Coinbase: Từ bỏ trạng thái không nắm giữ, các tổ chức truyền thống nên phân bổ tài sản mã hóa như thế nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Coinbase: Từ bỏ trạng thái không nắm giữ, các tổ chức truyền thống nên phân bổ tài sản mã hóa như thế nào?
Bước đầu tiên để thoát khỏi cấu hình bằng không thường là bước khó khăn nhất.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Coinbase
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Web1.0 và Web2.0 đã thay đổi giao tiếp dữ liệu toàn cầu và mạng xã hội, nhưng lĩnh vực tài chính lại chưa theo kịp. Hiện nay, "Web3.0" đang cách mạng hóa tiền tệ và tài chính thông qua các giao thức blockchain. Những giao thức này phát triển nhanh chóng, và các doanh nghiệp đang tích cực áp dụng để duy trì tính cạnh tranh.
Sự phát triển của công nghệ đột phá tuân theo một quỹ đạo có thể dự đoán được, nhưng thời gian áp dụng ngày càng rút ngắn. Điện thoại mất 75 năm để đạt 100 triệu người dùng, Internet mất 30 năm, điện thoại di động mất 16 năm, trong khi các ứng dụng di động hiện nay chỉ cần vài tháng để lan tỏa quy mô lớn. Ví dụ, ChatGPT đạt 100 triệu người dùng trong chưa đầy hai tháng! Các nền tảng Web2.0 giảm ma sát giao dịch nhưng lại tập trung quyền kiểm soát, thu về phần lớn giá trị kinh tế và dữ liệu người dùng. Giao thức blockchain khắc phục những điểm yếu này, cho phép tiền tệ lưu chuyển tự do trên internet, trao quyền sở hữu cho người dùng và vận hành không cần trung gian.
Hiện tại, việc các tổ chức áp dụng blockchain đang gia tăng, tạo nền tảng cho sự lật đổ các nền tảng Web2.0 truyền thống ở cấp độ người tiêu dùng, điều này cũng đã thu hút sự chú ý của các nhà hoạch định chính sách. Đạo luật GENIUS giờ đây đã trở thành luật, quy định việc phát hành stablecoin, mang ý nghĩa chiến lược đối với vị thế mạnh mẽ của đồng đô la Mỹ trên toàn cầu. Đạo luật CLARITY đã được Hạ viện thông qua, nhằm làm rõ phương thức quản lý tiền mã hóa bởi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Quan trọng là cả hai đạo luật đều nhận được sự ủng hộ lưỡng đảng. Cuối cùng, SEC vừa mới công bố Dự án Crypto (Project Crypto), một sáng kiến toàn ủy ban nhằm hiện đại hóa các quy tắc và quy định chứng khoán, tích hợp toàn diện công nghệ blockchain vào thị trường tài chính Mỹ. Công nghệ mã hóa đang viết lại lịch sử.
Ba xu hướng chính: Các nền tảng đối mặt với nguy cơ bị thay thế
Các nền tảng Web2.0 phụ thuộc vào sự tập trung, hạn chế khả năng tương tác giữa các hệ sinh thái khác nhau. Các giao thức blockchain sẽ phá vỡ tình trạng này, tạo ra các thị trường mở, không cần giấy phép và có khả năng tương tác. Có ba xu hướng thúc đẩy sự chuyển đổi này:
Giao thức Bitcoin
Bitcoin có nguồn cung cố định 21 triệu đơn vị, là một mạng lưới phi tập trung được bảo vệ bằng mật mã học, vốn hóa thị trường vượt quá 2 nghìn tỷ USD, có hàng trăm triệu người dùng. Ban đầu được hình dung như tiền mặt ngang hàng, Bitcoin hiện đã phát triển thành một phương tiện lưu trữ giá trị, được các tổ chức như Coinbase (có 105 triệu người dùng), BlackRock (quỹ ETF Bitcoin đạt nhanh nhất mức 80 tỷ USD) và nhiều chính phủ ưa chuộng. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Bitcoin trên thị trường giao ngay và phái sinh đạt từ 70 - 100 tỷ USD, đảm bảo thanh khoản dồi dào trên toàn cầu. Các sáng kiến về khả năng tương tác như “Bitcoin được đóng gói” (wrapped Bitcoin) trên Ethereum gia tăng hiệu ứng mạng, giúp Bitcoin được sử dụng trong hàng ngàn ứng dụng và mạng lưới bên thứ ba. Do đó, nền kinh tế Bitcoin đang phát triển nhanh chóng, thúc đẩy nhu cầu đối với tài sản khan hiếm này.
Ứng dụng Stablecoin
Stablecoin là tiền pháp định được mã hóa dưới dạng token trên chuỗi, nắm giữ hơn 270 tỷ USD tài sản trong hơn 175 triệu ví. Mặc dù quy mô vẫn còn nhỏ so với tiền pháp định truyền thống, nhưng dự kiến đến năm 2025, khối lượng chuyển khoản hàng năm của stablecoin sẽ gần đạt 50 nghìn tỷ USD, trở thành ứng dụng then chốt thực sự trong lĩnh vực mã hóa.
Stablecoin là một trong 20 nhà nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất. Stablecoin hiệu quả đến mức chuyển tiền nhanh hơn và phí thấp hơn tiền pháp định, khiến chính phủ Mỹ coi việc làm rõ quy định về sử dụng stablecoin là ưu tiên hàng đầu. Do đó, các nền tảng bị ảnh hưởng như PayPal, Visa phải thích nghi và tích cực chấp nhận công nghệ này, họ không thể tiếp tục dựa vào mô hình độc quyền với hệ thống ngân hàng.
Bộ trưởng Tài chính Mỹ dự báo đến năm 2028, quy mô tài sản của stablecoin có thể vượt 2 nghìn tỷ USD và xử lý 30% lượng kiều hối toàn cầu. Có thể kỳ vọng rằng nền kinh tế stablecoin sẽ mang lại doanh thu phí hàng tỷ USD cho các nền tảng trên chuỗi như Coinbase.
Các giao thức Tài chính phi tập trung (DeFi)
DeFi cung cấp các dịch vụ quản lý tài sản lập trình được, hàng trăm giao thức đang khóa khoảng 140 tỷ USD tài sản, cung cấp dịch vụ giao dịch, cho vay và token hóa 24/7. Các ứng dụng DeFi như AAVE và Morpho cho phép cho vay không cần giấy phép, trong khi các hợp đồng vĩnh viễn trên sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) cung cấp các chiến lược phức tạp như chênh lệch lãi suất tài trợ.
BUIDL của BlackRock (Quỹ thanh khoản kỹ thuật số tổ chức đô la Mỹ của BlackRock), sẽ làm đảo lộn và thay đổi mô hình quản lý tài sản, chuyển quyền lực sang các nhà phân phối trên chuỗi. Một loạt nhà quản lý tài sản hoàn toàn mới đang nổi lên trong lĩnh vực này, trong khi các nền tảng truyền thống hiện tại đối mặt với thách thức sinh tồn – không thích nghi sẽ bị đào thải.
Bitcoin và stablecoin đã gần đạt đến mức rõ ràng về quy định và áp dụng quy mô lớn. Dự kiến trong vài năm tới, DeFi sẽ có quy định rõ ràng hơn và cải thiện khả năng mở rộng. Các doanh nghiệp hiện đang thực hiện hoạt động trên chuỗi sẽ dẫn đầu làn sóng đổi mới tiếp theo.Ba xu hướng này sẽ mang lại sự thay đổi lớn về tăng trưởng doanh nghiệp và lợi nhuận danh mục đầu tư. Những nhà đầu tư hiện chưa có bất kỳ mức độ phơi nhiễm nào với tài sản mã hóa nên chú ý.
Thoát khỏi mức cấu hình bằng không: Một phương pháp danh mục đầu tư
Mã hóa còn rất trẻ, Bitcoin mới 16 tuổi, Ethereum 10 tuổi, và chỉ gần đây sau khi nâng cấp sang cơ chế đồng thuận proof-of-stake thì Ethereum mới phát triển thành một mạng lưới cực kỳ mạnh mẽ. Stablecoin ra đời chưa đầy 7 năm, và với việc thông qua Đạo luật GENIUS, quy định về nó đã rõ ràng.
Nhưng những công nghệ này đang bước vào thời kỳ hoàng kim, khi stablecoin được tích hợp vào ngân hàng, thanh toán, tự động hóa, đại lý trí tuệ nhân tạo (AI) và nhiều ngành khác, chúng đang nhanh chóng trưởng thành.
Cũng như chính phủ đang đưa tiền mã hóa vào dòng chính thông qua các chính sách thận trọng, các nhà đầu tư tổ chức cũng đang đánh giá khung tích hợp công nghệ mã hóa vào danh mục đầu tư. Quá trình này mới chỉ bắt đầu, và bước đầu tiên luôn giống nhau: thoát khỏi mức cấu hình 0% tài sản mã hóa.
Năm chiến lược để thoát khỏi mức cấu hình bằng không
Để thúc đẩy việc phổ biến tiền mã hóa trong danh mục đầu tư tổ chức, chúng tôi đánh giá năm chiến lược, tận dụng phân tích danh mục, giả định thị trường vốn và phương pháp chỉ số. Ba biểu đồ dưới đây phác thảo các chiến lược:Danh mục A) Bitcoin (BTC), B) Chỉ số Coinbase 50 (COIN50), C) Quản lý tài sản chủ động (ACTIVE), D) Chỉ số lưu trữ giá trị (SOV) và E) Cổ phiếu mã hóa niêm yết (MAG7), nhằm giải quyết vấn đề đa dạng hóa và lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro trong danh mục cổ phiếu-trái phiếu 60/40 truyền thống.
Danh mục A: Bitcoin (cấu hình 5%)
Phương pháp đơn giản nhất để thoát khỏi mức cấu hình bằng không là thêm Bitcoin vào danh mục. Để đơn giản hóa mức độ phơi nhiễm, chúng tôi xem xét cấu hình 5% Bitcoin. Từ tháng 1 năm 2017 đến tháng 6 năm 2025, việc cấu hình 5% Bitcoin đã cải thiện đáng kể lợi nhuận danh mục. Trong giai đoạn này, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của Bitcoin là 73%, độ biến động hàng năm hiện tại là 72% và có xu hướng giảm. (Dữ liệu hiệu suất xem Hình 1).
Ngay cả việc cấu hình Bitcoin 5% khiêm tốn (thay thế cho phần trái phiếu), so với chiến lược chuẩn 60/40 cổ phiếu-trái phiếu, cũng cải thiện đáng kể hiệu suất danh mục, góp thêm gần 500 điểm cơ bản vào hiệu suất danh mục hàng năm, đồng thời cải thiện lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro và giảm biến động giảm giá.
Xét thấy tỷ lệ áp dụng của tổ chức tăng lên kể từ khi ra mắt sản phẩm giao dịch Bitcoin (ETP) năm 2024, cần thiết phải phân tích riêng một giai đoạn mẫu ngắn hơn. Không chỉ kết quả tổng thể vẫn đúng, mà lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro thậm chí còn mạnh hơn. Tỷ số Sortino (đo lường lợi nhuận vượt trội so với biến động giảm giá) tăng 34% khi tỷ lệ áp dụng của tổ chức tăng. (Dữ liệu hiệu suất xem Hình 2).
Danh mục B: Chỉ số thụ động Coinbase 50 (cấu hình 5%)
Nhiều nhà đầu tư quan tâm đến tiền mã hóa muốn có mức độ phơi nhiễm rộng hơn để phù hợp với sự phát triển của thị trường tài sản mã hóa. Các chỉ số theo quy tắc và cơ chế tái cân bằng hệ thống cho phép các tổ chức nắm bắt xu hướng thị trường mã hóa rộng hơn mà không cần tập trung vào lựa chọn tài sản ở cấp độ vi mô, mọi thứ đều do quy tắc quyết định. Chỉ số Coinbase 50 (COIN50) là chỉ số chuẩn của chúng tôi.
Kết quả của việc cấu hình 5% Bitcoin và cấu hình 5% chỉ số COIN50 không có khác biệt đáng kể. Trong thời gian dài, chỉ số này nắm bắt được đợt tăng trưởng đầu tiên của DeFi và các sự kiện thị trường khác như NFT, trí tuệ nhân tạo và xu hướng liên quan đến tiền meme. Nếu nhà đầu tư muốn có mức độ phơi nhiễm rộng hơn với thị trường mã hóa, chỉ số này là chiến lược ưu tiên.Trong giai đoạn mẫu ngắn hơn khi thị phần Bitcoin tăng, nó vượt trội nhẹ về đóng góp lợi nhuận và hiệu suất đã điều chỉnh rủi ro, nhưng rủi ro giảm giá cũng hơi cao hơn. (Dữ liệu hiệu suất xem Hình 1 - 3).
Danh mục C: Quản lý tài sản chủ động (cấu hình 5%)
Chiến lược quản lý chủ động trong lĩnh vực mã hóa có thực sự tạo thêm giá trị đầu tư? Câu trả lời là phức tạp, có tốt có xấu. Dữ liệu Preqin của BlackRock cung cấp cơ sở so sánh cho các quỹ mã hóa chủ động kể từ năm 2020. Bao gồm năm chiến lược: mua Bitcoin, chiến lược mã hóa thuần long-only, đa chiến lược, chiến lược phòng hộ trung lập thị trường và quỹ định lượng. Xét về khoảng thời gian dài, lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro hơi vượt chuẩn, nhưng trong giai đoạn tổ chức hóa (ví dụ từ năm 2022 đến nay) thì tụt hậu đáng kể.
Lý do chính để chuyển sang các chiến lược quỹ phòng hộ là để quản lý rủi ro giảm giá tốt hơn. Tuy nhiên, ngành công nghiệp quỹ phòng hộ chưa đạt được thành quả trong lĩnh vực này, tình trạng giảm giá của họ tương tự Bitcoin và chỉ số COIN50, đồng thời phản ánh biến động giảm giá tương tự như các chiến lược thụ động. Đây có thể là thách thức do quy mô hóa, vì các chiến lược chủ động chịu nhiều rủi ro định hướng hơn để đáp ứng nhu cầu tài sản.
Ngành mã hóa vẫn đang trong giai đoạn phát triển sơ khai, hiệu suất kém hiện tại của các chiến lược chủ động có thể chính là đặc điểm của giai đoạn này.
Danh mục D: Chỉ số lưu trữ giá trị = Bitcoin + Vàng (cấu hình 10%)
Bitcoin là mối đe dọa hay bổ sung cho vàng? Bitcoin đã đảm nhận vai trò lưu trữ giá trị. Gần 300 thực thể (bao gồm chính quyền tiểu bang và liên bang, doanh nghiệp, v.v.) đã xây dựng chiến lược dự trữ Bitcoin, con số này cao gấp hơn hai lần so với một năm trước. Tuy nhiên, Bitcoin không phải là tài sản lưu trữ giá trị duy nhất, nó đang cạnh tranh vị trí này với các tài sản khác như vàng.
Vốn hóa thị trường vàng đạt 20 nghìn tỷ USD, vốn hóa thị trường Bitcoin là 2 nghìn tỷ USD,chúng tôi cho rằng vàng và Bitcoin có thể bổ trợ lẫn nhau. Chúng tôi tạo ra một chỉ số dựa trên Bitcoin và vàng, trong đó trọng số của Bitcoin tỷ lệ nghịch với độ biến động của nó. Trong môi trường biến động thấp kéo dài như hiện nay, trọng số của Bitcoin trong chỉ số sẽ tăng.
Chúng tôi coi chỉ số "lưu trữ giá trị" là một phần của quá trình tổ chức hóa. Điều này đại diện cho việc tạo ra một loại tài sản mới, nơi các nhà phân bổ tài sản nắm giữ cả vàng và Bitcoin, nhằm đối phó với sự mất giá tiền tệ do nợ chính phủ ngày càng tăng ở các quốc gia giàu có. Điều này khác với quan điểm hiện tại cho rằng Bitcoin chỉ là một mặt hàng khác.
Lợi nhuận danh mục (như hiển thị bên dưới) hỗ trợ quan điểm này. Việc cấu hình 10% vào chỉ số lưu trữ giá trị phản ánh độ biến động thấp hơn, do đó làm ổn định độ biến động danh mục trong suốt giai đoạn mẫu. Trong ngắn hạn, khi khái niệm lưu trữ giá trị ngày càng được công nhận rộng rãi trong giới tổ chức, việc thêm Bitcoin vào danh mục mang lại lợi ích lớn về đóng góp lợi nhuận và vượt trội đáng kể về hiệu suất đã điều chỉnh rủi ro so với các chiến lược mã hóa thuần túy.
Tuy nhiên, về dài hạn, lợi thế này không rõ ràng, nhấn mạnh rằng các nhà phân bổ tài sản phải áp dụng phương pháp đầu tư linh hoạt đối với các tài sản lưu trữ giá trị. Sự kết hợp chặt chẽ giữa vàng và Bitcoin đại diện cho cấu hình đúng đắn vào thời điểm đúng.
Danh mục E: Cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa (cấu hình 10%)
Trong đánh giá cuối cùng về các phương pháp thoát khỏi mức cấu hình bằng không, chúng tôi khám phá đầu tư cổ phiếu vào các công ty liên quan đến tiền mã hóa và các nền tảng hiện tại đang nhanh chóng tích hợp công nghệ mã hóa. Chúng tôi tạo ra "rổ MAG7 mã hóa", bao gồm các cổ phiếu niêm yết công khai của BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy và PayPal.
Trong giai đoạn các công ty tăng trưởng vượt trội so với thị trường, chúng tôi nhận thấy việc đưa 10% rổ MAG7 mã hóa vào danh mục làm tăng hiệu suất nhưng cũng gia tăng biến động. Vì cổ phiếu tăng trưởng có độ biến động cao, việc thay thế trái phiếu bằng cổ phiếu mã hóa làm tăng biến động toàn bộ danh mục là điều dễ hiểu. Kết quả đã điều chỉnh rủi ro kém hơn chỉ số lưu trữ giá trị, nhưng hơi tốt hơn so với việc chỉ nắm giữ Bitcoin. Đổi lại là sự phức tạp trong đầu tư tăng lên và mức giảm giá nghiêm trọng nhất. (Dữ liệu hiệu suất xem Hình 1 - 3).
Những nhà đầu tư tìm kiếm đáp ứng các tiêu chuẩn đầu tư cụ thể có thể xem xét cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa, nhưng đây là cách gián tiếp và phức tạp nhất trong số các chiến lược được thảo luận trong bài viết này để đầu tư vào tài sản mã hóa.
Chúng ta sẽ đi về đâu?
Làm thế nào để tiền mã hóa hòa nhập vào khuôn khổ đầu tư tổ chức? Giải quyết vấn đề này là then chốt để mở khóa việc áp dụng tài sản mã hóa của các tổ chức. Quá trình này đòi hỏi một khung phân bổ tài sản vững chắc, dựa trên các giả định thị trường vốn, những giả định này định hình kỳ vọng giá dài hạn và hướng dẫn việc xây dựng danh mục đầu tư.
Giá cổ phiếu cao và việc vay nợ chính phủ liên tục đã kéo giảm kỳ vọng lợi nhuận dài hạn; theo các giả định thị trường vốn nghiêm ngặt và mô hình dự báo, lợi nhuận hàng năm của cổ phiếu Mỹ dự kiến là 7%, trái phiếu Mỹ là 4%, tương đương cơ bản với lợi nhuận tiền mặt. Trong môi trường lợi suất thấp này, nhà đầu tư buộc phải tìm kiếm các chiến lược sáng tạo để bảo toàn vốn, và Bitcoin trở thành một lựa chọn nổi bật.
Chúng tôi cho rằng các tài sản lưu trữ giá trị đứng đầu là Bitcoin xứng đáng có một hạng mục thị trường vốn riêng biệt, được thúc đẩy bởi các yếu tố vĩ mô như sự thay đổi chính sách tiền tệ và phòng ngừa lạm phát. Chúng tôi dự đoán lợi nhuận hàng năm của nó là 10%, với mức độ tương quan cực thấp với thị trường trái phiếu, nơi mà lợi nhuận thực tế trong mười năm qua gần như bằng không (Hình 8).
Khả năng cung cố định và đặc tính phi tập trung của Bitcoin khiến nó trở thành công cụ phòng ngừa lạm phát cao, tăng cường độ bền cho danh mục đầu tư. Nhưng sức hấp dẫn lưu trữ giá trị của nó không chỉ đơn thuần là một công cụ phòng ngừa; việc cấu hình Bitcoin tối đa hóa tính linh hoạt về vốn trong tương lai.
Kết luận
Tiền mã hóa đang định hình lại lĩnh vực tài chính. Các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm mức độ phơi nhiễm với tiền mã hóa có thể cân nhắc nhiều chiến lược thị trường thanh khoản, từ cấu hình thụ động trực tiếp Bitcoin hoặc chỉ số Coinbase 50, đến các quỹ quản lý chủ động và các chiến lược kết hợp tài chính truyền thống với tài chính mã hóa. Để thoát khỏi mức cấu hình bằng không, bước đầu tiên thường là khó khăn nhất.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
