Viện nghiên cứu Grayscale: Lợi thế đa dạng đằng sau sự trỗi dậy mạnh mẽ của Ethereum với dòng chảy ồ ạt từ các tổ chức và sự chấp thuận về quy định
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Viện nghiên cứu Grayscale: Lợi thế đa dạng đằng sau sự trỗi dậy mạnh mẽ của Ethereum với dòng chảy ồ ạt từ các tổ chức và sự chấp thuận về quy định
Triển vọng tài sản mã hóa trong vài tháng tới vẫn rất tích cực.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: grayscale
Dịch: Bạch thoại Blockchain
Tháng 7 năm 2025, giá ETH trên mạng Ethereum tăng gần 50%. Các nhà đầu tư đang đổ dồn sự chú ý vào stablecoin, việc token hóa tài sản và sự chấp nhận của các tổ chức – những lĩnh vực mà Ethereum, với tư cách là nền tảng hợp đồng thông minh lâu đời nhất, nổi bật so với các đối thủ cạnh tranh.
Việc thông qua Đạo luật GENIUS là một cột mốc quan trọng đối với stablecoin và toàn bộ danh mục tài sản mã hóa. Mặc dù các đạo luật liên quan đến cấu trúc thị trường có thể vẫn cần thêm thời gian để được Quốc hội thông qua, các cơ quan quản lý Mỹ có thể tiếp tục hỗ trợ ngành tài sản kỹ thuật số thông qua các điều chỉnh chính sách khác, ví dụ như phê duyệt chức năng staking trong các sản phẩm đầu tư mã hóa.
Ngắn hạn, định giá tài sản mã hóa có thể trải qua giai đoạn điều chỉnh, nhưng triển vọng danh mục tài sản trong vài tháng tới vẫn rất tích cực. Tài sản mã hóa mang lại cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận đổi mới blockchain, đồng thời có thể miễn nhiễm phần nào với một số rủi ro của tài sản truyền thống (như đồng USD suy yếu kéo dài). Do đó, Bitcoin, ETH và nhiều tài sản kỹ thuật số khác dự kiến sẽ tiếp tục thu hút sự quan tâm mạnh mẽ từ nhà đầu tư.
Ngày 18 tháng 7, Tổng thống Trump đã ký Đạo luật GENIUS, tạo ra một khung pháp lý toàn diện cho stablecoin tại Mỹ. Đây đánh dấu "kết thúc khởi đầu" cho danh mục tài sản mã hóa: công nghệ blockchain công cộng đang chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang trở thành cốt lõi của hệ thống tài chính được quản lý. Cuộc tranh luận về việc liệu công nghệ blockchain có mang lại lợi ích thực tế cho người dùng phổ thông hay không đã kết thúc; giờ đây, các cơ quan quản lý tập trung vào đảm bảo ngành phát triển đi kèm với các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính phù hợp.
Tháng 7, thị trường mã hóa vui mừng trước việc thông qua Đạo luật GENIUS, đồng thời được hỗ trợ bởi điều kiện thị trường vĩ mô thuận lợi. Chỉ số chứng khoán tại phần lớn khu vực toàn cầu tăng, lợi suất thị trường trái phiếu được dẫn dắt bởi các phân khúc rủi ro cao như trái phiếu doanh nghiệp hạng junk Mỹ và trái phiếu thị trường mới nổi (xem Biểu đồ 1). Khi biến động thị trường giảm, các chiến lược đầu tư liên quan cũng đạt hiệu suất khá tốt.
Chỉ số Thị trường Tài sản Mã hóa Grayscale/FTSE (một chỉ số tài sản kỹ thuật số có thể đầu tư theo vốn hóa thị trường) tăng 15%, giá Bitcoin tăng 8%. Trong khi đó, ETH trên Ethereum là ngôi sao của tháng, tăng mạnh 49%, mức tăng tích lũy hơn 150% kể từ mức đáy đầu tháng 4.
Biểu đồ 1: Ethereum tỏa sáng trong tháng 7 khi tài sản mã hóa thể hiện mạnh
Đừng gọi đây là “vua trở lại”
Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất theo vốn hóa thị trường và là hạ tầng tài chính blockchain. Tuy nhiên, cho đến gần đây, hiệu suất giá của ETH còn thua xa Bitcoin, thậm chí kém cả các nền tảng hợp đồng thông minh khác như Solana. Điều này khiến một số người bắt đầu nghi ngờ chiến lược phát triển và vị thế cạnh tranh của Ethereum trong ngành (xem Biểu đồ 2).
Biểu đồ 2: Hiệu suất Ethereum vượt trội Bitcoin kể từ tháng 5
Sự nhiệt tình trở lại với Ethereum và ETH có thể phản ánh sự chú ý của thị trường vào stablecoin, việc token hóa tài sản và việc các tổ chức áp dụng blockchain – những lĩnh vực mạnh của Ethereum (xem Biểu đồ 3). Ví dụ, bao gồm cả các mạng Layer 2, hệ sinh thái Ethereum chiếm hơn 50% số dư stablecoin và xử lý khoảng 45% giao dịch stablecoin (theo giá trị bằng USD).
Ethereum cũng là nơi chứa khoảng 65% giá trị tài sản bị khóa (TVL) trong các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi), và gần 80% sản phẩm trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa. Đối với nhiều tổ chức xây dựng dự án mã hóa như Coinbase, Kraken, Robinhood và Sony, Ethereum luôn là mạng lưới được ưu tiên hàng đầu.
Biểu đồ 3: Ethereum là blockchain dẫn đầu về stablecoin và tài sản được token hóa
Việc gia tăng áp dụng stablecoin và tài sản được token hóa sẽ mang lợi ích cho Ethereum và các nền tảng hợp đồng thông minh khác. Grayscale nghiên cứu cho rằng stablecoin có tiềm năng làm thay đổi một số lĩnh vực trong ngành thanh toán toàn cầu nhờ chi phí thấp hơn, thời gian thanh toán nhanh hơn và tính minh bạch cao hơn (xem thêm trong “Stablecoin và tương lai của thanh toán”).
Có hai nguồn thu nhập liên quan đến stablecoin: thứ nhất là chênh lệch ròng (NIM) mà các nhà phát hành stablecoin (như Tether, Circle) thu được; thứ hai là phí giao dịch mà các blockchain xử lý giao dịch thu được. Vì Ethereum đã dẫn đầu trong lĩnh vực stablecoin, hệ sinh thái của nó dường như sẽ hưởng lợi từ việc tăng trưởng áp dụng stablecoin thông qua mức phí giao dịch cao hơn.
Tương tự đối với việc token hóa (quá trình đưa tài sản truyền thống lên blockchain) (xem thêm trong “Blockchain công cộng và cuộc cách mạng token hóa”). Quy mô thị trường tài sản được token hóa hiện còn nhỏ (khoảng 12 tỷ USD), nhưng tiềm năng tăng trưởng rất lớn. Trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa là loại tài sản được token hóa lớn nhất hiện nay, và Ethereum là người dẫn đầu thị trường. Trong lĩnh vực tài sản thay thế, Apollo Global gần đây đã hợp tác với Securitize ra mắt quỹ tín dụng trên chuỗi.
Hơn nữa, thị trường cổ phiếu được token hóa tuy nhỏ nhưng đang tăng trưởng: Robinhood đã ra mắt cổ phiếu được token hóa của các công ty tư nhân như SpaceX và OpenAI, eToro cũng có kế hoạch token hóa cổ phiếu trên Ethereum. Sản phẩm của Apollo có sẵn trên nhiều blockchain, trong khi các sản phẩm cổ phiếu được token hóa của Robinhood và eToro đều nằm trong hệ sinh thái Ethereum.
Phong trào ETP và các xu hướng khác
Sự quan tâm của nhà đầu tư đối với Ethereum đã mang lại dòng tiền ròng lớn vào các sản phẩm giao dịch (ETP) ETH giao ngay. Tháng 7, các ETP ETH giao ngay niêm yết tại Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng 5,4 tỷ USD, mức cao nhất trong một tháng kể từ khi các sản phẩm này ra mắt năm ngoái (xem Biểu đồ 4).
Hiện tại, các ETP ETH nắm giữ khoảng 21,5 tỷ USD tài sản, tương đương gần 6 triệu ETH, chiếm khoảng 5% lượng ETH lưu hành. Theo dữ liệu Báo cáo Vị thế Giao dịch của CFTC, chúng tôi ước tính chỉ có khoảng 1-2 tỷ USD dòng tiền ròng vào ETP ETH đến từ các quỹ phòng hộ thực hiện “giao dịch chênh lệch”, phần còn lại là vốn dài hạn.
Biểu đồ 4: Dòng tiền ròng vào ETP ETH vượt 5 tỷ USD
Một số công ty niêm yết cũng bắt đầu tích lũy ETH để có quyền sử dụng token thông qua công cụ cổ phần. Hai “công ty quản lý tài sản mã hóa” nắm giữ ETH lớn nhất là Bitmine Emersion Technologies ($BMNR) và SharpLink Gaming ($SBET). Hai công ty này nắm giữ tổng cộng hơn 1 triệu ETH, trị giá 3,9 tỷ USD.
Công ty niêm yết thứ ba BTCS ($BTCS) cuối tháng 7 cho biết, dự định huy động 2 tỷ USD thông qua phát hành cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi để mua thêm ETH (BTCS hiện nắm giữ khoảng 70.000 ETH, trị giá khoảng 250 triệu USD). Ngoài dòng tiền ròng vào các sản phẩm ETP ETH, áp lực mua từ các công ty quản lý vốn Ethereum có thể cũng góp phần đẩy giá tăng.
Hơn nữa, thị phần của Ethereum trong thị trường phái sinh tiền mã hóa tháng này tăng lên, cho thấy sự quan tâm đầu cơ đối với tài sản này đang gia tăng. Trên các hợp đồng tương lai truyền thống niêm yết tại Sở giao dịch Chicago (CME), khối lượng mở (OI) của hợp đồng tương lai ETH tăng lên khoảng 40% so với OI của hợp đồng tương lai Bitcoin (BTC) (Biểu đồ X). Với hợp đồng tương lai perpetual, OI của ETH tăng lên khoảng 65% so với OI của BTC. Trong tháng, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai perpetual ETH cũng vượt qua hợp đồng tương lai perpetual BTC.
Hình 5: Khối lượng mở của hợp đồng tương lai ETH tăng
Dù ETH thu hút sự chú ý trong phần lớn tháng 7, các sản phẩm đầu tư vào Bitcoin cũng tiếp tục nhận được nhu cầu ổn định từ nhà đầu tư. Các ETP Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng 6 tỷ USD, hiện ước tính nắm giữ 1,3 triệu Bitcoin. Nhiều công ty niêm yết cũng mở rộng chiến lược quản lý vốn Bitcoin của họ. Công ty dẫn đầu thị trường Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã phát hành 2,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi mới để mua thêm Bitcoin.
Hơn nữa, Adam Back, tiên phong Bitcoin và CEO Blockstream, tuyên bố thành lập một công ty mới về chiến lược quản lý vốn Bitcoin – Bitcoin Standard Treasury ($BSTR). Công ty này sẽ lấy Bitcoin của Back và các người đi đầu khác làm vốn và huy động thêm vốn cổ phần. Giao dịch của BSTR rất giống giao dịch SPAC (công ty mục đích đặc biệt) do Cantor Fitzgerald tổ chức trước đó cho Twenty One Capital – một công ty lớn khác về chiến lược quản lý vốn Bitcoin được Tether và SoftBank hậu thuẫn.
Cơn sốt tài sản mã hóa
Tháng 7, định giá ở tất cả các phân khúc thị trường mã hóa đều tăng. Nhìn từ góc độ phân khúc tài sản mã hóa, phân khúc hợp đồng thông minh thể hiện tốt nhất (nhờ đà tăng 49% của ETH), trong khi phân khúc trí tuệ nhân tạo (AI) thể hiện kém nhất do sự suy yếu đặc biệt của một số token (xem Biểu đồ 6). Trong tháng 7, khối lượng mở và lãi suất tài trợ (chi phí tài trợ cho vị thế long đòn bẩy) của nhiều tài sản mã hóa trên thị trường phái sinh đều tăng, cho thấy khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư tăng lên và vị thế long đầu cơ gia tăng.
Biểu đồ 6: Tất cả các phân khúc thị trường mã hóa đều tăng trong tháng 7
Sau giai đoạn lợi nhuận mạnh, định giá có thể trải qua điều chỉnh hoặc tích lũy nhất định. Việc thông qua Đạo luật GENIUS là cú hích lớn cho danh mục tài sản mã hóa, thúc đẩy lợi nhuận tuyệt đối và lợi nhuận điều chỉnh rủi ro. Quốc hội hiện vẫn đang xem xét đạo luật về cấu trúc thị trường mã hóa, Đạo luật CLARITY tại Hạ viện đã được thông qua với sự ủng hộ lưỡng đảng ngày 17 tháng 7. Tuy nhiên, Thượng viện đang xem xét phiên bản riêng của mình về luật cấu trúc thị trường, và dự kiến sẽ không có tiến triển rõ rệt trước tháng 9. Do đó, trong ngắn hạn có thể ít có chất xúc tác lập pháp nào hỗ trợ thêm cho việc tăng định giá tài sản mã hóa.
Tóm tắt
Dù vậy, chúng tôi vẫn rất lạc quan về triển vọng tài sản mã hóa trong vài tháng tới. Thứ nhất, ngay cả khi chưa có đạo luật mới, gió thuận quản lý vẫn tồn tại. Ví dụ, Nhà Trắng gần đây đã công bố một báo cáo chi tiết về tài sản kỹ thuật số, đề xuất 94 khuyến nghị cụ thể nhằm hỗ trợ phát triển ngành tài sản kỹ thuật số tại Mỹ. Trong đó, 60 khuyến nghị thuộc phạm vi thẩm quyền của các cơ quan quản lý (34 khuyến nghị còn lại cần Quốc hội hoặc phối hợp giữa Quốc hội và cơ quan quản lý). Thông qua sự hỗ trợ của cơ quan quản lý, các sản phẩm đầu tư mã hóa (như chức năng staking hoặc ETP mã hóa giao ngay rộng rãi hơn) có thể thu hút thêm vốn mới vào danh mục tài sản này.
Thứ hai, chúng tôi kỳ vọng môi trường vĩ mô sẽ tiếp tục thuận lợi cho tài sản mã hóa. Những tài sản này mang lại cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận đổi mới blockchain, đồng thời có khả năng miễn nhiễm phần nào với một số rủi ro của tài sản truyền thống (như đồng USD suy yếu kéo dài). Ngoài các đạo luật liên quan mã hóa được thông qua tháng 7, Tổng thống Trump còn ký Đạo luật One Big Beautiful Bill Act, khóa chặt thâm hụt ngân sách liên bang quy mô lớn trong thập kỷ tới.
Ông cũng bày tỏ rõ ràng mong muốn Cục Dự trữ Liên bang (Fed) hạ lãi suất, nhấn mạnh việc đồng USD yếu sẽ có lợi cho ngành sản xuất Mỹ, đồng thời nâng thuế với nhiều sản phẩm và đối tác thương mại. Thâm hụt ngân sách lớn và lãi suất thực thấp có thể tiếp tục gây áp lực giảm giá trị đồng USD, đặc biệt khi được Nhà Trắng ủng hộ ngầm. Những hàng hóa kỹ thuật số khan hiếm như Bitcoin và ETH có thể vì thế hưởng lợi, và đóng vai trò như công cụ phòng hộ một phần trong các danh mục đầu tư đối mặt với rủi ro đồng USD suy yếu kéo dài.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Grayscale
