Pantera phân tích hai xu hướng phổ biến: Dự trữ kho bạc tài sản mã hóa và tiền ổn định
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Pantera phân tích hai xu hướng phổ biến: Dự trữ kho bạc tài sản mã hóa và tiền ổn định
Trong thời điểm niềm tin vào sức khỏe tài chính của Mỹ đang bị thách thức, tiền ổn định đã góp phần làm tăng nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tổng hợp & biên dịch: TechFlow
Các ví dụ đầu tư vào các công ty dự trữ tài sản mã hóa
Tác giả: Cosmo Jiang, Đối tác cấp cao
Một lĩnh vực mới nổi trong đầu tư tiền mã hóa trên thị trường công khai – các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (Digital Asset Treasury Companies, viết tắt là DATs). Những công ty này cung cấp cho nhà đầu tư khả năng tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số thông qua các công cụ vốn vĩnh viễn được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán, áp dụng chiến lược đầu tư tương tự như MSTR (Strategy, trước đây là MicroStrategy). Sau khi phân tích chi tiết chiến lược này, chúng tôi tin tưởng mạnh mẽ vào ý tưởng đầu tư này và đã triển khai trọng điểm.
Là những nhà đầu tư, chúng tôi luôn nỗ lực thách thức những định kiến cố hữu của bản thân. Trước thực tế mức giá溢 giá cổ phiếu MSTR vẫn duy trì, cùng sự tham gia của các quỹ định hướng cơ bản như Capital Group và Norges, chúng tôi nhận thấy một cơ hội đầu tư bất đối xứng từ xu hướng DAT. Dù mức giá溢价 này có thể không kéo dài mãi, nhưng việc đầu tư vào các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số vẫn có nền tảng cơ bản vững chắc, đồng thời cũng lý giải vì sao giá cổ phiếu của họ có thể cao hơn giá trị tài sản ròng cơ bản (NAV).
Xét về dài hạn, đầu tư vào MSTR có thể giúp nhà đầu tư sở hữu nhiều BTC trên mỗi cổ phiếu (BTC-per-share, BPS) hơn so với việc mua trực tiếp Bitcoin. Dưới đây là một ví dụ tính toán đơn giản:
Nếu bạn mua cổ phiếu MSTR với giá gấp đôi NAV, điều đó tương đương với việc bạn chỉ mua được 0,5 BTC, thay vì 1,0 BTC nếu mua trực tiếp trên thị trường giao ngay. Tuy nhiên, nếu MSTR có thể huy động vốn để tăng trưởng BPS lên 50% mỗi năm (năm ngoái tăng 74%), đến cuối năm thứ hai, bạn sẽ sở hữu 1,1 BTC – con số này vượt xa việc chỉ mua giao ngay.
Để tin rằng MSTR có thể liên tục nâng cao BPS, bạn cần thỏa mãn ba điều kiện tiên quyết sau:
-
Thị trường không phải lúc nào cũng hợp lý, cổ phiếu có thể giao dịch ở mức giá溢价 cao hơn NAV. Điều này rất phổ biến trong thị trường dài hạn.
-
Biến động cao của cổ phiếu MSTR tạo điều kiện để công ty thu được mức溢价 lớn thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc bán quyền chọn mua.
-
Ban quản lý có đủ trí tuệ tài chính để tận dụng hiệu quả các điều kiện thị trường này.
Xét về tổng thể, thành công của DAT nằm ở chỗ kết hợp hành vi của nhà đầu tư truyền thống với khả năng tiếp cận tài sản kỹ thuật số – về bản chất là chuyển đổi tiền mã hóa thành hình thức cổ phiếu. Nhu cầu mạnh mẽ đối với MSTR, các quỹ ETF và thế hệ sản phẩm DAT mới cho thấy rằng trước đây nhiều nguồn vốn đã bị ngăn cản bởi sự phức tạp của các sản phẩm mã hóa (như thiết lập ví hay tài khoản giao dịch). Giờ đây, ngay cả thông qua hệ thống tài chính truyền thống, các nguồn vốn này cũng bắt đầu bước vào lĩnh vực mã hóa – đây rõ ràng là một tín hiệu tích cực.
Xét về cấu trúc cung, DAT khác biệt đáng kể so với ETF: tiền đầu tư vào DAT về cơ bản bị "khóa lại", vì chúng là các quỹ đóng một chiều với khả năng bán ra thấp. Ngược lại, tiền mã hóa nắm giữ bởi ETF có thể dễ dàng được mua hoặc bán. Đặc điểm này có thể tác động tích cực đến giá tài sản cơ bản, dù là do DAT liên tục mua thêm tiền mã hóa cho kho bạc của mình, hay do ảnh hưởng giảm giá của họ lên thị trường là rất nhỏ.
Pantera đã đầu tư vào nhiều công ty tài sản kỹ thuật số (DAT), trong đó nổi bật nhất là Twenty One Capital (mã Nasdaq: CEP).
Công ty do Jack Mallers – người ủng hộ lâu năm của Bitcoin – lãnh đạo, đang cố gắng tái hiện mô hình thành công của MSTR, và nhận được sự hậu thuẫn từ ba gã khổng lồ ngành: Tether, SoftBank và Cantor Fitzgerald. Twenty One có quy mô vừa phải, đủ linh hoạt để tận dụng các công cụ thị trường vốn, đồng thời nhờ vốn hóa nhỏ hơn nên có tiềm năng tăng trưởng BPS nhanh hơn MSTR, từ đó hỗ trợ mức溢价 thị trường cao hơn. Pantera là nhà đầu tư lớn nhất trong đợt PIPE (đầu tư vốn riêng cho cổ phiếu công khai) của công ty, PIPE thường ám chỉ hình thức huy động vốn bằng cách bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư tổ chức theo phương thức phi công khai.
Chúng tôi cũng dẫn dắt khoản đầu tư vào DeFi Development Corp (mã Nasdaq: DFDV, trước đây là Janover), công ty đi đầu trong lĩnh vực DAT tại Mỹ. DFDV do CEO Joseph Onorati và CIO Parker White dẫn dắt, kế thừa chiến lược của MSTR nhưng chuyển mục tiêu từ Bitcoin sang Solana. Solana như một lựa chọn thay thế tiềm năng cho Bitcoin, sở hữu một số lợi thế độc đáo: (a) đang ở giai đoạn phát triển sớm, do đó có tiềm năng tăng trưởng lớn hơn; (b) biến động giá cao hơn Bitcoin, nghĩa là có nhiều cơ hội kiếm lợi từ biến động; (c) hỗ trợ staking – tức là kiếm lợi nhuận bổ sung thông qua xác thực mạng, thúc đẩy tăng trưởng mỗi cổ phiếu SOL; (d) nhu cầu thị trường đối với Solana hiện chưa được giải phóng hoàn toàn, vì hiện tại gần như không có công cụ đầu tư thay thế nào liên quan (như công ty khai thác niêm yết hay ETF giao ngay).
Khoản đầu tư mới nhất của chúng tôi trong lĩnh vực này là Sharplink Gaming (SBET), cũng là công ty tài sản kỹ thuật số đầu tiên tại Mỹ tập trung vào Ethereum. SBET nhận được sự hậu thuẫn từ Consensys – công ty phần mềm hàng đầu về Ethereum, và Pantera đã hợp tác với đội ngũ Consensys hơn mười năm qua.
Thông qua các khoản đầu tư vào DFDV, CEP và SBET, cùng với thành công của các công ty này trên thị trường, Pantera đã góp phần thúc đẩy sự xuất hiện của một loạt doanh nghiệp tương tự. Chúng tôi vẫn đang tích cực đánh giá các cơ hội đầu tư tiềm năng khác trong lĩnh vực này.
Giá trị cốt lõi của tiền mã hóa: Đô la Mỹ
Tác giả: Erik Lowe, Trưởng nhóm nội dung
Trong bản tin blockchain tháng Một năm nay, chúng tôi đã thảo luận về khả năng tiền mã hóa trở thành “câu trả lời bất ngờ cho quá trình phi đô la hóa”. Khi Đạo luật GENIUS thuận lợi thông qua Thượng viện với sự ủng hộ lưỡng đảng, cùng sự chú ý liên tục của chính quyền mới đối với stablecoin được hậu thuẫn bằng đô la Mỹ, ngày càng rõ ràng rằng blockchain đang dần được xem như một công cụ chiến lược quan trọng để duy trì vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la.
"Như Tổng thống Trump chỉ đạo, chúng ta sẽ đảm bảo đồng đô la tiếp tục là đồng tiền dự trữ chủ đạo toàn cầu, và đạt được điều đó thông qua stablecoin." – Scott Bessent, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, Hội nghị thượng đỉnh tiền mã hóa tại Nhà Trắng, ngày 7 tháng 3 năm 2025
Sự ra đời của Đạo luật GENIUS đã cung cấp sự tự tin và khuôn khổ rõ ràng cho các bên tham gia thị trường, điều mà giai đoạn khám phá trước đây thiếu vắng, bằng cách xây dựng một khung pháp lý minh bạch và toàn diện cho stablecoin. Điều này chắc chắn sẽ củng cố thêm vị thế hợp pháp của stablecoin như “ứng dụng cốt lõi” trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Làm thế nào để thúc đẩy nhu cầu đô la Mỹ
Hiện tại, một trong những ứng dụng thực tiễn nhất của tiền mã hóa là đưa đồng đô la Mỹ lên blockchain. Trong thị trường stablecoin trị giá 250 tỷ đô la, 98% vốn hóa được đảm bảo bằng tiền pháp định, chứ không phụ thuộc vào tiền mã hóa hay cơ chế ổn định thuật toán. Điều này cho thấy stablecoin đã trở thành công cụ quan trọng thúc đẩy nhu cầu đô la Mỹ, đồng thời thể hiện giá trị thực tế của công nghệ blockchain trong lĩnh vực tài chính.
Việc đồng đô la Mỹ chiếm 98% thị phần stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định – điều này không hề ngạc nhiên khi xét đến vai trò đồng tiền dự trữ toàn cầu của nó.
Công nghệ blockchain đang trao quyền cho đồng đô la Mỹ, giúp nó tiếp cận 5 tỷ người dùng điện thoại thông minh toàn cầu, cho phép truyền tải giá trị có thể lập trình nhanh chóng và chi phí thấp. Tại các thị trường mới nổi, người dân có thể sử dụng stablecoin được đảm bảo bằng đô la Mỹ để tránh rủi ro mất giá tiền tệ địa phương. Đồng thời, stablecoin mang đến phương thức kiều hối kinh tế hơn cho người di cư, trong khi các công ty kiều hối truyền thống có thể thu phí lên tới mức lương một tháng.
Đồng thời, stablecoin đang trở thành kênh phân phối toàn cầu cho trái phiếu kho bạc Mỹ.
Trong bối cảnh niềm tin vào sức khỏe tài khóa của Mỹ đang chịu áp lực, stablecoin giúp tăng nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc. Bối cảnh này còn bị làm trầm trọng thêm bởi căng thẳng địa chính trị và bất ổn kinh tế vĩ mô. Nhu cầu từ các nhà đầu tư truyền thống giảm, cuộc đấu thầu trái phiếu kho bạc 20 năm gần đây đã khiến lợi suất tăng và giá trái phiếu giảm do nhu cầu yếu.
Dù ảnh hưởng của stablecoin vẫn còn hạn chế so với tổng lượng trái phiếu kho bạc đang lưu hành, nhưng các stablecoin như USDT của Tether và USDC của Circle – được đảm bảo bằng tổng cộng 177 tỷ đô la tài sản liên quan đến trái phiếu kho bạc – đang trở thành nguồn cầu mới. Nếu gộp lại, họ sẽ trở thành nhà nắm giữ trái phiếu kho bạc lớn thứ mười bảy trên thế giới.
Chúng tôi tin rằng thứ hạng của stablecoin trong danh sách các nhà nắm giữ trái phiếu kho bạc sẽ tiếp tục tăng lên.
"Đây là một dự báo dài hạn, nhưng ngân hàng giống như điện thoại cố định – chúng ta sẽ không còn cần chúng nữa. Stablecoin cuối cùng sẽ thay thế chức năng gửi tiền ngân hàng mà chúng ta quen thuộc." – Dan Morehead, Bài phát biểu chính tại TOKEN2049 Dubai, ngày 1 tháng 5 năm 2025
Hợp tác chiến lược
Sự tiến triển của Đạo luật GENIUS càng làm rõ thêm quan điểm thị trường: stablecoin không chỉ là một trong những ứng dụng mạnh mẽ nhất của tiền mã hóa, mà còn là tài sản chiến lược nhằm bảo vệ lợi ích của Mỹ, từ duy trì vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la đến hỗ trợ thị trường trái phiếu kho bạc.
Bằng cách khuyến khích việc phát hành có trách nhiệm và đảm bảo stablecoin được hậu thuẫn bằng trái phiếu kho bạc Mỹ, đạo luật này càng củng cố thêm mối liên kết chiến lược giữa tiền mã hóa và đồng đô la Mỹ.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Pantera Capital
