Từ CEX suy ngược lại cơ hội của PERP DEX: Thời điểm ấy, chính là thời điểm này
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Từ CEX suy ngược lại cơ hội của PERP DEX: Thời điểm ấy, chính là thời điểm này
Làn đường Perp đã tồn tại từ lâu, chỉ là thời cơ khiến nó mới được chiếu spotlight vào lúc này.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Wei Tuo Mã Hóa
Những ngày gần đây mình thấy rất nhiều anh em vì Aster mà FOMO theo trào lưu Perp DEX.
Nhưng thật lòng mà nói, hoàn toàn không cần vội vàng lao vào.
Từ tháng 3 mình đã dẫn đội kỹ thuật mổ xẻ, reverse hầu hết các Perp trên thị trường, nhờ đó bắt được một số cơ hội nhỏ ít người biết như AVNT, và tháng 5 may mắn được CZ trực tiếp chỉ dạy, nên đã dứt khoát mở仓位 nhỏ trên Aster ở thị trường thứ cấp.
Càng nghiên cứu sâu, mình càng cảm thấy đừng tự thêm vai diễn cho bản thân, đừng tự thôi miên chính mình.
Mình sẽ chia sẻ góc nhìn về赛道 này từ góc độ尽量 không đắc tội ai, chủ yếu để tham khảo cho những bạn trước giờ chưa hiểu rõ về lĩnh vực này.
TL;DR
1. Perp không chỉ có một dạng như Hyperliquid;
2. Lĩnh vực Perp vốn đã tồn tại từ lâu, chỉ là thời cơ khiến nó mới được chú ý gần đây;
3. Các sàn giao dịch cùng loại với Hyperliquid có thể mâu thuẫn lợi ích căn bản với các sàn lớn;
4. Con đường của Avantisfi là điểm hội tụ lợi ích tối đa giữa Perp trên chuỗi và các sàn giao dịch.
5. Từ việc lên sàn suy ngược lại xem có nên tham gia tích điểm hay không.
Perp赛道 thực chất là gì?
Perp trên chuỗi xuất hiện từ năm 2018, ví dụ như Synthetix, MUX, PERP, không phải là lĩnh vực mới. Vì lý do lịch sử, trước đây có rất nhiều cách triển khai hợp đồng trên chuỗi, nhưng cuối cùng chỉ còn lại hai loại lớn: AMM Perp và CLOB (Perp sổ lệnh).
AMM Perp (Jupiter, Avantisfi, GMX):
Dùng oracles để báo giá cặp giao dịch, dùng pool làm đối tác giao dịch cho tất cả người dùng. Giống như gửi tiền tại sòng bạc Macau để hưởng lợi suất hàng năm, bởi theo định luật số lớn, chỉ cần đủ lượng cược thì nhà cái chắc chắn thắng.
CLOB Perp (Hyperliquid, edgeX, Lighter, Orderly, Aster, v.v.):
Sàn giao dịch Perp dựa trên sổ lệnh và khớp lệnh, logic giống như CEX. Điểm khác biệt cụ thể là Hyperliquid tuyên bố toàn bộ sổ lệnh đều công khai trên chuỗi, một số như Lighter dùng mạch ZK để đạt tính xác minh.
Nhưng xét đến cùng, chúng cơ bản vẫn là CEX biến thể, càng nhiều nút thì hiệu năng và tốc độ giao dịch càng bị ảnh hưởng.
Hai mô hình này thực sự có sự khác biệt rõ rệt về chi phí sử dụng và phương thức giao dịch, nhưng theo mình thì không tồn tại logic "cái này thay thế cái kia". Perp DEX có một tam giác bất khả thi: Phủ sóng tài sản mới - Độ sâu thanh khoản - Tính công bằng giá.
Chỉ có thể chọn 2 trong 3. Hyperliquid chọn phủ sóng tài sản mới và độ sâu thanh khoản, hy sinh kiểm soát rủi ro, vì bản chất nó là sản phẩm hướng tới MM, mà MM vốn dĩ là cuộc chiến sinh tồn, các sự kiện như XPL, JellyJelly đối với nó không phải lỗi mà là tính năng.
Jupiter chọn độ sâu thanh khoản và tính công bằng giá, nhưng đến nay chỉ có 3 cặp giao dịch.
Đại đa số CLOB chọn tài sản mới và tính công bằng giá, nên thường có giới hạn mở vị trí mạnh và thanh khoản kém với các tài sản đuôi dài.
Mỗi lựa chọn đều khả thi trong từng bối cảnh cụ thể.
Tại sao Perp赛道 trước đây không hot mà giờ lại hot?
Perp DEX trước đây không phải không hoạt động, mà là vấn đề thời cơ. Về bản chất, nó vốn nên là cơ sở hạ tầng DeFi chính của mọi hệ sinh thái (nhu cầu đòn bẩy), chỉ là ánh đèn sân khấu chưa chiếu tới họ.
Sổ lệnh từng có từ vòng trước, $snx năm 2020 đã tăng thành blue-chip, DYDX airdrop gây ấn tượng toàn mạng, GMX/GNS cứu sống thị trường gấu 2023, vậy mà bạn chỉ nhớ đến Hyperliquid, lý do rất đơn giản:
1. Sau 2023 có rất nhiều người dùng mới, phần lớn không biết câu chuyện DeFi summer.
2. Trước khi Luna sụp đổ, nhiều CEX lén phục vụ người dùng Âu-Mỹ bằng perp.
3. Sau khi Luna sụp đổ, đặc biệt Kucoin bị xử lý, người dùng Âu-Mỹ không còn perp để dùng. Nhưng SEC cực kỳ unfriendly với DeFi, mua lại cổ tức cũng bị xử lý, thậm chí còn cố gắng áp đặt KYC bắt buộc cho DeFi, nên vòng đầu tư không rót tiền vào DeFi (một lần nữa cảm ơn @cz_binance đã cứu DeFi).
Việc Perp hay DeFi hồi sinh lại, thực ra chỉ mới xảy ra trong năm nay kể từ khi Trump lên nắm quyền. Đối với Perp DEX, lúc này DeFi perp không cần KYC đã trở thành nhu cầu thiết yếu của người dùng Âu-Mỹ không thể dùng Binance, trong khi token DeFi không bị ràng buộc bởi các vấn đề pháp lý lịch sử như token sàn, có thể thực hiện các động thái táo bạo. Như vậy tạo ra lợi thế bất đối xứng so với CEX.
Nhìn ra ngoài hộp: Xem Perp DEX qua lịch sử phát triển CEX
Hãy nghĩ xem, tại sao một CEX có thể phát triển từ 2018-2019 đến nay, bạn sẽ hiểu loại Perp DEX nào có thể thành công.
Bất kể tập trung hay phi tập trung, nhiệm vụ cốt lõi của mọi sàn giao dịch là phục vụ tốt LP,大户, nhà cung cấp vốn. Có họ thì mới có khối lượng, thanh khoản, mới thu hút được người dùng.
Hiện nay khi nói đến các sàn hạng nhất, nhì, ba, hay việc niêm yết ở đâu có thể nâng đỡ định giá, thực chất là đánh giá thanh khoản của sàn đó, chứ không liên quan gì đến dự án.
Đây chính là quyền định giá thông qua niêm yết.
Ngược lại, quyền định giá qua niêm yết cũng là bước đầu tiên để thu hút大户, vì toàn ngành Crypto là ngành in tiền, không có nhiều tiền truyền thống. Qua niêm yết, biến không khí thành tiền thật, từ đó tạo ra nhóm大户 quanh một tài sản cụ thể, rồi liên tục cung cấp coin mới để tạo cơ hội APY cho việc làm market/ sản phẩm cấu trúc (xem chi tiết ba chức năng khách hàng lớn, Earn, bán hàng tổ chức tại mỗi sàn).
Hôm nay là dự án, ngày mai là phe thao túng. Sàn giao dịch và dự án, phe thao túng gắn bó mật thiết với nhau.
Vì vậy, cốt lõi sức cạnh tranh CEX là quyền định giá qua niêm yết, và nó gắn chặt với KPI quan trọng nhất của sàn là vốn chìm. Đây là lý do tại sao Bybit, Bitget, BingX trước đây chuyên về hợp đồng sau này nhất định phải làm giao ngay.
Thách thức của các "Hyperliquid" - Chiến đấu với các sàn lớn
Thứ nhất, CLOB không có vốn chìm. Do vấn đề cơ chế, tối đa chỉ làm được vault chiến lược, rất khó tạo vốn chìm, càng không thể tạo vốn chìm kèm đòn bẩy. Điều này khiến độ sâu CLOB hoàn toàn phụ thuộc vào market maker. Để giữ market maker, dự án phải chia token và ưu đãi maker thậm chí tới mức âm.
Sau TGE, giá token được thực hiện, market maker thường rút khối lượng. Nếu CLOB không đánh cược như JLP, thì lợi nhuận vault sẽ rất thấp, không có TVL, càng không thể chuyển TVL thành độ sâu giao dịch. Nói cách khác, một CLOB thuần túy khó thu hút大户, mô hình của nó giống như 58Coin hoặc Bingbong năm 2019. Mà ai cũng biết, vòng đời của một người dùng perp chỉ 1-3 tháng. Vậy nên CLOB không tránh khỏi rơi vào "cuộc chiến kéo khối lượng", đối thủ là tất cả Perp DEX và CEX.
Thứ hai, như đã nói, CLOB vốn là đối thủ cạnh tranh trực tiếp của mảng hợp đồng CEX, lại có lợi thế bất đối xứng là không cần KYC. Vấn đề đặt ra là Binance hoặc OKX hiểu CLOB là gì: chỉ đơn thuần là một赛道 DeFi, hay là đối thủ cạnh tranh ngang hàng CEX? Nếu là cái sau, điều đó có nghĩa gần như tất cả CLOB hiện tại có thể sẽ không được lên sàn lớn (sàn lớn không lên token nền tảng của đối thủ)?
Để phá hai tình thế này, chỉ có duy nhất 2 cách:
1. Trong tình trạng không được lên sàn lớn, tăng mạnh tài sản nội bộ, vươn vào top 100 thậm chí top 50 vốn hóa, nhân tạo ra vốn chìm. Biến các holder MM ban đầu thành khách hàng quản lý tài sản của mình, giữ chân họ (bàn chia cổ tức - hạn chế thanh khoản + đẩy cao tổng chi phí chìm).
2. Tự xây cả một hệ sinh thái, có khả năng phát hành tài sản, khiến token và sàn của mình có quyền định giá tài sản mới. Từ đó liên tục thu hút các phe làm market, cộng đồng dự án, tự tạo hệ thống khách hàng lớn cho riêng mình (bàn tách).
Có cảm giác quen quen không?
Đúng vậy, đây chính là cách đi của Bitget-BGB và Hyperliquid - Hype.
Ngược lại, bạn sẽ hiểu vì sao phải tăng mạnh BGB, vì sao Hype, Aster đều phải tăng mạnh (càng tăng thì vốn chìm càng cao, người dùng càng lớn), đều cần máy tính riêng, vì sao Hype chọn Native Markets làm USDH.
Giống như cuộc chiến Launchpad không nằm ở bản thân launchpad, cuộc chiến giữa các CLOB Perp DEX cũng không nằm ở sản phẩm, việc Aster khó dùng không quan trọng, quan trọng là liệu nó có nguồn lực tương tự như đưa một L1 lên trang nhất CMC hay không.
Trong số hàng loạt CLOB perp, có mấy ai có khả năng này?
Con đường "khác biệt" của AVNT - Hòa hợp với các sàn lớn
Nhiều người nói AVNT là Hyperliquid của Base... nhận định này hoàn toàn sai, nó là Jupiter của Base, còn Hibachi hoặc Synfutures mới là Hyperliquid.
Lý do nhiều người không đánh giá cao AMM Perp là vì cho rằng giao dịch "trượt giá lớn", chi phí cao, tốc độ chậm, không thể dùng cho các tổ chức như market maker như CLOB Perp.
Điều này không đúng. Thực tế AMM perp dùng oracle báo giá, giao dịch thực chất không trượt giá. Nhưng do dùng đối cược toàn cục, nên cần chủ động thêm "tác động giá" cho giao dịch lớn để ngăn rủi ro đuôi. Phần này cũng có thể điều chỉnh theo nhu cầu vận hành, ví dụ miễn phí cho đòn bẩy 75X trở lên. Còn định kiến "tổ chức không dùng được" xuất phát từ việc market maker truyền thống chưa biết cách dùng cơ chế định giá theo thanh khoản kiểu AMM, giống như ban đầu Uniswap nhiều MM không biết cách định chiến lược market. Thực tế, market maker trên chuỗi ngày càng nhiều, ngoài ETH các chuỗi khác cơ bản đã giải quyết vấn đề hiệu năng.
"Điểm mạnh thật sự" của dạng AMM nằm ở hai chỗ:
1. AMM spot có quyền định giá, Meme/phát hành công bằng trên chuỗi vì sao có thể trở thành điểm tăng trưởng người dùng dài hạn, chính là vì có thể phát hành hiệu quả, không cần giấy phép, chi phí thấp, không phụ thuộc vào market maker định giá. Hợp đồng AMM cũng vậy, là mô hình duy nhất có thể thực hiện phát hành không cần giấy phép, chi phí thấp và không cần market maker định giá;
2. Nó không xung đột với CEX, không giành độ sâu sổ lệnh và khách hàng lớn từ CEX. Ngược lại, do "JLP", "GLP" bản thân là tài sản sinh lời có lợi suất thực tế cao nhất trên chuỗi, dung lượng độ sâu cực lớn, chúng thậm chí bổ trợ cho bộ phận quản lý tài sản của CEX (giống như BTC và SOLV của Binance).
Nếu không tin, hãy xem danh sách niêm yết của Binance, loại sổ lệnh chỉ có 3: $inj $dydx $aevo
Trong đó Aevo còn được coi là token của Binance theo logic thị trường trước, INJ được niêm yết theo công chuỗi.
Nhưng AMM perp lại có tới 5 (chưa tính JUP): $GMX $GNS $AVNT $SNX $PERP
Xét rằng số lượng dự án CLOB trong Perp vượt xa AMM, bạn khó có thể nói điều này không ảnh hưởng.
Nếu quan tâm có thể tìm hiểu logic Avantisfi và GMX mới nhất, ấn tượng xưa cũ rằng AMM perp chỉ hỗ trợ 3 đồng đã không còn tồn tại, giống như nhiều người cứ nhắc lending là AAVE, Compound "buồn ngủ", nhưng không thấy KMNO và Morpho đã hoàn toàn là hai kiến trúc, hai loài khác biệt.
Góc nhìn Sơn Đông: Làm积分 nên chọn thế nào?
Trước hết mình cho rằng, nếu bạn đã đầu tư chi phí chìm, thì nên kiên trì lựa chọn của mình. Aster đã chứng minh rằng "đầu tư liên tục sẽ có回报" vẫn có thể xảy ra ngày nay.
Nếu bạn hoàn toàn chưa đầu tư, mình khuyên hãy suy nghĩ kỹ hai câu hỏi sau:
1. Dự án bạn chọn có xung đột lợi ích trực tiếp với các sàn giao dịch hàng đầu không, có bị coi là "token nền tảng" mà không được niêm yết?
2. Nó có khả năng giải quyết vấn đề vốn chìm và quyền định giá mà không cần thanh khoản từ sàn lớn?
Nếu chọn Orderbook, đề xuất ưu tiên
- Được các hệ sinh thái công chuỗi (ví dụ Sui, Monad) đầu tư
- Có hệ thống sàn giao dịch, tổ chức hoặc cá nhân có ảnh hưởng lớn hoặc tài chính được bên thứ ba xác minh liên tục ủng hộ công khai (CZ với Aster, CL và các KOL trader lớn với Hype).
Nếu chọn AMM, ưu tiên
- Chuỗi có khả năng vận hành định giá tài sản: có quỹ đầu tư hỗ trợ rõ ràng, từng có tiền lệ đưa dự án lên sàn lớn đạt định giá cao và không chỉ một lần, ví dụ Sui, Solana, Base... và "con đầu đàn" hiện tại trong赛道 này trên chuỗi chưa đạt kết quả trên hợp đồng Binance trở lên
- Tài sản loại "JLP/GLP" có TVL lớn nhất: Perp dạng AMM quan trọng nhất là vốn chìm tốt, sau đó là làm tốt lưu lượng phía taker.
Mình xin nêu vài ví dụ ít nổi bật nhưng cho rằng có thể bất ngờ được phúc báo:
- Ethena's Ethereal: rõ ràng có bối cảnh hợp tác thực tế từ sàn lớn, tầm quan trọng chiến lược kép Binance/Ethena, nhược điểm là chậm chạp
- BasedApp: là frontend của Hyperliquid, tương tự Axiom trong chiến hào Solana, đồng thời自带 HypeEVM launchpad. Khó có thể lên Binance OKX, nhưng có thể là trận tiền tuyến trong cuộc đua quyền định giá của Hype
- Phantom: MetaMask phát hành token, nghĩa là việc ví chính phát hành token trong chu kỳ này là khả thi. Đây cũng là thời điểm tốt nhất để phát hành. Doanh thu Phantom chủ yếu đến từ swap và frontend Hyperliquid, nếu Phantom airdrop thì hai khả năng này là lớn nhất. Cơ bản không có lý do gì để không ăn trọn (xem WCT), dù có yếu tố Hyperliquid.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@thecryptoskanda
