Con đường phát triển stablecoin của Trung-Mỹ: Đột phá thị trường B tại Hồng Kông và chiến lược công khai dẫn dắt dòng chính tại Mỹ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Con đường phát triển stablecoin của Trung-Mỹ: Đột phá thị trường B tại Hồng Kông và chiến lược công khai dẫn dắt dòng chính tại Mỹ
Bài ca băng và lửa hai bên bờ Thái Bình Dương.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: ChandlerZ, Foresight News
Trên hai bờ Thái Bình Dương, một câu chuyện về tương lai của stablecoin đang diễn ra theo hai hình thái hoàn toàn khác biệt.
Một bên là sự thận trọng trong chiến lược của các gã khổng lồ công nghiệp. Gần đây, làn sóng stablecoin tại Trung Quốc đại lục tiếp tục gia tăng. Thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, ông Phan Công Thắng, lần đầu tiên đề cập đến stablecoin tại Diễn đàn Lujiazui 2025, cho biết các công nghệ mới nổi như blockchain và sổ cái phân tán đã thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương và stablecoin, thực hiện "thanh toán tức thì là bù trừ ngay lập tức", tái cấu trúc hệ thống thanh toán truyền thống từ nền tảng, rút ngắn đáng kể chuỗi thanh toán xuyên biên giới, đồng thời đặt ra những thách thức lớn đối với quản lý tài chính. Tại Hồng Kông, Đạo luật Stablecoin đã được xác định sẽ có hiệu lực chính thức vào ngày 1 tháng 8. Trước thời điểm cấp phép, nhiều tổ chức ngân hàng, tập đoàn công nghệ lớn và công ty fintech đang tích cực tranh thủ chiếm lĩnh thị trường tiền mã hóa, liên tục lên tiếng về kế hoạch xin cấp giấy phép phát hành stablecoin:
-
Ngày 12 tháng 6, hai công ty thuộc tập đoàn Ant Group là Ant International và Ant Digital Technologies thông báo khởi động việc xin cấp giấy phép stablecoin. Sau đó, một số nguồn tin cho biết LianLian Digital cũng đang tích cực thảo luận khả năng xin giấy phép liên quan tại khu vực này. Hiện tại, LianLian Digital đã thành lập đội ngũ chuyên trách để thúc đẩy các dự án liên quan đến stablecoin và nghiên cứu các trường hợp ứng dụng.
-
Ngày 16 tháng 6, Domain Tower Logistics Technology cho biết đang tích cực nghiên cứu các chi tiết quy định liên quan, có kế hoạch xin cấp giấy phép phát hành stablecoin sau khi điều lệ stablecoin tại Hồng Kông có hiệu lực. Công ty dự kiến phát hành stablecoin riêng mang tên "RHKD" và một loại token kỹ thuật số "RBTC" gắn với Bitcoin làm tài sản cơ sở. Khách hàng có thể dùng đô la Hồng Kông hoặc đô la Mỹ để đổi lấy "RBTC". Công ty kỳ vọng token này sẽ được đảm bảo bằng 100% Bitcoin (tỷ lệ hoán đổi 1:1 với Bitcoin).
-
Ngày 17 tháng 6, ông Lưu Cường Đông, Chủ tịch Hội đồng quản trị Tập đoàn JD.com, cho biết JD.com mong muốn xin cấp giấy phép stablecoin tại tất cả các quốc gia có đồng tiền chủ chốt trên toàn cầu, sau đó thông qua giấy phép stablecoin để thực hiện việc chuyển đổi ngoại tệ giữa các doanh nghiệp toàn cầu, giảm 90% chi phí thanh toán xuyên biên giới và nâng cao hiệu quả lên mức dưới 10 giây. Đồng thời, JD.com kỳ vọng sẽ nhận được giấy phép vào đầu quý IV năm nay và đồng thời ra mắt stablecoin của JD.
-
Ngày 18 tháng 6, công ty niêm yết trên sàn A Tiểu Thương Thành cho biết: "Công ty vận hành chợ giao dịch hàng hóa nhỏ lớn nhất thế giới, vốn dĩ sở hữu vô số kịch bản thanh toán thương mại xuyên biên giới với tần suất cao. Các công cụ thanh toán đổi mới như stablecoin có tiềm năng cung cấp giải pháp thanh toán xuyên biên giới hiệu quả và chi phí thấp hơn cho khách hàng toàn cầu, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, phù hợp với mục tiêu phục vụ thương mại thực tế của chúng tôi. Chúng tôi hoan nghênh và ủng hộ tiến triển tích cực của Hồng Kông trong khung quy định stablecoin. Nền tảng thanh toán xuyên biên giới 'Yipay' (Yiwu Pay) thuộc công ty sẽ tiếp tục theo dõi tiến trình pháp lý liên quan và sẽ tích cực đánh giá, nhanh chóng nộp đơn xin cấp phép khi quy định rõ ràng và con đường thuận lợi."
Theo báo cáo của Delphi Digital, nguồn cung thị trường stablecoin lần đầu tiên vượt quá 250 tỷ USD. Trong đó, stablecoin sinh lời tăng trưởng nhanh chóng; Ethena đạt gần 6 tỷ USD kể từ khi ra mắt; Tether và Circle vẫn dẫn đầu thị trường với tổng cộng 86% nguồn cung lưu thông; tính đa dạng của nhà phát hành tăng lên, hơn 10 loại stablecoin có nguồn cung vượt 100 triệu USD; hơn 120 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ bị khóa trong hệ sinh thái stablecoin, tạo thành một hồ thanh khoản ngoài thị trường truyền thống.
Các ví dụ trên không chỉ phản ánh sự khác biệt chiến lược giữa hai khu vực mà còn sâu sắc hơn cho thấy hai mô hình phát triển song song trên赛道 toàn cầu về stablecoin. Một câu hỏi then chốt từ đó nổi bật lên: Liệu câu chuyện lớn do lập pháp dẫn dắt hay sự thâm nhập do ngành công nghiệp thúc đẩy mới sẽ cuối cùng chi phối cuộc biến đổi cấu trúc liên quan đến cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số trong tương lai?
Hai con đường: Tuân thủ chính thống từ trên xuống và thâm nhập ngành công nghiệp từ dưới lên
Sự phát triển khác biệt của stablecoin tại Mỹ và Hồng Kông bắt nguồn từ môi trường thị trường và điểm khởi đầu chiến lược khác nhau của các bên tham gia. Lấy Circle và JDCoin Chain làm ví dụ, hai bên đại diện lần lượt cho một cuộc chiến lâu dài theo hướng tuân thủ chính thống từ trên xuống và một con đường đột phá B2B do các tình huống kinh doanh thúc đẩy từ dưới lên.
Con đường đại diện bởi Circle ở Mỹ là một âm mưu chính thống nhằm giành quyền kiểm soát trên chuỗi khối. Là một "Crypto Native" (dân bản địa mã hóa), mục tiêu chiến lược dài hạn của Circle luôn rõ ràng: thoát khỏi nhãn mác vùng biên của thế giới mã hóa và tiến vào trung tâm hệ thống tài chính truyền thống. Tuy nhiên, quá trình này không hề dễ dàng. Circle từng rất muốn niêm yết trên thị trường tài chính truyền thống nhưng đã thất bại vào năm 2022 do môi trường thị trường và sự bất định lớn về quy định khiến kế hoạch sáp nhập SPAC đổ vỡ. Thất bại nghiêm trọng này đúng lúc chứng minh rằng tại Mỹ, nếu không có khung chính sách rõ ràng, stablecoin khó lòng được chấp nhận mainstream. Điểm ngoặt căn bản nằm ở sự minh bạch hóa môi trường chính sách vĩ mô Hoa Kỳ, đặc biệt là dưới tác động của xu hướng chính sách thân thiện với mã hóa và các tiến triển pháp lý như Đạo luật GENIUS, Circle mới có được thời cơ và điều kiện thuận lợi, mở đường cho việc ra mắt thành công trên thị trường vốn.
Ngược lại rõ rệt, con đường đại diện bởi Hồng Kông là một đột phá mới dựa trên doanh nghiệp B2B. JD Coin Chain Technology (Hồng Kông) được đăng ký thành lập tại Hồng Kông vào tháng 3 năm 2024. Tháng 7, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông công bố danh sách các nhà phát hành stablecoin tham gia "sandbox", trong đó có JD Coin Chain. Theo thông tin từ trang web chính thức, JD sẽ phát hành một stablecoin mã hóa gắn tỷ giá 1:1 với đô la Hồng Kông tại Hồng Kông. Stablecoin của JD là loại tiền mã hóa ổn định dựa trên chuỗi công cộng và được neo 1:1 với đô la Hồng Kông (HKD), sẽ được phát hành trên chuỗi khối công cộng, nguồn dự trữ gồm các tài sản thanh khoản cao và đáng tin cậy, được lưu giữ an toàn trong các tài khoản độc lập tại các tổ chức tài chính được cấp phép, và tính toàn vẹn của nguồn dự trữ sẽ được kiểm tra nghiêm ngặt thông qua các báo cáo công bố định kỳ và kiểm toán. JD không phải là người mới trong lĩnh vực thanh toán, tuy nhiên trong cuộc chiến thanh toán di động trước đây xoay quanh đối tượng người dùng cá nhân (C-end), JD không thể xây dựng được hệ sinh thái thanh toán độc lập sánh ngang với Alibaba hay Tencent. Do đó, việc JD tham gia thị trường stablecoin không phải là một nỗ lực đuổi theo sân chơi cũ, mà là sự mở rộng tự nhiên dựa trên lợi thế của Tập đoàn JD trong lĩnh vực công nghệ và chuỗi cung ứng. JD chọn tránh xa lĩnh vực thanh toán bán lẻ C-end đã trở thành "chiến trường đỏ", mà trực tiếp thâm nhập vào lĩnh vực có lợi thế cấu trúc của mình: thương mại xuyên biên giới và tài chính chuỗi cung ứng dành cho doanh nghiệp. Lập luận ban đầu của con đường này không phải là tìm kiếm sự nới lỏng hoàn toàn từ lập pháp cấp cao, mà là tận dụng Hồng Kông - trung tâm tài chính quốc tế và không gian thể chế đặc biệt do sandbox quy định cung cấp - để giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể.
Hai cách chơi: Mặt trận doanh nghiệp mới VS轨道 tiền tệ trên chuỗi
Điểm khởi đầu khác nhau dẫn đến hai chiến lược thị trường hoàn toàn khác biệt.
Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, ông Lưu Bằng, CEO của JD Coin Chain Technology, cho biết截至到2025年6月初，公司主要进行了港元稳定币的测试，稍后会进行其他法币稳定币的测试。基于市场需求预期两种稳定币会同时发行。与第一阶段主要测试产品功能、技术细节不同，第二阶段着重测试稳定币在跨境支付、投资交易和零售支付三大实际场景中的使用。
In the cross-border payment scenario, JD Coin Chain plans to expand its user base through both direct customer acquisition and indirect methods (e.g., partnering with compliant wholesalers). In investment and trading, the company is currently negotiating cooperation with global regulated exchanges to list JD stablecoin in different regions. For retail, the first rollout will be on JD Global's Hong Kong and Macau site, where users can initially use stablecoins to shop within JD’s own e-commerce ecosystem.
Chiến lược của JD có thể được coi là một chiến thuật "dao mổ", tập trung sâu vào phân khúc B-end, lấy các tình huống ứng dụng làm trung tâm. Ông Lưu Bằng nhấn mạnh rõ ràng rằng đối tượng mục tiêu của stablecoin JD không phải là các nhà đầu tư tiền mã hóa, mà là lượng lớn doanh nghiệp thực tế và các bên tham gia thương mại xuyên biên giới. Giá trị cốt lõi mà nó đưa ra cũng không phải là đầu cơ, mà là sử dụng công nghệ blockchain để giải quyết các điểm đau dai dẳng trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống: chi phí cao, hiệu suất thấp và quy trình thiếu minh bạch. Bằng cách thiết kế các giải pháp thanh toán riêng biệt cho các hệ sinh thái sẵn có như JD Global Selling, logistics quốc tế, v.v.
Ngược lại, chiến lược của Circle là chiếm lĩnh đỉnh cao giao thức, lấy chuẩn mực làm trung tâm. Mục tiêu cuối cùng của nó, như các nhà phân tích của Bernstein chỉ ra, là trở thành轨道 tiền tệ của internet. Điều này có nghĩa là Circle không nhằm giải quyết vấn đề của một tình huống cụ thể nào, mà muốn trở thành một giao thức tiền mặt kỹ thuật số phổ quát và cơ bản. Thông qua việc thiết lập vị thế hợp pháp bằng lập pháp, Circle hy vọng USDC có thể được tích hợp liền mạch vào mọi ngân hàng, công ty thanh toán, nền tảng fintech và ứng dụng thương mại. Đây là một logic điển hình theo hướng nền tảng hóa ngang, do giao thức dẫn dắt, nhằm tối đa hóa hiệu ứng mạng lưới bằng cách xây dựng các tiêu chuẩn cơ bản, từ đó chiếm một vị trí thiết yếu trong hệ thống tài chính kỹ thuật số toàn cầu.
Hai chiến lược khác nhau dẫn đến hai kết cục kinh doanh khác biệt.
Tầm nhìn tương lai của JD trước tiên là xây dựng một đế chế thương mại trên chuỗi khối khép kín cao độ. Về mặt lý thuyết, bằng cách kết nối thanh toán stablecoin với dữ liệu luồng logistics quốc tế, kho bãi nước ngoài, hệ thống đơn hàng,... JD có thể tạo ra một hệ sinh thái tài chính chuỗi cung ứng toàn cầu chưa từng có, hiệu quả và minh bạch. Nhưng viễn cảnh có giá trị chiến lược hơn nữa là stablecoin Nhân dân tệ offshore. Tận dụng lợi thế thể chế của Hồng Kông – trung tâm offshore Nhân dân tệ lớn nhất thế giới – một khi được cấp phép, việc phát hành stablecoin CNH không chỉ mở ra không gian kinh doanh khổng lồ cho JD, mà còn giúp JD có cơ hội đóng vai trò then chốt như một cơ sở hạ tầng tài chính trong quá trình quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ.
Kết cục cuối cùng của Circle gắn chặt với việc củng cố vị thế bá quyền của đồng đô la Mỹ trong nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu. Mục tiêu của họ là trở thành phiên bản tiền kỹ thuật số tư nhân trên thực tế, một thành phần cốt lõi của thế hệ cơ sở hạ tầng tài chính mới. Tuy nhiên cần lưu ý rằng, giữa lúc thị trường đang cuồng nhiệt, Cathie Wood của Ark Invest đã bắt đầu lựa chọn bán ra khi cổ phiếu CRCL đạt mức cao kỷ lục. Theo công bố giao dịch, ARK đã bán tổng cộng 642.766 cổ phiếu Circle trong hai ngày thông qua ba quỹ chủ chốt, trị giá khoảng 96,5 triệu USD, chiếm 14% vị thế ban đầu. Hiện tại, một cổ đông tổ chức lớn khác là BlackRock chưa báo cáo bất kỳ việc giảm sở hữu nào, còn việc giảm sở hữu của nhóm quản lý nội bộ Circle thuộc kế hoạch thường lệ sau IPO theo bản chào bán cổ phiếu.
Điều này không hoàn toàn phủ nhận giá trị dài hạn của Circle, nhưng ít nhất cho thấy rằng ngay cả trong mắt những nhà đầu tư lạc quan nhất, giá cổ phiếu trong ngắn hạn có thể đã phản ánh đầy đủ hoặc thậm chí quá mức các lợi ích từ chính sách, và cần giảm nhẹ vị thế một cách chiến thuật để quản lý rủi ro. Sau khi luật được thông qua, những thách thức thực sự về triển khai kinh doanh và cạnh tranh thị trường có lẽ mới chỉ vừa bắt đầu.
Cùng đích khác lộ trình? Một cuộc chiến tiền tệ định hình tương lai
Nhìn chung, JD và Circle đại diện cho hai phạm mẫu phát triển stablecoin. Mô hình JD là chủ nghĩa thực dụng, bắt đầu từ việc giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể, ưu điểm nằm ở nền tảng kinh doanh vững chắc và các tình huống ứng dụng rõ ràng. Mô hình Circle là chủ nghĩa lý tưởng, xuất phát từ tầm nhìn tài chính lớn lao, ưu điểm là đã giành được sự hỗ trợ lập pháp đi đầu và sự hậu thuẫn mạnh mẽ từ vốn đầu tư.
Tất nhiên vẫn còn nhiều vấn đề cần giải quyết: Rào cản B-end do mô hình JD xây dựng xung quanh ngành công nghiệp có thể hiệu quả chống lại các đòn tấn công từ trên xuống của các giao thức phổ quát như Circle hay không? Và khi câu chuyện lớn của Circle thực sự thâm nhập vào nền kinh tế thực, liệu nó cũng phải giống như JD, từng bước chinh phục các tình huống ứng dụng cụ thể trong từng ngành?
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Foresight News
