Thị trường giảm giá đang trong giai đoạn tích lũy đáy, Bitcoin sẽ kiểm định mức hỗ trợ 83.000 USD?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thị trường giảm giá đang trong giai đoạn tích lũy đáy, Bitcoin sẽ kiểm định mức hỗ trợ 83.000 USD?
Nếu giá không thể phục hồi lên trên mức hòa vốn then chốt, các nhà đầu tư mua gần đây có thể đối mặt với áp lực bán mới.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Glassnode
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Tóm tắt
- Giá Bitcoin vẫn dao động quanh mức chi phí chuỗi quan trọng, và các mức hỗ trợ đang chịu áp lực kiểm định. Cần sự tự tin đủ mạnh từ thị trường để tránh việc cấu trúc tiếp tục suy yếu.
- Tâm lý của những nhà nắm giữ ngắn hạn rất mong manh. Nếu giá không phục hồi lên trên đường hòa vốn then chốt, các nhà đầu tư vừa mua gần đây có thể đối mặt với áp lực bán mới.
- Nhìn chung, hành vi của nhà nắm giữ vẫn thiên về thận trọng. Điều này cho thấy thị trường hiện đang trong giai đoạn hấp thụ lượng cung (accumulation), chứ chưa bước vào giai đoạn mở rộng tăng trưởng.
- Tính thanh khoản vẫn là yếu tố biến động then chốt. Dù mức độ tham gia giảm, giá vẫn duy trì ổn định. Tuy nhiên, để thị trường tiếp tục phá vỡ xu hướng, cần có dòng tiền mua bổ sung tiếp theo.
- Dòng tiền ETF giao ngay đang ổn định. Sau một thời gian dài chảy ra liên tục, trung bình dòng tiền 30 ngày đã trở lại mức trung tính, làm giảm đáng kể áp lực bán cơ học.
- Chỉ số CVD (Chênh lệch Khối lượng Giao dịch Tích lũy) giao ngay tại các sàn giao dịch đang cải thiện, dẫn đầu là Binance, cho thấy áp lực mua biên đang quay trở lại. Coinbase tương đối ổn định.
- Mức đòn bẩy trên thị trường phái sinh hợp đồng vĩnh viễn vẫn ở mức thấp, và phí tài chính cơ bản ở trạng thái trung tính. Các vị thế đầu cơ vẫn còn dè dặt, dễ bị “xé” do biến động giá.
- Thị trường quyền chọn đang chuyển sang tìm kiếm bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá: độ lệch quyền chọn bán (put skew) tăng, độ biến động ngầm ngắn hạn tăng, và giá trị Gamma của các nhà tạo lập thị trường (market makers) chuyển sang âm — điều này làm tăng độ nhạy cảm của giá trước xu hướng giảm.
Nhận định từ dữ liệu chuỗi (on-chain)
Suy yếu trở lại
Sau khi giá giao ngay thất bại trong việc duy trì trên mức chi phí của nhà nắm giữ ngắn hạn, thị trường đã bước vào đợt điều chỉnh nhẹ.
Hiện giá đang dưới ngưỡng phân chia tăng/giảm then chốt là 96.500 USD, cấu trúc thị trường tương tự như quý I năm 2022 và quý II năm 2018.
Như biểu đồ minh họa, vùng đáy của kênh tích lũy hiện tại (−1 độ lệch chuẩn) nằm ở mức 83.400 USD. Đây là mức hỗ trợ quan trọng gần đây; nếu bị phá vỡ, có thể kích hoạt đợt điều chỉnh sâu hơn, xuống tới mức trung bình thực tế của thị trường là 80.700 USD.
Độ nhạy cảm của các mức hỗ trợ
Thị trường đặc biệt nhạy cảm với mức đáy chi phí của nhà nắm giữ ngắn hạn và mức trung bình thực tế vì tỷ lệ vị thế lỗ trong lượng coin vừa được mua gần đây khá cao. Trong bối cảnh này, các nhà nắm giữ ngắn hạn – vốn luôn nhạy cảm với biến động giá – dễ bán ra khi chịu lỗ, từ đó làm gia tăng áp lực bán.
Do đó, các mức giá này là hàng rào cuối cùng ngăn chặn thị trường trượt sâu vào một đợt suy thoái trầm trọng tương tự giai đoạn 2022–2023.
Hiện tỷ lệ vị thế lỗ của nhà nắm giữ ngắn hạn đã giảm xuống còn 19,5%, thấp xa ngưỡng trung tính là 55%. Điều này cho thấy, dù rủi ro giảm giá vẫn tồn tại, nhưng chưa xảy ra hiện tượng bán tháo hàng loạt từ phía nhà nắm giữ ngắn hạn.
Tính thanh khoản là yếu tố then chốt
Xét tầm quan trọng của việc giữ vững vùng hỗ trợ then chốt từ 80.700 đến 83.400 USD, tình trạng thanh khoản hiện đang là tâm điểm chú ý. Mọi chuyển biến thực chất hướng tới phục hồi bền vững đều phải thể hiện rõ trên các chỉ báo nhạy cảm với thanh khoản, ví dụ như chỉ số “Tỷ lệ Lãi/Lỗ Thực Hiện (trung bình di động 90 ngày)”.
Lịch sử cho thấy, kể cả các đợt phục hồi chu kỳ trong hai năm qua, mọi giai đoạn tăng trưởng mạnh đều đòi hỏi chỉ số này tăng và duy trì quanh mức 5 – dấu hiệu cho thấy dòng tiền mới đang quay trở lại thị trường.
Áp lực từ nguồn cung
Một chỉ báo on-chain khác mang tính then chốt đối với cấu trúc thị trường trung hạn là “Nguồn cung đang Lãi / Lỗ của nhà nắm giữ dài hạn / ngắn hạn”. Dữ liệu cho thấy hiện hơn 22% tổng nguồn cung lưu hành đang ở trạng thái lỗ – tương tự tình hình quý I năm 2022 và quý II năm 2018.
Khi lượng coin được mua ở đỉnh dần “chuyển hóa” thành nắm giữ dài hạn, và nhà đầu tư lựa chọn giữ lại số coin đã mua trong các đợt tăng giá trước đó, tỷ lệ vị thế lỗ của nhà nắm giữ dài hạn sẽ tăng dần theo thời gian.
Những nhà nắm giữ kiên định này hiện đang chịu áp lực kép từ cả thời gian và giá. Nếu giá phá vỡ các mức hỗ trợ then chốt nêu trên (đáy chi phí nhà nắm giữ ngắn hạn và mức trung bình thực tế của thị trường), có thể khiến cả nhóm nhà nắm giữ dài hạn cũng chọn cắt lỗ, làm gia tăng rủi ro giảm giá trung hạn.
Nhận định từ dữ liệu ngoài chuỗi (off-chain)
Dòng tiền ETF giao ngay chậm lại
Dòng tiền ròng của các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã trở lại trạng thái cân bằng. Sau một thời gian dài chảy ra ròng, giá trị trung bình di động 30 ngày hiện đã tiến sát mức zero. Điều này cho thấy áp lực bán cấu trúc do ETF gây ra đã giảm đáng kể.
Đáng chú ý, sức mạnh của đợt phục hồi dòng tiền gần đây yếu hơn nhiều so với các đợt tích lũy mạnh vào đầu và cuối năm 2024. Điều này phản ánh nhu cầu từ các tổ chức vẫn còn dè dặt, chứ chưa chủ động theo đuổi giá tăng. Khi động lực dòng tiền yếu đi, mà giá BTC vẫn duy trì ở vùng cao, điều này dường như phụ thuộc nhiều hơn vào niềm tin của các nhà nắm giữ giao ngay, chứ không phải vào nhu cầu mới từ ETF.
Nếu dòng tiền có thể trở lại trạng thái chảy vào ròng liên tục, sẽ hỗ trợ xu hướng tăng kéo dài. Ngược lại, nếu không đạt được điều này, BTC có thể tiếp tục đi ngang, bởi thị trường thiếu dòng thanh khoản bên ngoài từng thúc đẩy đợt tăng trước đó.
Cải thiện dòng tiền giao ngay
Xu hướng CVD giao ngay tại các sàn giao dịch chính đang tăng lên, cho thấy áp lực mua đang quay trở lại sau một thời gian dài suy yếu. Binance dẫn đầu đợt phục hồi, nhanh chóng phục hồi từ mức âm sâu; CVD tổng hợp toàn sàn cũng đã chuyển sang dương.
Tuy nhiên, xu hướng CVD của Coinbase vẫn dao động trong biên độ, cho thấy nhu cầu giao ngay nội địa Mỹ tương đối ổn định nhưng kém sôi động hơn thị trường ngoài lãnh thổ. Sự khác biệt này cho thấy áp lực mua biên đang quay lại, song động lực chính đến từ xu hướng chấp nhận rủi ro toàn cầu chứ không phải từ các lệnh mua quyết đoán từ thị trường Mỹ.
Nếu khả năng dẫn dắt của lực mua được duy trì, sẽ hỗ trợ giá tiếp tục ổn định hoặc thậm chí tăng. Tuy nhiên, trong chu kỳ này, thị trường nhiều lần không duy trì được xu hướng CVD tích cực, nên khả năng lực mua tiếp tục là yếu tố then chốt.
Thị trường hợp đồng vĩnh viễn vẫn lặng sóng
Phí tài chính trên các hợp đồng vĩnh viễn tại hầu hết các sàn đều duy trì ở trạng thái trung tính, dù giá biến động mạnh. Điều này cho thấy đòn bẩy đã được dọn dẹp sạch, vị thế mua/bán tương đối cân bằng, và cả hai bên đều không phải trả phí tài chính cao trong thời gian dài.
Đáng chú ý, trong các đợt phục hồi cục bộ vẫn xuất hiện các đỉnh phí tài chính dương ngắn hạn, phản ánh hành vi mua đuổi giá tăng tạm thời. Nhưng các đỉnh này không duy trì được, khẳng định quan điểm về tâm lý đầu cơ mong manh và dễ tan biến.
Khi phí tài chính bị nén và mất cân bằng, thị trường ngày càng phụ thuộc vào nhu cầu giao ngay để thúc đẩy xu hướng. Nếu phí tài chính duy trì dương trong thời gian dài, điều đó cho thấy đòn bẩy đang được xây dựng lại và xu hướng chấp nhận rủi ro đang quay trở lại; nếu phí tài chính tiếp tục trung tính, thị trường có thể bước vào giai đoạn đi ngang chậm và biến động.
Độ biến động ngầm: ngắn hạn tăng, dài hạn ổn định
Cuối tuần trước, độ biến động ngầm ngắn hạn (ATM) tăng mạnh, phản ánh mức độ nhạy cảm cao hơn của thị trường đối với rủi ro môi trường chung trong ngắn hạn (không chỉ riêng với tiền mã hóa).
Sự thay đổi này trùng khớp với sự gia tăng bất ổn địa chính trị và rủi ro vĩ mô, những yếu tố thường tác động đầu tiên đến phần gần của đường cong biến động. Việc định giá lại độ biến động tập trung chủ yếu vào các quyền chọn ngắn hạn, trong khi độ biến động của quyền chọn dài hạn vẫn tương đối ổn định.
Điều này cho thấy thị trường đang đánh giá lại rủi ro ngắn hạn, chứ không thay đổi kỳ vọng rủi ro dài hạn – đây là phản ứng trước các yếu tố rủi ro bên ngoài, chứ không phải dấu hiệu của áp lực nội tại hay mất cân bằng cấu trúc.
Độ lệch 25 Delta: tâm lý bán tăng
Cùng với điều chỉnh độ biến động, độ lệch (skew) phản ánh rõ nét hơn tâm lý thị trường. Độ lệch 25 Delta trên mọi kỳ hạn đều đã chuyển sang chiều hướng bán, cho thấy nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá tương đối gia tăng.
Sự chuyển dịch này cho thấy góc nhìn trung-dài hạn của thị trường đang trở nên thận trọng hơn, dù diễn biến giá giao ngay vẫn có trật tự. Sự điều chỉnh mang tính từng bước, cho thấy đây là hành vi phòng hộ có kế hoạch, chứ không phải việc mua ồ ạt quyền chọn bán do hoảng loạn.
Độ lệch ngắn hạn (đặc biệt là kỳ hạn một tuần) biến động mạnh hơn, trong khi toàn bộ đường cong chỉ hơi nghiêng về bán so với tuần trước. Sự khác biệt này cho thấy thị trường bày tỏ sự thận trọng trên mọi khung thời gian, nhưng chưa rơi vào trạng thái căng thẳng cực đoan.
Độ biến động ngầm giảm giá: có bảo vệ, nhưng chưa định giá sụp đổ
Bằng cách nội suy để xác định độ biến động ngầm theo Delta cụ thể, ta có thể quan sát mượt hơn bề mặt biến động trên mọi kỳ hạn. Ở đây, ta tập trung vào quyền chọn bán 20 Delta – chỉ báo phản ánh rõ ràng nhu cầu bảo vệ dài hạn khỏi rủi ro giảm giá.
Dù độ lệch nghiêng về bán, nhưng độ biến động ngầm giảm giá trên mọi kỳ hạn vẫn ở mức ôn hòa. Ngay cả với quyền chọn đáo hạn cuối năm 2026, thị trường cũng chỉ định giá khả năng giảm nhẹ.
Điều này hé lộ một chi tiết quan trọng: các nhà tham gia sẵn sàng trả phí cao hơn cho quyền chọn bán so với quyền chọn mua, nhưng không cho rằng sẽ xảy ra đợt giảm mạnh. Tâm lý thị trường rõ ràng thiên về phòng thủ, nhưng kỳ vọng về biên độ giảm vẫn giới hạn.
Điều này phù hợp với đặc điểm “giảm có trật tự chứ không phải bán tháo hoảng loạn” đang hiện diện trên thị trường giao ngay gần đây.
Khối lượng quyền chọn bán vượt trội
Về khối lượng giao dịch, tỷ lệ khối lượng quyền chọn bán so với quyền chọn mua trên thị trường quyền chọn cũng xác nhận tư thế phòng thủ này. Khối lượng quyền chọn bán tăng tương đối so với quyền chọn mua, nhưng chưa xuất hiện đợt bùng nổ khối lượng thường gắn với hành vi phòng hộ hoảng loạn.
Khối lượng giao dịch sôi động nhưng có trật tự, cho thấy các nhà giao dịch đang điều chỉnh dần vị thế thay vì hành động theo cảm xúc. Điều này phù hợp với tông giọng thận trọng của thị trường – thừa nhận rủi ro giảm giá, đồng thời giảm giá một cách kiểm soát.
Gamma của nhà tạo lập thị trường: thuận lợi cho giảm giá dưới 90.000 USD
Vị thế Gamma của nhà tạo lập thị trường (market makers) tiết lộ một đặc điểm cấu trúc quan trọng hiện tại. Các nhà tạo lập thị trường đang nắm vị thế Gamma bán trong một dải giá rộng từ 90.000 USD xuống khoảng 75.000 USD – đúng là một vùng hỗ trợ quan trọng.
Trong môi trường Gamma bán, hành vi phòng hộ của nhà tạo lập thị trường sẽ khuếch đại biến động giá. Khi giá giao ngay giảm, nhà tạo lập thị trường sẽ bán hợp đồng tương lai hoặc tài sản giao ngay để phòng hộ rủi ro từ vị thế bán quyền chọn bán của mình, từ đó cơ học làm trầm trọng thêm đà giảm. Đây là lý do giải thích vì sao ngay cả khi không có lượng bán lớn, đợt điều chỉnh vẫn có thể sâu hơn.
Đồng thời, vẫn tồn tại một vùng tập trung Gamma mua đáng kể quanh mức 90.000 USD. Điều này hàm ý rằng để phá vỡ mức giá này theo chiều tăng, cần có dòng tiền mua liên tục và mạnh mẽ, chứ không chỉ là những lệnh mua rời rạc.
Trước khi những điều kiện trên xuất hiện, cấu trúc thị trường sẽ thuận lợi hơn cho việc giảm giá chậm và kiểm soát, chứ không phải đảo chiều nhanh chóng.
Quyền chọn bán: mua ngắn hạn, bán dài hạn
Tập trung vào biến động phí quyền chọn bán với giá thực hiện 85.000 USD, ta thấy hành vi phân kỳ theo kỳ hạn: đối với quyền chọn ngắn hạn (dưới ba tháng), việc mua ròng phí chiếm ưu thế, đẩy phí ròng tăng lên; trong khi với quyền chọn dài hạn (trên ba tháng), lại xuất hiện xu hướng bán ròng phí.
Điều này phản ánh phản ứng của thị trường đối với việc giá Bitcoin giảm từ vùng trung tâm 90.000 USD xuống vùng cao 80.000 USD: phòng hộ rủi ro giảm giá ngắn hạn, đồng thời sẵn sàng bán bảo vệ giảm giá dài hạn. Cấu trúc này cho thấy thị trường chỉ thận trọng trong ngắn hạn, còn kỳ vọng rủi ro dài hạn chưa xấu đi.
Kết luận
Bitcoin tiếp tục đi ngang quanh các mức giá then chốt trên chuỗi, trong khi cuộc đấu tranh tinh vi giữa niềm tin của nhà nắm giữ và nhu cầu biên vẫn đang diễn ra. Tình trạng của nhà nắm giữ ngắn hạn vẫn mong manh; nếu các mức hỗ trợ bị phá vỡ, có thể dẫn tới làn sóng bán mới.
Tuy nhiên, dòng tiền tổng thể đã ổn định: áp lực bán từ ETF đã dịu đi, vị thế giao ngay (đặc biệt tại thị trường ngoài lãnh thổ) bắt đầu cho thấy những dấu hiệu cải thiện ban đầu, cho thấy sự quay trở lại của nhu cầu mua. Đồng thời, thị trường phái sinh thể hiện sự kiềm chế, với phí tài chính trung tính cho thấy mức độ đòn bẩy thấp, làm giảm sự phụ thuộc của giá vào dòng tiền đầu cơ.
Các vị thế quyền chọn củng cố thêm thái độ thận trọng của thị trường: độ lệch chuyển sang bán, nhu cầu bảo vệ ngắn hạn tăng, và Gamma của nhà tạo lập thị trường chuyển âm làm gia tăng rủi ro biến động giá mạnh hơn.
Hướng đi tiếp theo phụ thuộc vào khả năng duy trì nhu cầu từ cả kênh giao ngay và ETF. Nếu dòng tiền có thể quay lại trạng thái chảy vào ròng liên tục và nhu cầu mua giao ngay tăng cường, xu hướng tăng sẽ được duy trì; ngược lại, nếu sự mong manh của thị trường kéo dài và nhu cầu phòng hộ giảm giá tăng lên, thị trường có thể đối mặt với giai đoạn đi ngang kéo dài hơn hoặc điều chỉnh sâu hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@glassnode
