Người sáng lập B2 Ventures: Vấn đề thanh khoản sâu trong tài chính truyền thống là rủi ro cấu trúc tiềm tàng đối với thị trường tiền mã hóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Người sáng lập B2 Ventures: Vấn đề thanh khoản sâu trong tài chính truyền thống là rủi ro cấu trúc tiềm tàng đối với thị trường tiền mã hóa
Thị trường tiền mã hóa dù tăng trưởng nhanh nhưng đang đối mặt với vấn đề thanh khoản phân mảnh và mong manh.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Arthur Azizov, Nhà sáng lập B2 Ventures
Biên dịch: Thiện Âu Ba, Jinse Finance
Mặc dù ngành tiền mã hóa phát triển nhanh chóng và theo đuổi lý tưởng phi tập trung, thanh khoản của nó vẫn còn phân mảnh và mong manh —— điều này phản ánh những rủi ro tiềm ẩn trong tài chính truyền thống, đồng thời khiến toàn bộ thị trường dễ bị tổn thương trước các cú sốc đột ngột khi tâm lý thị trường thay đổi.
Dù mang đặc tính phi tập trung và hứa hẹn đổi mới, tiền mã hóa về bản chất vẫn là một loại "tiền tệ". Và mọi loại tiền tệ đều không thể thoát khỏi thực tế cấu trúc thị trường hiện tại.
Khi thị trường mã hóa phát triển, nó ngày càng giống quá trình tiến hóa vòng đời của các công cụ tài chính truyền thống. “Ảo giác thanh khoản” đã trở thành một trong những vấn đề cấp bách nhất nhưng lại ít được thảo luận, là sản phẩm phụ tất yếu trong quá trình trưởng thành của thị trường.
Năm 2024, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa toàn cầu đạt 2,49 nghìn tỷ USD, dự kiến đến năm 2033 sẽ tăng gấp đôi lên 5,73 nghìn tỷ USD, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) trong thập kỷ tới là 9,7%.
Tuy nhiên, đằng sau sự tăng trưởng mạnh mẽ này là những điểm yếu cực lớn. Giống như thị trường ngoại hối và trái phiếu, thị trường mã hóa hiện nay đang đối mặt với vấn đề “thanh khoản ma” (ghost liquidity): sổ lệnh trông có vẻ dồi dào thanh khoản trong thời gian thị trường ổn định, nhưng lại cạn kiệt tức thì khi biến động mạnh.
Ảo giác thanh khoản
Thị trường ngoại hối với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 7,5 nghìn tỷ USD từ lâu được coi là thị trường thanh khoản nhất. Tuy nhiên, ngay cả thị trường này giờ đây cũng bắt đầu bộc lộ sự mong manh.
Một số tổ chức tài chính và nhà giao dịch bắt đầu cảnh giác trước cái gọi là ảo giác độ sâu thị trường. Ngay cả trên các cặp tiền tệ thanh khoản cao nhất như euro/đô la Mỹ (EUR/USD), tình trạng trượt giá (slippage) cũng xảy ra thường xuyên. Sau cuộc khủng hoảng tài chính 2008, không một ngân hàng hay nhà tạo lập thị trường nào sẵn sàng gánh chịu rủi ro tồn kho (tức là rủi ro nắm giữ tài sản biến động) khi thị trường bán tháo.
Năm 2018, Morgan Stanley chỉ ra sự chuyển dịch cơ cấu rủi ro thanh khoản: yêu cầu vốn cao hơn sau khủng hoảng buộc các ngân hàng rút khỏi vai trò cung cấp thanh khoản. Rủi ro không biến mất, mà chỉ chuyển sang tay các nhà quản lý tài sản, quỹ ETF và hệ thống giao dịch thuật toán.
Vào thời điểm đó, các quỹ chỉ số và ETF mọc lên như nấm. Năm 2007, các quỹ chỉ số chỉ nắm giữ 4% cổ phiếu tự do lưu hành MSCI World, đến năm 2018 con số này đã tăng gấp ba lần lên 12%, ở một số mã thậm chí lên tới 25%. Điều này dẫn đến một sự lệch pha cơ cấu —— các sản phẩm tài chính trông có vẻ thanh khoản nhưng thực chất lại nắm giữ những tài sản có tính thanh khoản rất thấp.
Các quỹ ETF và quỹ thụ động hứa hẹn khả năng "ra vào tự do", nhưng các tài sản mà chúng nắm giữ (đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp) thường khó thanh lý đúng như kỳ vọng khi thị trường biến động mạnh. Trong giai đoạn biến động dữ dội, ETF thường bị bán tháo mạnh hơn cả tài sản cơ sở; các nhà tạo lập thị trường sẽ nới rộng chênh lệch giá mua/bán hoặc thậm chí ngừng giao dịch hoàn toàn, vì họ không muốn nhận vị thế trong hỗn loạn.
Hiện tượng này trước đây chỉ xảy ra trong tài chính truyền thống, giờ đây đang được "diễn lại thuần thục" trong thị trường mã hóa. Dù hoạt động trên chuỗi, sổ lệnh sàn tập trung và khối lượng giao dịch có vẻ khỏe mạnh, nhưng khi tâm lý thị trường đảo chiều, độ sâu thị trường thường bốc hơi ngay lập tức.
“Ảo giác thanh khoản” trên thị trường mã hóa đang nổi lên rõ rệt
Ảo giác thanh khoản trong thị trường mã hóa không phải chuyện mới. Trong giai đoạn thị trường ảm đạm năm 2022, ngay cả các token chủ đạo cũng xuất hiện trượt giá rõ rệt và chênh lệch giá mở rộng tại các sàn giao dịch hàng đầu.
Gần đây, đợt giảm mạnh của token OM thuộc Mantra lại là một lời cảnh báo nữa —— khi tâm lý thị trường thay đổi đột ngột, lực mua sẽ biến mất trong tích tắc, sự hỗ trợ giá cũng theo đó tan biến. Thị trường vốn dĩ trông sâu rộng trong thời bình, dưới áp lực sẽ sụp đổ nhanh chóng.
Nguyên nhân gốc rễ nằm ở chỗ: cơ sở hạ tầng thị trường mã hóa vẫn còn phân mảnh nghiêm trọng. Khác với thị trường cổ phiếu hay ngoại hối, thanh khoản của tài sản mã hóa được phân bố trên nhiều sàn giao dịch, mỗi nền tảng lại có sổ lệnh và hệ thống tạo lập thị trường riêng.
Đối với các token hạng hai nằm ngoài top 20 về vốn hóa, tình trạng phân mảnh này尤为 nghiêm trọng. Chúng thường được niêm yết trên nhiều sàn, nhưng thiếu cơ chế định giá thống nhất hay sự hỗ trợ từ nhà tạo lập thị trường đồng bộ, mà chủ yếu dựa vào các bên tham gia thị trường mang tính nhiệm vụ. Nhìn có vẻ có thanh khoản, nhưng thực chất lại thiếu độ sâu thực sự và sự phối hợp.
Tệ hơn nữa, một số dự án và bên tham gia thị trường cố tình tạo ra thanh khoản giả nhằm thu hút sự chú ý hoặc giành lợi thế niêm yết. Các hành vi như giao dịch giả, thổi khối lượng, treo lệnh dụ dỗ rất phổ biến trên các sàn nhỏ và trung bình.
Những "kẻ làm giả" này sẽ lập tức rút lui khi gặp biến động, để lại nhà đầu tư nhỏ lẻ đối mặt một mình với rủi ro giá giảm mạnh. Thanh khoản không chỉ "mong manh", mà đôi khi còn là "giả mạo".
Giải pháp: Thống nhất thanh khoản từ tầng giao thức
Để thực sự giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, cần phải đạt được sự tích hợp sâu sắc ở tầng giao thức cơ bản. Điều đó có nghĩa: chức năng cầu nối liên chuỗi và định tuyến nên được tích hợp sẵn trong kiến trúc cốt lõi của blockchain, chứ không phải là bản vá thêm sau đó.
Hiện nay, một số blockchain lớp 1 (Layer 1) đã bắt đầu áp dụng thiết kế kiến trúc mới này, coi việc luân chuyển tài sản là cơ chế cốt lõi của blockchain. Cách tiếp cận này giúp thống nhất các nhóm thanh khoản, giảm hiện tượng phân mảnh, và đạt được dòng chảy vốn mượt mà hơn trên toàn thị trường.
Đồng thời, cơ sở hạ tầng nền tảng cũng được cải thiện đáng kể: những lệnh từng cần 200ms để thực thi, nay chỉ cần 10–20ms. Các hệ sinh thái đám mây như Amazon, Google thông qua cơ chế tin nhắn P2P giữa các cụm máy đã hỗ trợ xử lý giao dịch toàn chuỗi.
Tầng hiệu suất này không còn là giới hạn, mà đã trở thành chất xúc tác: cho phép các nhà tạo lập thị trường và bot giao dịch vận hành thời gian thực trên phạm vi toàn cầu. Đáng chú ý, hiện nay 70–90% khối lượng giao dịch stablecoin trên thị trường mã hóa đến từ các hệ thống giao dịch tự động.
Tuy nhiên, hệ thống "ống nước" hiệu suất cao chỉ là nền tảng. Quan trọng hơn là phải kết hợp với khả năng tương tác thông minh ở tầng giao thức và cơ chế định tuyến thanh khoản thống nhất, nếu không sẽ giống như xây đường sắt cao tốc trên vùng đất nứt nẻ —— chạy nhanh, nhưng hướng đi không đồng nhất.
Nhưng hiện tại, toàn bộ cơ sở hạ tầng này đã sẵn sàng, đủ sức hỗ trợ việc xây dựng một hệ thống tài chính lớn hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Cointelegraph
