IOSG | Hướng dẫn Hyperliquid: Cơ sở hạ tầng đột phá hay bong bóng định giá cao?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
IOSG | Hướng dẫn Hyperliquid: Cơ sở hạ tầng đột phá hay bong bóng định giá cao?
Hyperliquid là một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung hàng đầu, đã âm thầm chiếm 13,6% khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng tháng của Binance, tạo ra doanh thu 116 triệu USD mỗi tháng, trong đó 97% được hoàn trả cho các bên tham gia hệ sinh thái.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả｜Joey @IOSG
Trong vài tháng qua, Hyperliquid đã thu hút sự chú ý lớn. Bài viết này nhằm giúp mọi người nắm bắt được những diễn biến mới nhất và kỳ vọng trong tương lai. Đây vừa là hướng dẫn nhập môn cho Hyperliquid, đồng thời cũng chứa đựng một số quan điểm tinh tế của tôi về toàn bộ hệ sinh thái.
TL;DR
Dành cho những độc giả chỉ muốn nắm được trọng tâm và các điểm chính của bài viết:
Hyperliquid âm thầm chiếm 13,6% khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng tháng trên Binance, tạo ra doanh thu 116 triệu USD mỗi tháng — nhưng phần lớn các phân tích bỏ qua động lực rủi ro/lợi nhuận tinh tế quyết định liệu nó sẽ trở thành một dự án cơ sở hạ tầng đột phá trong lĩnh vực tiền mã hóa hay lại là một nạn nhân khác của DeFi.
Vị thế thị trường
-
Chiếm 70% tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, tỷ lệ khối lượng giao dịch hàng ngày đạt 9,9% so với Binance
-
665.000 trader tạo ra khối lượng giao dịch trung bình 300.000 USD/tháng (mật độ giao dịch cao gấp 65 lần người dùng bán lẻ trên Binance)
-
4,4 tỷ USD USDC trên nền tảng chiếm 71% lượng USDC bị khóa toàn mạng Arbitrum
Cơ bản
-
Doanh thu hàng tháng 116 triệu USD, trong đó 97% hoàn trả lại cho các bên tham gia hệ sinh thái
-
38% tổng cung token (388 triệu HYPE) vẫn được dành cho các chương trình khuyến khích tăng trưởng trong tương lai
-
24 nút xác thực duy trì an ninh mạng so với hơn 1 triệu trên Ethereum (đánh đổi giữa tập trung hóa và hiệu suất)
Tình hình cạnh tranh
-
Ước tính 15-25% khối lượng giao dịch là "giao dịch rửa" (tốt hơn tiêu chuẩn ngành nhưng vẫn cần theo dõi)
-
Tăng thị phần hợp đồng vĩnh viễn trên Binance từ 2,2% lên 13,6% trong vòng 12 tháng
-
Jupiter ghi nhận 32 tỷ USD khối lượng giao dịch trong 60 ngày. Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cho thấy cạnh tranh trên chuỗi đang gia tăng
Khi đa số người dùng tập trung vào việc tăng giá token, tôi phân tích tính bền vững kinh doanh cơ bản của Hyperliquid qua nhiều chu kỳ thị trường (bao gồm kiểm tra áp lực thị trường gấu và áp lực cạnh tranh)
-
Việc mở khóa 238 triệu token bắt đầu từ cuối năm sẽ tạo ra áp lực bán trung bình 17 triệu USD/ngày — tương đương 8 lần khả năng mua lại hiện tại, điều mà phần lớn các nhà lạc quan bỏ qua như một trở ngại cấu trúc
-
Việc phân bổ 600 triệu USD trái phiếu kho bạc Mỹ niêm yết Nasdaq cùng sự hậu thuẫn từ VanEck cho thấy nhu cầu ngoài bán lẻ có thể hấp thụ áp lực mở khóa, nhưng lộ trình áp dụng của tổ chức vẫn chưa rõ ràng
-
Giao dịch không phí Gas + độ trễ 0,2 giây + sổ lệnh tích hợp tạo ra chi phí chuyển đổi, nhưng nợ công nghệ và giới hạn cơ chế đồng thuận có thể làm suy yếu lợi thế
Hyperliquid có thể đối mặt với nguy cơ mất người dùng do giảm giá token và thu hẹp lợi nhuận, nhưng mô hình hoàn trả 97% phí và khả năng tạo ra doanh thu bền vững khiến nó trở thành một dự án cơ sở hạ tầng tiềm năng vượt nhiều chu kỳ.
-
Khác với các giao thức DeFi truyền thống phụ thuộc vào phát hành token hoặc trợ cấp lợi nhuận, Hyperliquid tạo ra doanh thu từ hoạt động kinh tế thực tế và gần như hoàn trả toàn bộ — cho thấy sức mạnh khi các mô hình lợi nhuận không bền vững sụp đổ
-
Dự kiến sẽ có mức giảm 60-80% trong giai đoạn mở khóa 2025–2027, nhưng trí tuệ kinh doanh và lợi thế cơ sở hạ tầng giúp nó có khả năng nổi bật mạnh mẽ trong quá trình tích hợp ngành
Bài viết này đi thẳng vào các yếu tố then chốt thực sự quyết định thành công lâu dài của Hyperliquid: mô hình kinh doanh bền vững, vị trí cạnh tranh, và khả năng sống sót qua nhiều chu kỳ giữa khủng hoảng tồn tại toàn ngành.
Wat Happen?
Phần ai cũng biết — Hyperliquid là một sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn phi tập trung (Perpetual DEX) hàng đầu và đang tìm cách mở rộng dọc. Nó chiếm 60% thị phần giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, với các động lực chính bao gồm cơ hội né tránh quy định, sự kiện airdrop, giao diện người dùng/giao diện trải nghiệm (UI/UX) xuất sắc, thanh khoản sâu và sự đồng thuận cộng đồng mạnh mẽ.
Tăng trưởng ban đầu
Người dùng có thể sử dụng một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn không cần KYC (mặc dù vẫn phải tuân thủ quy định khu vực khác nhau) với giao diện UI/UX liền mạch. Điều này nhờ vào:
Không phí Gas và chi phí giao dịch thấp
Cơ chế ưu tiên hủy lệnh và chỉ đặt lệnh (post-only), tốt hơn các loại lệnh khác (như IOC), giúp giảm đáng kể dòng lệnh độc hại gây ra bởi HFT (trên 10 lần). Để hiểu thêm chi tiết kỹ thuật về điều này, hãy đọc giải thích về precompiles:
x.com/emaverick90/status/1919727174426284488
Giao diện trực quan
Các thao tác DeFi một cú nhấp
Trải nghiệm giao dịch tốc độ cao
Thời gian block 0,2 giây, đạt 20.000 TPS trên chuỗi thông qua mô hình đồng thuận độc đáo
Nhà tạo lập thị trường và cung cấp thanh khoản xuất sắc
Được khởi động ban đầu bởi đội ngũ cốt lõi Hyperliquid
Trong một thế giới tiền mã hóa nơi tất cả đều đang háo hức tìm kiếm các kênh đòn bẩy dễ dàng trong thị trường tăng giá (như meme coin, dự đoán thị trường, phái sinh, beta altcoin, v.v.), hợp đồng vĩnh viễn đã tìm được chỗ đứng với cách tiếp cận đòn bẩy đơn giản nhất, đạt được sự phù hợp sản phẩm-thị trường (PMF).
Airdrop
Sau đó, airdrop của họ bắt đầu phân phối — đợt airdrop này bao phủ gần 94.000 ví, trung bình mỗi người tham gia nhận được token HYPE trị giá từ 45.000 đến 50.000 USD:
-
Không có áp lực bán từ nội bộ
-
Người dùng nắm giữ rộng rãi thúc đẩy lòng trung thành và lợi ích đồng nhất
Lưu ý rằng cộng đồng Hypios cũng cung cấp airdrop cực kỳ hào phóng cho những người nắm giữ, thậm chí các meme coin trên Hyperliquid (như $BUDDY, $PURR) cũng duy trì áp lực bán thấp và người nắm giữ kiên định.
Vì những người giao dịch/tham gia DeFi chuyên sâu đã nhận được token, nhiều người chọn staking (để giảm phí giao dịch) và gửi vào kho HLP (https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/hypercore/vaults/protocol-vaults), từ đó nâng cao trải nghiệm giao dịch, khởi động hiệu ứng vòng xoáy mạnh mẽ.
Người dùng nặng tiếp tục tích cực sử dụng với tài sản mới đạt được — doanh thu phí được dùng để mua lại token — củng cố ảnh hưởng sản phẩm và thị trường — Hyperliquid thu hút thêm người dùng và khối lượng giao dịch.
Do đó, việc phân phối quy mô lớn này giúp HYPE tránh được tình trạng giảm giá sau airdrop phổ biến. Trên thực tế, trong vài tháng tiếp theo, giá HYPE tăng vọt 1.179% — từ 3,90 USD khi ra mắt tháng 11/2024 lên 47 USD vào tháng 8/2025.
The HyperEVM
Ngày 18 tháng 2, HyperEVM chính thức ra mắt.
▲ Nguồn: ASXN
Nó không phải là một chuỗi riêng biệt, mà được bảo mật bởi cơ chế đồng thuận HyperBFT giống như HyperCore. Cả hai chia sẻ trạng thái và về cơ bản sử dụng phiên bản hard fork Cancun không có Blob.
Giờ đây các nhà phát triển có thể truy cập sổ lệnh trên chuỗi đã trưởng thành, thanh khoản dồi dào và hiệu suất cao. Ví dụ, một dự án có thể sử dụng các công cụ phát triển EVM tiêu chuẩn để triển khai hợp đồng ERC20 trên HyperEVM và không cần cấp phép để triển khai tài sản giao ngay tương ứng trong đấu giá giao ngay HyperCore. Khi liên kết, người dùng có thể sử dụng token trong ứng dụng HyperEVM cũng như giao dịch trên cùng một sổ lệnh.
Điều này tăng cường sức mạnh cho nhà phát triển và cộng đồng bằng cách hỗ trợ nhiều trường hợp sử dụng rộng rãi hơn. Nó cho phép người dùng và thanh khoản đông đảo gắn bó với Hyperliquid để lại dấu ấn sâu hơn trong hệ sinh thái. Nó còn cải thiện thanh khoản bằng cách cung cấp một lớp có thể kết hợp và lập trình được, mở ra một con đường khác để lưu lượng sử dụng Hyperliquid chảy ngược về tay người tham gia.
Đáng chú ý, điều này cũng mở ra con đường cho các dự án ngoài hệ sinh thái Hyperliquid tham gia. Ví dụ, Pendle hiện đã tích hợp với HyperBeat và LST của Kinetiq cũng như WHLP & LHYPE của LoopedHYPE (https://x.com/looping_col/status/1955645499970560311). EtherFi và HyperBeat đang ra mắt preHYPE (https://thedefiant.io/news/defi/etherfi-expands-to-hyperliquid-ecosystem-though-collaboration-with-hyperbeat). Morpho cung cấp các kho trên HyperBeat, với các đơn vị quản lý hàng đầu như MEV Capital, Gauntlet, Re7 labs và nhiều tổ chức khác.
Hiệu ứng mạng lưới của HyperEVM không nằm ở việc sao chép hay tương thích EVM; cốt lõi là tạo ra một hệ điều hành tài chính lập trình được, nơi mã nguồn, thanh khoản và phần thưởng tự nhiên đồng bộ và có thể truy cập tức thì. Thanh khoản không bị phân mảnh, ngược lại, khi tích hợp thêm nhiều trường hợp sử dụng, nguồn lợi nhuận và giao thức, thanh khoản sẽ tăng theo cấp số nhân. Khi toàn bộ stack công nghệ được làm phong phú, cả người dùng lẫn nhà phát triển đều được hưởng lợi, biến hệ sinh thái Hyperliquid thành "trung tâm hấp dẫn" của DeFi tương lai.
Wat Now?
Hyperliquid đã sở hữu đầy đủ thanh khoản và cơ sở hạ tầng cần thiết trong một hệ sinh thái gồm những cá nhân tài chính hóa — từ Farmers, trader định lượng, nhà phát triển đến trader, tất cả đều có. Vậy làm thế nào để mở rộng ra ngoài?
Mã xây dựng (Builder Codes)
Hyperliquid ra mắt Mã xây dựng (tìm hiểu thêm: https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/trading/builder-codes), cho phép tích hợp nền tảng vào bất kỳ kênh phân phối nào và cho phép bên tích hợp nhận được một phần phí. Đối với ví Phantom có 17 triệu người dùng, đây rõ ràng là cơ hội tuyệt vời để mở rộng trường hợp sử dụng ví đồng thời tăng doanh thu.
Tổng quan đề xuất HIP
Hơn nữa, các đề xuất cải tiến Hyperliquid (HIP1, 2, 3) tiếp tục thúc đẩy sự phát triển sâu hơn về mặt công nghệ.
-
HIP-1 là tiêu chuẩn triển khai token gốc và sổ lệnh giao ngay trên chuỗi.
Tìm hiểu thêm: https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/hyperliquid-improvement-proposals-hips/hip-1-native-token-standard
-
HIP-2 hướng tới việc bơm thanh khoản vĩnh viễn cho sổ lệnh giao ngay của token HIP-1.
Tìm hiểu thêm: https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/hyperliquid-improvement-proposals-hips/hip-2-hyperliquidity
Dự án Unit thúc đẩy mạnh mẽ việc áp dụng HIP-2 bằng cách cung cấp trải nghiệm giao dịch giao ngay bản địa hơn. Về cơ bản, Unit là một ví multisig, cho phép trader lập chỉ mục chuỗi gốc và giao dịch không cần cấp phép trên Hyperliquid. (Tìm hiểu thêm: https://docs.hyperunit.xyz/)
Nhưng có lẽ bản cập nhật thu hút nhiều phản hồi nhất là HIP-3: https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/hyperliquid-improvement-proposals-hips/hip-3-builder-deployed-perpetuals
HIP-3 giới thiệu thị trường hợp đồng vĩnh viễn không cần cấp phép, do nhà phát triển triển khai trên cơ sở hạ tầng cốt lõi. Trước HIP-3, chỉ đội ngũ cốt lõi mới có thể ra mắt thị trường hợp đồng vĩnh viễn, nhưng giờ đây bất kỳ ai đặt cược 1 triệu HYPE đều có thể triển khai thị trường riêng trên chuỗi.
Quy trình như sau:
-
Đặt cược 1 triệu HYPE
-
Xác định chi tiết thị trường: tên và mã thị trường (vẫn cần mua qua đấu giá, tương tự giao ngay), chọn loại tài sản ký quỹ, nguồn oracle và logic dự phòng, đòn bẩy và thông số ký quỹ, đặc tả hợp đồng và cơ chế tài trợ.
-
Thiết lập cấu trúc phí (đặt phí giao dịch cơ bản và bất kỳ phí tùy chỉnh bổ sung nào), quyết định tỷ lệ chia phí cho người vận hành thị trường (tối đa 50%).
Tương tự mối quan hệ chia doanh thu giữa Binance và Circle.
-
Triển khai thị trường
Người vận hành thị trường phải tự dẫn dắt thanh khoản, trong khi Hyperliquid nhận 50% phí còn lại (phần này sẽ luân chuyển lại cho token HYPE). Lưu ý rằng các thị trường này sẽ không xuất hiện trực tiếp trên giao diện chính Hyperliquid, nhưng bất kỳ ai cũng có thể chọn kết nối với thị trường nào. Điều này khiến vai trò Hyperliquid không còn chỉ là một nền tảng khởi động, mà giống như một nhà cung cấp tài sản hơn.
Cho đến nay, Hyperliquid đã thành công chinh phục các lĩnh vực cốt lõi sau:
-
Động cơ giao dịch hiệu suất cao: cung cấp trải nghiệm giao dịch mô phỏng hiệu suất sàn tập trung một cách hiệu quả cho cả giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn.
-
Bao gồm chức năng giao dịch đòn bẩy và chuyển khoản giao ngay.
-
Kết hợp trải nghiệm người dùng tiêu dùng với các kênh phân phối.
-
EVM như một lớp thực thi lập trình được: xây dựng một lớp lập trình được gắn chặt với trải nghiệm người dùng và trung tâm thanh khoản (HyperEVM).
-
Cơ sở hạ tầng stablecoin: thành công thu hút 5,6 tỷ USD USDH chảy vào hệ sinh thái của mình.
Đối với bản thân Hyperliquid hoặc các dự án khác trong hệ sinh thái (dựa trên HyperEVM), vẫn còn rất nhiều cơ hội rộng lớn để khám phá:
-
Kênh nạp/rút pháp định bản địa: xây dựng cầu nối chuyển đổi pháp định - tiền mã hóa thuận tiện và chi phí thấp hơn.
-
Giải pháp thanh toán: phát triển các ứng dụng thanh toán mới tận dụng mạng lưới tốc độ cao, chi phí thấp.
-
Ứng dụng người dùng Web2: phát triển các sản phẩm phi tập trung phức tạp có trải nghiệm sánh ngang ứng dụng Web2 truyền thống để thu hút nhóm người dùng rộng hơn.
-
Động cơ quản lý rủi ro: tạo công cụ quản lý rủi ro và phòng ngừa rủi ro tốt hơn cho tổ chức và trader chuyên nghiệp.
Hiện trạng token/thanh khoản
Kế hoạch mua lại do quỹ hỗ trợ điều hành cho thấy đã mua lại tổng cộng 28 triệu HYPE, từ 54% tổng doanh thu (46% phí hợp đồng vĩnh viễn được phân bổ cho người gửi HLP, nghĩa là 92-97% tổng doanh thu được hoàn trả cho người dùng), trung bình mua lại 2,15 triệu USD mỗi ngày.
Hiện tại, 38% trong tổng cung 1 tỷ token HYPE vẫn được dành riêng cho airdrop và khuyến khích, có tiềm năng thúc đẩy thêm việc sử dụng hệ sinh thái. Tuy nhiên, đây là con dao hai lưỡi, vì việc tăng cung lưu hành mạnh mẽ như vậy có thể tạo ra áp lực bán khổng lồ vượt xa khả năng mua lại hiện tại.
Về dòng chảy USDC, Hyperliquid tiếp tục tăng trưởng, hiện có khoảng 4,4 tỷ USD. Đáng ngạc nhiên, đây chiếm 71,11% lượng USDC bị khóa toàn mạng Arbitrum, và những tiền này đang được dùng trong hệ sinh thái Hyperliquid.
Sử dụng chỉ số khối lượng giao dịch không phải HLP (tích lũy 4,3 nghìn tỷ USD) để phân tích, do HLP là nhà cung cấp thanh khoản thụ động/kho quỹ nền tảng, chịu trách nhiệm nội bộ hóa dòng lệnh và phòng ngừa rủi ro, nên khối lượng giao dịch không phải HLP đại diện cho dòng giao dịch ngang hàng (Peer-to-Peer). Cần lưu ý rằng phần dòng giao dịch giữa người dùng này vẫn bao gồm:
-
Nhà tạo lập thị trường
-
Khoảng 20% tài khoản khai thác giao dịch thông thường và các kho sử dụng chiến lược hệ thống (xem Phụ lục)
Đối với một sàn giao dịch, việc có nhiều nhà tạo lập thị trường là "nỗi lo ngọt ngào". Thực tế, Jeff từng nói số lượng nhà tạo lập thị trường đã "quá nhiều".
Tính đến ngày phân tích, số lượng trader độc lập hàng ngày là 46.925. Số liệu thống kê cho thấy tổng tỷ lệ phần trăm tài sản được giao dịch vượt quá 100%, vì một địa chỉ giao dịch nhiều tài sản. Việc giao dịch chồng chéo đa tài sản này cho thấy Hyperliquid không chỉ là nơi giao dịch một tài sản đơn lẻ — trader tiếp xúc nhiều tài sản mỗi phiên, cho thấy mức độ gắn bó nền tảng rất cao và hành vi đầu cơ xuyên tài sản. Đồng thời, số lượng trader trên Hyperliquid đang tăng khá ổn định.
Vậy, điều này có ý nghĩa gì?
Hiện tại, dường như mọi thứ đều phụ thuộc vào việc đưa người dùng vào cơ sở hạ tầng HyperCore, sau đó bằng cách nào đó hoàn trả giá trị về hệ sinh thái:
-
HyperEVM sẽ mang lại thêm khối lượng giao dịch cho hyperliquid + một lớp tài chính hóa ổn định.
-
Builder Codes giúp mở rộng kênh phân phối hyperliquid, đưa phí quay lại token HYPE.
-
HIP-3 sẽ cho phép tạo thị trường không cần cấp phép và chia sẻ phí với token HYPE.
-
Lạm phát token HYPE sẽ có lợi cho người đặt cược và nói chung mang lại lợi nhuận cao hơn cho HyperEVM.
Với token HYPE như một công cụ marketing hoàn hảo và cách phối hợp cộng đồng tốt nhất, Hyperliquid đã hình thành một cộng đồng đoàn kết chặt chẽ, giống như tín đồ cuồng nhiệt. Về cơ bản, nếu giao dịch đòn bẩy là trải nghiệm có giá trị đối với người tiêu dùng, thì hiệu ứng vòng xoáy của Hyperliquid sẽ tiếp tục vận hành.
Wat Next?
Trường hợp Bi quan
Khả năng siết chặt quy định
Hợp đồng vĩnh viễn cung cấp kênh tiếp cận thị trường đòn bẩy cho người dùng cuối. Nếu thiếu các biện pháp KYC/chống rửa tiền đầy đủ, sẽ có rủi ro rửa tiền. Nền tảng có thể bị buộc phải triển khai hệ thống tuân thủ nghiêm ngặt hơn và báo cáo các hoạt động giao dịch lớn. Như Polymarket, người dùng Mỹ cuối cùng có thể cần phải trải qua KYC để sử dụng nền tảng.
Mở khóa token
Nếu xử lý không đúng cách, lượng cung airdrop bị khóa có thể gây ra áp lực bán lớn.
-
238 triệu token cho người đóng góp cốt lõi (chiếm 23,8% tổng cung) sẽ bắt đầu mở khóa tuyến tính từ ngày 29 tháng 11 năm 2025.
-
Theo giá hiện tại, dự kiến sẽ tạo ra áp lực bán tương đương khoảng 17,3 triệu USD mỗi ngày trong giai đoạn 2027–2028.
-
Tỷ lệ nắm giữ nội bộ sẽ tăng vọt từ 15,9% hiện tại lên 45,8% sau khi pha loãng hoàn toàn.
Tại sao điều này quan trọng:
-
Hiện khả năng mua lại của quỹ hỗ trợ chỉ khoảng 2 triệu USD mỗi ngày
-
Tạo ra áp lực bán gấp 8,6 lần khả năng mua lại
-
Thời điểm trùng với chu kỳ suy giảm sau giảm phát Bitcoin 2027–2028
-
Chỉ để duy trì cân bằng giá, cần tăng trưởng doanh thu phí 6–7 lần
Rủi ro phân tán thanh khoản
Khi xuất hiện nhiều hình thức phân phối mới trên L1 Hyperliquid (như Builder Codes và các thị trường do HIP-3 tạo ra), có rủi ro khối lượng giao dịch chảy sang các thị trường khác. Mặc dù phí cuối cùng vẫn quay lại token HYPE (nhưng tỷ lệ chia có thể bị chiết khấu), và Hyperliquid kiểm soát thị trường cốt lõi và kênh phân phối, rủi ro này vẫn tồn tại.
Hiệu ứng mua lại giảm dần biên và rủi ro vỡ vòng xoáy
Tác động đẩy giá của mua lại có hiệu ứng giảm dần biên. Nếu mức độ áp dụng và doanh thu tạo ra từ sản phẩm của Hyperliquid không thể đáp ứng nhu cầu tăng trưởng của thị trường hoặc chi phí cơ hội khi nắm giữ các token khác, có thể phá vỡ hiệu ứng vòng xoáy tăng trưởng (xu hướng vĩ mô cũng có thể đè giá xuống, xem ví dụ tháng 4/2025). Yếu tố giảm nhẹ là lý thuyết trò chơi kinh tế: nếu giá giảm xuống mức vốn hóa đủ thấp, việc mua lại sẽ củng cố và đẩy giá lên lại. Nhưng rủi ro cốt lõi nằm ở việc có bao nhiêu người dùng chỉ sử dụng nền tảng vì token HYPE.
An toàn và so sánh niềm tin
Người dùng bán lẻ yêu thích trải nghiệm người dùng của Hyperliquid, nhưng vẫn thích Ethereum làm nơi lưu trữ tài sản — vì nó có tập hợp bộ xác thực mạnh hơn (800.000 so với vỏn vẹn 16 của HL), hồ sơ an toàn dài hơn, cơ chế trừng phạt nghiêm khắc hơn (thiết kế đồng thuận HL là an toàn, nhưng tập trung hóa cao hơn, rủi ro trừng phạt tập trung hơn). Các sự kiện như $JELLYJELLY cũng làm dấy lên các vấn đề về an toàn và quản trị trong cộng đồng.
Thiếu hụt ngân sách phát triển
97% phí được dùng để mua lại, nghĩa là không có ngân sách cho tăng trưởng, marketing hay khuyến khích an toàn. Bất kỳ hành động nào thông qua đề xuất quản trị lấy tiền để tài trợ phát triển đều là tin xấu kép đối với người nắm giữ token. Các đối thủ tích cực tài trợ phát triển hệ sinh thái, trong khi Hyperliquid tự để mình trong trạng thái "đói".
Trường hợp Lạc quan
Động lực tăng trưởng
-
Thu hút lượng lớn vốn chảy vào thông qua tích hợp EVM và khả năng tương tác tốt hơn
-
Thị trường HIP3 mang lại vốn tài chính truyền thống từ tổ chức và bán lẻ
-
Số lượng thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên trang chủ tiếp tục tăng
-
38,8% token được dành riêng cung cấp đạn dược tăng trưởng cho airdrop
Tiềm năng lợi nhuận USDH
Khoảng 5 tỷ USD tiền gửi USD trên nền tảng, sau khi giới thiệu USDH, theo lãi suất trái phiếu Mỹ hiện tại, có thể tạo ra lợi nhuận 150–200 triệu USD mỗi năm. Nếu khoản thu này trước đây do Circle giữ lại mà được chuyển hướng sang mua lại HYPE, sẽ cực kỳ có lợi cho hệ sinh thái.
Mở rộng đa chuỗi
Thông qua LayerZero, cho phép nạp một cú nhấp từ bất kỳ chuỗi LayerZero nào, các tài sản ra mắt đầu tiên bao gồm USDT0, USDe, PLUME, COOK. Phá vỡ giới hạn đơn chuỗi, đi đầu trong việc bắt dòng lệnh trên L2.
Lợi thế phí
-
Tỷ lệ phí hiện tại khoảng 2,8 điểm cơ bản, đối thủ cạnh tranh khoảng 1 điểm cơ bản
-
Không phí Gas cho lệnh + khớp lệnh trên chuỗi cung cấp mô hình sinh lời bền vững
-
Ngay cả khi giảm một nửa phí vẫn có thể duy trì lợi nhuận
Cơ hội từ khủng hoảng niềm tin CEX
Sự cố sàn tập trung (như FTX) làm tổn hại hình ảnh. Hyperliquid với tư cách là cơ sở hạ tầng trung lập bán tin cậy, thúc đẩy lý tưởng blockchain với trải nghiệm như CEX, thu hẹp khoảng cách về ủy thác phi tập trung, chi phí vận hành, lợi thế quy định, v.v.
Tuy nhiên, việc so sánh trực tiếp khối lượng giao dịch giao ngay với khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn giống như so sánh táo với cam. Nếu chúng ta muốn phân biệt rõ ràng thị phần thực tế của Binance và Hyperliquid (HL) trên thị trường giao ngay và vĩnh viễn, có thể thấy như sau:
Khối lượng giao dịch hàng ngày (9 tháng 9 năm 2025)
Khối lượng giao dịch 30 ngày
Dựa trên ước tính 730 tỷ USD khối lượng giao dịch hàng tháng từ Messari và tỷ lệ hàng ngày messari
Vị trí thị trường của cả hai hoàn toàn khác biệt. Một cái phục vụ chủ yếu người dùng ngoài chuỗi (Off-Chain), cái kia nhắm đến người dùng trên chuỗi (On-Chain). Hình ảnh dưới đây cho thấy sự thống trị của cả hai trong lĩnh vực riêng.
Phân tích cơ sở người dùng (User Base Analysis)
Cường độ giao dịch (Trading Intensity)
Dựa trên ước tính thô 25 triệu người dùng hoạt động
Thị phần (Market Share)
Cho đến nay, mọi nhà xây dựng tôi từng trao đổi trong hệ sinh thái Hyperliquid đều là những đội ngũ chăm chỉ, tạo ra giá trị và được cộng đồng thúc đẩy. Không khí này hình thành phần lớn nhờ cách hệ sinh thái dẫn dắt từ sản phẩm đến airdrop và mọi thứ ở giữa.
Để đưa tiền mã hóa đến đại chúng, lĩnh vực này cần tạo ra giá trị mới và trải nghiệm tốt hơn cho người dùng bán lẻ tiềm năng. Về cơ bản, tôi tin rằng Hyperliquid có thể cung cấp nhiều sản phẩm như vậy.
Ví dụ:
-
Giao diện giao dịch xuất sắc (phiên bản trên chuỗi của Robinhood): có thể truy cập thanh khoản trên chuỗi đồng thời cung cấp trải nghiệm tài chính liền mạch. Nếu thị trường tiền mã hóa muốn tạo ra một cấu trúc tài chính tốt hơn, chúng ta cũng cần một cổng tương tác tốt hơn để trừu tượng hóa UI/UX gây nhầm lẫn.
-
Sản phẩm Pre-IPO: Với ICO/TGE của $PUMP, chúng ta thấy các thị trường trước được thực hiện trên sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cho phép người dùng đầu cơ, đồng thời cung cấp cơ chế phát hiện giá tốt hơn cho tài sản cơ bản. Nếu điều này được sao chép sang tài sản Pre-IPO, sẽ là cách trực quan để cung cấp chênh lệch giá trị thực sự (tweet này giải thích rất tốt: https://x.com/j0hnwang/status/1947330391590752532).
-
Ứng phó với phân mảnh: Khi ngày càng nhiều thị trường mới (HIP3, CLOB khác, v.v.) xuất hiện, chúng ta thấy thanh khoản và trải nghiệm người dùng có thể dần trở nên phân mảnh. Những dự án như https://superstack.xyz cung cấp giải pháp tốt, giống như 1inch làm cho DEX, Jumper làm cho cross-chain, Beefy làm cho yield farming.
-
Tài sản thế giới thực (RWA): HIP3 cung cấp con đường ghi sổ trên chuỗi cho các tài sản ngoài chuỗi như SPX. Các dạng RWA khác sẽ cung cấp lợi nhuận và hoạt động tài chính bền vững hơn, được hỗ trợ bởi doanh thu, điều này sẽ giúp thúc đẩy hệ sinh thái.
Tóm lại, Hyperliquid theo đuổi phương pháp lấy người dùng làm trung tâm. Từ quyết định sản phẩm của đội ngũ cốt lõi đến hàng ngàn nhà xây dựng đồng hành với tầm nhìn, thiết kế toàn bộ hệ sinh thái khiến người chiến thắng cuối cùng sẽ là những người tạo ra giá trị chứ không phải khai thác giá trị. Người mới hiện có cơ hội bình đẳng để chứng minh hiểu biết của họ, không bị làm phiền bởi những kẻ xấu, và có thể truy cập vào một hệ sinh thái phong phú, trưởng thành. Việc bất kỳ sản phẩm nào có thể sống sót qua chu kỳ thị trường gấu vẫn là điều bí ẩn với mọi người, nhưng cá nhân tôi rất hy vọng vào khả năng phục hồi và tiếp tục thu hút thêm nhiều nhà xây dựng của họ.
Đây không phải là một canh bạc rằng giá HYPE sẽ tăng hoặc lợi nhuận giữ mức cao — mà là canh bạc rằng xây dựng doanh nghiệp thực sự với người dùng thật và doanh thu thật cuối cùng sẽ chiến thắng, ngay cả khi con đường chứa biến động đáng kể và mất người dùng.
Thị trường rất có thể sẽ cho bạn nhiều cơ hội để tích lũy tài sản theo chủ đề này với giá distressed (giá bị đánh giá thấp). Câu hỏi là, bạn có tin rằng trong quá trình tiến hóa dài hạn của tiền mã hóa, trí tuệ kinh doanh và mô hình doanh thu bền vững cuối cùng quan trọng hơn các trò chơi token ngắn hạn hay không.
Không gian phát triển rất lớn, nhưng như bất kỳ khoản đầu tư mạo hiểm nào, tôi tin rằng nó nằm trong tay những người phù hợp.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures
