vị trí hiện tại của chứng khoán hóa cổ phiếu cũng giống như máy nghe nhạc cá nhân, tuy có vẻ mới mẻ nhưng bản chất chỉ là hình thái chuyển tiếp. Người đột phá thực sự chắc chắn sẽ là «khoảnh khắc điện thoại thông minh» – tái định nghĩa toàn bộ chuỗi hệ sinh thái, chính là việc cải tạo sở giao dịch lên chuỗi.
Và cuộc biến đổi này, ở một mức độ nào đó, cũng là một cuộc cạnh tranh giữa các thị trường vốn toàn cầu.
Thế mạnh của Mỹ nằm ở hệ thống thị trường chứng khoán trưởng thành, thanh khoản vô địch, nếu đi đầu trong việc cải tạo lên chuỗi, Mỹ có thể kéo dài bá quyền tài chính bằng đô la xuống tận tầng blockchain, nâng cấp trực tiếp từ «thanh toán bằng đô la» thành «thanh toán bằng chuỗi đô la». Hãy tưởng tượng, nếu trong tương lai, giao dịch và chia cổ tức của cổ phiếu Apple, Tesla trên chuỗi đều được thanh toán bằng stablecoin đô la, thì sức thống trị của đô la sẽ không chỉ là tiền tệ, mà còn là giao thức nền tảng của toàn bộ thị trường vốn toàn cầu.
Cuộc thử nghiệm của Hồng Kông có thể được xem như thí điểm tiền trạm cho sự kết hợp giữa thị trường vốn Trung Quốc và blockchain. Nhờ lợi thế thể chế «thử trước, đi trước», nơi đây thu hút sự tập trung của các nhà khởi nghiệp Web3 và vốn toàn cầu. Đặc biệt sau khi các sàn giao dịch hợp pháp và thí điểm luật stablecoin được triển khai, Hồng Kông đang xây dựng một mô hình thị trường vốn «kết hợp Đông-Tây». Nếu trong tương lai có thể đi đầu trong lộ trình cải tạo lên chuỗi, Hồng Kông có thể trở thành lối vào mới cho vốn quốc tế – không chỉ kết nối nguồn vốn từ Wall Street và Thung lũng Silicon, mà còn mở ra một hành lang ra biển mới cho nhà đầu tư và doanh nghiệp nội địa Trung Quốc.
Kết luận
Sự sôi động của cổ phiếu token hóa về bản chất là sản phẩm chuyển tiếp trong kẽ hở pháp lý. Nó mang lại một số tiện ích ngắn hạn và cơ hội chênh lệch giá cho nhà đầu tư, nhưng không thể thực sự thay đổi bản chất của cổ phiếu. Cuộc cách mạng thực sự, là việc sở giao dịch lên chuỗi.
Đây là bước nâng cấp cả về mặt công nghệ lẫn thể chế, đồng thời cũng là một cuộc cạnh tranh chiến lược mới trên thị trường vốn toàn cầu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
