Hai tuần “vua phòng vệ” thất bại, Bitcoin âm thầm vượt mặt mọi tài sản khác
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Hai tuần “vua phòng vệ” thất bại, Bitcoin âm thầm vượt mặt mọi tài sản khác
Cùng một cuộc chiến, trong cùng một khoảng thời gian, giá vàng giảm còn giá bitcoin tăng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ada, TechFlow
Rạng sáng ngày 28 tháng 2, Mỹ và Israel đã tiến hành một cuộc tấn công quân sự chung nhằm vào Iran.
Sách giáo khoa viết: “Khi chiến tranh nổ ra, hãy mua vàng.”
Nhưng lần này, sách giáo khoa dường như đã sai.
Vàng tăng mạnh từ mức 5.296 USD lên 5.423 USD trong chốc lát, sau đó liên tục giảm xuống vùng 5.020 USD, và hai tuần liên tiếp đóng cửa âm. Trong khi đó, Bitcoin phục hồi từ mức thấp hoảng loạn 63.000 USD lên 75.000 USD — tăng hơn 20%, vượt xa cả vàng, chỉ số S&P 500 và Nasdaq.
Cùng một cuộc chiến, cùng một khoảng thời gian — vàng giảm, Bitcoin lại tăng.
Điều gì thực sự đang xảy ra?
Vàng: Bị lãi suất siết chặt cổ họng
Ngày bùng phát chiến tranh, giá vàng vẫn diễn biến khá bình thường. Vào ngày 28, giá vàng tăng 2%, vượt ngưỡng 5.300 USD. Dòng tiền mua do hoảng loạn đổ vào, mọi thứ trông y hệt kịch bản lịch sử quen thuộc.
Sau đó, kịch bản ấy sụp đổ.
Ngày 3 tháng 3, giá vàng lao dốc hơn 6%, xuống còn 5.085 USD. Trong hai tuần tiếp theo, giá dao động trong khoảng 5.050–5.200 USD mà không rõ xu hướng. Tính đến thời điểm bài viết được gửi đi, giá vàng giao ngay ở mức khoảng 5.020 USD, giảm gần 10% so với mức cao kỷ lục 5.416 USD đạt được vào cuối tháng 1.
Chiến tranh vẫn đang tiếp diễn, đạn pháo vẫn chưa ngừng rơi — nhưng giá vàng lại càng giảm sâu hơn.
Chuỗi nguyên nhân như sau: Trong cuộc xung đột này, eo biển Hormuz bị phong tỏa. Khoảng một phần năm lượng dầu vận chuyển đường biển toàn cầu phải đi qua thủy đạo này. Việc Iran phong tỏa eo biển khiến các công ty bảo hiểm rút bảo hiểm cho tàu thuyền; các tàu chở dầu ngừng hoạt động và giá dầu vượt ngưỡng 100 USD/thùng. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã khẩn cấp giải phóng 400 triệu thùng dự trữ dầu chiến lược — gấp đôi lượng giải phóng trong cuộc xung đột Nga-Ukraine năm 2022. Daniel Ghali, chuyên gia chiến lược hàng hóa tại TD Securities, nhận định: “Lỗ hổng lớn như vậy là không thể bị bịt kín.”
Giá dầu tăng vọt làm bùng nổ kỳ vọng lạm phát. Thị trường bắt đầu điều chỉnh lại lộ trình cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Trước khi chiến tranh nổ ra, thị trường vẫn kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất hai lần trong năm 2026. Nhưng theo Bloomberg đưa tin, hiện các nhà giao dịch dự báo xác suất Fed cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tuần này gần như bằng 0.
Lãi suất cao là kẻ thù truyền kiếp của vàng. Vàng không sinh lời, nên lãi suất càng cao thì chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng càng lớn. Dòng tiền do đó tự nhiên đổ vào các tài sản sinh lời như trái phiếu kho bạc Mỹ. Bà Barbara Lambrecht, nhà phân tích hàng hóa tại Commerzbank, chỉ ra: “Giá vàng liên tục không thể hưởng lợi từ cuộc khủng hoảng địa chính trị này. Giá dầu và khí đốt trong tuần này lại tăng mạnh, kéo theo rủi ro lạm phát gia tăng — điều này có thể buộc các ngân hàng trung ương phải có biện pháp ứng phó.”
Logic truyền thống cho rằng chiến tranh gây hoảng loạn, và hoảng loạn đẩy giá vàng lên. Nhưng lần này chuỗi logic đã thay đổi: Chiến tranh → giá dầu tăng vọt → kỳ vọng lạm phát tăng → lãi suất bị “khóa cứng” → giá vàng bị kìm hãm. Vàng không sợ chiến tranh nói chung, mà sợ hệ quả lạm phát mà chiến tranh mang lại.
Còn một tín hiệu đáng lo ngại hơn nữa: Gần đây, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Ba Lan đã công khai tuyên bố đang cân nhắc bán một phần dự trữ vàng để chốt lời. Trong ba năm qua, việc các ngân hàng trung ương toàn cầu mua vàng luôn là động lực lớn nhất thúc đẩy giá vàng tăng. Nếu ngay cả các ngân hàng trung ương cũng bắt đầu “lung lay”, thì nền tảng hỗ trợ dài hạn cho giá vàng sẽ xuất hiện vết nứt. Ông Philip Newman, Giám đốc điều hành Metals Focus – công ty tư vấn kim loại quý có trụ sở tại London – nhận xét: “Một số nhà đầu tư thất vọng trước phản ứng nhạt nhẽo của vàng sau khi chiến tranh nổ ra, và đã bắt đầu cắt giảm vị thế. Chính hành vi cắt giảm này lại tiếp tục củng cố thêm xu hướng suy yếu của giá.”
Bitcoin: Vượt lên nghịch cảnh
Ngày 28 tháng 2, tin tức về cuộc tấn công chung của Mỹ và Israel nhằm vào Iran lan truyền. Lúc đó, Bitcoin là tài sản thanh khoản duy nhất vẫn đang giao dịch — và nó đã giảm mạnh 8,5% trong vài phút, từ 66.000 USD xuống còn 63.000 USD.
Vàng tăng, đô la Mỹ tăng, còn Bitcoin lại giảm. Phản ứng đầu tiên của tất cả mọi người đều giống nhau: Bitcoin là tài sản rủi ro, chứ không phải tài sản trú ẩn rủi ro.
Nhưng khi nhìn lại sau hai tuần, vấn đề phức tạp hơn nhiều so với đánh giá ban đầu ấy.
Ngày 5 tháng 3, Bitcoin phục hồi lên mức 73.156 USD. Đến ngày 13 tháng 3, giá tạm thời vượt ngưỡng 74.000 USD. Tính đến thời điểm bài viết được gửi đi, Bitcoin giao dịch ở mức 73.170 USD — tăng khoảng 20% so với mức đáy trước chiến tranh. Cùng kỳ, vàng giảm khoảng 3,5%, còn chỉ số S&P 500 giảm khoảng 1%.
Bitcoin đã vượt mặt mọi tài sản trú ẩn rủi ro truyền thống. Đó là sự thật. Nhưng vì sao?
Giải thích phổ biến nhất trên thị trường là: Chiến tranh dẫn tới mở rộng chi tiêu tài khóa và suy thoái kinh tế, buộc Fed cuối cùng phải cắt giảm lãi suất và in tiền — dòng thanh khoản dồi dào sẽ hỗ trợ Bitcoin. Kịch bản này nghe rất hấp dẫn, nhưng lại chứa một lỗ hổng logic rõ ràng: Nếu lạm phát do chiến tranh gây ra khiến Fed không thể cắt giảm lãi suất, thì “bơm tiền” sẽ không xảy ra. Hơn nữa, ngay cả khi Fed thực sự bơm tiền, thì vàng cũng hưởng lợi tương tự. Do đó, chỉ riêng kỳ vọng “bơm tiền” không thể giải thích được sự phân kỳ giữa vàng và Bitcoin.
Câu trả lời trung thực hơn nằm ở sự cộng hưởng của nhiều yếu tố.
Thứ nhất, phản ứng kỹ thuật sau giảm quá sâu. Từ mức cao kỷ lục 126.000 USD vào tháng 10 năm ngoái, Bitcoin đã giảm xuống còn 63.000 USD — tức giảm khoảng 50%. Đầu tháng 2, một làn sóng thanh lý đột ngột trong một cuối tuần đã xóa sổ 2,5 tỷ USD vị thế ký quỹ có đòn bẩy. Phân tích của CoinDesk cho rằng đợt thanh lý này “đã loại bỏ những nhà nắm giữ yếu nhất, đồng thời tái thiết lập lại cấu trúc vị thế thị trường”, để lại một thị trường gọn gàng và chắc chắn hơn. Vì vậy, khi chiến tranh bùng phát, Bitcoin gần như không còn lượng “cổ phiếu nổi” nào để bị bán tháo trả thù.
Thứ hai, lợi thế cấu trúc nhờ giao dịch 24/7. Ngày 28 tháng 2 là thứ Bảy — thời điểm Mỹ và Israel tấn công Iran, thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu và thị trường hàng hóa toàn cầu đều đã đóng cửa. Bitcoin là “cửa sổ thanh khoản duy nhất” vẫn mở. Nó bị bán tháo đầu tiên vì dòng tiền hoảng loạn cần thanh toán ngay lập tức; nhưng đồng thời, nó cũng là nơi duy nhất có thể tiếp nhận dòng tiền quay trở lại trước khi thị trường mở cửa lại vào thứ Hai.
Thứ ba, dòng tiền quay trở lại các quỹ ETF. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã ghi nhận dòng tiền ròng dương hơn 1,34 tỷ USD trong tháng 3 — ba tuần liên tiếp có dòng tiền ròng dương, chuỗi dài nhất kể từ tháng 7 năm ngoái. Riêng quỹ IBIT của BlackRock đã thu hút gần 1 tỷ USD vốn mới chỉ trong tháng 3. Trong khi đó, quỹ ETF vàng lớn nhất thế giới (SPDR Gold ETF) lại ghi nhận dòng tiền ròng âm hơn 4,8 tỷ USD trong cùng kỳ. Dòng tiền đang di chuyển — nhưng đây dường như là hành động tái cơ cấu danh mục của các tổ chức, chứ chưa đủ để khẳng định một xu hướng dài hạn.
Thứ tư, tính dễ mang theo trong bối cảnh chiến tranh. Yếu tố này hiếm khi được các phân tích chính thống đề cập, nhưng lại cực kỳ quan trọng trong bối cảnh cụ thể của cuộc xung đột Trung Đông. Dubai là trung tâm giao dịch vàng toàn cầu, kết nối thị trường châu Âu, châu Phi và châu Á. Sau khi chiến tranh nổ ra, mạng lưới hậu cần vàng tại Dubai bị ảnh hưởng nghiêm trọng: các tuyến hàng không gián đoạn, bảo hiểm vô hiệu lực, vàng vật chất bị kẹt trong kho không thể vận chuyển ra ngoài. Bạn không thể mang theo một tấn vàng xuyên qua vùng chiến sự. Còn Bitcoin thì hoàn toàn ngược lại: Một người có thể chẳng mang theo gì cả, chỉ cần nhớ 12 từ khôi phục (seed phrase), vượt biên giới là đã mang theo toàn bộ tài sản. Sau khi chiến tranh bùng phát, lượng tiền rút ra khỏi sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất Iran – Nobitex – tăng vọt 700%. Đây không phải vì nhà đầu tư lạc quan với Bitcoin, mà là vì người dân trong chiến tranh đang dùng chân để biểu quyết — chọn thứ dễ mang theo nhất.
Tiger Research trong báo cáo nêu rõ: “Trong tài chính học, ‘thiên đường trú ẩn’ (safe haven) là một tài sản có giá ổn định trong thời kỳ khủng hoảng. Điều này hoàn toàn khác biệt với khái niệm ‘một tài sản có thể sử dụng được trong thời kỳ khủng hoảng’.” Trong cuộc chiến này, Bitcoin rõ ràng thuộc nhóm sau.
Không yếu tố nào đơn lẻ có thể giải thích toàn bộ hiện tượng. Nhưng khi cộng dồn lại, chúng giúp lý giải vì sao Bitcoin lại thể hiện tốt hơn nhiều so với kỳ vọng thông thường trong cuộc chiến này.
Hai điều bất ngờ
Khi đặt hai đường biểu đồ này cạnh nhau, cuộc chiến này đã tạo ra hai điều bất ngờ.
Bất ngờ thứ nhất là vàng. Nó giảm giá đúng vào thời điểm lẽ ra phải tăng mạnh nhất. Cuộc chiến trực tiếp tấn công nguồn cung năng lượng, gây ra không chỉ nỗi hoảng loạn đơn thuần mà còn là lạm phát — kỳ vọng lạm phát sau đó đè nặng lên giá vàng thông qua kênh lãi suất. Chức năng trú ẩn rủi ro của vàng không phải là điều kiện tuyệt đối: Khi con đường truyền dẫn của chiến tranh là “khủng hoảng → lạm phát → lãi suất không thể giảm”, vàng sẽ bị kẹt giữa hai lực lượng và bất động. Ngoài ra, còn một điểm yếu vật lý thường bị bỏ qua: Trong chiến tranh, vàng vật chất rất khó di chuyển.
Bất ngờ thứ hai là Bitcoin. Nó tăng giá đúng vào thời điểm lẽ ra phải giảm mạnh nhất. Nhưng điều này không có nghĩa Bitcoin đã “trưởng thành” thành một tài sản trú ẩn rủi ro. Diễn biến của nó rõ ràng là kết quả cộng hưởng của nhiều yếu tố kỹ thuật và lợi thế cấu trúc. Bà Aurélie Barthere, Trưởng bộ phận Nghiên cứu tại Nansen, lưu ý rằng độ nhạy cảm giảm giá của Bitcoin trước tin tức chiến tranh đã rõ ràng giảm đi — chỉ số Stoxx châu Âu trong cùng giai đoạn thậm chí còn giảm mạnh hơn Bitcoin. Phân tích của CoinDesk nêu chính xác hơn: “Bitcoin không phải là thiên đường trú ẩn, cũng không phải là tài sản rủi ro thuần túy. Nó đã trở thành một ‘ao thanh khoản’ hoạt động 24/7 — hấp thụ cú sốc khi các thị trường khác đóng cửa, nhanh hơn bất kỳ tài sản nào khác.”
Mỗi lần tin tức về việc leo thang chiến tranh xuất hiện, Bitcoin vẫn giảm. Nhưng mỗi lần, nó giảm ít hơn và phục hồi nhanh hơn.
Bản đồ cũ, lục địa mới
Trong năm năm qua, thị trường kể một câu chuyện ngắn gọn và thuyết phục: Vàng là “neo vững trong thời loạn”, còn Bitcoin là “vàng kỹ thuật số”.
Chiến tranh Trung Đông tháng 3 năm 2026 đã phá vỡ câu chuyện ấy.
Tín nhiệm trú ẩn rủi ro hàng nghìn năm của vàng chưa sụp đổ, nhưng nó đã bộc lộ một điểm yếu ít khi được sách giáo khoa trình bày rõ ràng: Khi con đường truyền dẫn của chiến tranh là lạm phát chứ không phải hoảng loạn thuần túy, thì lãi suất sẽ mạnh hơn yếu tố địa chính trị. Bitcoin vượt mặt vàng, nhưng điều đó không có nghĩa nó đã chính thức kế thừa “lá cờ tài sản trú ẩn rủi ro”. Sự tăng giá của Bitcoin là kết quả đồng thời của bốn yếu tố: phục hồi sau giảm quá sâu, lợi thế cấu trúc, tái cơ cấu danh mục của tổ chức và tính dễ mang theo trong chiến tranh — chứ không phải sự “phong thánh” chính thức về vai trò của nó trên thị trường.
Diễn biến tiếp theo phụ thuộc vào hai biến số: Cuộc chiến kéo dài bao lâu, và Fed cuối cùng sẽ lựa chọn như thế nào. Vàng và Bitcoin đang đặt cược vào những kịch bản khác nhau của cùng một cuộc chiến — và kết cục vẫn chưa được định đoạt.
Thuật ngữ “trú ẩn rủi ro” sau cuộc chiến này có thể cần được định nghĩa lại. Nó không còn là một nhãn dán cho loại tài sản, mà đã trở thành một vấn đề về chiều kích thời gian: Bạn đang phòng vệ rủi ro hôm nay, hay đang cá cược vào thế giới ngày mai?
Vàng và Bitcoin đã đưa ra hai câu trả lời hoàn toàn khác nhau.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
