Cổ phiếu Pre-IPO được mã hóa có thể phá vỡ rào cản trên thị trường vốn tư nhân không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cổ phiếu Pre-IPO được mã hóa có thể phá vỡ rào cản trên thị trường vốn tư nhân không?
Thông qua các nghiên cứu điển hình như Ventuals, Jarsy và PreStocks, tìm hiểu cách thức token hóa làm giảm rào cản đầu tư trên thị trường cổ phiếu Pre-IPO.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Tiger Research
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Tóm tắt
-
Mặc dù thị trường vốn tư nhân mang lại lợi nhuận cao, nhưng chủ yếu chỉ dành cho các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có tài sản ròng cao, khiến nhà đầu tư thông thường khó tham gia.
-
Việc token hóa có thể giải quyết những hạn chế của hệ thống tài chính truyền thống về tính thanh khoản, khả năng tiếp cận và tiện lợi, nhưng vẫn đối mặt với các rào cản pháp lý và kỹ thuật lớn.
-
Các dự án như Ventuals, Jarsy và PreStocks đang khám phá những cách khác nhau để token hóa cổ phần tư nhân. Mặc dù những nỗ lực này vẫn ở giai đoạn sơ khai, chúng đã cho thấy tiềm năng giảm các rào cản cấu trúc trên thị trường.
Vốn tư nhân rất hấp dẫn, nhưng nhà đầu tư thông thường không thể tham gia
Làm thế nào để một người bình thường đầu tư vào SpaceX hay OpenAI? Với tư cách là các công ty chưa niêm yết, chúng quá xa vời đối với đa số nhà đầu tư. Cơ hội tham gia của nhà đầu tư phổ thông gần như bằng không, vì cơ hội đầu tư thường chỉ xuất hiện sau khi công ty lên sàn.
Vấn đề then chốt nằm ở chỗ nhà đầu tư thông thường bị loại trừ khỏi mức lợi nhuận cao do thị trường vốn tư nhân tạo ra. Trong 25 năm qua, giá trị được tạo ra bởi thị trường tư nhân ước tính gấp khoảng ba lần so với thị trường công khai.
Rào cản cấu trúc này bắt nguồn từ hai yếu tố chính. Thứ nhất, quy trình gây quỹ của các công ty tư nhân cực kỳ nhạy cảm, các giao dịch thường chỉ mở cho các nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng bất kể tư cách của nhà đầu tư. Thứ hai, sự phát triển của thị trường vốn tư nhân đã mở rộng lựa chọn huy động vốn cho doanh nghiệp, nhiều công ty hiện nay có thể huy động hàng tỷ đô la Mỹ mà không cần niêm yết.
OpenAI là ví dụ điển hình cho cả hai xu hướng trên. Vào tháng 10 năm 2024, nó huy động được 6,6 tỷ USD từ các nhà đầu tư lớn như Thrive Capital, Microsoft, Nvidia và SoftBank. Đến tháng 3 năm 2025, nó tiếp tục huy động thêm 40 tỷ USD trong vòng gọi vốn do SoftBank dẫn dắt, với sự tham gia của Microsoft, Coatue và Altimeter, trở thành vòng gọi vốn tư nhân lớn nhất trong lịch sử.
Hiện tượng này phơi bày thực tế: chỉ một số ít nhà đầu tư tổ chức mới có thể tham gia thị trường vốn tư nhân, trong khi hạ tầng vốn tư nhân phát triển mạnh mẽ đã cung cấp lựa chọn huy động vốn thay thế việc niêm yết cho các công ty.
Do đó, môi trường đầu tư hiện tại ngày càng đóng kín, làm trầm trọng thêm sự bất bình đẳng trong phân bổ cơ hội tăng trưởng cao.
Truy cập bình đẳng: Liệu token hóa có thể giải quyết các rào cản cấu trúc?
Liệu token hóa có thể thực sự giải quyết sự bất bình đẳng cấu trúc trong thị trường cổ phần tư nhân?
Trên bề mặt, mô hình này khá hấp dẫn: tài sản thế giới thực được chuyển đổi thành token kỹ thuật số, sở hữu phân mảnh và hỗ trợ giao dịch toàn thời gian trên thị trường toàn cầu. Tuy nhiên, về bản chất, token hóa chỉ là đóng gói lại các tài sản hiện có như cổ phiếu Pre-IPO dưới dạng mới. Các giải pháp cải thiện khả năng truy cập đã tồn tại trong tài chính truyền thống.
Nguồn: ustockplus
Ví dụ, các nền tảng như Dunamu's Ustockplus (Hàn Quốc), Forge và EquityZen (Mỹ) cho phép nhà đầu tư thông thường giao dịch cổ phiếu tư nhân trong khuôn khổ quy định hiện hành.
Vậy điểm khác biệt của việc token hóa nằm ở đâu?
Chìa khóa nằm ở cấu trúc thị trường. Các nền tảng truyền thống sử dụng mô hình khớp nối ngang hàng (P2P), người mua phải chờ người bán đăng lệnh. Nếu không có bên đối tác, giao dịch không thể hoàn tất. Mô hình này gặp các vấn đề như thanh khoản thấp, phát hiện giá hạn chế và thời gian thực hiện không thể đoán trước.
Token hóa hứa hẹn giải quyết những giới hạn cấu trúc này. Nếu tài sản được token hóa được niêm yết trên sàn giao dịch tập trung (CEX) hoặc sàn phi tập trung (DEX), các nhóm thanh khoản hoặc nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp bên đối tác liên tục, từ đó nâng cao hiệu quả thực hiện và độ chính xác định giá. Ngoài việc giảm ma sát, phương pháp này còn có thể định nghĩa lại kiến trúc thị trường.
Hơn nữa, token hóa còn có thể thực hiện các chức năng mà hệ thống tài chính truyền thống không hỗ trợ. Hợp đồng thông minh có thể tự động phân phối cổ tức, thực hiện giao dịch theo điều kiện hoặc thực thi quyền quản trị lập trình được. Những chức năng này mở ra khả năng hình thành các công cụ tài chính mới, được thiết kế linh hoạt và minh bạch.
Các dự án thử nghiệm token hóa cổ phiếu Pre-IPO
Ventuals
Nguồn: Ventuals
Ventuals xây dựng một cấu trúc hợp đồng vĩnh viễn. Lợi thế cốt lõi là cho phép giao dịch phái sinh mà không cần nắm giữ tài sản cơ sở. Điều này giúp nền tảng nhanh chóng niêm yết hàng loạt cổ phiếu Pre-IPO, đồng thời tránh được các yêu cầu quy định thông thường như xác minh danh tính hoặc chứng nhận nhà đầu tư đủ điều kiện.
Hợp đồng vĩnh viễn được thực hiện thông qua tiêu chuẩn HIP-3 của Hyperliquid. Tuy nhiên, tiêu chuẩn này hiện chỉ chạy trên mạng thử nghiệm, và Ventuals vẫn ở giai đoạn tiền phát hành.
Mô hình định giá của nó cũng phi truyền thống: giá token không dựa trên giá cổ phiếu hay giao dịch thị trường thực tế, mà được tính bằng cách chia tổng định giá công ty cho 1 tỷ. Ví dụ, nếu định giá OpenAI là 35 tỷ USD, thì 1 token vOAI sẽ có giá 350 USD.
Mô hình dễ tiếp cận này cũng kéo theo các thách thức cấu trúc, nghiêm trọng nhất là phụ thuộc vào oracles. Dữ liệu định giá của các công ty tư nhân vốn dĩ thiếu minh bạch và cập nhật chậm. Các phái sinh dựa trên thông tin không đầy đủ như vậy có thể làm trầm trọng thêm sự bất cân xứng thông tin trên thị trường.
Jarsy
Nguồn: Jarsy
Jarsy áp dụng mô hình token hóa được đảm bảo 1:1 bằng tài sản. Cơ chế cốt lõi là mua trực tiếp cổ phiếu Pre-IPO và phát hành một token cho mỗi cổ phiếu nắm giữ. Ví dụ, nếu Jarsy nắm giữ 1.000 cổ phiếu SpaceX, nó sẽ đúc 1.000 token JSPAX. Mặc dù nhà đầu tư không trực tiếp sở hữu cổ phiếu cơ sở, họ được hưởng mọi quyền kinh tế liên quan, bao gồm cổ tức và tăng giá cổ phiếu.
Nguồn: Jarsy
Mô hình này phụ thuộc vào vai trò của Jarsy như một thực thể quản lý tài sản. Nền tảng trước tiên kiểm tra nhu cầu nhà đầu tư thông qua đợt bán trước token, sau đó dùng vốn huy động để mua cổ phiếu thật. Nếu việc mua thành công, token bán trước sẽ được chuyển đổi thành token chính thức; nếu không, vốn sẽ được hoàn trả. Mọi tài sản được nắm giữ bởi một công ty mục đích đặc biệt (SPV) và được xác minh thời gian thực qua trang minh bạch dự trữ.
Nền tảng cũng giảm đáng kể ngưỡng đầu tư, mức tối thiểu chỉ 10 USD. Đối với nhà đầu tư ngoài Mỹ, không có yêu cầu về tư cách, mở rộng khả năng tiếp cận toàn cầu. Mọi ghi chép giao dịch và sở hữu tài sản đều được lưu trữ trên chuỗi, đảm bảo khả năng kiểm toán và minh bạch.
Tuy nhiên, mô hình này có những giới hạn cấu trúc. Vấn đề cấp bách nhất là thanh khoản, bắt nguồn từ quy mô tài sản hạn chế mà nền tảng nắm giữ cho mỗi công ty. Ví dụ, giá trị cổ phiếu X.AI, Circle và SpaceX mà Jarsy hiện nắm giữ lần lượt khoảng 350.000 USD, 490.000 USD và 670.000 USD. Trên thị trường thanh khoản thấp như vậy, ngay cả lệnh bán nhỏ từ nhà đầu tư lớn cũng có thể gây biến động giá đáng kể. Do cổ phần tư nhân vốn dĩ thiếu minh bạch và thanh khoản kém, việc phát hiện giá càng khó khăn, làm gia tăng thêm biến động.
Hơn nữa, mặc dù mô hình được đảm bảo bằng tài sản mang lại sự ổn định, nó lại hạn chế khả năng mở rộng. Mỗi token mới phát hành đều đòi hỏi việc mua cổ phiếu thật, quá trình này liên quan đến đàm phán, phối hợp pháp lý và nguy cơ chậm trễ, cản trở khả năng phản ứng nhanh của nền tảng trước xu hướng thị trường thay đổi.
Dù vậy, Jarsy vẫn ở giai đoạn sơ khai, mới ra mắt hơn một năm. Khi cơ sở người dùng và quy mô tài sản under management (AUM) tăng lên, vấn đề thanh khoản có thể dần được cải thiện. Khi nền tảng mở rộng, phạm vi bao phủ rộng hơn và hồ cổ phần được token hóa sâu hơn có thể tự nhiên hình thành một thị trường ổn định và hiệu quả hơn.
PreStocks
Nguồn: PreStock
PreStocks áp dụng mô hình tương tự Jarsy, mua cổ phiếu công ty tư nhân và phát hành token được đảm bảo theo tỷ lệ 1:1. Nền tảng hiện hỗ trợ giao dịch 22 loại cổ phiếu Pre-IPO và đã mở sản phẩm ra công chúng.
PreStocks được xây dựng trên blockchain Solana, tích hợp với Jupiter và Meteora để thực hiện giao dịch. Nó cung cấp giao dịch 24/7 và thanh toán tức thì, không thu phí quản lý. Không có yêu cầu đầu tư tối thiểu, bất kỳ ai có ví tương thích Solana đều có thể tham gia, giảm thêm rào cản tiếp cận.
Tuy nhiên, nền tảng này cũng có một số hạn chế: người dùng tại Mỹ và các khu vực pháp lý chính khác không thể truy cập. Mặc dù mọi token được cho là được đảm bảo đầy đủ bằng cổ phiếu cơ sở, PreStocks chưa công bố tài liệu xác minh chi tiết về vị thế nắm giữ. Nhóm cho biết sẽ định kỳ công bố báo cáo kiểm toán độc lập và cung cấp dịch vụ xác minh riêng lẻ theo yêu cầu (có phí).
So với Jarsy, PreStocks tích hợp chặt chẽ hơn với các sàn phi tập trung (DEX), điều này có thể hỗ trợ các trường hợp sử dụng thứ cấp phong phú hơn như cho vay token. Trong hệ sinh thái Solana, các cổ phiếu công khai được token hóa (như xStock) đã được sử dụng sôi động, PreStocks có thể hưởng lợi từ hiệu ứng cộng hưởng ở cấp độ hệ sinh thái.
Những rào cản chưa được giải quyết trong việc token hóa cổ phiếu Pre-IPO
Thị trường cổ phiếu được token hóa đang hình thành bước đầu. Mặc dù các nền tảng như Ventuals, Jarsy và PreStocks cho thấy đà phát triển ban đầu, các thách thức cấu trúc lớn vẫn còn tồn tại.
Thứ nhất, sự bất định về quy định là rào cản cơ bản nhất. Phần lớn khu vực pháp lý vẫn thiếu khung pháp lý rõ ràng dành cho chứng khoán được token hóa. Do đó, nhiều nền tảng hoạt động trong vùng xám pháp lý, tận dụng chênh lệch pháp lý giữa các khu vực mà không cần tuân thủ trực tiếp.
Thứ hai, sự phản đối từ các công ty tư nhân vẫn là rào cản then chốt. Vào tháng 6 năm 2025, Robinhood tuyên bố ra mắt dịch vụ mới cho khách hàng tại EU, cung cấp khả năng tiếp xúc đầu tư được token hóa vào các công ty như OpenAI và SpaceX. Ngay lập tức, OpenAI phản đối công khai, khẳng định: "Các token này không đại diện cho cổ phần của OpenAI, chúng tôi không có quan hệ hợp tác với Robinhood." Phản hồi này làm nổi bật sự không muốn từ bỏ quyền kiểm soát cấu trúc cổ phần và quản lý nhà đầu tư – một chức năng cốt lõi mà các công ty tư nhân gìn giữ chặt chẽ.
Thứ ba, độ phức tạp kỹ thuật và vận hành không thể xem nhẹ. Duy trì mối liên kết đáng tin cậy giữa tài sản thực tế và token, xử lý vấn đề tuân thủ xuyên biên giới, ứng phó với tác động thuế và thực hiện quyền cổ đông đều là những thách thức không đơn giản. Những vấn đề này có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến trải nghiệm người dùng và khả năng mở rộng.
Mặc dù có những hạn chế, các bên tham gia thị trường vẫn tích cực tìm kiếm giải pháp. Ví dụ, Robinhood cho biết dự định mở rộng sản phẩm token của mình lên hàng ngàn tài sản trước cuối năm, dù đối mặt nhiều thách thức tại thị trường công khai. Các nền tảng như Ventuals, Jarsy và PreStocks cũng tiếp tục thúc đẩy cách tiếp cận khác biệt để mở rộng khả năng truy cập cổ phần được token hóa.
Tóm lại, token hóa cung cấp một con đường đầy hứa hẹn để cải thiện khả năng tiếp cận thị trường cổ phần tư nhân, nhưng lĩnh vực này vẫn còn ở giai đoạn khởi đầu. Những hạn chế hiện tại là có thật, nhưng lịch sử của lĩnh vực mã hóa cho thấy rằng các đột phá công nghệ và khả năng thích nghi nhanh của thị trường có thể, và thường xuyên, định nghĩa lại khả năng có thể xảy ra.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@tiger_research
