GENIUS法案：Tấm vé thông hành cho tương lai, hay là tác nhân gây ra khủng hoảng?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
GENIUS法案：Tấm vé thông hành cho tương lai, hay là tác nhân gây ra khủng hoảng?
Trong trò chơi này, người bình thường có khả năng cao vẫn là người phải trả tiền.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: IOBC Capital
Ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua động nghị thủ tục của dự luật stablecoin GENIUS với tỷ lệ bỏ phiếu 66-32. Nhìn bề ngoài, đây là một đạo luật kỹ thuật nhằm quy chuẩn tài sản số và bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng, nhưng phân tích sâu hơn về logic kinh tế chính trị đằng sau, chúng ta có thể thấy rằng đây có thể là khởi đầu của một cuộc thay đổi hệ thống phức tạp và sâu rộng hơn nhiều.
Trong bối cảnh hiện nay khi áp lực nợ nần của Mỹ đang ở mức cao, Trump và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Powell đang tranh cãi gay gắt về chính sách tiền tệ, thì thời điểm thúc đẩy dự luật stablecoin thực sự đáng suy ngẫm.
Khủng hoảng nợ Mỹ: Chính sách stablecoin bị ép ra đời
Trong đại dịch, Mỹ đã mở ra mô hình in tiền chưa từng có trong lịch sử. Cung tiền M2 của Fed tăng vọt từ 15,5 nghìn tỷ USD vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 nghìn tỷ USD hiện nay, tốc độ tăng trưởng nhảy từ 5% lên 25%, đỉnh điểm vào tháng 2 năm 2021 đạt 26,9%, dễ dàng vượt qua cả giai đoạn khủng hoảng tài chính 2008 và thời kỳ lạm phát lớn những năm 70-80.
Đồng thời, bảng cân đối kế toán của Fed cũng phình to tới 7,1 nghìn tỷ USD, chi 5,2 nghìn tỷ USD cho các gói cứu trợ, tương đương 25% GDP, con số này còn cao hơn tổng chi phí của 13 cuộc chiến tốn kém nhất trong lịch sử nước Mỹ cộng lại.
Nói đơn giản, chỉ trong hai năm, Mỹ đã in thêm 7 nghìn tỷ USD, gieo vào tương lai một quả bom siêu lớn về lạm phát và khủng hoảng nợ.
Chi phí lãi vay của chính phủ Mỹ đang lập kỷ lục mới. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng nợ quốc gia Mỹ đã vượt quá 36 nghìn tỷ USD. Năm 2025 dự kiến phải trả khoảng 9 nghìn tỷ USD tiền gốc và lãi trái phiếu kho bạc, trong đó riêng phần đáo hạn gốc đã chiếm khoảng 7,2 nghìn tỷ USD.
Trong mười năm tới, khoản thanh toán lãi vay của chính phủ Mỹ dự kiến sẽ lên tới 13,8 nghìn tỷ USD. Chi phí lãi vay trái phiếu kho bạc ngày càng chiếm tỷ trọng cao trong GDP. Để trả nợ, chính phủ có thể cần tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, cả hai đều gây ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế.
Trump và Powell: Bất đồng về việc giảm lãi suất
Trump: Không giảm lãi suất thì sa thải
Trump hiện tại rất cần Fed giảm lãi suất, lý do rất thực tế: lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến vay mua nhà và tiêu dùng, điều này đe dọa triển vọng chính trị của ông. Quan trọng hơn, Trump luôn coi hiệu suất thị trường chứng khoán là thành tích chính trị của mình. Môi trường lãi suất cao kìm hãm đà tăng tiếp của thị trường chứng khoán, trực tiếp đe dọa đến dữ liệu cốt lõi mà Trump dùng để khoe thành tích.
Thêm nữa, chính sách thuế quan làm tăng chi phí nhập khẩu, đẩy giá cả trong nước lên cao, gia tăng áp lực lạm phát. Việc giảm lãi suất vừa phải có thể phần nào bù đắp tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, làm dịu xu hướng suy giảm kinh tế, tạo môi trường kinh tế thuận lợi hơn cho việc tái đắc cử.
Powell: Không ai quan tâm
Sứ mệnh kép của Fed là việc làm đầy đủ và ổn định giá cả. Khác với cách ra quyết định của Trump dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất thị trường chứng khoán, Powell hành động theo phương pháp luận dựa trên dữ liệu của Fed. Ông không đưa ra đánh giá dự đoán về kinh tế, mà đánh giá tình hình thực hiện sứ mệnh kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện tại, khi mục tiêu lạm phát hoặc việc làm gặp vấn đề thì sẽ ban hành chính sách cụ thể để khắc phục.
Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ tháng 4 là 4,2%, lạm phát cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn 2%. Trước khi suy thoái kinh tế do ảnh hưởng của các chính sách như thuế quan truyền dẫn đến dữ liệu thực tế, Powell sẽ không hành động. Ông cho rằng chính sách thuế quan của Trump "rất có thể ít nhất tạm thời đẩy lạm phát lên cao hơn" và "hiệu ứng lạm phát cũng có thể kéo dài hơn". Việc giảm lãi suất vội vàng khi dữ liệu lạm phát chưa hoàn toàn trở lại mục tiêu 2% có thể khiến tình trạng lạm phát tệ hơn.
Hơn nữa, tính độc lập của Fed là nguyên tắc cực kỳ quan trọng trong quá trình ra quyết định. Mục đích thành lập Fed là để chính sách tiền tệ được đưa ra dựa trên cơ sở kinh tế vĩ mô và phân tích chuyên môn, đảm bảo việc hoạch định chính sách tiền tệ xuất phát từ lợi ích lâu dài của nền kinh tế quốc gia, chứ không phải chiều theo nhu cầu chính trị ngắn hạn. Trước sức ép từ Trump, Powell kiên quyết bảo vệ tính độc lập của Fed, tuyên bố: "Tôi chưa bao giờ chủ động yêu cầu gặp Tổng thống, và sẽ không bao giờ làm vậy".
Dự luật GENIUS: Máy hái tiền mới cho nợ Mỹ
Dữ liệu thị trường chứng minh rõ ràng ảnh hưởng quan trọng của stablecoin đối với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất, đã mua ròng 33,1 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ trong năm 2024, trở thành nhà mua trái phiếu kho bạc Mỹ lớn thứ bảy thế giới. Theo báo cáo quý IV năm 2024 của Tether, lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ đã đạt 113 tỷ USD. Circle, nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai, với USDC có vốn hóa khoảng 60 tỷ USD, cũng được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
Dự luật GENIUS yêu cầu việc phát hành stablecoin phải duy trì dự trữ tối thiểu theo tỷ lệ 1:1, trong đó tài sản dự trữ bao gồm các tài sản đô la Mỹ như trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Hiện quy mô thị trường stablecoin đã đạt 243 tỷ USD. Nếu toàn bộ thị trường này được đưa vào khuôn khổ của GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá hàng nghìn tỷ USD.
Trước tiên nói về lợi ích
Hiệu ứng huy động vốn trực tiếp rõ rệt: cứ mỗi 1 USD stablecoin được phát hành, về lý thuyết cần mua 1 USD trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc tài sản tương đương, điều này trực tiếp cung cấp nguồn vốn mới cho chính phủ. Thứ hai là lợi thế về chi phí: so với đấu thầu trái phiếu truyền thống, nhu cầu dự trữ từ stablecoin ổn định và dễ dự đoán hơn, giảm tính bất định trong huy động vốn của chính phủ. Thứ ba là hiệu ứng quy mô: sau khi GENIUS được thực thi, nhiều nhà phát hành stablecoin hơn sẽ buộc phải mua trái phiếu kho bạc, tạo nên nhu cầu định chế quy mô lớn. Quan trọng nhất là lợi nhuận từ quản lý: thông qua dự luật GENIUS, chính phủ kiểm soát tiêu chuẩn phát hành stablecoin, thực chất là giành được quyền ảnh hưởng đến việc phân bổ dòng vốn khổng lồ này. Loại "chênh lệch quản lý" này cho phép chính phủ sử dụng lớp vỏ đổi mới để thúc đẩy mục tiêu huy động nợ truyền thống, đồng thời né tránh các ràng buộc chính trị và thể chế mà chính sách tiền tệ truyền thống phải đối mặt. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Benesnt từng phát biểu rõ ràng tại Hội nghị Tiền mã hóa Nhà Trắng rằng sẽ sử dụng stablecoin để đảm bảo vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la.
Sau đó nói về bất lợi
Rủi ro chính sách tiền tệ bị bắt cóc bởi chính trị: việc phát hành quy mô lớn stablecoin đô la Mỹ thực chất trao cho Trump một "quyền in tiền" gián tiếp, giúp ông đạt được mục tiêu kích thích kinh tế thông qua giảm lãi suất mà không cần đối đầu trực diện với Powell. Khi chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi đánh giá chuyên môn và ra quyết định độc lập của ngân hàng trung ương, nó dễ dàng trở thành công cụ phục vụ lợi ích ngắn hạn của các chính trị gia. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các chính trị gia thường có xu hướng nới lỏng tiền tệ để kích thích kinh tế nhằm giành sự ủng hộ của cử tri, mà phớt lờ rủi ro lạm phát dài hạn.
Rủi ro lạm phát ẩn: người dùng chi 1 USD mua stablecoin, về mặt hình thức tiền không tăng, nhưng thực tế 1 USD tiền mặt được chia thành hai phần: 1 USD stablecoin trong tay người dùng + 1 USD trái phiếu kho bạc ngắn hạn mà nhà phát hành mua. Những trái phiếu kho bạc này trong hệ thống tài chính cũng có chức năng như tiền - tính thanh khoản cao, có thể làm tài sản thế chấp, ngân hàng dùng để quản lý thanh khoản. Như vậy, chức năng tiền tệ của 1 USD ban đầu nay được "phân thân" thành hai phần, thanh khoản hiệu quả của toàn bộ hệ thống tài chính tăng lên, đẩy giá tài sản và nhu cầu tiêu dùng lên cao, lạm phát chắc chắn chịu áp lực tăng.
Bài học lịch sử từ Hệ thống Bretton Woods: Năm 1971, trước áp lực kinh tế và dự trữ vàng không đủ, chính phủ Mỹ đơn phương tuyên bố ngắt liên kết giữa đô la Mỹ và vàng, thay đổi hoàn toàn hệ thống tiền tệ quốc tế. Tương tự, khi chính phủ Mỹ đối mặt với khủng hoảng nợ gia tăng và gánh nặng lãi suất quá nặng, rất có thể sẽ nảy sinh động lực chính trị để ngắt liên kết stablecoin với trái phiếu kho bạc, cuối cùng để thị trường gánh chịu hậu quả.
DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro
Stablecoin sau khi phát hành rất có khả năng chảy vào hệ sinh thái DeFi – đào thanh khoản, vay mượn thế chấp, các hoạt động farming,... Thông qua các thao tác trong DeFi như cho vay, thế chấp lại, đầu tư vào trái phiếu kho bạc được mã hóa, rủi ro bị khuếch đại từng tầng một.
Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, khi tài sản được đòn bẩy lặp đi lặp lại giữa các giao thức, mỗi lần thêm đòn bẩy là thêm một lớp rủi ro. Nếu giá trị tài sản được thế chấp lại sụt giảm mạnh, có thể gây ra chuỗi thanh lý liên hoàn, dẫn đến bán tháo hoảng loạn trên thị trường.
Mặc dù dự trữ của các stablecoin này vẫn là trái phiếu kho bạc Mỹ, nhưng sau khi được đóng gói nhiều lớp qua DeFi, hành vi thị trường đã hoàn toàn khác biệt so với các nhà đầu tư trái phiếu kho bạc truyền thống, và loại rủi ro này hoàn toàn nằm ngoài hệ thống giám sát truyền thống.
Con đường kiếm tiền của Trump: Biến quyền lực tổng thống thành tiền
Kết hợp với những hành động kỳ lạ trước đây của Trump, tôi thực sự khó tin rằng ông thúc đẩy stablecoin chỉ đơn thuần vì muốn cứu kinh tế Mỹ. Tôi tin rằng stablecoin đô la Mỹ là công cụ thu lợi cho tập đoàn Trump.
World Liberty Financial: Gia đình Trump ra mắt dự án tiền mã hóa World Liberty Financial (WLFI), đã huy động ít nhất 550 triệu USD thông qua bán $WLFI, phần lớn giao dịch diễn ra sau khi Trump thắng cử tháng 11. WLFI cũng ra mắt stablecoin USD1 gắn với đô la Mỹ, công ty đầu tư MGX được sự hậu thuẫn từ Abu Dhabi đã tuyên bố đầu tư 2 tỷ USD vào Binance thông qua stablecoin USD1.
Phát hành $TRUMP: Tháng 1 năm nay, Trump phát hành đồng tiền MEME cá nhân $TRUMP, mở ra tiền lệ tổng thống phát hành tiền mã hóa, trong đó Tập đoàn Trump kiểm soát 80% lượng token. Kể từ khi $TRUMP ra đời, hơn 813.000 ví tiền mã hóa đã thua lỗ khoảng 2 tỷ USD. Tuần trước, Trump tổ chức bữa tiệc riêng tại Câu lạc bộ Golf Quốc gia dành cho 25 người nắm giữ $TRUMP hàng đầu, gây tranh cãi rộng rãi.
Liên tục quảng bá trên Twitter: Hành vi của Trump trên mạng xã hội cũng gây nghi ngờ về thao túng thị trường. Ngày 2 tháng 4, Trump ký lệnh hành pháp về thuế quan tại Nhà Trắng, khiến cổ phiếu Mỹ lao dốc; ngày 9 tháng 4 tuyên bố tạm dừng chính sách, cổ phiếu Mỹ tăng mạnh. Ngay trước khi công bố thay đổi chính sách 4 giờ, ông đăng bài trên Truth Social rằng "đây là thời điểm tuyệt vời để mua vào", ngày hôm đó cổ phiếu DJT tăng 22,67%, tài sản cá nhân Trump tăng vọt 415 triệu USD.
Stablecoin đô la Mỹ liên quan đến chính sách tiền tệ, giám sát tài chính, đổi mới công nghệ và đấu đá chính trị, bất kỳ phân tích nào chỉ từ một góc nhìn đều không đủ toàn diện. Hướng đi cuối cùng của stablecoin phụ thuộc vào cách xây dựng quản lý, tiến triển công nghệ, cách chơi của các chủ thể thị trường và biến động môi trường kinh tế vĩ mô. Chỉ khi quan sát liên tục và phân tích lý tính, chúng ta mới thực sự hiểu được ảnh hưởng sâu rộng của stablecoin đô la Mỹ đối với hệ thống tài chính toàn cầu.
Nhưng có một điều chắc chắn: trong trò chơi này, người bình thường hầu như luôn là người phải trả tiền.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@iobc_capital
