Lịch sử phát triển ngắn gọn của tiền ổn định
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lịch sử phát triển ngắn gọn của tiền ổn định
Việc ổn định tiền kỹ thuật số tái cấu trúc các vai trò truyền thống như ngân hàng trung ương, ngân hàng thương mại, tổ chức thanh toán乃至 công ty chứng khoán, bảo hiểm mới chỉ vừa bắt đầu.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: 10K Ventures
Bài viết này cố gắng hệ thống hóa toàn diện các lộ trình công nghệ, cục diện thị trường, tiến hóa thể chế và logic sinh lời của stablecoin, từ đó xây dựng một khung phân tích tổng quan để hiểu xu hướng stablecoin. Đây cũng là bài đầu tiên trong loạt nghiên cứu chuyên sâu; những phần tiếp theo sẽ tập trung vào các chủ đề như RWA (tài sản thực tế được mã hóa), cổ phiếu tiền mã hóa (tokenized stocks) và nhiều nội dung khác.
Diễn biến phát triển của stablecoin
Sự ra đời của stablecoin là kết quả tất yếu khi hệ sinh thái tài sản mã hóa tìm cách giải quyết vấn đề cơ bản về "biến động giá". Dù là Bitcoin, Ethereum hay các tài sản phi tập trung khác, đặc tính mở và khan hiếm tạo nên nền tảng cho hệ thống tài sản số, nhưng biến động giá mạnh mẽ và thiếu điểm neo giá ổn định khiến chúng khó đóng vai trò như tiền tệ trong giao dịch và thanh toán hàng ngày. Stablecoin được đưa ra nhằm thiết lập cầu nối giữa "phương tiện thanh toán chống kiểm duyệt" và "giá trị ổn định, có thể dự đoán được".
Hình mẫu ban đầu của stablecoin: Tether và nỗ lực đầu tiên về đô la Mỹ trên chuỗi
Năm 2014, sự ra mắt của Tether đánh dấu bước thử nghiệm cấu trúc đầu tiên của stablecoin. Nguyên lý rất đơn giản: người dùng gửi đô la Mỹ vào tài khoản công ty Tether, sau đó công ty này phát hành lượng USDT tương ứng trên blockchain và cam kết đổi 1:1. Mô hình "thế chấp bằng tiền pháp định + lưu ký ngoài chuỗi + phát hành trên chuỗi" này về bản chất là giao quyền phát hành tiền gửi đô la cho một tổ chức tư nhân, tạo thành mô hình hoạt động tương tự ngân hàng hẹp (Narrow Bank).
Thành công của Tether đến từ lợi thế tiên phong, hiệu ứng mạng lưới thanh khoản trên chuỗi và việc lấp đầy khoảng trống nhu cầu thanh toán bằng đô la Mỹ trong thị trường mã hóa. Tuy nhiên, cấu trúc tài sản lưu ký ngoài chuỗi của USDT cũng gây tranh cãi, vì tài sản nắm giữ không hoàn toàn là tiền mặt hay trái phiếu chính phủ, mà bao gồm giấy tờ thương mại, kim loại quý, thậm chí cả Bitcoin. Cấu trúc hỗn hợp này tuy tăng khả năng sinh lời nhưng lại để lại khoảng trống pháp lý về niềm tin.
Thời điểm USDT ra mắt trên các chuỗi khác nhau
Tỷ lệ sử dụng USDT của người dùng trên các blockchain khác nhau
Khi yêu cầu quản lý ngày càng cao và thị trường đòi hỏi minh bạch hơn, stablecoin USDC do Circle ra mắt năm 2018 đã được các tổ chức chính thống đón nhận. Khác với Tether, USDC do Circle và Coinbase cùng sáng lập, hoạt động trong hệ thống tài chính được quản lý tại Mỹ, tài sản dự trữ gồm hoàn toàn tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, báo cáo kiểm toán định kỳ bởi bên thứ ba. USDC đại diện cho con đường tuân thủ pháp lý của stablecoin và trở thành mẫu tham chiếu cho chính phủ Mỹ khi thúc đẩy dự luật về "stablecoin phục vụ thanh toán".
Stablecoin thế chấp bằng tiền mã hóa: Sự xuất hiện của DAI và nền tảng cho hệ sinh thái DeFi
Nếu coi Tether và USDC là phiên bản "tập trung hóa" của đô la Mỹ trên chuỗi, thì sự ra đời của DAI mở ra mô hình stablecoin trong khuôn khổ tài chính phi tập trung (DeFi). MakerDAO ra mắt DAI vào năm 2017, không còn phụ thuộc vào tiền gửi pháp định hay tài khoản ngân hàng, mà thông qua việc thế chấp tài sản Ethereum trên chuỗi, đồng coin được tạo và hủy tự động bởi hợp đồng thông minh.
Việc phát hành DAI dựa vào cơ chế thế chấp vượt mức. Người dùng cần thế chấp tài sản ETH có giá trị cao hơn 150% mới nhận được lượng DAI tương đương, và lấy lại tài sản thế chấp sau khi hoàn trả khoản vay. Cơ chế này vận hành tốt ban đầu, vừa đáp ứng nhu cầu về đô la Mỹ phi tập trung của người dùng chuỗi, vừa trở thành đồng tiền nền tảng cho "thị trường lãi suất" và "cấu trúc đòn bẩy" trong sự trỗi dậy của các ứng dụng DeFi.
Tuy nhiên, mô hình này phụ thuộc chủ yếu vào ETH làm tài sản thế chấp phải đối mặt với rủi ro biến động và hiệu quả thanh lý. Trong sự kiện sụt giảm ngày "3·12" năm 2020, DAI gặp tình trạng tắc nghẽn hệ thống thanh lý và "lỗ nợ", dẫn đến phản ánh rộng rãi về độ an toàn của mô hình. Sau đó, MakerDAO bổ sung thêm nhiều loại tài sản thế chấp như USDC, WBTC, thậm chí cả tài sản thực tế (RWA), làm suy giảm đáng kể mức độ phi tập trung nhưng tăng cường tính ổn định. DAI dần chuyển mình từ một "stablecoin thế chấp bằng tiền mã hóa nguyên giáo" sang một "hệ thống đô la tổng hợp đa thế chấp".
Sự trỗi dậy và sụp đổ của stablecoin thuật toán: Bài học cảnh tỉnh hệ thống từ sự kiện UST
Trong khi các stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định như Tether và USDC mang lại tính tuân thủ và ổn định, và các stablecoin thế chấp bằng tiền mã hóa như DAI khám phá con đường phi tập trung, thì một nhóm khác tuyên bố "không cần thế chấp" – stablecoin thuật toán – cũng nhanh chóng thu hút sự chú ý của thị trường. Các mô hình này cố gắng điều chỉnh cung - cầu thông qua giao thức để duy trì giá neo, nhằm đạt được cơ chế ổn định chỉ dựa trên logic toán học.
UST trong hệ sinh thái Terra là ví dụ tiêu biểu nhất. UST không phụ thuộc vào thế chấp bằng tiền pháp định hay tài sản mã hóa, mà duy trì neo giá thông qua cơ chế hai chiều với đồng tiền chị em LUNA: Khi UST cao hơn 1 USD, người dùng có thể dùng 1 USD giá trị LUNA để鑄 (mint) 1 UST; khi UST thấp hơn 1 USD, họ có thể đổi 1 UST lấy LUNA trị giá 1 USD, từ đó tạo ra chênh lệch để套利. Nhưng mô hình này không có tài sản thật nào đảm bảo ở lớp dưới, độ ổn định hoàn toàn phụ thuộc vào niềm tin thị trường đối với LUNA.
Cùng với việc mở rộng cơ chế khuyến khích của hệ sinh thái Terra, tổng lượng phát hành UST đã vượt ngưỡng 10 tỷ USD vào cuối năm 2021, trở thành stablecoin lớn thứ ba sau USDT và USDC. Tuy nhiên, một đợt rút vốn quy mô lớn vào tháng 5 năm 2022 đã khiến UST mất neo, cơ chế phát hành tự động LUNA không đủ sức kiềm chế sự sụp đổ niềm tin, LUNA rơi vào "xoáy tử thần", và UST sụp đổ hoàn toàn. Vụ sụp đổ này trực tiếp xóa sổ hàng trăm tỷ USD tài sản và khiến mô hình stablecoin thuật toán phải rút lui khỏi sân khấu toàn cầu trước áp lực quản lý.
Sự trỗi dậy của hình thái mới: USDe, kỹ thuật tài chính và cơ chế chênh lệch lãi suất trên chuỗi
Sự thất bại của UST không chấm dứt việc khám phá mô hình stablecoin, ngược lại nó thúc đẩy sự ra đời của các cơ chế ổn định thế hệ mới. Cuối năm 2023, Ethena ra mắt stablecoin USDe với một cách tiếp cận khác biệt: sử dụng cấu trúc "Delta-Neutral" (trung lập thị trường) để phòng ngừa biến động giá, đồng thời dựa vào thu nhập chênh lệch lãi suất trên chuỗi để hỗ trợ.
USDe được phát hành dựa trên danh mục tài sản thế chấp chủ yếu là Ethereum, kết hợp chiến lược bán khống hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa rủi ro biến động. Người dùng có thể gửi ETH, stETH hoặc USDC, nền tảng sẽ chuyển đổi thành tài sản cấu trúc delta-neutral, sau đó phát hành USDe. Cấu trúc này kết hợp vị thế mua dài hạn trên thị trường giao ngay và vị thế bán khống trên hợp đồng, về lý thuyết có thể duy trì giá trị tài sản ổn định. Ngoài ra, Ethena giới thiệu sUSDe, cho phép người dùng stake USDe để chia sẻ lợi nhuận, với lợi suất hàng năm đến từ funding rate của perp và staking rate của stETH, có thể đạt 20–30%.
Chìa khóa của mô hình USDe nằm ở "cơ chế ổn định sinh lời" dựa trên thu nhập套利 thực tế trên chuỗi. Không giống các stablecoin truyền thống phụ thuộc vào tài sản bên ngoài hay niềm tin đổi tiền, mô hình này sử dụng chênh lệch lãi suất trên chuỗi làm nguồn hỗ trợ dự trữ, gắn chặt stablecoin với thanh khoản chuỗi và kỳ vọng thị trường. Đồng thời, Ethena cung cấp cơ chế bảo hiểm bổ sung và cửa sổ đổi tiền để nâng cao độ bền vững và minh bạch của hệ thống.
Hiệu quả của mô hình này vẫn cần kiểm chứng theo chu kỳ, đặc biệt trong giai đoạn funding thấp hoặc thanh khoản chuỗi biến động. Nhưng không thể phủ nhận rằng USDe đã mở ra hướng đi mới cho stablecoin: tạo ra thu nhập bền vững từ cơ chế trên chuỗi, cung cấp tài sản đảm bảo bằng chiến lược trung lập thị trường, tích hợp sâu vào các kịch bản ứng dụng DeFi, đại diện cho nỗ lực chuyển đổi từ "ánh xạ token tĩnh" sang "tài sản sinh lời động".
Cục diện stablecoin hiện tại: Bốn phân loại và tái cấu trúc thể chế
Cùng với việc ban hành Đạo luật Đổi mới Quốc gia về Stablecoin của Hoa Kỳ (GENIUS Act), thị trường stablecoin toàn cầu đang bước vào giai đoạn tái cấu trúc thể chế. Đạo luật này quy định rõ ràng về ngưỡng phát hành, cấu trúc dự trữ, chức năng thanh toán và con đường tham gia của các công ty công nghệ, tác động sâu rộng, chẳng kém gì một "sự kiện phân chia dòng chảy". Trong khung thể chế mới này, thị trường stablecoin hiện rõ sự phân hóa, ban đầu có thể khái quát thành bốn phe chính: phe chủ quyền tuân thủ, phe thực dụng hiệu quả, phe vốn chính trị và phe phản công thể chế từ các ngân hàng/trùm công nghệ truyền thống.
Phe chủ quyền tuân thủ: Liên minh USDC
Đại diện: Circle (USDC), Paxos (PYUSD), Gemini (GUSD)
Khi pháp lý rõ ràng hơn, các nhà phát hành stablecoin tiên phong thích nghi với khung quản lý đã giành lợi thế. Ví dụ, Circle với USDC có vốn hóa gần 61 tỷ USD vào tháng 6 năm 2025, cấu trúc dự trữ hoàn toàn bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, đã đáp ứng yêu cầu của Đạo luật STABLE về tài sản dự trữ "≤93 ngày".
USDC đại diện cho nhóm này, các stablecoin này nghiêm túc tuân thủ GENIUS Act, cấu trúc dự trữ chủ yếu là 100% tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, công bố báo cáo kiểm toán định kỳ, tính tuân thủ rất cao, được khách hàng tổ chức, nền tảng lưu ký và hạ tầng tài chính chính thống ưa chuộng.
Vốn hóa thị trường USDC, Nguồn: Defillama
Các bên phát hành này thường sở hữu:
-
Giấy phép ngân hàng hoặc tín thác cấp bang
-
Báo cáo kiểm toán dự trữ hàng tháng
-
Cơ chế đổi 1:1 rõ ràng
Tuy nhiên, về mô hình doanh thu, Circle đối mặt với sự phụ thuộc nặng nề vào kênh phân phối của Coinbase. Theo tiết lộ, doanh thu toàn năm 2024 của Circle đạt 1,68 tỷ USD, nhưng lợi nhuận chỉ 167 triệu USD, chủ yếu do Coinbase chiếm phần lớn chi phí kênh và thưởng marketing. (Sẽ phân tích chi tiết trong phần "Mô hình sinh lời của các công ty stablecoin hàng đầu")
Về cấu trúc lợi nhuận, các nhà phát hành stablecoin kiếm được hàng tỷ USD thu nhập lãi hàng năm từ việc quản lý tài sản dự trữ (ví dụ trái phiếu Mỹ). Ví dụ, doanh thu hàng năm của Circle năm 2024 đạt 1,68 tỷ USD, trong đó hơn 99% đến từ thu nhập đầu tư dự trữ.
Circle đã niêm yết thành công vào năm 2025, tham vọng chiến lược phía sau là thoát khỏi sự phụ thuộc đơn phương vào Coinbase, tăng cường khả năng phát hành độc lập và dịch vụ tuân thủ để thu hút thêm sự ủng hộ từ các tổ chức tài chính và người dùng ngân hàng. Tuy nhiên, vấn đề cũng không thể bỏ qua — quản lý chặt chẽ đồng nghĩa với "phụ thuộc kênh": phần lớn khối lượng giao dịch USDC do Coinbase dẫn dắt, Coinbase tận dụng sức mạnh mặc cả để ép lợi nhuận Circle, đồng thời nắm quyền lưu ký một phần USDC. Cấu trúc "stablecoin tuân thủ × trùm phân phối" này cũng đặt ra rủi ro mới về tập trung hóa và khóa nền tảng.
Phe thực dụng hiệu quả: Liên minh USDT
Đại diện: Tether (USDT), Ethena (USDe), DAI (MakerDAO)
Tether xây dựng hệ thống vận hành điển hình "quản lý ngoài chuỗi linh hoạt + hiệu quả cao trên chuỗi", USDT do Tether phát hành luôn dẫn đầu về vốn hóa stablecoin toàn cầu. Tính đến tháng 6 năm 2025, vốn hóa lưu thông USDT gần 1500 tỷ USD, ưu thế nằm ở hiệu quả cực cao và hiệu ứng mạng thị trường. Chiến lược dự trữ linh hoạt hơn, một phần vốn được phân bổ vào các tài sản sinh lời cao không phải trái phiếu (như Bitcoin, vàng, trái phiếu tư nhân), hình thành mô hình "stablecoin套利 lãi suất cao".
Ưu điểm của Tether:
Chi phí phân phối toàn cầu cực thấp, các chuỗi như TRON, Solana phụ thuộc nặng vào thanh khoản của nó, cấu trúc tài sản dự trữ có lợi nhuận cao hơn (bao gồm một phần Bitcoin, kim loại quý, trái phiếu không phải kho bạc), xây dựng rào cản nhu cầu mạnh ở các thị trường cơ sở hạ tầng tài chính yếu như Mỹ Latinh, Đông Nam Á.
Khác với Circle, Tether sử dụng vị thế dẫn đầu để ngược lại "thu hoạch" phí kênh. Các sàn giao dịch chủ động tích hợp USDT để đáp ứng nhu cầu người dùng, vô tình giúp Tether tiết kiệm đáng kể chi phí phát hành, khiến lợi nhuận bình quân đầu người từng vượt cả các gã khổng lồ tài chính truyền thống.
Trước áp lực "quản lý cao áp" từ GENIUS Act, Tether áp dụng "chiến lược hai đường ray": duy trì tính linh hoạt của USDT ở thị trường nước ngoài, đồng thời lên kế hoạch ra mắt stablecoin mới hoàn toàn tuân thủ để thâm nhập thị trường Mỹ. Tuy nhiên, dù hợp tác với Cantor Fitzgerald và có sự hậu thuẫn chính trị, mô hình "stablecoin toàn cầu" của nó vẫn ở vùng xám tại Mỹ.
Một nhóm đại diện khác là USDe (Ethena) và DAI (MakerDAO) đi theo mô hình tổng hợp trên chuỗi. DAI đã chuyển đổi thành mô hình hỗn hợp gần tuân thủ thông qua "RWA + DSR + quản trị veToken"; trong khi USDe sử dụng mô hình "thế chấp ETH +套利 phòng ngừa", xây dựng cơ chế "stablecoin sinh lời có khả năng đổi gần 1:1".
Đặc điểm chung là: gốc rễ trên chuỗi, nhạy cảm với lãi suất, khả năng ghép nối cao, nhưng tồn tại "bất định chính sách" — ví dụ điều khoản "stablecoin được thế chấp nội sinh" trong Đạo luật STABLE có thể cấm tuyệt đối vai trò của chúng như "stablecoin phục vụ thanh toán".
Cấu trúc tài sản dự trữ Tether Q1/2025, Nguồn: Báo cáo kiểm toán BDO
Phe vốn chính trị: USD1 và việc xây dựng thể chế giao dịch chủ quyền
Đại diện: USD1 (World Liberty Financial)
Đại diện là dự án stablecoin USD1 do World Liberty Financial thúc đẩy, có mối liên hệ mật thiết với gia đình Trump. Đặc điểm nổi bật là dựa vào nguồn lực chính trị và vốn chủ quyền để thúc đẩy ứng dụng thị trường, ví dụ hợp tác đầu tư 2 tỷ USD với quỹ chủ quyền MGX của UAE, sử dụng sàn Binance để xây dựng độ sâu giao dịch và thanh khoản.
Hơn nữa, các dự án này tập trung nhiều hơn vào "xây dựng kịch bản" chứ không phải "đột phá công nghệ". Việc chọn chuỗi TRON làm mạng phát hành và Sun Yuchen làm cố vấn chiến lược là một tổ hợp chiến lược giữa "cơ sở kỹ thuật + che chắn chính trị".
Dù con đường của USD1 tránh được một phần kênh tài chính truyền thống, nhưng sự phụ thuộc cao vào sự ổn định chính trị và quan hệ tài nguyên Trung Đông cũng đặt ra bất định cho tăng trưởng tương lai.
Biến động khối lượng giao dịch USD1, Nguồn: Artemis
Cấu trúc thị trường stablecoin: Quy mô, các bên tham gia và cục diện cạnh tranh
Khi stablecoin tiến hóa từ công cụ khớp lệnh mã hóa thành cơ sở hạ tầng thanh toán số toàn cầu, cấu trúc thị trường đang hiện rõ sự phân tầng và phân hóa. Từ mô hình phát hành, tài sản dự trữ, cơ chế lưu thông đến tuân thủ khu vực, các loại stablecoin tạo thành mạng lưới phức tạp đan xen nhiều hệ thống quy tắc, chủ thể lợi ích và kịch bản sử dụng.
Quy mô thị trường và phân bố thị phần
Xu hướng tăng trưởng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu (2019–2025): Tổng vốn hóa stablecoin toàn cầu tăng từ dưới 10 tỷ USD cuối năm 2019 lên hơn 2500 tỷ USD vào quý II/2025. Điều này có nghĩa là tăng hơn 5 lần kể từ cuối năm 2020, phản ánh nhu cầu bùng nổ và vị thế nhanh chóng nâng cao của stablecoin trong thị trường mã hóa.
Hiện nay, tổng vốn hóa stablecoin toàn cầu chiếm khoảng 7–8% tổng vốn hóa thị trường mã hóa. Trong số các stablecoin, USDT và USDC chiếm vị trí thống trị, thị phần kết hợp vượt quá 88% (USDT: 63,5%, USDC: 24,9%).
Trong đó, USDT vẫn là stablecoin lớn nhất, lượng cung vượt 118 tỷ USD vào năm 2024, chiếm gần 75% vốn hóa stablecoin lúc đó; đến giữa năm 2025, lượng lưu thông USDT tăng lên khoảng 1500 tỷ USD, chiếm khoảng 63% tổng lượng stablecoin toàn cầu.
USDC là stablecoin lớn thứ hai, vốn hóa dao động 400–500 tỷ USD, chiếm khoảng 20%. Ngoài ra, các stablecoin khác như DAI, FDUSD, TUSD, USDe, PYUSD cùng chiếm phần còn lại của thị phần, mỗi loại đều có ảnh hưởng nhất định trong nhóm người dùng và kịch bản riêng biệt.
Cấu trúc thị phần stablecoin (theo vốn hóa)
Tính đến quý gần nhất, USDT chiếm khoảng 69,0%, USDC khoảng 20,7%, DAI khoảng 3,1%, FDUSD khoảng 1,7%, stablecoin sinh lời mới nổi USDe chiếm khoảng 1,5%, các stablecoin khác cộng lại chiếm khoảng 4,0%. Có thể thấy, USDT và USDC hoàn toàn thống trị bản đồ stablecoin. USDT chiếm vị trí đầu bảng nhờ hiệu ứng mạng giao dịch lâu năm, niềm tin người dùng rộng rãi và thanh khoản dồi dào, nhóm người dùng đánh giá cao độ phủ mạng, độ sâu thị trường và hồ sơ vận hành tương đối ổn định. Trong khi đó, USDC giành được thiện cảm của khách hàng tổ chức và doanh nghiệp nhờ dự trữ minh bạch và tuân thủ cao — ví dụ, dự trữ được kiểm toán và công bố hàng tuần bởi công ty kế toán được cấp phép, chủ yếu là tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn. Ưu thế minh bạch này giúp USDC được tin tưởng và áp dụng cao hơn trong các kênh tài chính chính thống như ngân hàng, công ty thanh toán.
Đáng chú ý, trong môi trường lãi suất cao, các bên phát hành stablecoin thế chấp pháp định cũng thu được lợi nhuận đáng kể. Ví dụ, Tether công bố dự trữ nắm giữ khoảng 97 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ và repo (dữ liệu Q2/2024), riêng thu nhập lãi hàng tháng đã gần 400 triệu USD. Điều này cho thấy khi quy mô mở rộng, bản thân hoạt động stablecoin đang trở thành trung tâm sinh lời quan trọng, đồng thời củng cố lợi thế của các stablecoin đầu ngành về vốn và uy tín.
Nhìn về tương lai, khi quản lý toàn cầu dần rõ ràng và nhu cầu người dùng tiếp tục tăng, thị trường stablecoin vẫn còn dư địa mở rộng. Thông tin Thượng viện Mỹ thông qua đạo luật stablecoin vào tháng 6 năm 2025 từng đẩy vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu lên mức kỷ lục 2517 tỷ USD, cho thấy lợi ích chính sách có thể tăng thêm lòng tin thị trường vào stablecoin. Dù cục diện thị trường các stablecoin chính thống tương đối vững chắc, sự trỗi dậy của các loại stablecoin mới (như USDe sinh lời nội sinh) cũng đang không ngừng mở rộng biên giới thị trường, mang lại động lực cạnh tranh mới cho lĩnh vực này.
Phân bố khu vực
Bản đồ sử dụng stablecoin toàn cầu đang hiện rõ sự khác biệt địa lý đáng kể. Một mặt, stablecoin thực hiện "lan tỏa" giá trị đô la Mỹ, đóng vai trò công cụ chống lạm phát và thay thế đô la Mỹ tại các thị trường mới nổi; mặt khác, môi trường quản lý khác nhau ở từng khu vực cũng ảnh hưởng đến loại stablecoin ưa chuộng và mức độ hoạt động trên chuỗi.
Mỹ và các thị trường phát triển: Tại Mỹ, do yêu cầu quản lý nghiêm ngặt hơn, các tổ chức và doanh nghiệp ưa chuộng stablecoin minh bạch, tuân thủ. Ví dụ, USDC do Circle phát hành và PYUSD do gã khổng lồ thanh toán PayPal ra mắt được nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ áp dụng. Trên các mạng Visa, Mastercard, USDC đang được dùng cho thanh toán xuyên biên giới và thanh toán thương gia, thực hiện thanh toán tức thì bằng đô la số. Ví dụ, Shopify công bố vào tháng 6 năm 2025 hợp tác với Coinbase, Stripe tích hợp thanh toán bằng stablecoin USDC, cho phép mạng lưới thương mại điện tử trị giá hơn 140 tỷ USD toàn cầu chấp nhận thanh toán bằng đô la số. Trong các kịch bản này, stablecoin như một mắt xích trong vòng khép kín thanh toán minh bạch, độ minh bạch và đăng ký quản lý đặc biệt quan trọng. Do đó, thị trường Mỹ do USDC, PYUSD... neo giá, phát hành qua mạng chính Ethereum và các kênh ngân hàng đáng tin cậy chi phối. Nhu cầu đầu cơ và giao dịch tương đối hạn chế. Ngoài ra, châu Âu, Singapore, Nhật Bản cũng lần lượt xây dựng khung quản lý stablecoin (như MiCA của EU, quy định MAS Singapore...), nuôi dưỡng stablecoin địa phương tuân thủ (như EURS đồng euro, XSGD đồng Singapore...). Điểm chung của các khu vực phát triển này là nhấn mạnh vào tư cách giấy phép và kiểm tra dự trữ của bên phát hành, việc sử dụng stablecoin chủ yếu thể hiện trong các lĩnh vực B2B như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán thương mại và quản lý tài sản, chứ không phải phòng ngừa rủi ro cá nhân.
Thị trường mới nổi và các nước đang phát triển: Mỹ Latinh, châu Phi, Trung Đông, Nam Á có nhu cầu stablecoin đặc biệt mạnh mẽ, được coi là công cụ thay thế đô la Mỹ và tài chính toàn diện. Tại các quốc gia có lạm phát cao, tiền tệ mất giá, cư dân và doanh nghiệp mua vào lượng lớn stablecoin để phòng ngừa mất giá, chuyển tiền xuyên biên giới hoặc thanh toán hàng ngày. Theo dữ liệu Chainalysis, Mỹ Latinh là khu vực dẫn đầu về ứng dụng thực tế của stablecoin toàn cầu: 71% tổ chức khảo sát coi thanh toán xuyên biên giới là mục đích sử dụng chính, cao hơn xa mức trung bình toàn cầu 49%. Nhiều doanh nghiệp Mỹ Latinh kết hợp stablecoin với mạng thanh toán địa phương, đạt được trải nghiệm chuyển tiền xuyên biên giới hiệu quả mà hệ thống ngân hàng truyền thống khó đạt được. Ví dụ, Brazil nhận khoảng 90,3 tỷ USD vốn mã hóa từ tháng 7/2023 đến tháng 6/2024, đứng đầu Mỹ Latinh. Trong dòng tiền từ sàn địa phương ra nước ngoài, stablecoin chiếm tới 70%. Khi tỷ giá real suy yếu, khối lượng giao dịch stablecoin trên sàn Brazil tăng vọt 207,7% so với cùng kỳ, vượt xa tốc độ tăng của Bitcoin hay Ethereum. Điều này phản ánh doanh nghiệp và cá nhân địa phương chuyển mạnh sang stablecoin để có tiếp xúc đô la Mỹ, tránh rủi ro tỷ giá.
Tại châu Phi, stablecoin cũng đóng vai trò thay thế tài chính hàng ngày. Nigeria nhận được 59 tỷ USD vốn mã hóa trong năm 2023–2024, trong đó khoảng 85% giao dịch dưới 1 triệu USD — cho thấy chủ yếu là giao dịch bán lẻ quy mô nhỏ, mức độ áp dụng cơ sở rất cao. Nhiều người Nigeria né tránh kiểm soát ngân hàng, dùng USDT và stablecoin khác trên thị trường P2P thay thế đồng naira để lưu trữ giá trị và giao dịch. Lợi thế chi phí của stablecoin so với kênh chuyển tiền truyền thống đặc biệt rõ rệt: chuyển tiền xuyên biên giới qua stablecoin chỉ mất phí 0,1% giá trị giao dịch, trong khi phí chuyển tiền truyền thống thường cao tới 7–8% trở lên. Khoảng cách này có nghĩa là tiết kiệm 98% chi phí chuyển tiền, và tiền gần như đến nơi tức thì (hoàn tất trong vài phút), trong khi điện chuyển tiền truyền thống có thể mất 2–5 ngày. Ví dụ tại Ethiopia, sau khi đồng birr mất giá 30% vào năm 2024, người dân đổ xô vào stablecoin phòng ngừa rủi ro, khiến chuyển tiền stablecoin bán lẻ tăng 180% so với cùng kỳ. Theo thống kê, stablecoin hiện chiếm khoảng 43% tổng khối lượng giao dịch mã hóa khu vực châu Phi cận Sahara. Có thể nói, tại các quốc gia châu Phi cơ sở hạ tầng tài chính yếu, stablecoin cung cấp phương tiện truyền giá trị chưa từng có về chi phí thấp và tốc độ nhanh, được coi là công cụ "cách mạng" để cải thiện hệ thống chuyển tiền và thanh toán.
Châu Á và các khu vực khác: Việc sử dụng stablecoin tại châu Á - Thái Bình Dương đa dạng hơn, vừa có ứng dụng tổ chức tại các nền kinh tế phát triển, vừa có nhu cầu bán lẻ tại các thị trường đang phát triển. Ví dụ, Ấn Độ đứng đầu bảng xếp hạng áp dụng mã hóa toàn cầu, khoảng 68,8% khối lượng giao dịch mã hóa đến từ các giao dịch lớn trên 1 triệu USD — cho thấy chủ yếu do tổ chức và cá nhân lớn thúc đẩy, stablecoin được dùng rộng rãi trong thanh toán thương mại và điều phối vốn. Tại Đông Nam Á, stablecoin XSGD đồng Singapore do Singapore ra mắt từ năm 2020 đã xử lý hơn 10 tỷ SGD giá trị giao dịch trên chuỗi. Quý II/2024, quy mô thanh toán stablecoin tại Singapore đạt khoảng 1 tỷ USD mỗi quý, cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng của các công ty fintech địa phương và thương mại điện tử xuyên biên giới đối với thanh toán stablecoin tuân thủ (khoảng 25% kịch bản bán lẻ nhỏ, 75% doanh nghiệp thanh toán). Indonesia trở thành đầu tàu mới nổi châu Á: từ 2023–2024, Indonesia nhận khoảng 1571 tỷ USD giá trị tài sản mã hóa, đứng thứ ba toàn cầu, tốc độ tăng trưởng hàng năm gần 200%. Phần lớn khối lượng giao dịch Indonesia tập trung vào sàn phi tập trung và giao dịch token, nhưng stablecoin vẫn đóng vai trò quan trọng, giúp người dùng địa phương tiết kiệm khoảng 300 triệu USD mỗi năm trong thanh toán xuyên biên giới và giữ giá trị bằng đô la Mỹ.
Tổng thể, mức thâm nhập của stablecoin tại các nước đang phát triển cao hơn nhiều so với các nước phát triển. Điều này bắt nguồn từ nhu cầu đô la Mỹ mạnh mẽ do biến động tỷ giá và áp lực lạm phát tại các thị trường mới nổi, đồng thời do stablecoin giảm rào cản tài chính, lấp đầy khoảng trống hệ thống ngân hàng truyền thống. Nghiên cứu Diễn đàn Kinh tế Thế giới chỉ ra rằng khi tiền tệ mất giá, việc áp dụng stablecoin sẽ tăng nhanh — quy luật này được xác nhận tại Mỹ Latinh, châu Phi, Đông Nam Á. Ngược lại, tại Mỹ, EU, stablecoin chủ yếu là công cụ nâng cao hiệu quả thanh toán của doanh nghiệp công nghệ và tổ chức tài chính, chứ không phải nhu cầu thiết yếu của cư dân. Vì vậy, ta thấy "stablecoin đô la Mỹ" đang lan rộng toàn cầu, nhưng cách áp dụng tùy theo khu vực: một đầu là Stripe, Visa tích hợp stablecoin vào chuỗi thanh toán, đầu kia là tiểu thương Nigeria dùng USDT báo giá hàng hóa. Sự phân bố không đều này dự báo rằng việc thúc đẩy quản lý và giáo dục thị trường ở các quốc gia sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến sự tiến hóa khu vực hóa của cục diện stablecoin.
Kịch bản sử dụng và mức độ tích hợp vào hệ sinh thái
Ứng dụng stablecoin đã vượt xa phạm vi khớp lệnh giao dịch, tích hợp sâu vào các kịch bản tài chính như thanh toán, cho vay, tài chính, chuyển tiền, trở thành thành phần cơ sở hạ tầng không thể thiếu trong hệ sinh thái blockchain. Ngày càng nhiều công ty thanh toán xuyên biên giới tích hợp stablecoin vào kênh của họ, Visa cho phép thanh toán một phần thẻ tín dụng xuyên biên giới bằng USDC qua nền tảng Circle; các công ty chuyển tiền như MoneyGram cũng cung cấp dịch vụ đổi stablecoin sang tiền mặt, giúp người dùng tại các nước đang phát triển nhận và gửi USDC rồi đổi ngay sang tiền pháp định địa phương. Trong lĩnh vực thương mại điện tử, sau khi các nền tảng như Shopify tích hợp thanh toán stablecoin, các thương gia nhỏ dễ dàng nhận đô la số từ nước ngoài mà không lo ngại phí xử lý cao và chậm trễ thanh toán như kênh truyền thống.
Thanh toán và chuyển tiền toàn cầu
Ưu điểm nổi bật của stablecoin trong chuyển tiền tập trung vào hai khía cạnh: chi phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn:
-
Chi phí giao dịch:
Chuyển tiền xuyên biên giới truyền thống qua điện chuyển tiền ngân hàng hoặc công ty chuyển tiền (như Western Union), phí trung bình khoảng 5–8%, một số kênh nhỏ thậm chí lên tới hai chữ số phần trăm. Ví dụ, năm 2023, phí chuyển tiền trung bình tại Mỹ Latinh là 5,8%, châu Phi cao hơn 8%.
So sánh, chuyển tiền bằng stablecoin chỉ cần trả phí Gas, thường chỉ vài xu phí cố định. Ví dụ tại châu Phi, chuyển 200 USD bằng stablecoin phí trung bình thấp hơn khoảng 60% so với cách truyền thống.
-
Tốc độ đến tài khoản:
Chuyển tiền SWIFT xuyên biên giới thường mất 2–5 ngày làm việc, đi qua nhiều ngân hàng đại lý và chỉ xử lý trong giờ hành chính, gặp cuối tuần hay lễ tết thì chậm hơn. Stablecoin truyền điểm-điểm qua blockchain, thường xác nhận trong vài phút. Trên chuỗi hiệu suất cao, một giao dịch stablecoin chỉ mất vài giây để vào tài khoản.
Hơn nữa, mạng stablecoin hoạt động 24/7, không bị giới hạn bởi múi giờ hay giờ làm việc. Điều này đặc biệt quan trọng với các hộ gia đình nhỏ cần luân chuyển vốn tức thì. Thanh toán nhanh hơn cũng giảm rủi ro biến động tỷ giá, trong chuyển tiền truyền thống tỷ giá có thể biến động mạnh trong vài ngày tiền đang đường, làm hao mòn giá trị, trong khi stablecoin đổi ngay lập tức khóa giá trị.
Tóm lại, stablecoin đang trở thành lực lượng thay đổi trong chuyển tiền xuyên biên giới tại các thị trường mới nổi. Năm qua, số lượng ví stablecoin hoạt động toàn cầu tăng 53% lên hơn 30 triệu; khối lượng chuyển tiền trên chuỗi hàng tháng cũng tăng từ 1,9 nghìn tỷ USD đầu 2024 lên 4,1 nghìn tỷ USD đầu 2025, tổng cộng xử lý khoảng 35 nghìn tỷ USD giá trị chuyển nhượng cả năm, quy mô này đã có thể so sánh, thậm chí vượt qua khối lượng giao dịch của các mạng thanh toán quốc tế truyền thống.
Tại Mỹ Latinh, châu Phi, Đông Nam Á, nhiều ví dụ thành công về chuyển tiền bằng stablecoin cho thấy chi phí thấp và hiệu quả cao đang đáp ứng nhu cầu cấp bách của người dùng phổ thông và doanh nghiệp nhỏ. Tất nhiên, ứng dụng quy mô lớn của stablecoin vẫn phụ thuộc vào sự hỗ trợ và phối hợp quản lý các nước, đặc biệt là hoàn thiện chế độ về chống rửa tiền và bảo vệ người dùng.
Nguồn: aremisanalytics, giá trị thanh toán của stablecoin vượt Visa, trở thành cơ sở hạ tầng thanh toán lớn thứ hai thế giới
Cho vay và tài chính tổng hợp trên chuỗi
Trong thế giới DeFi, stablecoin là đồng tiền cơ bản quan trọng nhất, được dùng rộng rãi trong thế chấp vay, giao dịch đòn bẩy và nông trại lợi nhuận. Người dùng có thể gửi stablecoin vào giao thức cho vay để kiếm lãi hoặc thế chấp để vay tài sản khác. Nhiều trader đòn bẩy vay stablecoin để khuếch đại vị thế, vì giá stablecoin ổn định, không tăng rủi ro biến động như vay BTC, ETH. Stablecoin cũng thường được dùng làm vốn套利 và làm thị trường: trader套利 vay stablecoin để bán hoặc mua tài sản ở các sàn khác nhau, kiếm chênh lệch; nhà tạo thị trường đồng thời nắm giữ token và stablecoin, cung cấp thanh khoản trong hồ AMM để thu phí. Có thể nói, không có stablecoin thì không có hệ sinh thái DeFi thịnh vượng ngày nay.
Giao dịch OTC và thị trường ngoài sàn
Chức năng phương tiện thanh toán tại thị trường mới nổi
Tại các thị trường mới nổi do kiểm soát ngoại hối và hạn chế nạp/rút tiền pháp định, mạng OTC dùng rộng rãi stablecoin để thanh toán. USDT tại Nigeria, Argentina, Venezuela đóng vai trò "đô la Mỹ bóng tối", dùng để báo giá hàng hóa, đổi tiền và tiết kiệm. Người dân địa phương dùng USDT qua Telegram để hoàn tất thanh toán, hình thành hệ thống tài chính song song.
Sau khi Nigeria áp dụng kiểm soát ngoại hối, đô la Mỹ khan hiếm trên chợ đen, người dân chuyển sang nhóm Telegram dùng USDT thanh toán các khoản nhập khẩu. Tại Argentina, Venezuela — các nước lạm phát cao, người dân đổi lương bằng peso ngay sang USDT để giữ giá trị, rồi tiêu dùng hoặc đổi lại tiền mặt qua kênh P2P. Có thể nói, stablecoin đang đóng vai trò hệ thống tài chính song song tại các khu vực này: USDT/USDC là thay thế đô la Mỹ, sàn giao dịch và ví là tài khoản ngân hàng, blockchain là mạng lưới thanh toán. Dù phần lớn giao dịch này nằm ngoài quản lý truyền thống, chúng đáp ứng nhu cầu thị trường thực tế, khách quan thúc đẩy tăng trưởng lưu thông toàn cầu của stablecoin.
Thanh toán thương mại và tài chính chuỗi cung ứng
Các doanh nghiệp đa quốc gia bắt đầu dùng stablecoin cho thanh toán B2B, rút ngắn chu kỳ thanh toán, giảm chi phí tỷ giá. Thương mại điện tử xuyên biên giới dùng USDC thanh toán trực tiếp cho nhà cung cấp nước ngoài, mỏ khai thác dùng USDT thanh toán thiết bị để nhận tiền trong vài phút. Trong lĩnh vực tài chính chuỗi cung ứng, stablecoin cung cấp công cụ kỹ thuật cho chứng khoán hóa khoản phải thu, đẩy nhanh dòng tiền về. Một số cơ quan chính phủ đã chấp nhận thanh toán thuế bằng stablecoin.
Cục diện cạnh tranh và bố cục hệ sinh thái
Cạnh tranh stablecoin đã chuyển từ ổn định giá trị sang cạnh tranh hệ sinh thái. USDT thống trị giao dịch tiền mã hóa và lĩnh vực OTC, USDC dẫn đầu về thanh toán tuân thủ và dịch vụ doanh nghiệp. Các bên phát hành tích cực mở rộng kịch bản ứng dụng: Circle cung cấp API tích hợp doanh nghiệp USDC, Tether đầu tư vào kênh thanh toán xuyên biên giới, cộng đồng phi tập trung khám phá kết hợp DAI với hệ thống tín dụng.
Tóm lại, stablecoin đang chuyển từ giới mã hóa sang tài chính chính thống, trở thành cầu nối giữa các hệ thống kinh tế khác nhau. Cuộc cạnh tranh tương lai sẽ tập trung vào ai có thể cung cấp dịch vụ stablecoin hiệu quả hơn trong khuôn khổ an toàn và tuân thủ. Cấu trúc thị trường phát triển theo hướng phân công đa tầng, phối hợp, stablecoin có tiềm năng trở thành cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng trong thời đại kinh tế số.
Mô hình sinh lời của các công ty stablecoin hàng đầu
Circle
-
Circle Internet Financial dựa vào lãi suất dự trữ USDC để tạo ra nguồn thu chính: hơn 90% doanh thu của Circle đến từ lãi suất dự trữ USDC, chủ yếu từ đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ và hợp đồng repo ngược, một phần nhỏ từ lãi tiền gửi ngân hàng;
-
Hợp tác với Coinbase khiến phần lớn thu nhập lãi được phân phối cho người dùng dưới dạng "thưởng người dùng", khoản này được coi là chi phí marketing;
-
Bằng cách tái phân loại một phần "chi phí phân phối" thành chi phí thị trường, Circle tăng đáng kể lợi nhuận gộp trên báo cáo;
-
Ngoài ra, mạng thanh toán doanh nghiệp và API dành cho nhà phát triển của Circle hiện chiếm tỷ lệ nhỏ (dưới 5%), nhưng có tiềm năng tăng trưởng trong tương lai.
Cấu trúc thu nhập lãi và xu hướng thay đổi
Lãi suất dự trữ là nguồn thu tuyệt đối chủ đạo của Circle. Mô hình doanh thu của Circle cực kỳ đơn giản: đầu tư số tiền đô la Mỹ thu được từ việc phát hành USDC vào các tài sản có lãi suất ngắn hạn, an toàn, từ đó kiếm lợi nhuận. Theo tiết lộ của Circle, hơn 99% doanh thu năm 2024 đến từ lãi suất sinh ra bởi dự trữ USDC, tỷ lệ này là 98,6% năm 2023, 95,3% năm 2022, xu hướng tập trung hơn khi lãi suất tăng.
Cụ thể, năm 2022 Circle chỉ có 735 triệu USD thu nhập lãi từ dự trữ, năm 2023 tăng vọt lên 1,43 tỷ USD, năm 2024 tiếp tục tăng lên 1,66 tỷ USD. Điều này chủ yếu nhờ lãi suất ngắn hạn tăng mạnh trong bối cảnh Fed tăng lãi suất, ngay cả khi quy mô lưu thông USDC giảm nhẹ năm 2023, thu nhập lãi vẫn tăng mạnh.
Cấu trúc tài sản dự trữ
Trái phiếu kho bạc Mỹ chiếm chủ đạo, tiền gửi ngân hàng là phụ. Theo tài liệu S-1 của Circle, công ty tuân thủ tiêu chuẩn quản lý dự trữ nghiêm ngặt, 80–90% dự trữ USDC được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và repo ngược đêm — các tài sản tương đương tiền, phần còn lại 10–20% giữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng để đảm bảo thanh khoản.
Từ tháng 1/2023, Circle tập trung dự trữ vào Quỹ Dự trữ Circle do BlackRock quản lý (một quỹ thị trường tiền tệ chính phủ chỉ mở cho Circle), quỹ này đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ đáo hạn dưới ba tháng, repo ngược trái phiếu kho bạc Mỹ đêm và một lượng nhỏ tiền mặt. Ví dụ, năm 2024 Circle nắm giữ trung bình khoảng 37,5 tỷ USD trong quỹ này, khoảng 6,4 tỷ USD trong tài khoản tiền gửi ngân hàng của các ngân hàng quan trọng toàn cầu (GSIB). Phần tiền gửi ngân hàng cũng sinh lãi (lãi suất trung bình năm 2024 khoảng 3,96%), nhưng do tỷ trọng nhỏ, đóng góp ít hơn nhiều so với lãi từ trái phiếu và repo. Nói cách khác, thu nhập lãi của Circle chủ yếu đến từ lãi trái phiếu kho bạc
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
