Báo cáo thị trường tiền mã hóa Grayscale Q3: Vốn hóa thị trường đạt mức cao mới 3,5 nghìn tỷ USD, Bitcoin nhường chỗ cho "mùa altcoin"
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo thị trường tiền mã hóa Grayscale Q3: Vốn hóa thị trường đạt mức cao mới 3,5 nghìn tỷ USD, Bitcoin nhường chỗ cho "mùa altcoin"
Bitcoin thể hiện kém, mùa altcoin quay trở lại, môi trường vĩ mô có thể tiếp tục thay đổi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:Grayscale
Biên dịch: TechFlow
-
Trong quý III năm 2025, cả sáu lĩnh vực chính của thị trường tiền mã hóa đều ghi nhận lợi nhuận giá tích cực, nhưng diễn biến cơ bản lại khác biệt. Các "lĩnh vực tiền mã hóa" (Crypto Sectors) là khung phân loại do Grayscale phát triển cùng nhà cung cấp chỉ số FTSE/Russell, nhằm tổ chức thị trường tài sản kỹ thuật số và đo lường lợi nhuận.
-
Bitcoin thể hiện kém hơn các lĩnh vực khác trong thị trường tiền mã hóa, mô hình lợi nhuận này có thể được xem là một mùa "altcoin", nhưng có sự khác biệt so với những mùa altcoin trước đây.
-
Dựa trên lợi nhuận giá đã điều chỉnh theo biến động, 20 token hàng đầu trong quý III cho thấy tầm quan trọng của việc lập pháp và áp dụng stablecoin, sự gia tăng khối lượng giao dịch tại các sàn giao dịch tập trung và xu hướng về kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs).
Mỗi tài sản mã hóa đều liên quan đến công nghệ blockchain và chia sẻ cấu trúc thị trường cơ bản, nhưng điểm tương đồng cũng chỉ dừng lại ở đó. Các loại tài sản mã hóa bao gồm nhiều công nghệ phần mềm đa dạng, ứng dụng trong lĩnh vực tài chính tiêu dùng, trí tuệ nhân tạo (AI), truyền thông và giải trí. Để hệ thống hóa dữ liệu, Grayscale Research sử dụng hệ thống phân loại và chuỗi chỉ số độc quyền được phát triển cùng FTSE/Russell, gọi là "Các lĩnh vực tiền mã hóa" (Crypto Sectors). Khung "Crypto Sectors" bao gồm sáu phân khúc thị trường khác nhau (Biểu đồ 1). Chúng bao gồm tổng cộng 261 token với vốn hóa thị trường đạt 3,5 nghìn tỷ USD.[1]
Biểu đồ 1: Khung Crypto Sectors giúp tổ chức thị trường tài sản kỹ thuật số
Đo lường cơ bản blockchain
Mặc dù blockchain không phải là doanh nghiệp, nhưng hoạt động kinh tế và tình trạng tài chính của chúng có thể được đo lường theo cách tương tự. Ba chỉ số quan trọng về hoạt động trên chuỗi là người dùng, khối lượng giao dịch và phí giao dịch. Do tính ẩn danh của blockchain, các nhà phân tích thường sử dụng "địa chỉ hoạt động" (địa chỉ blockchain đã thực hiện ít nhất một giao dịch) như một thước đo chưa hoàn hảo về số lượng người dùng.
Trong quý III, các chỉ số cơ bản về sức khỏe blockchain có diễn biến khác nhau (Biểu đồ 2). Về mặt tiêu cực, số lượng người dùng, khối lượng giao dịch và phí trong các lĩnh vực tiền mã hóa về tiền tệ và nền tảng hợp đồng thông minh đều giảm theo quý. Nhìn chung, kể từ quý I năm 2025, hoạt động đầu cơ liên quan đến Memecoin đã giảm, dẫn đến sự sụt giảm về khối lượng và hoạt động giao dịch.
Điều đáng khích lệ là phí ứng dụng dựa trên blockchain tăng 28% theo quý. Sự tăng trưởng này chủ yếu do doanh thu phí từ một vài ứng dụng hàng đầu thúc đẩy: (i) Jupiter, sàn giao dịch phi tập trung trên Solana; (ii) Aave, giao thức cho vay hàng đầu trong lĩnh vực tiền mã hóa; và (iii) Hyperliquid, sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn hàng đầu. Tính theo niên độ, doanh thu phí tầng ứng dụng hiện đã vượt quá 10 tỷ USD. Blockchain vừa là mạng lưới cho các giao dịch kỹ thuật số, vừa là nền tảng cho các ứng dụng. Do đó, phí ứng dụng cao hơn có thể được coi là dấu hiệu cho thấy mức độ áp dụng công nghệ blockchain đang gia tăng.
Biểu đồ 2: Trong quý III năm 2025, các lĩnh vực tiền mã hóa có diễn biến cơ bản khác nhau
Theo dõi hiệu suất giá
Trong quý II năm 2025, tất cả sáu lĩnh vực tiền mã hóa đều ghi nhận lợi nhuận tài sản mã hóa dương (Biểu đồ 3). Bitcoin thể hiện kém hơn các phân khúc khác, mô hình lợi nhuận này có thể được xem là một "mùa altcoin" trong thị trường tiền mã hóa – mặc dù khác biệt so với những thời kỳ trước khi vị thế thống trị của Bitcoin suy giảm.[2] Được thúc đẩy bởi sự gia tăng khối lượng giao dịch tại các sàn giao dịch tập trung (CEX), lĩnh vực tiền mã hóa tài chính dẫn đầu đà tăng, trong khi lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh có thể hưởng lợi từ việc lập pháp và áp dụng stablecoin (các nền tảng hợp đồng thông minh là mạng mà người dùng sử dụng stablecoin để thanh toán ngang hàng). Mặc dù tất cả các lĩnh vực tiền mã hóa đều đạt lợi nhuận dương, nhưng lĩnh vực tiền mã hóa AI đứng sau các phân khúc khác, phản ánh giai đoạn lợi nhuận cổ phiếu AI ảm đạm. Lĩnh vực tiền tệ cũng thể hiện kém, phản ánh mức tăng giá Bitcoin tương đối nhẹ.
Biểu đồ 3: Bitcoin thể hiện kém hơn các thị trường tiền mã hóa khác
Sự đa dạng của nhóm tài sản mã hóa nghĩa là các chủ đề chủ đạo và vị trí dẫn dắt thị trường thay đổi thường xuyên. Biểu đồ 3 thể hiện 20 token đủ điều kiện vào chỉ số hàng đầu về lợi nhuận giá đã điều chỉnh theo biến động trong quý III năm 2025[3]. Danh sách này bao gồm một số token vốn hóa lớn vượt quá 10 tỷ USD như ETH, BNB, SOL, LINK và AVAX, cũng như một số token vốn hóa dưới 500 triệu USD. Trong quý này, lĩnh vực tài chính mã hóa (bảy tài sản) và lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh (năm tài sản) chiếm tỷ trọng cao nhất trong top 20.
Biểu đồ 4: Các tài sản thể hiện tốt nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa theo lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro
Chúng tôi cho rằng có ba chủ đề nổi bật trong diễn biến thị trường gần đây:
(1) Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT): Quý trước, số lượng DAT tăng mạnh: các công ty niêm yết nắm giữ tiền mã hóa trên bảng cân đối kế toán và sử dụng như công cụ đầu tư vốn cổ phần. Một số token trong top 20 có thể hưởng lợi từ việc tạo ra DAT mới, bao gồm ETH, SOL, BNB, ENA và CRO.
(2) Việc áp dụng stablecoin: Một chủ đề quan trọng khác trong quý trước là lập pháp và áp dụng stablecoin. Ngày 18 tháng 7, Tổng thống Trump đã ký thành luật Đạo luật GENIUS, một đạo luật mới cung cấp khung quy định toàn diện cho stablecoin tại Mỹ (tham khảo báo cáo của chúng tôi "Stablecoin và Tương lai của Thanh toán"). Sau khi đạo luật được thông qua, việc áp dụng stablecoin tăng tốc, nguồn cung lưu hành tăng 16%, đạt hơn 290 tỷ USD (Biểu đồ 4).[4] Những người hưởng lợi chính là các nền tảng hợp đồng thông minh lưu trữ stablecoin, bao gồm ETH, TRX và AVAX – trong đó khối lượng giao dịch stablecoin trên AVAX tăng đáng kể. Nhà phát hành stablecoin Ethena (ENA) cũng ghi nhận lợi nhuận giá mạnh mẽ, mặc dù stablecoin USDe của họ không đáp ứng yêu cầu của Đạo luật GENIUS (USDe được sử dụng rộng rãi trong tài chính phi tập trung, và Ethena đã ra mắt một stablecoin mới tuân thủ Đạo luật GENIUS).[5]
Biểu đồ 5: Nguồn cung stablecoin tăng trong quý này, Ethereum dẫn đầu
(3) Khối lượng giao dịch tại các sàn tăng: Các sàn giao dịch là chủ đề chính khác, khối lượng giao dịch tại các sàn tập trung (CEX) vào tháng 8 đạt mức cao nhất kể từ tháng 1 (Biểu đồ 5).[6] Sự gia tăng khối lượng dường như mang lại lợi ích cho một số tài sản liên quan đến các sàn giao dịch tập trung, bao gồm BNB, CRO, OKB và KCS, tất cả đều nằm trong top 20 (trong một số trường hợp, các tài sản này cũng liên kết với các nền tảng hợp đồng thông minh).[7]
Đồng thời, các hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung tiếp tục duy trì đà tăng mạnh (xem thêm thông tin nền tảng trong "Sức hút DEX: Sự trỗi dậy của các sàn giao dịch phi tập trung"). Sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng đầu Hyperliquid tăng trưởng mạnh mẽ, xếp hạng trong top 3 về doanh thu phí trong quý này.[8] Đối thủ quy mô nhỏ hơn DRIFT vươn lên top 20 ngành tiền mã hóa sau khi khối lượng giao dịch tăng mạnh.[9] Một giao thức hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung khác là ASTER ra mắt vào giữa tháng 9, chỉ trong một tuần đã tăng vốn hóa từ 145 triệu USD lên 3,4 tỷ USD.[10]
Biểu đồ 6: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn CEX đạt mức cao nhất trong năm vào tháng 8
Trong quý IV, lợi nhuận của các lĩnh vực tiền mã hóa có thể bị thúc đẩy bởi một loạt chủ đề khác nhau. Thứ nhất, sau khi Hạ viện thông qua dự luật liên quan với sự ủng hộ lưỡng đảng vào tháng 7, Ủy ban liên quan của Thượng viện Mỹ đã bắt đầu soạn thảo luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa. Điều này đại diện cho một đạo luật dịch vụ tài chính toàn diện dành cho ngành công nghiệp tiền mã hóa và có thể trở thành chất xúc tác cho sự hội nhập sâu rộng với ngành dịch vụ tài chính truyền thống. Thứ hai, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã phê duyệt các tiêu chuẩn niêm yết chung cho các sản phẩm giao dịch dựa trên hàng hóa (ETP).[11] Điều này có thể dẫn đến việc tăng số lượng tài sản mã hóa mà nhà đầu tư Mỹ có thể tiếp cận thông qua cấu trúc ETP.
Cuối cùng, môi trường vĩ mô có thể tiếp tục thay đổi. Tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã chấp thuận cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản và ám chỉ khả năng cắt giảm thêm hai lần nữa vào cuối năm nay. Với các điều kiện khác không đổi, tài sản mã hóa dự kiến sẽ được hưởng lợi từ việc Fed cắt giảm lãi suất (vì điều này làm giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ tiền không sinh lãi và có thể hỗ trợ khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư). Đồng thời, thị trường lao động Mỹ suy yếu, định giá cổ phiếu tăng và bất ổn địa chính trị đều có thể được coi là các nguồn rủi ro giảm điểm trong quý IV.
Ý nghĩa chỉ số:
-
Chỉ số Thị trường Toàn phần Lĩnh vực Tiền mã hóa FTSE/Grayscale (FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index): Chỉ số này đo lường hiệu suất lợi nhuận giá của các tài sản kỹ thuật số niêm yết trên các sàn giao dịch chính toàn cầu, cung cấp tham chiếu về xu hướng tổng thể của thị trường tiền mã hóa.
-
Chỉ số Lĩnh vực Tiền mã hóa Nền tảng Hợp đồng Thông minh FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index): Chỉ số này nhằm đánh giá hiệu suất của các tài sản mã hóa hỗ trợ phát triển và triển khai hợp đồng thông minh, những tài sản này đóng vai trò nền tảng cho các hợp đồng tự thực thi.
-
Chỉ số Lĩnh vực Tiền mã hóa Cơ sở hạ tầng và Dịch vụ FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index): Chỉ số này tập trung vào việc đo lường hiệu suất của các tài sản mã hóa nhằm cung cấp các ứng dụng thực tế và chức năng doanh nghiệp.
-
Chỉ số Lĩnh vực Tiền mã hóa Người tiêu dùng và Văn hóa FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index): Chỉ số này đánh giá hiệu suất của các tài sản mã hóa hỗ trợ các hoạt động tập trung vào người tiêu dùng, liên quan đến nhiều lĩnh vực hàng hóa và dịch vụ.
-
Chỉ số Lĩnh vực Tiền mã hóa Tiền tệ FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index): Chỉ số này đo lường hiệu suất của các tài sản mã hóa có một trong ba chức năng cốt lõi: lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị kế toán.
-
Chỉ số Lĩnh vực Tiền mã hóa Tài chính FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index): Chỉ số này chuyên đánh giá hiệu suất của các tài sản mã hóa nhằm cung cấp các giao dịch và dịch vụ tài chính.
[1] Nguồn: Artemis, Grayscale Investments. Dữ liệu截至 ngày 23 tháng 9 năm 2025.
[2] Altcoin là các tài sản mã hóa có vốn hóa thấp hơn Bitcoin.
[3] Để được đưa vào lĩnh vực tiền mã hóa, token phải được niêm yết trên tối thiểu một số sàn giao dịch đủ điều kiện và đáp ứng ngưỡng vốn hóa và thanh khoản tối thiểu.
[4] DeFiLlama, dữ liệu截至 ngày 22 tháng 9 năm 2025.
[6] The Block, dữ liệu截至 ngày 22 tháng 9 năm 2025.
[7] Một số token sàn giao dịch cũng hưởng lợi từ các yếu tố đặc biệt. Ví dụ, OKX công bố kế hoạch mua lại và đốt token, với 26 tỷ USD token bị hủy. Nguồn: The Block.
[8] Artemis, dữ liệu截至 ngày 22 tháng 9 năm 2025.
[10] CoinMarketCap, dữ liệu截至 ngày 23 tháng 9 năm 2025. ASTER ra mắt quá muộn nên không kịp đưa vào chỉ số lĩnh vực tiền mã hóa.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Grayscale
