Bản đồ toàn cảnh chứng khoán hóa cổ phiếu: Từ quản lý cổ phiếu thực đến chứng khoán hóa sản phẩm phái sinh, làm thế nào để thông suốt "chặng đường cuối cùng"?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bản đồ toàn cảnh chứng khoán hóa cổ phiếu: Từ quản lý cổ phiếu thực đến chứng khoán hóa sản phẩm phái sinh, làm thế nào để thông suốt "chặng đường cuối cùng"?
Tóm tắt sơ lược quá trình phát triển mô hình chứng khoán hóa cổ phiếu, đồng thời thảo luận về đường cong tăng trưởng thứ hai trong các sản phẩm phái sinh và giải phóng thanh khoản trong tương lai.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: imToken
Chứng khoán token hóa đang trở thành câu chuyện hợp nhất tốt nhất giữa TradFi và Web3 vào năm 2025.
Dữ liệu từ rwa.xyz cho thấy, kể từ đầu năm nay, quy mô tài sản chứng khoán được token hóa đã tăng vọt từ gần bằng không lên hàng trăm triệu USD. Đằng sau đó là xu hướng chứng khoán hóa đang nhanh chóng chuyển từ khái niệm sang hiện thực —— trải qua quá trình tiến hóa từ tài sản tổng hợp đến mô hình lưu ký cổ phiếu thật, và hiện đang mở rộng sang các hình thức cao cấp hơn như phái sinh.
Bài viết này sẽ sơ lược quá trình phát triển của các mô hình chứng khoán hóa, điểm qua các dự án tiêu biểu, đồng thời nhìn nhận xu hướng phát triển tiềm năng và sự thay đổi cục diện trong tương lai.
Nguồn: rwa.xyz
Một, Cổ phiếu Mỹ token hóa: quá khứ và hiện tại
Chứng khoán token hóa là gì?
Đơn giản là việc ánh xạ cổ phiếu truyền thống thành token kỹ thuật số thông qua công nghệ blockchain. Mỗi token đại diện cho một phần quyền sở hữu tài sản cơ bản, có thể giao dịch liên tục 24/7 trên chuỗi, vượt qua giới hạn về thời gian và địa lý của thị trường chứng khoán truyền thống, giúp nhà đầu tư toàn cầu tham gia một cách liền mạch.
Nếu xét theo góc độ Tokenization, việc token hóa cổ phiếu Mỹ thực ra không phải khái niệm mới (đọc thêm "Bản đồ phát triển đằng sau cơn sốt 'chứng khoán token hóa': Hành trình tiến hóa của câu chuyện Tokenization"). Trên thực tế, vào chu kỳ trước, các dự án tiêu biểu như Synthetix, Mirror đã khám phá ra một hệ thống tài sản tổng hợp trên chuỗi hoàn chỉnh:
Mô hình này không chỉ cho phép người dùng thế chấp quá mức (như SNX, UST) để đúc và giao dịch các "token cổ phiếu Mỹ" như TSLA, AAPL, mà thậm chí còn bao trùm cả tiền pháp định, chỉ số, vàng, dầu thô – gần như tất cả các tài sản có thể giao dịch, bởi vì mô hình tài sản tổng hợp hoạt động bằng cách theo dõi tài sản cơ bản và đúc token tài sản tổng hợp thông qua thế chấp quá mức.
Ví dụ, người dùng có thể thế chấp 500 USD tài sản mã hóa (như SNX, UST), sau đó đúc ra tài sản tổng hợp neo giá (như mTSLA, sAAPL) và tiến hành giao dịch. Cơ chế vận hành sử dụng báo giá từ oracles kết hợp với hợp đồng trên chuỗi, không có đối tác giao dịch thực sự, do đó về lý thuyết có thể mang lại trải nghiệm thanh khoản sâu vô hạn và không trượt giá.
Tuy nhiên, mô hình này không thực sự sở hữu quyền sở hữu cổ phiếu tương ứng, mà chỉ đang "đánh cược" vào giá cả, điều đó có nghĩa là nếu oracle ngừng hoạt động hoặc tài sản thế chấp sụp đổ (Mirror đã sụp đổ khi UST vỡ nợ), toàn bộ hệ thống sẽ đối mặt với nguy cơ thanh lý mất cân bằng, giá mất neo và sự sụp đổ niềm tin của người dùng.
Nguồn: Mirror
Khác biệt lớn nhất của cơn sốt "chứng khoán Mỹ token hóa" lần này nằm ở việc áp dụng mô hình nền tảng "lưu ký cổ phiếu thật + phát hành ánh xạ", hiện tại mô hình này chủ yếu chia làm hai hướng, khác biệt chính nằm ở việc có hay không giấy phép phát hành hợp quy:
-
Một là mô hình "phát hành hợp quy bên thứ ba + truy cập đa nền tảng" đại diện bởi Backed Finance (xStocks), MyStonks; trong đó MyStonks hợp tác với Fidelity để đạt được neo 1:1 với cổ phiếu thật, xStocks mua và lưu ký cổ phiếu thông qua Alpaca Securities LLC;
-
Hai là mô hình khép kín tự vận hành của công ty môi giới có giấy phép kiểu Robinhood, sử dụng giấy phép môi giới của chính họ để hoàn tất toàn bộ quy trình từ mua cổ phiếu đến phát hành token trên chuỗi;
Xét theo góc độ này, lợi thế then chốt của đợt sốt chứng khoán hóa lần này là tài sản cơ bản có thể xác minh thực sự, an toàn và tuân thủ cao hơn, cũng dễ được các tổ chức tài chính truyền thống công nhận hơn.
Hai, Tổng hợp các dự án tiêu biểu: Hệ sinh thái thượng nguồn đến hạ nguồn từ phát hành đến giao dịch
Xét về kiến trúc vận hành, một hệ sinh thái cổ phiếu được token hóa đầy đủ chức năng ít nhất cần bao gồm các tầng: cơ sở hạ tầng (blockchain, oracle, hệ thống thanh toán), phát hành (các đơn vị phát hành), giao dịch (CEX/DEX, nền tảng giao dịch phái sinh như cho vay,...), thiếu bất kỳ lớp nào thì hệ sinh thái đều khó có thể đảm bảo phát hành an toàn, định giá hiệu quả và giao dịch hiệu quả.
Dựa trên khung này, ta có thể thấy các bên tham gia chính trên thị trường hiện nay đang triển khai ở các khâu khác nhau. Xét thấy cơ sở hạ tầng (như blockchain, oracle, mạng lưới thanh toán) tương đối trưởng thành, nên khâu phát hành và giao dịch mới là chiến trường chính, do đó bài viết này sẽ tập trung điểm qua các dự án tiêu biểu ảnh hưởng trực tiếp đến trải nghiệm người dùng và thanh khoản thị trường.
Ondo Finance: Mở rộng từ dẫn đầu RWA sang cổ phiếu
Đầu tiên là Ondo Finance, với tư cách là dự án dẫn đầu trong lĩnh vực token hóa RWA, ban đầu định vị là nền tảng token hóa trái phiếu và trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi, và tính đến thời điểm viết bài, Ondo Finance vẫn vững chắc chiếm vị trí hàng đầu trong top 10 quy mô nhờ hai sản phẩm chủ lực USDY và OUSG dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ.
Nguồn: rwa.xyz
Tuy nhiên, từ năm ngoái, Ondo Finance đã thử mở rộng sang thị trường cổ phiếu, bao gồm việc hợp tác với các tổ chức lưu ký và thanh toán được quản lý như Anchorage Digital để lưu ký an toàn cổ phiếu Mỹ thật và phát hành tài sản được token hóa tương đương trên chuỗi. Mô hình này không chỉ cung cấp bảo đảm tuân thủ cho nhà đầu tư tổ chức mà còn xây dựng các nhóm thanh khoản liên tài sản trên chuỗi, cho phép cổ phiếu được token hóa giao dịch kết hợp với stablecoin, trái phiếu RWA và các tài sản khác.
Tháng trước, Ondo Finance cũng hợp tác với Pantera Capital đề xuất quỹ 250 triệu USD nhằm hỗ trợ các dự án RWA. Chiến lược gia trưởng Ian De Bode của Ondo cho biết, số vốn này sẽ dùng để mua cổ phần và token của các dự án mới nổi.
Injective: Blockchain chuyên dụng cho RWA tài chính
Injective luôn định vị cốt lõi là "cơ sở hạ tầng tài chính", là một trong những blockchain chuyên về ứng dụng tài chính hiệu suất cao. Các module khớp lệnh và giao dịch phái sinh tự phát triển giúp nó được tối ưu hóa đặc biệt về độ trễ, thông lượng và độ sâu sổ lệnh.
Tính đến nay, hệ sinh thái Injective đã tập hợp hơn 200 dự án, bao gồm sàn giao dịch phi tập trung (Helix, DojoSwap), cho vay trên chuỗi (Neptune), nền tảng RWA (Ondo, Mountain Protocol), thị trường NFT (Talis, Dagora) và nhiều lĩnh vực khác.
Trong lĩnh vực RWA, lợi thế của Injective chủ yếu thể hiện ở hai khía cạnh:
-
Phạm vi tài sản rộng: Các dự án thuộc hệ sinh thái Injective như Helix đã hỗ trợ giao dịch nhiều loại tài sản được token hóa như cổ phiếu công nghệ Mỹ, vàng, ngoại hối, mở rộng hệ phổ tài sản RWA trên chuỗi;
-
Khả năng kết nối trực tiếp với tài chính truyền thống: Injective đã hợp tác với các tổ chức tài chính nổi tiếng như Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree, Galaxy, tạo thành quy trình khép kín từ lưu ký, thanh toán ngoài chuỗi đến ánh xạ, giao dịch trên chuỗi;
Nhờ định vị này, Injective giống như một blockchain nền tảng chuyên biệt cho RWA, cung cấp kênh phát hành ổn định, tuân thủ và quản lý tài sản cho các đơn vị phát hành, cung cấp môi trường thực thi tốc độ cao, chi phí thấp cho các nền tảng giao dịch và công cụ tổng hợp, đồng thời đặt nền móng cho việc phát triển phái sinh và tổ hợp hóa trong tương lai của cổ phiếu được token hóa.
Nguồn:Injective
MyStonks: Tiên phong về thanh khoản cổ phiếu Mỹ trên chuỗi
Là người đi đầu trong lĩnh vực token hóa cổ phiếu Mỹ lần này, nhiều người dùng hẳn đã từng tiếp xúc với các token cổ phiếu Mỹ do MyStonks phát hành trên chuỗi, đây cũng là dự án hợp tác với Fidelity để đảm bảo tài sản token trên chuỗi được neo hoàn toàn với cổ phiếu thật.
Về trải nghiệm giao dịch, MyStonks sử dụng cơ chế thanh toán dòng lệnh (PFOF), định tuyến dòng lệnh đến các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp để khớp lệnh, từ đó giảm đáng kể trượt giá và chi phí giao dịch, đồng thời nâng cao tốc độ và độ sâu thực hiện lệnh. Với người dùng thông thường, điều này có nghĩa là khi giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, họ vừa được hưởng thanh khoản gần bằng môi giới truyền thống, vừa giữ được lợi thế giao dịch 24/7.
Đáng chú ý, MyStonks không giới hạn mình ở giao dịch giao ngay trên chuỗi, mà tích cực mở rộng sang các dịch vụ tài chính đa dạng như phái sinh, cho vay, staking,... Trong tương lai, người dùng không chỉ có thể giao dịch đòn bẩy với cổ phiếu được token hóa, mà còn có thể dùng vị thế làm tài sản thế chấp để lấy thanh khoản stablecoin, thậm chí tham gia đầu tư tổ hợp và chiến lược tối ưu lợi nhuận.
Backed Finance: Người mở rộng hợp quy đa thị trường
Khác với MyStonks tập trung vào cổ phiếu Mỹ, Backed Finance ngay từ đầu đã có tầm nhìn đa thị trường và đa tài sản. Một điểm nổi bật là mô hình hợp quy của họ rất phù hợp với lộ trình quản lý MiCA của châu Âu.
Đội ngũ hoạt động dựa trên khung pháp lý Thụy Sĩ, tuân thủ nghiêm ngặt các yêu cầu giám sát tài chính địa phương, phát hành chứng khoán được token hóa hoàn toàn neo giá trên chuỗi, và thiết lập hệ thống mua và lưu ký cổ phiếu cùng các đối tác như Alpaca Securities LLC, đảm bảo mối quan hệ ánh xạ 1:1 giữa token trên chuỗi và tài sản ngoài chuỗi.
Về phạm vi tài sản, Backed Finance không chỉ hỗ trợ token hóa cổ phiếu Mỹ mà còn bao gồm ETF, chứng khoán châu Âu và các sản phẩm chỉ số quốc tế nhất định, cung cấp lựa chọn đầu tư đa thị trường, đa tiền tệ, đa mục tiêu cho nhà đầu tư toàn cầu. Điều này có nghĩa là nhà đầu tư có thể đồng thời phân bổ cổ phiếu công nghệ Mỹ, cổ phiếu blue-chip châu Âu và ETF hàng hóa toàn cầu trên cùng một nền tảng chuỗi, từ đó phá vỡ giới hạn địa lý và thời gian của thị trường truyền thống.
Block Street: Bộ giải phóng thanh khoản cho cổ phiếu được token hóa
Block Street, với tư cách là một trong số ít giao thức DeFi hiện nay tập trung vào cho vay cổ phiếu được token hóa, đang nhắm đến hướng giải phóng thanh khoản – một phân khúc hạ nguồn nhưng có tiềm năng bùng nổ cao.
Đây cũng là một phân khúc còn trống trong "lớp giao dịch" hiện tại của cổ phiếu được token hóa. Ví dụ như Block Street, họ cung cấp dịch vụ thế chấp và cho vay trên chuỗi trực tiếp cho người nắm giữ – người dùng có thể gửi trực tiếp các cổ phiếu Mỹ được token hóa như TSLA.M, CRCL.M vào nền tảng làm tài sản thế chấp, nhận stablecoin hoặc tài sản lưu động khác trên chuỗi theo tỷ lệ thế chấp, từ đó đạt được mô hình sử dụng vốn "không bán tài sản, có thanh khoản".
Block Street vừa ra mắt phiên bản thử nghiệm tuần trước, cho phép trải nghiệm chuyển đổi cổ phiếu được token hóa thành vốn lưu động, giúp người nắm giữ giải phóng vốn mà không cần bán tài sản, điều này cũng lấp đầy khoảng trống của cổ phiếu được token hóa trong lĩnh vực cho vay DeFi. Cần theo dõi xem các hướng phái sinh như cho vay, kỳ hạn tương lai tương tự có thể tạo nên "đường cong thứ hai" cho thị trường cổ phiếu được token hóa hay không.
Nguồn:Block Street
Ba, Làm sao để tiếp tục phá bỏ bức tường?
Khách quan mà nói, bước tiến lớn nhất của cơn sốt cổ phiếu Mỹ token hóa lần này là mô hình "lưu ký cổ phiếu thật" + giảm thiểu rào cản nhập môn:
Bất kỳ người dùng nào chỉ cần tải một ví mã hóa, nắm giữ stablecoin, có thể mọi lúc mọi nơi mua tài sản cổ phiếu Mỹ trực tiếp qua DEX, tránh được rào cản mở tài khoản và kiểm tra danh tính – không cần tài khoản cổ phiếu Mỹ, không múi giờ, không giới hạn địa lý hay danh tính.
Tuy nhiên vấn đề là, hầu hết các sản phẩm hiện tại vẫn tập trung vào bước đầu tiên ở lớp phát hành và giao dịch, về bản chất vẫn dừng ở giai đoạn chứng từ số ban đầu, chưa thực sự biến chúng thành tài sản tài chính trên chuỗi có thể dùng rộng rãi cho giao dịch, phòng ngừa rủi ro và quản lý vốn, điều này có nghĩa là chúng còn rõ ràng thiếu sót trong việc thu hút trader chuyên nghiệp, dòng vốn tần suất cao và sự tham gia của tổ chức.
Có chút giống ETH trước DeFi Summer, khi đó nó không thể cho vay, không thể làm bảo lãnh, không thể tham gia DeFi, mãi cho đến khi các giao thức như Aave trao cho nó chức năng "thế chấp cho vay", mới giải phóng thanh khoản hàng nghìn tỷ. Để cổ phiếu token hóa phá vỡ bế tắc, phải lặp lại logic này, biến các token đang nằm im thành "tài sản sống" có thể thế chấp, giao dịch và tổ hợp.
Vì vậy, nếu đường cong đầu tiên của thị trường cổ phiếu Mỹ được token hóa là tăng trưởng về quy mô giao dịch, thì đường cong tiếp theo sẽ là mở rộng công cụ tài chính để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và mức độ hoạt động trên chuỗi của cổ phiếu được token hóa. Chỉ khi có hình thái sản phẩm như vậy, mới có khả năng thu hút dòng vốn trên chuỗi rộng rãi hơn, hình thành vòng tuần hoàn thị trường vốn hoàn chỉnh.
Theo logic này, ngoài việc mua bán tức thì, các giao dịch phái sinh phong phú hơn ở "lớp giao dịch" càng trở nên quan trọng – dù là các giao thức cho vay DeFi như Block Street, hay các công cụ bán khống, quyền chọn và sản phẩm cấu trúc hỗ trợ phòng ngừa rủi ro trong tương lai.
Mấu chốt nằm ở việc ai có thể tạo ra sản phẩm có khả năng tổ hợp mạnh và thanh khoản tốt, ai có thể cung cấp trải nghiệm tích hợp "giao ngay + bán khống + đòn bẩy + phòng ngừa rủi ro" trên chuỗi, ví dụ như để cổ phiếu Mỹ được token hóa làm tài sản thế chấp trên Block Street để vay vốn, xây dựng mục tiêu phòng ngừa rủi ro mới trên giao thức quyền chọn, hoặc cấu thành giỏ tài sản tổ hợp được trên giao thức stablecoin.
Nhìn chung, ý nghĩa của chứng khoán token hóa không chỉ nằm ở việc đưa cổ phiếu Mỹ, ETF lên chuỗi, mà còn nằm ở việc mở ra "chặng cuối cùng" giữa thị trường vốn thế giới thực và blockchain:
Từ Ondo ở lớp phát hành, đến MyStonks, Backed Finance trong giao dịch và truy cập đa thị trường, đến Block Street giải phóng thanh khoản, lĩnh vực này đang dần xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng và vòng khép kín hệ sinh thái riêng.
Trước đây, chiến trường chính của RWA chủ yếu là trái phiếu Mỹ - stablecoin độc chiếm, nhưng khi dòng vốn tổ chức gia nhập nhanh chóng và cơ sở hạ tầng giao dịch trên chuỗi ngày càng hoàn thiện, cổ phiếu Mỹ được token hóa trở thành tài sản sống có thể tổ hợp, giao dịch, thế chấp, thì chứng khoán token hóa rõ ràng có tiềm năng trở thành hạng mục tài sản có quy mô và tăng trưởng lớn nhất trong lĩnh vực RWA.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@imTokenOfficial
