Báo cáo nghiên cứu của FXC Intelligence: Tình hình thanh toán xuyên biên giới bằng tiền ổn định năm 2025
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo nghiên cứu của FXC Intelligence: Tình hình thanh toán xuyên biên giới bằng tiền ổn định năm 2025
Ngành này bắt nguồn từ lĩnh vực giao dịch tiền mã hóa: đó là nơi khởi đầu của nó.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: FXC Intelligence
Biên dịch: Will A Vọng
Năm 2025 là "năm đầu tiên" của thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin, gần như mỗi ngày đều có thông báo mới, các tài liệu quy định mang tính bước ngoặt đã chính thức đưa stablecoin đến tận tay các tổ chức tài chính truyền thống. "Chúng ta đang tiến tới điểm tới hạn, mọi người đều nhận ra đây là một công nghệ thanh toán được nâng cấp hoàn toàn mới, những hoạt động kinh doanh thực sự và các trường hợp sử dụng thực tế đang xuất hiện. Nó không phải là cơn sốt tiền mã hóa nào đó, mà là ứng dụng thực tế." Chris Harmse, đồng sáng lập hạ tầng stablecoin doanh nghiệp BVNK cho biết.
Nhưng nhiệt huyết cũng đi kèm bong bóng. Eric Barbier, người sáng lập Triple-A cảnh báo: "Trên LinkedIn hay tại các hội nghị, stablecoin dường như được coi là thần dược, cứ như thể ngày mai nó sẽ chấm dứt nạn đói, nghèo đói trên thế giới, chữa khỏi ung thư—rõ ràng là quá mức rồi."
Stablecoin và công nghệ blockchain thay đổi từng ngày, cục diện thị trường thanh toán tài chính biến động liên tục, vị trí hợp tác kinh doanh cũng đang thay đổi theo. Báo cáo thị trường trực tiếp về thanh toán stablecoin dài hàng trăm trang của FXC Intelligence - The State of Stablecoin in Corss Board Payments (The 2025 Industry Primer) là một sổ tay thực hành quý giá về thanh toán stablecoin, tổng hợp dữ liệu thanh toán xuyên biên giới, khảo sát rộng rãi và quan điểm từ 14 chuyên gia hàng đầu trong ngành của FXC Intelligence.
Vì vậy, chúng tôi biên dịch bài viết này nhằm cung cấp cho ngành một hướng dẫn rõ ràng, thiết thực và khả thi về thanh toán stablecoin, bao gồm tình trạng hiện tại, cơ chế vận hành, quy mô tiềm năng, các trường hợp ứng dụng, thách thức cần vượt qua, cơ hội tiềm năng và tương lai của việc sử dụng stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới.
Bài viết dài 27.000 chữ, dưới đây mời thưởng thức.
Một, Hệ sinh thái stablecoin
Stablecoin tuy vẫn còn là công nghệ mới nhưng chỉ trong vài năm ngắn ngủi đã hoàn thành bước nhảy vọt từ thử nghiệm bên lề đến tầm nhìn mainstream.
"Sự thay đổi trong 18 tháng qua đặc biệt mạnh mẽ," Chris Mason, đồng sáng lập kiêm CEO công ty thanh toán stablecoin B2B Orbital nói, "những người đi đầu áp dụng stablecoin thường là các doanh nghiệp mới nổi mạo hiểm cao, tăng trưởng nhanh; giờ đây, làn sóng thứ hai đã đến—các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và ngân hàng truyền thống đang tập thể thức tỉnh."
Iana Dimitrova, CEO OpenPayd (nhà cung cấp hạ tầng tài chính fiat), bổ sung: "Sự bùng nổ hiện tại không phải là kết quả một sớm một chiều, mà là tích lũy dày đặc sau hơn 15 năm thử sai và lặp lại. Thị trường cuối cùng đã đạt được sự đồng thuận về giá trị thực tiễn của stablecoin, bản thân công nghệ cũng đã đến điểm tới hạn có thể thương mại hóa quy mô lớn."
Nền tảng ban đầu của ngành này nằm ở lĩnh vực giao dịch tiền mã hóa: nó bắt đầu từ đó. Không lâu sau, chúng ta bắt đầu khám phá các trường hợp sử dụng mới của stablecoin. — Nikhil Chandhok, Giám đốc sản phẩm và công nghệ, Circle
1.1 Lịch sử sơ lược về stablecoin
Stablecoin bắt nguồn từ việc ra mắt tiền mã hóa vào năm 2008: một loại tiền tệ kỹ thuật số được mã hóa, phi tập trung và bất biến, chạy trên blockchain dựa trên sổ cái phân tán. Stablecoin ban đầu xuất hiện cùng Bitcoin, vào tháng 10 năm 2008, một nhà nghiên cứu ẩn danh (giả danh Satoshi Nakamoto) đã công bố một bài luận có tựa đề "Bitcoin: Một hệ thống tiền điện tử ngang hàng", giới thiệu Bitcoin với thế giới.
Ngay từ đầu, Bitcoin đã được định vị là một phương thức thanh toán trực tuyến không cần trung gian tài chính. Mặc dù những người dùng đầu tiên đã thực hiện một số thí nghiệm thanh toán giới hạn, nhưng nó trở nên phổ biến rộng rãi trong cộng đồng cư dân Internet và các kỹ thuật viên sử dụng tiền mã hóa để đầu cơ. Khi sự quan tâm đến Bitcoin ngày càng tăng trong những năm tiếp theo, một số người bắt đầu thử sử dụng công nghệ nền tảng của nó cho thanh toán xuyên biên giới. Tuy nhiên, do biến động giá tiền mã hóa dữ dội, thiếu quy định và một số liên hệ với các hoạt động chợ đen, nhiều người khó lòng xem nó là một công nghệ thanh toán.
Tình hình đã thay đổi khi stablecoin xuất hiện: stablecoin là thời điểm then chốt trong sự phát triển của công nghệ blockchain, hiện tại chúng ta đang chứng kiến nó chuyển từ thời kỳ Internet sơ khai sang khởi đầu của kỷ nguyên số hiện đại. Stablecoin giống như sự ra đời của nền tảng chia sẻ file âm nhạc P2P Napster. — Teymour Farman-Farmaian, Đồng sáng lập & CEO Higlobe, một công ty cung cấp tài khoản nhận USD cho các doanh nghiệp tại thị trường mới nổi
Loại tiền tệ kỹ thuật số đầu tiên được phát hành dưới dạng stablecoin là BitUSD, được giới thiệu vào năm 2014 với khái niệm neo tỷ lệ 1:1 với tiền pháp định (ở đây là đô la Mỹ). Tuy nhiên, vì nó được hỗ trợ bởi tiền mã hóa nên không hoàn toàn phù hợp với định nghĩa về stablecoin mà chúng ta hiểu ngày nay.
Các công ty khác nhanh chóng theo sau, nhưng người thật sự giới thiệu khái niệm dự trữ tiền pháp định là Tether, đã ra mắt USDT vào cuối năm đó. Trong những năm tiếp theo, mức độ phổ biến và sự chú ý đối với USDT liên tục tăng lên, nhưng cũng phải đối mặt với những nghi ngờ về minh bạch và quy định, cuối cùng Tether đã thực hiện các biện pháp lớn để giải quyết các vấn đề này.
Trong giai đoạn đầu phát triển của stablecoin, các nhà phát triển đang dần hiểu rõ ý nghĩa và cách sử dụng stablecoin. Năm 2018, nhiều stablecoin được quản lý hơn bắt đầu xuất hiện, Paxos ra mắt Pax Dollar (USDP) hiện nay, Circle thông qua liên minh với Coinbase ra mắt USD Coin (USDC). Những stablecoin được quản lý này có trụ sở tại Mỹ ngày càng trở nên phổ biến, không chỉ trong lĩnh vực tiền mã hóa mà cả ngành tài chính chính thống cũng bắt đầu quan tâm. Đồng thời, các bên tham gia xây dựng hạ tầng tài chính dựa trên stablecoin cũng bắt đầu xuất hiện, bao gồm Fireblocks năm 2018 và BVNK năm 2021.
Tuy nhiên, vào năm 2022 và đầu năm 2023, stablecoin phải đối mặt với cuộc khủng hoảng niềm tin nghiêm trọng, khi xảy ra một loạt sự kiện gây chấn động ngành. Trước tiên là sự sụp đổ đột ngột của TerraUSD (UST). Đây là một stablecoin thuật toán bất thường, cơ chế hỗ trợ của nó không phải là dự trữ tiền mặt mà là cơ chế thuật toán. Khi giá trị của nó giảm mạnh từ mức neo 1 đô la Mỹ, giao dịch hoảng loạn do "cuộn xoáy tử thần" cũng khiến giá trị của một số stablecoin khác dao động tạm thời trên các thị trường chính. Mặc dù UST không phải là stablecoin theo nghĩa truyền thống và Circle, Paxos cùng các công ty khác cố gắng tách mình ra khỏi stablecoin thuật toán, nhưng thiệt hại đối với danh tiếng của toàn ngành vẫn rất đáng kể.
Mặc dù nhiều bên tham gia tuyên bố tài sản dự trữ của họ có thể bảo vệ họ khỏi các vấn đề nêu trên, khiến họ cảm thấy yên tâm, nhưng sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) vào đầu năm 2023 đã đặt ra câu hỏi mới. Khi sụp đổ, Circle có khoảng 3,3 tỷ đô la Mỹ dự trữ tại SVB, ban đầu có sự không chắc chắn về việc các khoản tiền gửi này có được đảm bảo hay không. Điều này đã gây ra "chạy rút bóng ma", vì người nắm giữ lo lắng rằng họ không thể chuộc stablecoin này với tỷ lệ 1:1, khiến giá trị giao dịch của nó giảm xuống mức thấp nhất lịch sử. Mặc dù chính phủ Mỹ cuối cùng đã bảo lãnh dự trữ của SVB, và Circle chưa bao giờ thực sự gặp rủi ro không thể chuộc USDC đang nắm giữ, nhưng thiệt hại danh tiếng này còn nghiêm trọng hơn nữa, đặc biệt đối với những tổ chức cần stablecoin có dự trữ tại Mỹ và nền tảng mạnh mẽ.
Trong cuộc khủng hoảng này, tỷ lệ áp dụng USDT nước ngoài tiếp tục tăng, trong khi lượng stablecoin USDC lưu hành tại Mỹ ổn định giảm trong năm 2023. Chính vì vậy, một phiên bản ngành gọn nhẹ, vững chắc hơn bắt đầu dần trỗi dậy từ tro tàn của cuộc khủng hoảng này. Dưới sự thúc đẩy của nhu cầu thực sự từ các kênh và ngành dọc chính, khối lượng giao dịch và tỷ lệ áp dụng của các công ty hạ tầng liên tục tăng lên, đồng thời cải thiện sản phẩm tương ứng; trong khi các công ty khác thì ra mắt sản phẩm tập trung vào hiệu dụng thực sự của công nghệ. Vào nửa cuối năm 2023, PayPal đã ra mắt PayPal USD (PYUSD), tạo cú hích niềm tin quan trọng cho ngành; trong khi các công ty khác tập trung vào giáo dục những người còn do dự về stablecoin, nhằm xây dựng khung quy định và nâng cao tỷ lệ áp dụng. CEO Mason của Orbital nói: "Công tác giáo dục thực sự rất khó khăn, nhưng mọi người thực sự bắt đầu hiểu rồi."
Từ đầu năm 2024, lượng stablecoin USDC lưu hành lại bắt đầu tăng, số lượng stablecoin mới phát hành tập trung vào thanh toán cũng tiếp tục tăng. Gần đây, Trump trở lại ngôi Tổng thống Mỹ, cũng làm tăng sự ủng hộ của tổ chức đối với công nghệ này, các biện pháp quy định như Đạo luật GENIUS cũng lần lượt được ban hành.
Kể từ khi chính phủ Mỹ thay đổi, các tổ chức tài chính lớn đã tìm đến các công ty như chúng tôi để tìm hiểu họ có thể hợp tác ở đâu và với ai để tiến hành hoạt động stablecoin một cách tuân thủ. — Guillaume C, Giám đốc phát triển kinh doanh EMEA, nhà phát hành stablecoin Paxos
Hiện nay, khi tỷ lệ áp dụng tăng nhanh chóng, ngành thanh toán xuyên biên giới cũng thể hiện sự quan tâm sâu sắc, vẫn còn không gian tăng trưởng trong tương lai, nhưng các nguyên tắc cơ bản của stablecoin vẫn phần lớn giống với tiền đề ban đầu mà Nakamoto đặt ra trong bài luận Bitcoin.
Chúng tôi đang giải quyết vấn đề tiền mặt trên Internet. — Nikhil Chandhok, Giám đốc sản phẩm và công nghệ, Circle
1.2 Sự quan tâm ngày càng tăng của lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới đối với stablecoin
Cùng với sự trỗi dậy của công nghệ stablecoin, các ví dụ ứng dụng của nó trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới cũng ngày càng nhiều. Như Kendall của Paxos giải thích, mặc dù hiện tại việc sử dụng stablecoin vẫn chủ yếu tập trung vào "hoạt động gốc mã hóa", nhưng sự quan tâm của lĩnh vực này đang ngày càng tăng, điều này phần lớn được thúc đẩy bởi nhu cầu cơ bản nhất từ người dùng cuối.
Hành trình phát triển của stablecoin bắt đầu từ lĩnh vực giao dịch và đầu tư, sau đó vào năm 2022, 2023, dần dần đứng vững trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới. — Michael Shaulov, Đồng sáng lập & CEO, nhà cung cấp hạ tầng tài sản kỹ thuật số Fireblocks
Kinh nghiệm này được phản ánh trong nhiều doanh nghiệp trong lĩnh vực này, bao gồm Conduit, tập trung vào thanh toán giữa doanh nghiệp B2B. Tuy nhiên, trong một hoặc hai năm qua, tình hình bắt đầu thay đổi.
Lúc đầu, chủ yếu là các công ty thanh toán gốc mã hóa giúp doanh nghiệp khách hàng cuối chuyển tiền hiệu quả hơn giữa các kênh này. Hiện nay, tôi thấy một sự thay đổi lớn, nhiều công ty, đặc biệt là các tập đoàn đa quốc gia lớn, bắt đầu tham gia lĩnh vực này. Họ muốn tìm hiểu cách sử dụng stablecoin, đặc biệt là ở các khu vực khó khăn như châu Phi, Mỹ Latinh và châu Á. — Kirill Gertman, Người sáng lập kiêm CEO Conduit, công ty thanh toán stablecoin B2B
Điều này cũng thúc đẩy một số nhà cung cấp hạ tầng thanh toán xuyên biên giới trước đây tập trung vào fiat như OpenPayd gia nhập thị trường, công ty này đã thêm chức năng stablecoin vào đầu năm nay.
"Với chúng tôi, sự phát triển này hoàn toàn tự nhiên, vì chúng tôi đã có một số khách hàng hiện tại sử dụng chúng tôi để thanh toán fiat xuyên biên giới, họ đến và nói, 'Chúng tôi đã chấp nhận thanh toán stablecoin thông qua các nhà cung cấp khác. Có thể đưa các tài sản này vào nền tảng của các bạn không?'" Dimitrova của OpenPayd nói. "Trong 18 tháng qua, chúng tôi liên tục nhận được các yêu cầu như vậy. Chúng tôi nhận ra rằng nếu không cung cấp tính tương tác này, chúng tôi sẽ không thể đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của những khách hàng này."
Các yêu cầu này chủ yếu đến từ các doanh nghiệp có nhu cầu thương mại toàn cầu, nhưng trong các khía cạnh khác của thanh toán xuyên biên giới, việc áp dụng stablecoin cũng đang tăng lên, bao gồm MoneyGram, công ty này đã bắt đầu cung cấp chức năng thanh toán stablecoin. Năm 2022, MoneyGram bắt đầu gửi tiền kiều hối bằng USDC, kể từ đó mở rộng khả năng kinh doanh trong lĩnh vực này, bao gồm ra mắt giải pháp nạp/rút tiền ví kỹ thuật số nhãn trắng MoneyGram Ramps và đáp ứng nhu cầu quản lý vốn xuyên biên giới của chính họ.
MoneyGram là một công ty fintech có mạng lưới kỹ thuật số và tiền mặt toàn cầu. Stablecoin sẽ đóng vai trò rất quan trọng trong tương lai của MoneyGram. Nó giúp ích cho mọi khâu trong hoạt động kinh doanh của chúng tôi, từ hậu cần B2B đến cách thức cung cấp dịch vụ B2C, cho đến cách chúng tôi phục vụ người tiêu dùng. — Anthony Soohoo, Chủ tịch kiêm CEO, MoneyGram
Hiện nay, mặc dù thị phần của stablecoin trên thị trường rất nhỏ, nhưng sự chú ý rõ ràng đã tăng lên. Trong nửa đầu năm 2025, số lượng thông cáo báo chí về stablecoin và thanh toán tăng 186% so với cùng kỳ năm trước, tốc độ tăng trưởng này vượt xa tốc độ tăng trưởng trước đó của thông cáo báo chí về stablecoin nói chung, trong khi số lượng thông cáo báo chí liên quan đến thanh toán xuyên biên giới và stablecoin tăng vọt hơn 1000%. Và đây mới chỉ là các công ty công bố giải pháp stablecoin công khai.
Theo Harmse của BVNK, phần lớn các công ty trong ngành thanh toán đều nhìn thấy cơ hội do công nghệ này mang lại, ngay cả khi họ chưa thảo luận công khai. "Tôi nghĩ 95% các công ty đều nhìn thấy điều này," ông nói, "từ các cuộc trò chuyện và hợp tác tiềm năng mà chúng tôi đang tiến hành, thực sự có rất nhiều công ty thanh toán truyền thống đang tích cực đầu tư, thậm chí cả một số công ty mà bạn nghĩ sẽ không đầu tư."
1.3 Đầu tư vào thanh toán stablecoin tăng mạnh
Ngoài sự quan tâm mạnh mẽ từ các doanh nghiệp lâu năm, vốn cũng tiếp tục đổ vào. Mặc dù môi trường đầu tư mạo hiểm nói chung đang nguội lạnh, nhưng lĩnh vực stablecoin vẫn liên tục thu hút vốn, trong năm qua nhiều dự án đã công bố gọi vốn.
Gertman của Conduit nói: "Nhà đầu tư nhìn vào đầu tiên là không gian lợi nhuận. Khi họ thấy tốc độ tăng doanh thu, đường cong khối lượng kinh doanh của chúng tôi tăng nhanh như thế nào, họ xác định chúng tôi có cơ hội chiếm thị phần lớn hơn nhiều so với hiện tại." Công ty này đã hoàn thành vòng gọi vốn Series A 36 triệu đô la Mỹ vào tháng 5 năm nay.
Đồng thời, một loạt các vụ sáp nhập cũng đang tăng tốc: các gã khổng lồ truyền thống hy vọng nhanh chóng bổ sung năng lực trong lĩnh vực này thông qua mua lại. Mặc dù hành động diễn ra liên tục, vụ mua lại công ty hạ tầng stablecoin Bridge bởi Stripe, được thông báo vào năm 2024 và hoàn tất vào đầu năm 2025, vẫn được coi là chất xúc tác khiến toàn ngành "coi trọng công nghệ này".
Harmse của BVNK nói: "Nó buộc tất cả mọi người phải đánh giá lại lĩnh vực này. Chúng tôi vốn đang đàm phán với nhiều công ty thanh toán hàng đầu toàn cầu, vụ mua lại này trực tiếp đẩy nhanh tốc độ cuộc trò chuyện gấp nhiều lần."
Trong khi đó, Jack Zhang, đồng sáng lập kiêm CEO Airwallex, cho rằng ý nghĩa sâu xa của động thái này còn hơn thế: "Stripe là bậc thầy kể chuyện. Họ đã tạo ra một câu chuyện thương hiệu siêu cấp thông qua vụ mua lại này, đưa stablecoin thực sự vào ánh đèn sân khấu, thậm chí có thể nói, nó thúc đẩy sự bùng nổ stablecoin hôm nay."
Hai, Tình hình hiện tại của thanh toán stablecoin xuyên biên giới
Logic cơ bản của thanh toán stablecoin rất đơn giản: về mặt lý thuyết, nó vượt trội hơn các giải pháp chính thống hiện hành trên nhiều phương diện (tốc độ, độ tin cậy và tính minh bạch). Mặc dù chi phí (thu đổi ngoại tệ) vẫn cần tối ưu hóa, nhưng điều này phụ thuộc vào việc nâng cao tính thanh khoản hơn nữa.
Tuy nhiên, thực tế không chỉ có mặt tốt đẹp. Mặc dù ngày càng có nhiều ví dụ thành công, thanh toán stablecoin vẫn phải đối mặt với nhiều khâu phức tạp khi triển khai; quy mô tổng thể của các kịch bản thanh toán còn nhỏ, khiến một số năng lực vẫn đang trong giai đoạn kiểm chứng.
Chìa khóa để thực sự hiểu tiềm năng của stablecoin là trở lại góc nhìn của người dùng—khách hàng hoàn toàn không quan tâm đến ba chữ "stablecoin". Người dùng căn bản không quan tâm bạn dùng đồng coin nào. Họ luôn quan tâm đến ba điều: an toàn, tốc độ, giá tốt nhất—ba ngàn năm nay không đổi. — Farman-Farmaian, Higlobe
Vì vậy, giá trị thực sự của stablecoin thể hiện ở những kịch bản có thể "cải thiện đáng kể và đáng tin cậy trải nghiệm thanh toán hiện tại". Ít nhất hiện tại, sự cải thiện này tập trung nhất ở các thị trường mới nổi.
"Chỉ cần thanh toán có yếu tố xuyên biên giới, stablecoin có thể tỏa sáng." — Chris Harmse, Đồng sáng lập & Giám đốc thương mại, BVNK
2.1 Thị trường mới nổi: "trận địa chính" của stablecoin
Dù là các công ty hạ tầng thanh toán đặt cược vào stablecoin từ sớm hay những người chơi mới gần đây mới gia nhập, quan điểm đều bất ngờ nhất trí: ở những quốc gia có hệ thống thanh toán truyền thống yếu kém, stablecoin không chỉ là "giải pháp tốt nhất hiện tại", mà còn là động lực nguyên thủy thúc đẩy cả lĩnh vực "thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin".
Dimitrova của OpenPayd nói: "Các nền tảng thương mại điện tử toàn cầu đã sớm cảm nhận được nỗi đau khi thu, chi và lưu giữ tiền ở các quốc gia có hạ tầng lạc hậu. Họ luôn tìm kiếm giải pháp thay thế một cách lặng lẽ phía sau, chỉ là các tổ chức tài chính truyền thống bây giờ mới nhận ra điều này."
Đối tượng chịu đau không chỉ muốn "chuyển tiền vào ra rẻ và nhanh", mà còn bao gồm: 1) Các doanh nghiệp khó tiếp cận công cụ thanh toán quốc tế; 2) Các tổ chức và cá nhân mắc kẹt trong đầm lầy biến động tiền tệ nội địa.
Một số đại lý thương mại thậm chí không thể mở tài khoản ngân hàng, chúng tôi cấp cho họ một ví B2B, thanh toán bằng stablecoin là được. — Luke Tuttle, Giám đốc sản phẩm và công nghệ, MoneyGram
Tuy nhiên, nhu cầu tại các thị trường mới nổi không phải là một khối duy nhất, sự bùng nổ của một kịch bản sẽ sinh ra nhiều kịch bản khác, nhu cầu lan rộng từng lớp. Có thể khẳng định, một lượng lớn dòng tiền xuyên biên giới đi theo "kênh ít phổ biến" đã hình thành một thị trường đáng kể và vẫn đang mở rộng. Các game thủ stablecoin ào ạt đổ vào, chân dung khách hàng cũng ngày càng "cao cấp" hơn.
Gertman của Conduit nói: "Chúng tôi đang phục vụ một hãng hàng không, họ cần thu tiền ở nhiều quốc gia châu Phi, sau đó chuyển về trụ sở chính tại châu Âu. Chỉ cần họ nhanh chóng làm rõ kịch bản sử dụng, họ sẽ lập tức thử nghiệm."
Không chỉ phía khách hàng đang "nâng cấp", các đối tác địa phương cũng ngày càng chuyên nghiệp. Mason của Orbital chỉ ra: "Chúng tôi đã kết nối với 80–90 đối tác thu đổi ngoại tệ địa phương. Trong cơn sốt stablecoin, các đối tác tại thị trường mới nổi đang chuyên nghiệp hóa nhanh chóng."
2.2 Thanh toán stablecoin hoạt động như thế nào: 'bánh sandwich stablecoin' và kiến trúc công nghệ
Trong quy trình thanh toán thực tế, stablecoin chỉ là một lớp trong toàn bộ stack công nghệ, có thể hình dung toàn bộ kiến trúc như một "bánh sandwich"—stablecoin bị kẹp ở giữa, trên dưới đều có nhiều lớp năng lực cùng hoàn thành việc chuyển giá trị xuyên biên giới.
Ở lớp lưu ký (Custody Layer), bản thân stablecoin luân chuyển giữa các "ví" khác nhau, các ví này chạy trên mạng blockchain. Blockchain là sổ cái kỹ thuật số, tạo thành "đường ray" ở lớp底层 nhất.
Phía trên lớp lưu ký là lớp thu đổi ngoại tệ (On/Off-Ramp Layer), nơi thực sự đạt được chuyển đổi liền mạch "tiền pháp định ⇄ stablecoin" cho người dùng, là cốt lõi của các giải pháp như đổi ngoại tệ, nạp tiền fiat, rút tiền. Mỗi công ty có cách làm khác nhau, thường cần kết nối với ngân hàng địa phương. Cần có hồ thanh khoản để đảm bảo người dùng có thể chuyển đổi stablecoin thành tiền pháp định cần thiết bất cứ lúc nào.
Lớp tuân thủ (Compliance Layer) các công cụ KYC/AML về cơ bản giống với sản phẩm fiat, đôi khi tái sử dụng trực tiếp hệ thống hiện có.
Lớp ứng dụng (Application Layer) là ứng dụng, trang web, API, giao diện nhúng mà người dùng cuối cùng nhìn thấy, gói gọn toàn bộ bốn lớp trên, khiến trải nghiệm "gửi tiền xuyên biên giới tức thì" chỉ còn một cú nhấp.
2.3 Mô hình 'bánh sandwich stablecoin'
Mặc dù có sự khác biệt về chi tiết, cách làm thông thường hiện nay cho thanh toán stablecoin xuyên biên giới thường được gọi là "bánh sandwich stablecoin" (stablecoin sandwich). Thuật ngữ này lần đầu tiên được Ran Goldi, Phó chủ tịch cấp cao về thanh toán và mạng lưới của Fireblocks, đề xuất vào năm 2021.
Trong mô hình đại lý truyền thống, thanh toán xuyên biên giới cần thông qua chuỗi ngân hàng địa phương-ngân hàng quốc tế-ngân hàng địa phương nhận tiền, và hoàn thành việc đổi ngoại tệ trên đường đi; trong khi "bánh sandwich stablecoin" đơn giản hóa quy trình thành:
-
Trước tiên đổi tiền pháp định đầu gửi (Sending) thành stablecoin,
-
Sau đó hoàn thành việc chuyển quốc tế thông qua blockchain,
-
Cuối cùng tại đầu nhận (Receiving) đổi stablecoin thành tiền pháp định mục tiêu.
Cách làm này rất hấp dẫn ở một số thị trường, vì nó giảm đáng kể độ phức tạp của hệ thống đại lý.
Mason của Orbital lấy ví dụ: "Trong lộ trình thanh toán truyền thống, khi thanh toán cho thị trường mới nổi, một giao dịch có thể liên quan đến sáu tổ chức. Giả sử ngân hàng đại lý của tôi là Sberbank, ngân hàng nền tảng lại là J.P. Morgan, trên chuỗi này đã có ba ngân hàng phải thực hiện nghĩa vụ quy định; trong khi đầu nhận có thể còn ba ngân hàng nữa. Vì đích đến là Colombia, mỗi tổ chức đều yêu cầu có khả năng hiển thị đối với khoản thanh toán này, cộng thêm giờ làm việc của các ngân hàng khác nhau, kết quả là tiền có thể bị trì hoãn trong hệ thống suốt hai tuần, người nhận vẫn chưa nhận được."
Nếu khoản thanh toán dùng để mua hàng hóa dễ hỏng hoặc các hàng hóa và dịch vụ có tính thời điểm cao, sự chậm trễ này đặc biệt chết người, cuối cùng gây ra ma sát không cần thiết cho doanh nghiệp địa phương, hạn chế không gian tăng trưởng của họ, đồng thời trở thành rào cản cho việc quốc tế hóa của họ. "Bánh sandwich stablecoin" loại bỏ chuỗi dài dòng này, nhưng vẫn yêu cầu các tổ chức hoặc cá nhân ở hai đầu chuỗi sẵn sàng và có khả năng nhanh chóng hoàn thành việc chuyển đổi giữa tiền pháp định và stablecoin. Ban đầu đây là một thách thức lớn; khi stablecoin ngày càng được chú ý tại nhiều thị trường mới nổi, nhu cầu địa phương đối với stablecoin tăng lên, cung cấp tính thanh khoản tốt hơn cho các giao dịch này.
Mason bổ sung: "Mặc dù các ngân hàng địa phương ở một số thị trường không giỏi về công nghệ, chúng tôi đã có thể thấy khả năng 'bánh sandwich stablecoin với tỷ giá thực thi được' đang tăng lên. Ví dụ, ai đó gửi cho tôi euro, tôi sẽ lập tức mua USDT theo tỷ giá thực thời tại nhà cung cấp thanh khoản châu Âu, sau đó bán USDT theo tỷ giá thực thời tại Mexico, và chuyển peso Mexico thông qua đối tác ngân hàng Mexico của tôi. Toàn bộ quá trình có thể hoàn thành trong 5–10 phút hoặc thậm chí nhanh hơn. Theo tôi, đây chính là 'quả trứng vàng' trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới. Mặc dù vẫn phụ thuộc vào năng lực thị trường mới nổi, nhưng mọi người đều đang nhanh chóng đuổi kịp."
Thanh toán stablecoin nhanh, rẻ có thể thực sự triển khai hay không, then chốt nằm ở hiệu quả của khâu "thu đổi ngoại tệ", trong khi "km cuối cùng" đặc biệt quan trọng. Điều này cũng có nghĩa là các tổ chức có nền tảng vững chắc trong thế giới fiat dễ dàng hơn khi chuyển mình tham gia.
Chúng tôi xuất phát từ tài chính truyền thống, đã xây dựng xong các kênh fiat "đầu và cuối" cho việc thu và chi—những kênh này vẫn là không thể thiếu trong toàn bộ quy trình. Bây giờ chúng tôi chỉ cần đưa công nghệ mới vào đoạn giữa, làm cho thanh toán nhanh hơn, gọn hơn. — Dimitrova, OpenPayd
Tuy nhiên, km cuối cùng không phải lúc nào cũng cần thiết. Khi phạm vi sử dụng stablecoin mở rộng, ngày càng nhiều người muốn nhận trực tiếp stablecoin, chứ không cần đổi lại thành fiat. Shaulov của Fireblocks tiết lộ: "Chúng tôi đã thấy một bên của 'bánh sandwich' bắt đầu biến mất." Loại giao dịch này được gọi là "bánh sandwich stablecoin mở", một số người cho rằng nó cuối cùng sẽ chiếm đa số.
Mike Hudack, đồng sáng lập & CEO Sling Money (một công ty chuyển tiền stablecoin hướng đến người tiêu dùng) nói thẳng: "Mọi người phải từ từ chấp nhận một thực tế: một ngày nào đó, mọi người sẽ không còn nạp/rút tiền, tiền trên chuỗi chính là tiền. Không ai còn quan tâm đến lớp nền, thẻ ghi nợ Visa của bạn thực chất là stablecoin hoặc tiền gửi được mã hóa trong ví đang vận hành."
Tuy nhiên, chưa ai biết ngày đó khi nào sẽ đến. Mặc dù nhu cầu "bánh sandwich mở" đã xuất hiện ở một số kịch bản, nhưng đa số cho rằng trong vài năm tới, các kênh fiat đầu và cuối trong thị trường vẫn sẽ không biến mất.
Dimitrova kết luận: "Trong vài năm tới, nhu cầu về tính tương tác giữa fiat và stablecoin vẫn sẽ tồn tại."
Ba, Cơ hội trong dữ liệu
Khó định lượng quy mô thị trường hiện tại của thanh toán stablecoin xuyên biên giới: mặc dù tổng khối lượng giao dịch stablecoin công khai có sẵn tồn tại, nhưng có bao nhiêu dùng cho thanh toán xuyên biên giới thì không rõ ràng.
Dữ liệu từ Visa và Allium cho thấy, năm 2024 tổng khối lượng giao dịch stablecoin trên tất cả các blockchain khoảng 5,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, với 1,3 tỷ giao dịch. Riêng nửa đầu năm 2025 đã đạt khoảng 4,6 nghìn tỷ đô la Mỹ, 1 tỷ giao dịch, con số cả năm dự kiến sẽ cao hơn nhiều so với năm trước. Tuy nhiên, phần lớn các giao dịch này thuộc chuyển tiền trong bối cảnh giao dịch, vì nhà đầu tư thường sử dụng stablecoin như "cảng neo ổn định" khi mua bán tiền mã hóa biến động cao.
Dữ liệu nội bộ của các doanh nghiệp hàng đầu phản ánh tốt hơn quy mô thị trường phân khúc. Theo Harmse tiết lộ, BVNK (được coi là một trong những người chơi lớn nhất trong lĩnh vực này) xử lý khoảng 15 tỷ đô la Mỹ mỗi năm, trong đó khoảng một nửa đến từ thanh toán B2B—cũng là phân khúc lớn nhất trong thanh toán xuyên biên giới. Gertman cho biết, khối lượng giao dịch hàng năm của Conduit là 10 tỷ đô la Mỹ, công ty ước tính điều này chiếm khoảng 20% thị trường thanh toán stablecoin xuyên biên giới B2B toàn cầu; quy mô hàng năm được công bố của Orbital là 12 tỷ đô la Mỹ.
3.1 Thị trường khả dụng (TAM) của stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới
Dữ liệu được FXC Intelligence công bố trước đó cho thấy, năm 2024 quy mô thanh toán xuyên biên giới toàn cầu (bao gồm nghiệp vụ bán buôn) khoảng 194,8 nghìn tỷ đô la Mỹ, trong đó phần không bán buôn là 40 nghìn tỷ đô la Mỹ. Hiện tại quy mô thực tế của stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới vẫn ở mức "vài tỷ đô la Mỹ", chiếm chưa đầy 1% thị trường tổng thể. Nhưng thị trường khả dụng (TAM) của nó cao hơn nhiều.
Kendall của Paxos chỉ ra: "Hiện tại tổng vốn hóa thị trường stablecoin khoảng 250 tỷ đô la Mỹ—điều này căn bản không là gì cả. Một khi được phóng to toàn diện, tôi tin rằng sẽ là kết quả của sự hợp tác giữa các tổ chức được quản lý như chúng tôi với các bên có vốn hàng nghìn tỷ đô la Mỹ."
Để xác định thị trường khả dụng của thanh toán stablecoin xuyên biên giới, phải tập trung vào các khu vực các công ty báo cáo dòng tiền chảy: thị trường mới nổi. Mason của Orbital tổng kết: "Khu vực có lợi nhuận cao nhất toàn cầu chính là ba tuyến dòng tiền dưới đây. Trên các tuyến này, các ngân hàng giao dịch truyền thống kiếm bộn tiền, phí không minh bạch, nhận tiền chậm, nỗi đau cực lớn:
-
Từ thị trường phát triển chảy sang thị trường mới nổi;
-
Từ thị trường mới nổi chảy sang thị trường phát triển;
-
Dòng chảy giữa các thị trường mới nổi.
Cơ hội này cũng được thể hiện trong bản đồ kinh doanh của chính Fireblocks. Shaulov nói, các tuyến khu vực chính mà công ty hiện tại phục vụ bao gồm: dòng chảy hai chiều giữa Mỹ Latinh và Mỹ, châu Âu; dòng chảy hai chiều giữa châu Phi và châu Âu cũng như một phần Mỹ; và dòng chảy qua lại giữa khu vực châu Á-Thái Bình Dương với Mỹ, châu Âu.
Dựa trên đó, một khung hợp lý là coi thị trường "ngoài G20" là thị trường khả dụng cơ bản (base TAM), thị trường "ngoài G10" (Bỉ, Canada, Pháp, Đức, Ý, Nhật Bản, Hà Lan, Thụy Điển, Thụy Sĩ, Anh và Mỹ) là trường hợp khả dụng tích cực (upside case).
Vì vậy, chúng tôi coi "thị trường ngoài G20" là thị trường khả dụng cơ bản, "thị trường ngoài G10" là thị trường khả dụng tích cực. Trong khung này, quy mô thị trường khả dụng cơ bản của thanh toán stablecoin xuyên biên giới hiện tại là 16,5 nghìn tỷ đô la Mỹ, chiếm 41% tổng số không bán buôn; trong khi quy mô thị trường khả dụng tích cực đạt 23,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, chiếm 59% thị trường không bán buôn.
Xét theo kịch bản phân khúc, B2B rõ ràng vẫn là cơ hội lớn nhất, điều này cũng đúng trong thanh toán fiat xuyên biên giới; tuy nhiên, sự khác biệt giữa G10 và G20 dẫn đến sự chênh lệch đáng kể giữa kịch bản cơ bản và kịch bản tích cực.
Trung Quốc thuộc G20 nhưng không thuộc G10, là một trong những nước xuất khẩu vốn chính, do đó trở thành người đóng góp chính cho kịch bản tích cực. Ngoài Trung Quốc, còn một số quốc gia làm tăng đáng kể TAM ở các kịch bản cụ thể. Ví dụ, trong chuyển tiền C2C, sự chênh lệch giữa kịch bản cơ bản và tích cực là lớn nhất, vì G10 không bao gồm các nước xuất khẩu C2C chính trong G20—ngoài Trung Quốc, còn có Ả Rập Xê Út, Nga, UAE và Ấn Độ.
Tuy nhiên, mặc dù hiện tại thị trường mới nổi vẫn là thị trường khả dụng chính, tình hình có thể không kéo dài mãi. Một số người tham gia như BVNK đã phát hiện ra các thị trường khác cũng bắt đầu đóng góp lưu lượng nhỏ.
Harmse của BVNK nói: "Chúng tôi quan sát thấy dòng chảy theo hướng 'Đông-Tây', ví dụ như chuyển từ Hồng Kông sang Mỹ đôi khi cũng rất khó khăn, ngay cả khi hạ tầng tài chính hai bên đã khá hoàn thiện. Phần lớn khối lượng kinh doanh của chúng tôi thực sự đến từ thanh toán B2B giữa các doanh nghiệp toàn cầu, và các giao dịch này không nhất thiết phải có sự tham gia của thị trường mới nổi."
3.2 Các khu vực có tiềm năng cao nhất cho thanh toán stablecoin C2C
Cơ hội ở cấp độ toàn cầu đã cho thấy輪廓 tổng thể, nếu phân theo khu vực, có thể nhìn rõ hơn điểm rơi cụ thể của stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới.
Trong quá trình cung cấp dữ liệu định giá bán lẻ cho Báo cáo tiến độ hàng năm về thanh toán xuyên biên giới của Ủy ban Ổn định Tài chính (FSB), giám sát tiến độ lộ trình thanh toán xuyên biên giới G20, FXC Intelligence đã tính toán chi phí trung bình và hiệu quả thời gian của các loại thanh toán khác nhau trên các tuyến khu vực toàn cầu. Bằng cách ánh xạ giá và tốc độ, có thể xác định các tuyến nào mang lại cơ hội lớn nhất cho thanh toán stablecoin.
Trong lĩnh vực C2C, các khu vực sau nổi bật do vừa có chi phí trung bình cao vừa có hiệu quả thời gian chậm:
-
Chuyển tiền xuyên biên giới nội bộ khu vực Mỹ Latinh và Caribe;
-
Châu Phi cận Sahara → Trung Đông và Bắc Phi (MENA);
-
Châu Phi cận Sahara → Châu Âu và Trung Á.
Tuy nhiên, cũng có một số tuyến mà tiềm năng của thanh toán C2C đối với stablecoin hiện tại thấp, do chi phí đã rất thấp hoặc cực thấp, và tốc độ ở mức trung bình hoặc thậm chí nhanh. Các tuyến này bao gồm: chuyển tiền xuyên biên giới nội bộ khu vực châu Âu và Trung Á, chuyển tiền từ châu Âu và Trung Á sang Nam Á, cũng như chuyển tiền từ Bắc Mỹ sang Nam Á hoặc Mỹ Latinh và Caribe.
Xét theo dữ liệu trung bình toàn cầu, tiềm năng tổng thể của châu Phi cận Sahara là cao nhất—chi phí trung bình cực cao, tốc độ trung bình cực thấp; trong khi Nam Á, với tư cách là nơi nhận tiền chuyển C2C xuyên biên giới, tiềm năng thấp hơn.
3.3 Các khu vực có tiềm năng cao nhất cho thanh toán stablecoin B2B
Tuy nhiên, nếu gộp dữ liệu thanh toán B2B và B2C, tình hình sẽ hơi khác—do các tuyến cụ thể khác nhau, chi phí và tốc độ có thể khác nhau rất lớn. Về thanh toán xuyên biên giới, các tuyến khu vực có tiềm năng cao nhất cho stablecoin bao gồm:
-
Châu Phi cận Sahara → Mỹ Latinh và khu vực Caribe
-
Châu Phi cận Sahara → Đông Á và khu vực Thái Bình Dương
-
Các tuyến nội bộ khu vực Mỹ Latinh và Caribe
Đồng thời, tiềm năng của một số ít tuyến khu vực rất thấp:
-
Thanh toán nội bộ khu vực châu Âu và Trung Á, cơ hội thấp nhất;
-
Thanh toán giữa Nam Á và Bắc Mỹ;
-
Thanh toán từ Đông Á và Thái Bình Dương → Mỹ Latinh và Caribe;
-
Thanh toán từ Trung Đông và Bắc Phi (MENA) → Bắc Mỹ.
Xét về toàn cầu, châu Âu và Trung Á với tư cách là thị trường nhận tiền cho thanh toán stablecoin xuyên biên giới B2B và B2C, hiện tại tiềm năng thấp nhất, mặc dù một số quốc gia riêng lẻ có thể là ngoại lệ. Ngược lại, khu vực Đông Á và Thái Bình Dương do chi phí cao, tốc độ chậm, lại có tiềm năng nhận tiền trung bình cao nhất.
Bốn, Các stablecoin chính trên thị trường
Mặc dù trên thị trường có thể mua, nắm giữ, giao dịch nhiều loại stablecoin khác nhau, nhưng không phải tất cả đều phù hợp với thanh toán xuyên biên giới. Một phần nguyên nhân nằm ở thiết kế: bản chất tài sản dự trữ, mức độ minh bạch; một phần nằm ở tính thanh khoản—loại tiền này có đủ người tham gia với nhiều loại tiền tệ đối ứng khác nhau hay không; và liệu nó có thể được tích hợp ổn định vào quy trình công nghệ tự động hóa, và đổi thành tiền pháp định cần thiết bất cứ lúc nào.
Chỉ có hai điều quan trọng đối với stablecoin: tính thanh khoản—đủ người tham gia với nhiều loại tiền tệ khác nhau; và API không bao giờ ngừng hoạt động. — Farman-Farmaian, Higlobe
Nhu cầu khác nhau thúc đẩy các chủ thể khác nhau tự phát hành stablecoin. Trong các kịch bản tập trung vào thanh toán xuyên biên giới, tuyệt đại đa số đều neo với đô la Mỹ. Nổi tiếng nhất là USDT của Tether và USDC của Circle, cả hai đều có vốn hóa thị trường lớn nhất; ngoài ra còn có các loại tiền có khối lượng lưu hành nhỏ hơn nhưng thu hút sự chú ý do bối cảnh phát hành.
Quy mô PYUSD của PayPal còn nhỏ, nhưng nhờ có thể sử dụng chung trong nhiều sản phẩm của PayPal (bao gồm chuyển tiền Xoom và thanh toán PayPal), đã đạt tăng trưởng ổn định. Ripple ra mắt RLUSD năm ngoái, chủ yếu dùng cho mạng blockchain riêng của họ; mạng lưới này từ lâu đã hỗ trợ hoạt động thanh toán xuyên biên giới bằng tài sản mã hóa XRP. Người mới nhất là Global Dollar (USDG) do chi nhánh Singapore của Paxos phát hành vào tháng 11, loại tiền này nhằm tuân thủ khung quy định stablecoin đa khu vực và trở thành cốt lõi của mạng thanh toán "Global Dollar Network" mới ra mắt. Bridge thuộc Stripe cũng ra mắt USDB, dành riêng cho giải pháp thanh toán xuyên biên giới của họ. Khác với các loại tiền khác, USDB không hướng đến nhà giao dịch bán lẻ, chỉ dùng làm token thanh toán nội bộ cho Bridge.
4.1 Stablecoin nào đang thống trị thị trường?
Ngay cả trong lĩnh vực thanh toán, stablecoin có nhiều loại, nhưng USDT và USDC vẫn chiếm vị trí thống trị tuyệt đối, tổng vốn hóa thị trường vượt quá 80% toàn ngành. Quy mô USDT vẫn lớn hơn rõ rệt, do đó trở thành lựa chọn hàng đầu của một số nhà cung cấp dịch vụ; trong khi quy mô USDC cũng đủ lớn để trở thành lựa chọn hàng đầu của nhiều tổ chức tuân thủ.
Sự khác biệt chính trong cấu trúc dự trữ của cả hai có thể gây ra một số lo ngại: USDT đưa vào một số tài sản không truyền thống như Bitcoin, kim loại quý trong dự trữ ít ỏi; trong khi dự trữ USDC chỉ bao gồm tiền mặt và các công cụ tương đương tiền mặt tại các ngân hàng Mỹ. Cộng với việc dự trữ USDT được lưu ký tại các tổ chức ngoài khơi, tần suất báo cáo minh bạch thấp hơn, khiến một số tổ chức tài chính Mỹ e ngại. Tuy nhiên, đa số tổ chức trong ngành không ngại sử dụng USDT, và do khối lượng lưu hành khổng lồ, trong một số kịch bản vẫn là cần thiết.
Mason của Orbital nói: "Cá nhân tôi cho rằng, Tether luôn có đủ dự trữ tiền mặt để hỗ trợ tính thanh khoản của USDT."
4.2 Sự khác biệt giữa các blockchain khác nhau
Stablecoin tuy là lõi công nghệ, nhưng "đường ray" blockchain nơi nó vận hành cũng rất quan trọng; sự khác biệt về năng lực giữa các chuỗi khác nhau ảnh hưởng trực tiếp đến mức độ phù hợp trong các kịch bản thanh toán.
Đối với Circle, USDC của họ không chỉ giới hạn ở thanh toán xuyên biên giới, mà hướng đến nhiều mục đích sử dụng, do đó công ty luôn thúc đẩy phát hành gốc trên càng nhiều chuỗi càng tốt, hiện nay đã bao phủ 23 chuỗi. Chandhok của Circle nói: "Chúng tôi đã xây dựng hạ tầng mạnh mẽ, có thể phát hành stablecoin trên các chuỗi này và quản lý tính thanh khoản giữa các chuỗi." Tuy nhiên, mặc dù phạm vi bao phủ rộng, khối lượng lưu hành USDC vẫn tập trung vào một số ít chuỗi: Ethereum chiếm 63%, tiếp theo là Solana, chỉ chiếm 12%.
USDT cũng tập trung nặng vào Ethereum, khoảng 40% khối lượng lưu hành nằm trên chuỗi này; mặc dù tỷ lệ thấp hơn USDC, nhưng
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@FXCintelligence
