Tác giả tài chính hàng đầu của Bloomberg: Khi mọi công ty đều muốn có một kho bạc nhỏ bằng Bitcoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tác giả tài chính hàng đầu của Bloomberg: Khi mọi công ty đều muốn có một kho bạc nhỏ bằng Bitcoin
Tại sao các công ty Mỹ lại bắt đầu điên cuồng mua tiền mã hóa? Khi nào sẽ bão hòa?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:Matt Levine
Dịch: jk
Kho bạc Bitcoin
Lập luận cơ bản như sau: thị trường chứng khoán Mỹ sẵn sàng trả 2 đô la cho 1 đô la giá trị tiền mã hóa. Nếu bạn nắm giữ một lượng lớn tiền mã hóa, cách tốt nhất là sáp nhập với một công ty đại chúng nhỏ tại Mỹ để giá trị tiền mã hóa của bạn tăng gấp đôi. Hiện tượng này đã tạo ra một số động thái kỳ lạ trên thị trường và sẽ tiếp tục sinh ra nhiều hiện tượng kỳ lạ hơn nữa. Hai điểm đáng chú ý trong số đó là:
Thứ nhất, nếu bạn sở hữu lượng lớn tiền mã hóa, bạn chắc chắn cần một công ty đại chúng, do đó việc cung cấp vỏ công ty đại chúng cho các nhà đầu tư tiền mã hóa trở thành một ngành kinh doanh hấp dẫn (đặc biệt là những công ty đại chúng nhỏ có ít hoạt động kinh doanh thực tế, để dễ dàng chuyển đổi thành nền tảng thuần túy nắm giữ tiền mã hóa). Ví dụ, nếu bạn có 100 triệu đô la Bitcoin, thông qua sáp nhập với công ty đại chúng, giá trị sẽ tăng lên 200 triệu đô la, vì vậy dù công ty đó chẳng có giá trị gì ngoài tư cách niêm yết, bạn vẫn sẵn sàng trả 40 triệu đô la cho cổ đông của họ.
Thứ hai, nếu bạn sở hữu lượng lớn tiền mã hóa, đừng bán cho người mua tiền mã hóa mà hãy bán cho thị trường chứng khoán. Giả sử bạn có 1.000 Bitcoin, bán trên thị trường Bitcoin bạn chỉ nhận được 118 triệu đô la, nhưng nếu đóng gói thành công ty kho bạc tiền mã hóa niêm yết, giá trị có thể đạt tới 236 triệu đô la.
Về điểm thứ nhất, chúng ta thường xuyên thảo luận về các trường hợp công ty đại chúng nhỏ bị các doanh nhân tiền mã hóa mua lại và chuyển đổi thành công ty kho bạc tiền mã hóa. Tuy nhiên cách làm này vừa kém hiệu quả vừa tùy tiện: nếu bạn muốn đưa một khoản tiền mã hóa lên sàn chứng khoán, tại sao phải tìm một công ty công nghệ sinh học đã phá sản, thương lượng với ban quản lý, hoàn tất giao dịch rồi sa thải các nhà nghiên cứu công nghệ sinh học? Tại sao các ngân hàng đầu tư không cung cấp luôn vỏ công ty đại chúng sẵn sàng, để bạn khỏi phải mất công chuyển đổi công ty công nghệ sinh học / đồ chơi / rượu sang công ty tiền mã hóa, mà có thể bắt đầu từ đầu?
Tất nhiên, các ngân hàng đang làm điều này. Ngành kinh doanh này – cung cấp công ty vỏ niêm yết – chính là nghiệp vụ SPAC (Công ty Mục đích Đặc biệt để Mua lại). Cantor Fitzgerald LP (cựu CEO từng là Bộ trưởng Thương mại Mỹ) chuyên làm lĩnh vực này: cả việc gây quỹ SPAC truyền thống lẫn việc sáp nhập SPAC với các quỹ Bitcoin. Chúng tôi từng đề cập đến Cantor Equity Partners Inc vào tháng Tư. Đây là một SPAC thuộc Cantor, tuyên bố thỏa thuận với Bitfinex/Tether và SoftBank để đưa Bitcoin của họ vào một công ty đại chúng. Công ty này sẽ được đặt tên là Twenty One Capital Inc, hiện tại SPAC này đang giao dịch với mức chiết khấu khoảng 200% so với giá trị Bitcoin cơ sở. Giao dịch này cực kỳ có lợi cho Tether và SoftBank. Đối với bên phát hành SPAC là Cantor cũng vậy, họ sẽ thu được lợi nhuận lớn từ giao dịch này.
Dưới đây là thông cáo báo chí phát hành sáng nay:
Công ty Bitcoin Standard Treasury Company niêm yết thông qua sáp nhập với Cantor Equity Partners I Inc
BSTR khởi đầu với bảng cân đối kế toán gồm 30.021 Bitcoin – giúp nó trở thành kho bạc Bitcoin công khai lớn thứ tư – đồng thời huy động được tối đa 1,5 tỷ đô la vốn PIPE, đây là mức PIPE lớn nhất từng liên quan đến giao dịch SPAC kho bạc Bitcoin, cùng với khoảng 200 triệu đô la từ chính SPAC (số tiền cụ thể tùy theo tình trạng chuộc lại)
BSTR Holdings Inc. ("BSTR" hoặc "công ty") hôm nay thông báo đã ký thỏa thuận sáp nhập cuối cùng với Cantor Equity Partners I, Inc. ("CEPO") (NASDAQ: CEPO), một SPAC do công ty liên kết của Cantor Fitzgerald phát hành, trong khi Cantor Fitzgerald là tập đoàn dịch vụ tài chính và bất động sản hàng đầu toàn cầu. Sau khi hoàn tất giao dịch, công ty hợp nhất dự kiến sẽ giao dịch dưới mã chứng khoán "BSTR"...
Lợi nhuận ròng sẽ dùng để mua thêm Bitcoin và xây dựng một loạt sản phẩm và dịch vụ tư vấn về thị trường vốn gốc Bitcoin.
Đúng vậy, chính xác như vậy. BSTR sở hữu khoảng 30.021 Bitcoin. Nếu bán trực tiếp, số Bitcoin này trị giá khoảng 3,5 tỷ đô la, nhưng nếu niêm yết, giá trị ít nhất phải đạt 7 tỷ đô la. Cantor Fitzgerald chuyên cung cấp nguồn lực niêm yết cho các quỹ Bitcoin, nên BSTR chọn sáp nhập với Cantor Equity Partners I – lưu ý đây không phải là SPAC thực hiện giao dịch Twenty One – nhằm đưa quỹ Bitcoin của mình ra thị trường công khai. Giá trị Bitcoin của BSTR trên sàn chứng khoán sẽ cao hơn rất nhiều so với giá trị Bitcoin đơn thuần, và bên phát hành SPAC là Cantor sẽ được hưởng phần lợi nhuận từ đó.
Tuy nhiên, tôi muốn nhấn mạnh vào hiện tượng kỳ lạ thứ hai: "Nếu bạn có lượng lớn tiền mã hóa, đừng bao giờ bán cho người mua tiền mã hóa." Cantor Fitzgerald đã phát hành một công ty kho bạc tiền mã hóa tên là Twenty One. Mô hình kinh doanh của Twenty One bao gồm: (1) tích lũy Bitcoin, (2) duy trì tư cách niêm yết, (3) nói nhiều về đổi mới, tương lai tiền tệ, dịch vụ thị trường vốn Bitcoin, v.v. Mô hình kinh doanh của BSTR về cơ bản giống hệt. Twenty One là một quỹ Bitcoin, BSTR cũng là một quỹ Bitcoin: tại sao chúng cần được niêm yết riêng biệt? Tại sao nhà đầu tư cần lựa chọn giữa hai quỹ Bitcoin thuần túy gần như giống hệt nhau? (chưa kể còn nhiều công ty tương tự khác trên thị trường, và cả MicroStrategy nữa. Tôi chỉ muốn nói rằng, có hai quỹ Bitcoin lớn liên tiếp niêm yết thông qua SPAC của Cantor Fitzgerald trong vài tháng.)
Bạn có thể tưởng tượng cảnh những người ở BSTR đến gặp Cantor Fitzgerald nói: "Chúng tôi có một quỹ Bitcoin, cần tư vấn về thị trường vốn," Cantor đáp lại: "Tuyệt vời, thực ra chúng tôi quan hệ rất tốt với nhóm Twenty One. Chúng tôi đã giúp họ niêm yết. Họ có một quỹ Bitcoin lớn, sở hữu 'cơ cấu doanh nghiệp hỗ trợ sản phẩm tài chính dựa trên Bitcoin', hoạt động dựa trên nền tảng 'phân bổ vốn chiến lược để tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu'. Và cổ phiếu của họ đang giao dịch với mức chênh lệch lớn so với giá trị Bitcoin cơ sở. Vì vậy giải pháp của chúng tôi là, chúng tôi sẽ liên hệ họ, bảo họ phát hành thêm cổ phiếu, huy động vốn, rồi mua lại quỹ Bitcoin của các anh với mức giá tốt. Thế nào?"
Nhưng làm như vậy thì thật ngớ ngẩn, vì BSTR không muốn bán Bitcoin như bán Bitcoin. Nếu bạn bán Bitcoin trên thị trường Bitcoin, bạn chỉ nhận được giá Bitcoin! Nhưng nếu bạn đóng gói Bitcoin thành cổ phiếu, bạn có thể bán với mức chênh lệch 100%! BSTR muốn tự mình niêm yết, chứ không muốn bán quỹ Bitcoin của mình cho người khác.
The Financial Times đưa tin về giao dịch này vào thứ Ba như sau:
Theo hai nguồn tin am hiểu, Cantor Equity Partners 1, công ty séc trắng đã huy động được 200 triệu đô la tiền mặt trong đợt IPO hồi tháng Một năm nay, đang trong giai đoạn đàm phán cuối cùng với Adam Back, người sáng lập nhóm giao dịch tiền mã hóa Blockstream Capital, nhằm mua lại hơn 3 tỷ đô la tiền điện tử.
Giao dịch này nối tiếp thỏa thuận mua lại tiền mã hóa trị giá 3,6 tỷ đô la giữa Brandon Lutnick với SoftBank và Tether vào tháng Tư, tiếp tục thúc đẩy chiến lược của Cantor Fitzgerald sử dụng công ty vỏ niêm yết để mua Bitcoin, nhằm tận dụng cơ hội giá tiền điện tử tăng vọt trong bối cảnh Tổng thống Donald Trump thực hiện chính sách giảm thiểu quy định...
Back và Blockstream Capital sẽ đổi Bitcoin của họ lấy cổ phần của phương tiện Cantor, công ty này sẽ đổi tên thành BSTR Holdings.
Nói cách khác, một cách nhìn nhận giao dịch này là Cantor đang "mua lại" Bitcoin của Blockstream, giống như trước đó họ "mua lại" Bitcoin của SoftBank và Tether. Nhưng Cantor có thể mua với mức chiết khấu lớn: họ không trả bằng tiền mặt, mà dùng cổ phần của công ty Bitcoin công khai (mới thành lập) để thanh toán cho Blockstream, loại cổ phần này thường giao dịch với mức chênh lệch hơn 100% so với Bitcoin cơ sở. "Tiền tệ" của Cantor – cổ phần công ty Bitcoin công khai – có giá trị hơn tiền mặt.
Twenty One cũng sở hữu "tiền tệ" tương tự (cổ phần của chính họ). Bạn có thể hình dung một giao dịch mà Twenty One dùng cổ phiếu của mình để mua Bitcoin từ Blockstream. Nhưng giá cả sẽ được định như thế nào? Cốt lõi mô hình kinh doanh kho bạc Bitcoin là Twenty One có thể phát hành cổ phiếu với mức chênh lệch, dùng tiền huy động để mua Bitcoin, từ đó tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Nhưng đó cũng chính là cốt lõi mô hình của Blockstream. Blockstream muốn nhận được mức chênh lệch cho lượng Bitcoin họ nắm giữ, nhưng Twenty One lại không muốn trả mức chênh lệch để mua thêm Bitcoin. (Họ muốn "phân bổ vốn chiến lược để tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.") Việc chuyển Bitcoin sang thị trường công khai tạo ra giá trị khổng lồ, và mỗi chủ sở hữu quỹ Bitcoin đều muốn tự mình chiếm đoạt giá trị đó.
Xét về dài hạn, mô hình này có bền vững không? Nếu mọi đại gia Bitcoin đều có thể kiếm được nhiều tiền hơn bằng cách tự thành lập công ty kho bạc Bitcoin, thì các công ty kho bạc Bitcoin hiện tại sẽ mua thêm Bitcoin từ đâu? Tất nhiên, vẫn còn các nhà đầu tư nhỏ; nếu bạn chỉ có 0,1 Bitcoin, bạn sẽ không đi niêm yết vì chuyện đó, nên bạn vẫn sẽ bán cho MicroStrategy, Twenty One, BSTR hoặc các công ty khác. Tôi nghĩ cuối cùng sẽ xuất hiện các giao dịch sáp nhập cổ phiếu đổi cổ phiếu giữa các công ty kho bạc Bitcoin. Những công ty có mức chênh lệch thấp hơn sẽ bị các công ty có mức chênh lệch cao hơn mua lại. Tôi rất mong chờ được đọc các thư đánh giá tính công bằng của các giao dịch này.
Dù sao thì, cho đến nay, giao dịch BSTR dường như không hiệu quả lắm: vào trưa nay, cổ phiếu SPAC đang giao dịch ở mức khoảng 13,93 đô la mỗi cổ phiếu, nghĩa là dự trữ Bitcoin của BSTR chỉ có mức chênh lệch khoảng 39%, thấp xa so với mức chênh lệch hơn 100% mà tôi thường kỳ vọng. Có lẽ thị trường các giao dịch kiểu này cuối cùng cũng bắt đầu bão hòa rồi chăng?
Thị trường Meme coin: Đừng hỏi, hỏi là chưa hiểu "khí chất"
Trong thiết kế tài chính truyền thống, bạn làm việc tại ngân hàng, khách hàng đến nói "Tôi muốn một công cụ giao dịch X phản ánh giá của một thứ khác Y," bạn sẽ phải suy nghĩ kỹ xem làm sao liên kết X và Y. Có thể bạn sẽ nghĩ đến việc thiết kế một cơ chế chênh lệch giá nào đó, cho phép người nắm giữ Y đổi lấy X, từ đó giữ cho giá X và Y đồng bộ. Có thể bạn sẽ xây dựng một rổ tổ hợp Y, rồi X chính là quyền sở hữu giao dịch được của rổ đó. Có thể bạn sẽ gọi điện cho ba ngân hàng mỗi ngày để hỏi giá Y, rồi lấy giá trung bình làm giá thanh toán hàng ngày cho X. Có thể giá thanh toán của X dựa trên mức lịch sử của một chỉ số không giao dịch được của Y. Phương án cụ thể tùy từng trường hợp, nhưng tổng thể đây là một bài toán khó. Ví dụ "Tôi muốn một công cụ giao dịch phản ánh giá nhà tại Mỹ": đương nhiên, ý tưởng hay, ai cũng muốn, nhưng cụ thể là những ngôi nhà nào? Làm sao đảm bảo công cụ này phản ánh chính xác giá nhà?
Sau đó lĩnh vực mã hóa xuất hiện một khám phá đổi mới tài chính thực sự vĩ đại: bạn hoàn toàn có thể bỏ qua mọi thiết kế phức tạp, chỉ cần dựa vào "khí chất". Bạn tuyên bố "Tôi sẽ ra mắt một token mới HomePriceToken, nó sẽ phản ánh giá nhà tại Mỹ." Sau đó những người làm tài chính truyền thống như tôi sẽ hỏi "Khoan đã, nó phản ánh bằng cách nào?" Bạn trả lời "Nó cứ phản ánh thôi, trong tên đã ghi rõ rồi, HomePriceToken, có vấn đề gì đâu?" Tôi tiếp tục hỏi "Có cơ chế chênh lệch giá nào không—" bạn nói "Đừng nói nhảm, đây là HomePriceToken."
Khám phá này thường được gọi là "Meme coin", tôi hay đùa về nó, nhưng thực sự đây là một đổi mới khái niệm thú vị. Ý tưởng cốt lõi của Meme coin là: (1) nó có một cái tên liên kết nó với một thứ cơ sở nào đó, (2) giá giao dịch của nó liên quan đến thứ cơ sở đó, không phải vì cơ chế chênh lệch giá nào, mà chỉ vì cái tên đó. Khi mọi người nghĩ về Doge nhiều hơn, giá Dogecoin tăng lên, đơn giản vậy thôi.
Khám phá này rất thú vị vì nó mở ra cánh cửa tài chính hóa cho vô số thứ thông thường vốn hoàn toàn không có giá. Giá trị nhà cửa còn có dấu vết để theo dõi – dù có những vấn đề phức tạp về thanh khoản và tổng hợp – nhưng Meme coin không bị giới hạn bởi tài sản truyền thống. Meme coin có thể phản ánh bài hát hot mùa hè, mức độ nổi tiếng của diễn viên, hay tình trạng sức khỏe của chế độ dân chủ Mỹ. Không phải theo kiểu thị trường dự đoán – không phải thanh toán dựa trên một số sự kiện bên ngoài – mà là trong thế giới Meme coin. Nếu đồng Dân chủ tăng giá, tức là dân chủ đang tốt lên, ngược lại thì xấu đi, đừng hỏi nhiều tại sao.
Tôi không nói điều này không vô lý, đúng là rất vô lý, nhưng là một sự vô lý thú vị. Dưới đây là bài viết của Taylor Lorenz về Meme coin ngôn ngữ phổ biến của Gen Z:
Mỗi ngày, Boeshi, sinh viên 20 tuổi, đều lướt mạng xã hội để tìm từ ngữ mới. Anh theo dõi việc sử dụng các từ như huzz, soyboy, baddie, mewing, không chỉ để trò chuyện với bạn bè mà còn để đầu tư kiếm lời.
Khi các thuật ngữ phổ biến mới liên tục lan rộng trong Gen Z và Gen Alpha, một hệ sinh thái tài chính hóa hoàn chỉnh đã âm thầm hình thành. Những người trẻ đang đổ tiền thật vào các Meme coin gắn với các thuật ngữ thời thượng, hy vọng kiếm lời từ độ hot của những từ này.
"Những từ ngớ ngẩn này, càng được dùng nhiều, giá coin càng tăng," Boeshi nói. "Từ càng hot, coin càng hot."
"Có cơ chế chênh lệch giá nào giữa lượng sử dụng từ và giá coin không," tôi xen vào, nhưng ngay lập tức não tôi tê liệt, Boeshi vui vẻ phớt lờ câu hỏi của tôi.
Trong nền kinh tế chú ý mới nổi này, lan truyền theo kiểu virus tương đương với giá trị tiền tệ. Nếu một từ đang thịnh hành, đồng coin tương ứng sẽ tăng vọt. Khi độ nóng giảm, giá cũng giảm theo. "Khi một từ bắt đầu phổ biến, bạn sẽ thấy nó liên quan đến đỉnh tìm kiếm Google," Boeshi nói. "Sau đó sự sụt giảm cũng liên quan đến xu hướng lịch sử của đồng coin." Hiện tại, trên trang web tiền mã hóa thay thế Pump.fun có hàng chục Meme coin gắn với thuật ngữ thời thượng để mua bán.
Ừ thì, được thôi. Huzz. Rizz. Skibidi. Ngoài ra, đây là bài nghiên cứu đầy đủ của Alberto Maria Mongardini và Alessandro Mei về thao túng Meme coin:
Khác với các tài sản mã hóa tập trung vào tính năng như Bitcoin hay Ethereum, giá trị của Meme coin chủ yếu bắt nguồn từ cảm xúc cộng đồng, khiến chúng dễ bị thao túng. Nghiên cứu này thực hiện phân tích đa chuỗi đối với hệ sinh thái Meme coin, kiểm tra 34.988 token trên Ethereum, BNB Smart Chain, Solana và Base. Chúng tôi mô tả đặc điểm kinh tế học token của Meme coin và theo dõi sự tăng trưởng của chúng qua ba tháng phân tích dọc. Chúng tôi phát hiện trong các token mang lại lợi nhuận cao (>100%), tới 82,6% cho thấy bằng chứng rõ ràng về việc sử dụng rộng rãi các chiến lược tăng trưởng nhân tạo nhằm tạo ra ảo ảnh về sự quan tâm của thị trường. Các thủ đoạn bao gồm giao dịch rửa tiền và hiện tượng bơm giá dựa trên hồ bơi thanh khoản (LPI) do chúng tôi định nghĩa, tức là mua nhỏ lẻ chiến lược để gây ra tăng giá kịch tính. Chúng tôi cũng phát hiện bằng chứng về các kịch bản nhằm hại lợi ích nhà đầu tư để trục lợi cá nhân, như pump and dump và chạy trốn. Đặc biệt đáng chú ý, phần lớn token liên quan trước đó đã trải qua giao dịch rửa tiền hoặc LPI, cho thấy thao túng ban đầu thường mở đường cho các hành vi khai thác sau này. Những phát hiện này tiết lộ mức độ phổ biến của thao túng trong các Meme coin hiệu suất cao, và ám chỉ rằng những đợt tăng giá kịch tính của chúng thường bắt nguồn từ các thao tác nhân tạo phối hợp chứ không phải từ động lực thị trường tự nhiên.
Hãy tưởng tượng việc ra mắt một trong số 17,4% Meme coin không bị thao túng. Nghe có vẻ quá lười biếng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Bloomberg
