IOSG | Sàn đấu Degen mới: Hyperliquid
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
IOSG | Sàn đấu Degen mới: Hyperliquid
Sau khủng hoảng, Hyperliquid đã phục hồi nhanh chóng nhờ tính gắn kết của các cá voi và mở rộng hệ sinh thái, thiết lập mức cao mới về khối lượng giao dịch, khối lượng mở và giá $HYPE.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Mario @IOSG
TL;DR
-
Hyperliquid là một DEX phái sinh vĩnh viễn cực nhanh, hoạt động trên Layer 1 tự phát triển, mang lại hiệu năng cấp độ sàn giao dịch tập trung (CEX) đồng thời duy trì tính minh bạch trên chuỗi.
-
Token gốc $HYPE đảm nhiệm quản trị mạng lưới, giảm phí giao dịch khi đặt cược, và thu hút giá trị thông qua cơ chế đấu giá niêm yết để mua lại.
-
Liquidity cốt lõi của giao thức là HLP Vault – một kho bạc kết hợp nhà tạo lập thị trường và người thanh lý, chiếm hơn 90% TVL.
-
Tháng 3 năm 2025, Hyperliquid gặp phải sự kiện thiên nga đen nghiêm trọng: vụ thao túng $JELLYJELLY, suýt gây ra chuỗi thanh lý toàn bộ kho bạc.
-
Sự kiện này phơi bày vấn đề tập trung trong quản trị trình xác thực: chỉ nhờ Hyper Foundation can thiệp mới tránh được sụp đổ, hành động này dù cứu sống nền tảng nhưng gây tranh cãi về tính phi tập trung.
-
Tuy nhiên sau khủng hoảng, Hyperliquid phục hồi mạnh mẽ nhờ sự gắn bó của các cá voi và mở rộng hệ sinh thái, lập kỷ lục mới về khối lượng giao dịch, vị thế chưa thanh toán và giá $HYPE.
-
Hiện nay, nền tảng (bao gồm HyperEVM) đã ra mắt hơn 21 dApp mới, bao gồm NFT, công cụ DeFi và cơ sở hạ tầng kho bạc, chức năng vượt xa một sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn.
"Degen" cá voi đang giao dịch ở đâu?
James Wynn là một "degen" nổi tiếng trong giới tiền mã hóa – một cá voi ẩn danh, biến $210 thành $80 triệu trong ba năm. Thành tích nổi bật nhất của anh là biến $7,000 đầu tư vào $PEPE thành $25 triệu, thường xuyên dùng đòn bẩy 40x để tạo vị thế chín con số. [1]
Wynn thường xuyên công khai điểm vào lệnh, phản ứng theo thời gian thực với biến động thị trường, thậm chí coi nhẹ việc mất mát tám con số. Nhưng điều quan trọng không phải Wynn là ai, mà là anh ấy đang giao dịch ở đâu.
Với Wynn và mọi degen giao dịch đòn bẩy cao, vị thế lớn, Hyperliquid chính là đấu trường mới. Những cá voi ẩn danh (như “Nội Mộ Ca”) giao dịch vị thế lớn trên Hyperliquid, vị thế của họ hiện đã trở thành chỉ báo tâm lý thị trường và vị thế dẫn đầu nền tảng theo dõi của các phương tiện truyền thông mã hóa Trung Quốc.
Vậy làm sao Hyperliquid đạt được điều này? Vì sao những người giao dịch rủi ro cao đều chọn nó?
Chúng ta sẽ phân tích từng phần.
Hyperliquid là gì?
Hyperliquid là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX), nhưng không sử dụng mô hình AMM như Uniswap.
Nó áp dụng cơ chế sổ lệnh hoàn toàn trên chuỗi, không định giá qua pool thanh khoản, mà thông qua khớp lệnh trực tiếp trên chuỗi, mang lại trải nghiệm giao dịch thời gian thực tương tự CEX. Lệnh giới hạn, khớp lệnh, hủy lệnh và thanh lý đều diễn ra minh bạch trên chuỗi và có thể được thanh toán trong một khối.
Hyperliquid xây dựng một blockchain Layer 1 riêng biệt, cũng mang tên "Hyperliquid", được thiết kế chuyên biệt cho hiệu suất cao. Chính yếu tố này giúp nền tảng thực hiện giao dịch với tốc độ và ổn định đáp ứng yêu cầu của các trader高频.
Hiệu suất này không phải lời nói suông. Tính đến tháng 6 năm 2025, Hyperliquid chiếm tới 78% thị phần phái sinh trên chuỗi, khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá $5,5 tỷ. [2]
$HYPE
Hyperliquid không chỉ là một nền tảng giao dịch, mà còn là một hệ thống tài chính hoàn chỉnh trên chuỗi, và token cốt lõi của nó là $HYPE.
Tokenomics và triết lý
Tổng nguồn cung $HYPE là 1 tỷ, được phân phối qua đợt airdrop quy mô lớn (310 triệu, 31%) vào tháng 11 năm 2024 cho khoảng 94.000 người dùng, là một trong những dự án có phân bổ người dùng thật nhất trong những năm gần đây. [3]
Tổng cộng 70% được phân bổ cho airdrop cộng đồng, phần thưởng và người đóng góp – không có VC. Đây là xuất phát từ triết lý rõ ràng của người sáng lập Jeffrey Yan, tốt nghiệp Toán học Harvard, từng là kỹ sư giao dịch高频 tại Hudson River Trading.
Yan từng tuyên bố công khai: “Để VC kiểm soát mạng lưới sẽ là một vết sẹo”. Ông muốn xây dựng một hệ thống tài chính “do người dùng tạo nên, thuộc về người dùng”. [4]
Triết lý “ưu tiên cộng đồng + hiệu suất giao thức” này cũng thể hiện trong thiết kế cơ chế $HYPE: nó không chỉ là công cụ quản trị, mà còn là một token thực sự hữu ích.
Tiện ích (Utility)
Ngoài chức năng quản trị, $HYPE còn được dùng trực tiếp để giảm phí giao dịch. Người dùng có thể stake $HYPE để nhận giảm giá phí giao dịch.
Hơn nữa, $HYPE còn là nền tảng bảo mật của hệ thống. Hyperliquid hoạt động trên cơ chế đồng thuận Proof-of-Stake, việc stake $HYPE không chỉ để giảm phí hay kiếm thưởng, mà là cơ sở cho toàn bộ cơ chế tạo khối.
Để trở thành trình xác thực cần đáp ứng các điều kiện sau: [5]
-
Tối thiểu stake 10.000 $HYPE
-
Thông qua xác minh danh tính KYC/KYB
-
Xây dựng hạ tầng khả dụng cao (bao gồm nhiều node không xác thực)
Hiệu suất node sẽ được giám sát liên tục và phân bổ quyền lợi được quản lý qua chương trình ủy quyền của Hyper Foundation.
Hiện tại, lợi nhuận stake hàng năm của trình xác thực khoảng 2,5%, đường cong lợi nhuận được thiết kế theo mô hình Ethereum.
Các chức năng khác của Hyperliquid
a.Cơ chế đấu giá HIP-1: Quy trình niêm yết phi tập trung
Một trong những cơ chế độc đáo và thường bị đánh giá thấp nhất của Hyperliquid là hệ thống niêm yết dựa trên đấu giá: HIP-1.
Cơ chế này sử dụng đấu giá Dutch trên chuỗi để quyết định quyền niêm yết token mới:
-
Giá khởi điểm gấp đôi giá giao dịch lần trước;
-
Giảm tuyến tính trong 31 giờ, thấp nhất xuống 10.000 USDC;
-
Địa chỉ ví nào chấp nhận mức giá hiện tại đầu tiên sẽ giành được quyền tạo và niêm yết token đó.
Khác với các sàn tập trung (như Binance và Coinbase) vận hành kín, thu phí niêm yết cao, HIP-1 hoàn toàn minh bạch, không cần thương lượng, không phân bổ nội bộ.
Ví dụ, cuối năm 2024, CEO Moonrock Capital cáo buộc Binance đòi một dự án Tier 1 15% token làm phí niêm yết (tương đương $50-100 triệu). Coinbase thậm chí bị đồn thổi thu tới $300 triệu phí niêm yết. [6]
Kể cả Binance ra mắt cơ chế "Batch Vote to List", vẫn tồn tại vấn đề thiếu minh bạch khi bỏ phiếu chọn 2 dự án nhưng thực tế niêm yết tới 4.
Trong khi đó tại Hyperliquid:
-
Quá trình đấu giá hoàn toàn trên chuỗi, thực hiện bởi smart contract;
-
Toàn bộ phí niêm yết đi vào Quỹ hỗ trợ (Assistance Fund), dùng để mua lại và đốt $HYPE;
-
Không có phần thưởng cho đội ngũ, không có chỗ ưu đãi.
So với các giao thức khác nơi đội ngũ và VC thu phí niêm yết, logic phân bổ phí của Hyperliquid là:
-
Toàn bộ phí thuộc về cộng đồng: HLP, quỹ hỗ trợ và người phát hành spot cùng chia sẻ. [7]
Tuy nhiên, dù cơ chế minh bạch, thị trường giao ngay của Hyperliquid vẫn tồn tại vấn đề rõ ràng:
-
Phần lớn giá đấu giá gần mức đáy (ví dụ ~500 $HYPE), phản ánh sự quan tâm hạn chế của thị trường đối với niêm yết spot;
-
Khối lượng giao dịch của token sau niêm yết cực kỳ thấp;
-
Trang web không hiển thị rõ thông tin token mới niêm yết, dẫn đến ít chú ý;
-
Hiện tại thị trường spot chỉ chiếm 2% tổng khối lượng giao dịch DEX, trong đó cặp $HYPE/USDC chiếm 84%.
Nếu Hyperliquid muốn thực sự thách thức vị thế niêm yết của sàn tập trung, cần cải thiện tính hiển thị UI, mức độ hoạt động và liên kết thị trường thứ cấp.
b.Cơ chế Kho bạc (Vault)
Hyperliquid không chỉ phục vụ trader chủ động, mà còn cung cấp cách thức sinh lời thụ động thông qua hệ thống kho bạc (vault), cho phép vốn tham gia vào các chiến lược giao dịch thuật toán.
Hiện có hai loại kho bạc:
-
Kho bạc do người dùng tạo (User-created Vaults): Bất kỳ ai cũng có thể khởi tạo một kho bạc và dùng pool vốn để giao dịch. Nhà đầu tư chia sẻ lợi nhuận và thua lỗ theo tỷ lệ, và người quản lý kho bạc có thể thu 10% lợi nhuận làm phí quản lý. Để đảm bảo nhất quán lợi ích, người quản lý phải tự stake ít nhất 5% TVL (giá trị khóa tổng cộng) của kho bạc. Mô hình này tương tự chức năng "sao chép giao dịch (Copy Trading)" trên sàn tập trung.
-
HLP (Hyperliquidity Provider): Kho bạc HLP thực hiện chiến lược tạo lập thị trường trên Hyperliquid. Mặc dù chiến lược hiện đang chạy offchain, nhưng vị thế, lệnh đặt, lịch sử giao dịch, gửi/rút tiền đều được công khai lên chuỗi theo thời gian thực, cho phép bất kỳ ai kiểm toán. Bất kỳ ai cũng có thể cung cấp thanh khoản cho HLP và chia sẻ lợi nhuận/thua lỗ theo tỷ lệ. HLP không thu phí quản lý, tất cả lợi nhuận và thua lỗ sẽ được phân phối hoàn toàn theo tỷ lệ góp vốn của mỗi người cung cấp. [8]
Hiện tại HLP chiếm 91% TVL tổng cộng của Hyperliquid. Chiến lược của nó được chia thành hai loại:
#
Tạo lập thị trường (Market Making):
-
Liên tục đặt lệnh mua/bán hai chiều;
-
Kiếm chênh lệch giá (spread).
Thanh lý (Liquidator):
-
Khi ký quỹ người dùng rơi dưới mức ký quỹ duy trì, nền tảng cố gắng đóng lệnh bằng lệnh giới hạn;
-
Nếu vị thế thấp hơn 66% mức ký quỹ duy trì, hệ thống sẽ gọi kho bạc thanh lý tiếp quản vị thế;
-
HLP cố gắng đóng lệnh bằng giá giới hạn để giảm trượt giá và rủi ro;
-
Nếu rủi ro quá lớn và không thể kiểm soát, sẽ kích hoạt cơ chế Auto-Deleveraging (ADL) để giảm vị thế bắt buộc.
Tóm lại, HLP = nhà tạo lập thị trường + người thanh lý.
-
Làm nhà tạo lập thị trường, HLP liên tục cung cấp thanh khoản (lệnh hai chiều);
-
Làm người thanh lý, HLP tiếp quản vị thế của người dùng bị thanh lý và xử lý đóng lệnh.
Tóm tắt
Cấu trúc doanh thu của nền tảng Hyperliquid như sau:
-
Phí giao dịch (Taker/Maker): Phân bổ cho người gửi tiền vào HLP;
-
Phí đấu giá và phí giao dịch spot: 100% vào Quỹ hỗ trợ, dùng để mua lại và đốt $HYPE;
-
Không có phần thưởng cho đội ngũ/chiết khấu phí ngân sách, khác biệt so với hầu hết DEX.
Hiệu suất của HLP
Chúng ta dùng "lợi nhuận/lỗ phòng hộ (Hedged PnL)" để đo lường thu nhập thực tế của HLP. Dữ liệu này không bao gồm lãi/lỗ nổi do biến động thị trường, mà chỉ bao gồm:
-
phí giao dịch taker/maker;
-
thu nhập từ phí tài trợ;
-
phí thanh lý, v.v.
Do đó, nó phản ánh đúng khả năng "Alpha" thực sự của giao thức.
Dữ liệu cho thấy, trong thị trường tăng giá năm 2025, vị thế ròng hàng ngày của HLP thường âm, cho thấy phần lớn thời gian nó đang bán khống thị trường. Điều này xảy ra vì nền tảng đặt rất nhiều lệnh mua giới hạn, HLP bị động tiếp nhận lệnh bán, khiến vị thế tổng thể nghiêng về bán khống.
Tháng 3, chúng ta có thể thấy rõ một đỉnh cực lớn, vị thế ròng danh nghĩa gần -$50 triệu. Đây chính là thời điểm sự kiện $JELLYJELLY bùng phát, Hyperliquid suýt bị phá vỡ.
Rủi ro phơi nhiễm của Hyperliquid
Vấn đề tập trung rủi ro của HLP
Như đã nêu, HLP chiếm hơn 90% TVL trên Hyperliquid và đồng thời đảm nhận vai trò cung cấp thanh khoản chính và người thanh lý. Tỷ lệ tập trung cao như vậy tạo thành rủi ro hệ thống: nếu HLP thất bại, toàn bộ nền tảng có thể sụp đổ.
Có thể thấy, TVL của HLP chiếm khoảng 75% TVL tổng của toàn bộ chuỗi hypeliquid.
Điều này bị phơi bày trần trụi trong sự kiện $JELLYJELLY tháng 3 năm 2025. Sự kiện này là một cuộc tấn công thao túng tinh vi, suýt khiến toàn bộ kho bạc HLP bị thanh lý dây chuyền hệ thống.
Tóm tắt diễn biến sự kiện:
-
$JELLYJELLY là dự án meme + ICM trên Solana, vốn hóa từng đạt $250 triệu, sau đó giảm xuống $10 triệu, thanh khoản cực thấp;
-
Kẻ tấn công gửi 3,5 triệu USDC ký quỹ vào Hyperliquid;
-
Mở vị thế bán khống $JELLYJELLY ở giá $0,0095, giá trị khoảng $4,08 triệu;
-
Đồng thời mua lớn cổ phiếu, khiến giá spot tăng vọt;
-
Sau đó rút ký quỹ, khiến vị thế bị thanh lý bắt buộc, HLP tiếp quản vị thế bán khống;
-
Trên thị trường không có bên mua đối ứng, HLP bị động nắm giữ vị thế bán khống khổng lồ;
-
Thời điểm đó, thua lỗ chưa thanh toán lên tới 10 triệu đô la Mỹ, nếu giá tiếp tục tăng, sẽ gây ra chuỗi thanh lý toàn nền tảng.
Cuối cùng, Hyperliquid ra thông báo khẩn cấp, cho biết đang gặp phải "hành vi thị trường bất thường", nhanh chóng phối hợp với trình xác thực bỏ phiếu gỡ hợp đồng JELLY, đóng vị thế bắt buộc.
Nhưng điều then chốt là: Giá đóng vị thế không phải là giá trên chuỗi, mà là giá nội bộ $0,0095, bằng cách thủ công đánh dấu $JELLYJELLY giảm 80%.
Mặc dù điều này giúp HLP thoát nạn với lợi nhuận nhỏ, nhưng cũng làm dấy lên nghi ngờ nghiêm trọng về quản trị:
-
Ai có thể thủ công thay đổi thực thi hợp đồng?
-
Định giá Oracle có đáng tin cậy không?
-
Nếu có thể gỡ một hợp đồng, thì tính phi tập trung còn ý nghĩa gì?
Quản trị trình xác thực có còn tồn tại trên danh nghĩa?
Sự kiện này không chỉ thách thức sự ổn định của HLP, mà còn làm lung lay nền tảng phi tập trung mà Hyperliquid tuyên bố.
Trong quá trình thanh lý $JELLYJELLY, nhóm trình xác thực Hyperliquid nhanh chóng phối hợp:
-
Dừng giao dịch hợp đồng;
-
Ghi đè dữ liệu oracle;
-
Thủ công gỡ tài sản, đóng vị thế.
Nhưng có một thực tế chết người: đa số trình xác thực có mối quan hệ trực tiếp với Hyper Foundation.
Theo dữ liệu trên chuỗi, tính đến thời điểm sự kiện xảy ra:
-
Hyper Foundation kiểm soát 5 trong số 16 trình xác thực;
-
Tỷ lệ stake tổng cộng đạt 78,5%; [10]
-
Ngay đến tháng 6 năm 2025, vẫn kiểm soát khoảng 65,3% tỷ lệ stake.
Do đó, cái gọi là quản trị trình xác thực bản chất gần giống "cơ chế phản ứng khẩn cấp nội bộ" hơn là phi tập trung thực sự.
Cộng đồng từng chỉ trích: Nếu có thể ép gỡ tài sản và thay đổi giá, thì Hyperliquid có phải chỉ là "cơ sở DEX + thực thi CEX"?
Mặc dù quản trị tập trung lần này tránh được sụp đổ hệ thống, nhưng người dùng bắt đầu nghi ngờ tính đáng tin cậy lâu dài của Hyperliquid. Sau sự kiện, TVL của HLP giảm rõ rệt, người dùng rút tiền để né rủi ro.
Hyperliquid đã phục hồi nhanh chóng khỏi khủng hoảng như thế nào?
Trong lĩnh vực mã hóa, bị nghi ngờ không phải là điều chết người, nhưng bị "thay thế" mới là.
Sau sự kiện kẹp bán khống $JELLYJELLY tháng 3 năm 2025, kho bạc HLP của Hyperliquid gần như bị xóa sạch, cơ chế quản trị cũng vướng tranh cãi tập trung. Lúc đó nhiều người nghĩ rằng nó đã hết thời. Ngày 7 tháng 4, $HYPE từng rớt xuống $9, thị trường đầy FUD và lo ngại về rủi ro kho bạc.
Tuy nhiên chỉ hơn một tháng sau, $HYPE phục hồi mạnh mẽ lên trên $35, lập kỷ lục mới, và quay trở lại top 20 tài sản mã hóa theo FDV.
Điều gì đã giúp Hyperliquid lật ngược tình thế?
Cá voi chưa bao giờ rời đi
Ngay cả trong thời điểm căng thẳng nhất của sự kiện $JELLYJELLY, Hyperliquid vẫn duy trì khối lượng giao dịch phái sinh vĩnh viễn khoảng 9% so với Binance – đây không chỉ là dữ liệu, mà còn là tín hiệu:
Dù khủng hoảng niềm tin nền tảng bùng phát, các trader tổ chức, cá voi và KOL vẫn tiếp tục sử dụng Hyperliquid.
Tại sao? Bởi vì nó đáp ứng nhu cầu cốt lõi hiện tại của thị trường:
Giao dịch phái sinh hiệu suất cao + không cần KYC + hiệu quả vốn cực cao.
Khác với các sàn tập trung như Binance hay OKX:
-
Yêu cầu xác minh danh tính;
-
Hạn chế truy cập một số khu vực;
-
Đôi khi thậm chí đóng băng tài sản người dùng.
Hyperliquid cung cấp sự tự do, đồng thời vẫn giữ tốc độ khớp lệnh và độ sâu tương tự CEX.
Do đó, nó cực kỳ hấp dẫn với các nhóm người dùng sau:
-
Cá voi theo đuổi ẩn danh và đòn bẩy;
-
Các tổ chức cần giao dịch lập trình (ví dụ khu vực Hồng Kông không thể lấy API Type 7 từ Binance);
-
KOL phụ thuộc vào ghi chép giao dịch minh bạch để xây dựng ảnh hưởng: Tạo ra "vòng xoáy vốn + quyền lực ngôn luận".
Thậm chí sau khủng hoảng, những người dùng này không những không rời đi, mà còn hoạt động tích cực hơn. Các xu hướng tiền meme do James Wynn và các nhân vật khác thúc đẩy càng khiến Hyperliquid trở thành chiến trường đầu cơ chính trên chuỗi.
Thực tế, sự kiện $JELLYJELLY lại chứng minh một điều:
Hyperliquid là nền tảng trên chuỗi duy nhất có thể "chịu đòn" giống như sàn tập trung.
Cá voi dù bi quan, cũng không đi đâu được, vì hiện tại độ sâu đủ để họ thao tác, vẫn chỉ có Hyperliquid.
Sự cân bằng thực tế: Phi tập trung vs Kiểm soát
Hyperliquid chưa bao giờ tự nhận là "DeFi thuần túy", mục tiêu của nó là một DEX trải nghiệm lấy người dùng làm trung tâm.
Vì vậy nó đưa ra sự cân bằng thực dụng: hy sinh một phần quản trị phi tập trung để đổi lấy hiệu suất thực thi tốc độ cao, độ trễ thấp.
Điều này tuy gây tranh cãi, nhưng rõ ràng đã hiệu quả.
Như Foresight News từng nói: [12]
"Muốn sống sót qua thiên nga đen, phải có người cầm kiếm."
Hyperliquid rõ ràng sẵn sàng làm "người cầm kiếm", khi giao thức gặp khủng hoảng dây chuyền, nó chọn phối hợp nhân sự và can thiệp cấp cao để tự cứu mình.
Đây không phải là kiểm duyệt, mà là sức chống chịu vận hành (operational resilience).
Lấy ví dụ Sui Network: ngày 22 tháng 5 năm 2025, trình xác thực Sui bỏ phiếu thông qua đề xuất, thu hồi bắt buộc $220 triệu tài sản bị đánh cắp từ DEX aggregator Cetus. Đề xuất cho phép trình xác thực ghi đè quyền kiểm soát ví, vô hiệu hóa quyền truy cập của hacker vào $160 triệu tài sản bị đóng băng. Toàn bộ thao tác được gọi là "hack ngược lại" (hacking the hacker), gây tranh luận gay gắt.
Sự kiện "hack trả đũa" này gây tranh cãi rộng rãi: một bên chỉ trích vi phạm tín điều DeFi, một bên cho rằng đây là biện pháp tự cứu hệ thống cần thiết.
Vậy Sui có phi tập trung không? Có lẽ không.
Nhưng chính là điểm mấu chốt: mọi blockchain hiệu suất cao đều phải đưa ra sự lựa chọn.
Tốc độ, thanh khoản, UX, an toàn giao thức – không thể tối đa hóa đồng thời.
Điều quan trọng là: những sự đánh đổi này có minh bạch và hiệu quả không?
Trình xác thực của Hyperliquid do Hyper Foundation kiểm soát đa số, tồn tại rủi ro tập trung. Nhưng cũng chính vì vậy mà có thể nhanh chóng ứng phó với khủng hoảng $JELLYJELLY.
Người dùng bỏ phiếu bằng ví: dù trải qua FUD, vị thế chưa thanh toán, TVL, doanh thu phí của Hyperliquid đều lập kỷ lục mới vào tháng 5.
Trong thời khắc khẩn cấp thực sự, phần lớn người dùng không quan tâm hệ thống có "phi tập trung hoàn hảo" hay không, họ chỉ quan tâm: hệ thống này có cứu được tôi không?
Không chỉ là DEX, mà còn là hệ sinh thái trên chuỗi
Dù quyền quản trị vẫn nghiêng về tập trung, Hyperliquid đã không còn chỉ là một nền tảng phái sinh.
Theo dữ liệu Cryptorank, trong 3 tháng gần đây đã có 21 dự án mới triển khai trên Hyperliquid, tổng số dự án trên hệ sinh thái vượt 80, bao gồm:
-
DeFi
-
GameFi
-
NFT
-
Công cụ phát triển
-
Nền tảng phân tích
Các dự án NFT dòng Milady cũng được phát hành trên chuỗi này, có tên Wealthy Hypio Babies, giá sàn liên tục tăng, phản ánh thanh khoản gốc trên chuỗi mạnh và cộng đồng tự phát hào hứng.
Dù trải qua tranh cãi quản trị và khủng hoảng thanh lý quy mô lớn, nhà phát triển và người dùng vẫn tiếp tục đặt cược vào Hyperliquid như một Layer1 hiệu suất vượt trội, đầy tiềm năng.
Động lực tăng trưởng thực sự của Hyperliquid
Tại sao là DEX?
Các sàn giao dịch tập trung (CEX) liên tục sập, lòng tin người dùng mất dần, đẩy nhanh quá trình chuyển sang DEX.
-
FTX sụp đổ năm 2022, cho thấy ngay cả sàn hàng đầu cũng có thể sụp đổ trong một đêm, đóng băng tài sản người dùng;
-
Trong thập kỷ qua, CEX bị tấn công 118 lần, tổn thất tích lũy hơn 11 tỷ USD, vượt xa thiệt hại từ tấn công trên chuỗi;
-
Mỗi lần tạm dừng rút tiền, đóng băng tài sản đều nhắc nhở người dùng: nền tảng lưu ký có rủi ro bên thứ ba vốn có.
Cùng với sự cải thiện hạ tầng thanh toán, trong tương lai nhiều người thậm chí có thể không cần rút tiền pháp tệ nữa.
Năm 2024, người dùng ví tự lưu trữ tăng vọt 47%, địa chỉ hoạt động vượt 400 triệu; tháng 1 năm 2025, khối lượng giao dịch DEX lập kỷ lục mới. Người dùng bỏ phiếu bằng chân, chuyển sang tự nắm giữ tài sản, giao dịch trên chuỗi.
Khởi nguyên của blockchain là: phi tập trung, tự chủ tài sản, không cần tin tưởng bên trung gian. Nhưng trước đây nhiều người vì tiện lợi, dùng luôn CEX như ví – bỏ quên bản chất "not your keys, not your coins".
Giờ đây, nhận thức này đang thay đổi. Cùng với hạ tầng trưởng thành, cơ hội trên chuỗi tăng, tự lưu trữ không chỉ là biện pháp an toàn, mà còn là "cửa vào sớm, lợi nhuận cao", ví dụ như airdrop, tiền meme.
Ví dụ: $TRUMP khi niêm yết trên CEX đã trên $20, nhưng người dùng trên chuỗi mua sớm với chi phí thấp hơn nhiều.
Xu hướng này cho thấy: tiện lợi thường đồng nghĩa với bỏ lỡ, trong khi kiểm soát mới là chủ động.
Tương lai chuyển từ tập trung lên chuỗi, không còn là vấn đề lý tưởng, mà là lựa chọn giữa lợi nhuận và hiệu quả.
Tại sao là Hyperliquid?
Dù trải qua khủng hoảng $JELLYJELLY, người dùng vẫn ở lại Hyperliquid, các DEX như dYdX và GMX không hút được người dùng.
Hyperliquid đã làm đúng ba việc then chốt:
Mô hình token thực sự lấy cộng đồng làm trung tâm
Hyperliquid là một trong số rất ít dự án DeFi khởi động mà không có đầu tư VC.
-
Không phân bổ sớm, không vòng private;
-
Trên 70% $HYPE phân bổ cho cộng đồng, trong đó 31% airdrop cho 94.000 địa chỉ, trung bình mỗi ví ~$45.000.
Điều này tạo ra ba hiệu ứng:
-
Xây dựng cộng đồng người dùng trung thành thông qua farming điểm Season 1/2;
-
Sau khởi động đã có cơ chế mua lại ổn định (khác với dydx không có);
-
Không áp lực bán tháo từ VC (so sánh: dYdX hơn 50% phân bổ nội bộ, GMX hơn 30%).
Tóm lại một câu: người dùng không chỉ là người sử dụng, mà còn là "chủ sở hữu".
Trải nghiệm giao dịch cấp CEX, không rủi ro CEX
Hyperliquid làm được: tốc độ như Binance, triển khai trên chuỗi.
-
GMX có vấn đề kém hiệu quả AMM;
-
dYdX v3 khớp lệnh offchain;
-
UX/UI có cảm giác trễ rõ rệt.
Điều này thu hút cá voi (như James Wynn持仓 siêu 1 tỷ), nhà tạo lập thị trường, trader高频 HFT.
Dù sau khủng hoảng, độ sâu và kiểm soát trượt giá của Hyperliquid vẫn dẫn đầu (trượt giá chỉ ~0,05%).
Độ sâu sản phẩm: Không chỉ phái sinh vĩnh viễn
Đầu năm 2025, Hyperliquid ra mắt nhiều module mới:
-
Triển khai thị trường giao ngay;
-
Phát hành HyperEVM, dành cho nhà phát triển DeFi;
-
Triển khai kho bạc HLP và hệ thống sao chép giao dịch;
-
Triển khai tiêu chuẩn tiền meme (HIP-1), hỗ trợ giao dịch tích hợp spot+vĩnh viễn;
-
Xây dựng quỹ rủi ro hỗ trợ lãi suất thực (dùng để mua lại và đốt $HYPE).
Những điều này tạo nên "nền tảng DeFi đa năng":
-
Một giao diện UI đồng thời giao dịch BTC spot, ETH vĩnh viễn, tiền meme;
-
Có thể tham gia HLP, hoặc sao chép các trader hàng đầu;
-
Một ví thực hiện mọi thao tác, nhanh, rẻ, không gas.
So sánh, dYdX hay GMX giống như "giao thức đơn lẻ" hơn, trong khi Hyperliquid đã tiến hóa thành hệ sinh thái đa chức năng.
Phân tích sâu hệ sinh thái HyperEVM
HyperEVM là lớp hợp đồng thông minh do Hyperliquid ra mắt, hỗ trợ xây dựng dApp tương thích EVM, cấu thành kiến trúc ba lớp cùng lớp giao dịch cốt lõi HyperCore và lớp đồng thuận HyperBFT:
-
HyperCore: Bộ máy tài sản và khớp lệnh cốt lõi, tất cả tài sản đều đi vào đây trước, tương đương "số dư sàn giao dịch".
-
HyperEVM: Lớp thực thi hợp đồng thông minh, hỗ trợ các module DeFi, NFT, GameFi.
-
HyperBFT: Cơ chế đồng thuận BFT dựa trên HotStuff, tối ưu hóa thực thi giao dịch tốc độ cao, độ trễ thấp.
Tài sản phải được chuyển thủ công từ HyperCore sang HyperEVM để tương tác với hợp đồng thông minh, phí gas được thanh toán bằng $HYPE.
Cách tham gia hệ sinh thái HyperEVM?
Chuỗi ngoài → HyperCore → HyperEVM
a. Chuỗi ngoài → HyperCore
Các chuỗi hỗ trợ phổ biến gồm Ethereum, Arbitrum, Solana, Bitcoin, hỗ trợ tài sản như USDC, ETH, BTC, SOL, v.v.
b. HyperCore → HyperEVM
Chuỗi ngoài → Chuyển trực tiếp vào HyperEVM (ví dụ dùng deBridge)
Các dự án nổi bật trên HyperEVM
DEX (loại không phải vĩnh viễn)
-
Hyperswap: Hỗ trợ niêm yết token mới, cung cấp phần thưởng khai thác thanh khoản
-
Liquidswap: DEX tổng hợp, định tuyến统一路由 nhiều pool
Giao thức DeFi
-
Hyperlend / Felix / Hypurr.fi: Hỗ trợ vay mượn, LP và nhiều cách chơi kết hợp
#
Nền tảng phát hành (Launchpad)
-
Liquidlaunch: Nền tảng phát hành dự án sớm
Tại sao HyperEVM quan trọng?
Khi các giao thức DeFi, stablecoin, NFT liên tục triển khai trên HyperEVM, giao dịch trên chuỗi ngày càng sôi động, việc tiêu thụ $HYPE làm token thanh toán gas cũng không ngừng tăng, tạo ra logic giảm phát. Tất cả phí Gas (bao gồm phí cơ bản và phí ưu tiên) sẽ bị đốt cháy.
Hơn nữa, airdrop trong tương lai cũng có thể tham chiếu mức độ hoạt động trên EVM, thúc đẩy thêm người dùng và nhà phát triển di cư.
Điều này có nghĩa HyperEVM không chỉ bổ sung chức năng, mà còn mang lại hiệu ứng mạng lưới thực sự và vòng xoáy kể chuyện:
Dự án mới triển khai → Tăng tiêu thụ gas → Hỗ trợ giá trị $HYPE → Thu hút thêm người dùng → Thu hút thêm nhà phát triển → Lặp lại
Các dự án Beta cao tiềm năng: Token hệ sinh thái
Dù $HYPE vẫn là tài sản cốt lõi nắm bắt giá trị hệ thống Hyperliquid, nhưng các token mới nổi trên HyperEVM (ví dụ $LIQD, token quản trị và phần thưởng hệ sinh thái LiquidSwap, phân phối $HYPE cho người stake) cung cấp tiếp xúc Beta cao hơn với tăng trưởng hệ sinh thái. Những token này thường đại diện cho:
-
Mô hình chia sẻ doanh thu địa phương hóa
-
Tài sản cơ bản DeFi
-
Cơ hội thanh khoản sớm
Khi $HYPE tăng giá, các token này có thể được hưởng lợi theo các cách sau:
-
Tăng khối lượng giao dịch và dòng người dùng, nâng cao tiện ích token và khả năng thu phí;
-
Lợi suất (APY) định giá bằng $HYPE tăng, ví dụ như $LIQD stake thể hiện;
-
Không gian tăng giá đầu cơ, do trader luân chuyển vào các dự án hệ sinh thái vốn hóa nhỏ;
-
Khuyến khích airdrop hoặc quản trị liên quan đến sử dụng sớm.
Trong một hệ sinh thái tăng trưởng kép nhanh như HyperEVM, các token kiểu "bán nước" (phí gas do $HYPE thúc đẩy, nhưng trong thiết kế token không có liên quan mạnh) ở chu kỳ sớm có thể vượt trội hơn chính $HYPE.
Ví dụ: Nếu $HYPE tăng gấp đôi, $LIQD có FDV < $100 triệu nếu đi kèm tăng trưởng thanh khoản sâu, có khả năng tăng tới 4 lần.
Các token này không chỉ là dự án hút máu, mà còn là bộ khuếch đại tăng trưởng hệ sinh thái → sử dụng nhiều hơn → phí gas nhiều hơn → đốt HYPE nhiều hơn.
Tạo thành vòng xoáy tích cực.
Kết luận
Dù nhiều người xem Hyperliquid như "một DEX khác" hay "L1 mới nổi", nhưng dữ liệu phí lại kể một câu chuyện khác:
Hyperliquid xếp thứ 7 về doanh thu phí 30 ngày trong tất cả các giao thức ($69,15 triệu), vượt qua cả Tron, Solana, thậm chí cả Lido – ông lớn staking.
Và điều này thậm chí chưa bao gồm doanh thu từ HLP Vault và HyperEVM, cho thấy tiềm năng doanh thu chưa được giải phóng hoàn toàn.
Xét về định giá, cơ bản của Hyperliquid đã có thể so sánh với các L1 hàng đầu, nhưng tiềm năng thực sự nằm ở: trở thành nền tảng giao dịch DeFi-native đầu tiên có thể cạnh tranh với CEX về trải nghiệm, phí và thực thi.
Đa số DEX vẫn phụ thuộc mô hình swap, thanh khoản kém, trong khi Hyperliquid xây dựng cơ chế sổ lệnh thật + HLP2, kiểm soát trượt giá chéo chuỗi dưới 0,3%, và không cần liên tục đổi ví.
Chúng tôi cho rằng, Hyperliquid đang trở thành nền tảng giao dịch duy nhất cần thiết trên chuỗi, từ spot đến vĩnh viễn, đến toàn bộ hệ sinh thái.
Theo một nghĩa nào đó, nó không nhằm đánh bại Uniswap, mà nhắm thẳng vào Binance. [16]
Tại sao không thể sao chép một Hyperliquid khác?
Dù bạn muốn All In vào "một DEX phái sinh vĩnh viễn bùng nổ tiếp theo", tôi cho rằng thời kỳ红利 của DEX đã kết thúc.
Bốn lý do:
-
Áp đảo thị phần
Chiếm 80% khối lượng giao dịch phái sinh vĩnh viễn trên chuỗi, khối lượng giao dịch tuần >$60 tỷ, tạo thành vòng xoáy kín: thanh khoản → người dùng → thanh khoản. Dự án mới muốn tham gia, phải bù đắp khối lượng giao dịch hàng ngày hàng chục tỷ – khó như lên trời.
-
Mô hình kinh tế không thể sao chép
Không VC, tự tài trợ khởi động, không phải meme, mà xây dựng niềm tin thực sự và nhất quán dài hạn. DEX mới cần gọi vốn, phát hành token, dự trữ phần, tiết lộ hồ sơ, phần thưởng token... cấu trúc người dùng hoàn toàn khác biệt.
-
Đội ngũ sáng lập hàng đầu
Người sáng lập đến từ HRT, MIT, Caltech, nền tảng高频 trực tiếp thiết kế infra cấp độ CEX. Người sáng lập “Jeff” từng tiết lộ mạng lưới quan hệ của ông vốn là các trader kỳ cựu, những người này trở thành người dùng và nguồn phản hồi đầu tiên, "rào chắn" kiểu này người khác rất khó sao chép.
-
Hệ sinh thái sản phẩm trưởng thành
Hyperliquid không chỉ là DEX, mà là một L1 hiệu suất cao hoàn chỉnh – kiến trúc底层, cấu trúc người dùng, mô hình quản trị đã tự thân hợp lý.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures
