Arthur Hayes bài viết mới: Bitcoin tái gia nhập hàng ngũ "chỉ tăng không giảm" cùng vàng, mùa altcoin có thể sắp tới
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Arthur Hayes bài viết mới: Bitcoin tái gia nhập hàng ngũ "chỉ tăng không giảm" cùng vàng, mùa altcoin có thể sắp tới
Một khi Bitcoin vượt qua mức cao kỷ lục 110.000 USD, nó có khả năng sẽ tăng vọt.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX
Biên dịch: AIMan@Jinse Finance
Với tôi, mùa trượt tuyết ở Hokkaido đã kết thúc vào giữa tháng Ba năm nay. Tuy nhiên, những bài học học được từ trên núi vẫn có thể áp dụng vào "cơn thịnh nộ thuế quan" của Tổng thống Trump. Mỗi ngày đều khác biệt, có quá nhiều biến số tương tác —— không ai biết bông tuyết nào hay cú rẽ ván trượt nào sẽ gây ra một trận lở tuyết. Điều tốt nhất chúng ta có thể làm là ước tính xác suất xảy ra lở tuyết. Một kỹ thuật đánh giá chính xác hơn về độ bất ổn của sườn dốc là “cắt sườn dốc bằng ván trượt”.
Trước khi xuống dốc, một thành viên trong nhóm sẽ đi xuyên qua khu vực xuất phát, nhảy lên nhảy xuống nhằm cố gắng gây ra một vụ lở tuyết. Nếu thành công, cách thức vụ lở lan rộng trên sườn dốc sẽ quyết định liệu hướng dẫn viên có cho rằng sườn dốc phù hợp để trượt tuyết hay không. Ngay cả khi gây ra lở tuyết, chúng ta vẫn có thể tiếp tục trượt, nhưng phải cẩn thận chọn hướng di chuyển để tránh hậu quả nghiêm trọng hơn so với một vụ trượt tuyết dạng bột lỏng. Nếu nhìn thấy vết nứt hoặc các tấm tuyết lớn bật ra, hãy nhanh chóng rời khỏi đó.
Mấu chốt là cố gắng định lượng kịch bản tồi tệ nhất dựa trên điều kiện hiện tại và hành động phù hợp. “Ngày Giải phóng” tự xưng của Trump vào ngày 2 tháng 4 là một cú cắt dốc trượt tuyết trên mặt dốc nguy hiểm và dốc đứng của thị trường tài chính toàn cầu. Chính sách thuế quan của đội ngũ Trump lấy cảm hứng từ cuốn sách kinh tế thương mại mang tên Cân bằng Thương mại: Chi phí Không thể Chấp nhận được của Thâm hụt Thương mại Mỹ, đồng thời áp dụng lập trường cực đoan. Các mức thuế được công bố còn tồi tệ hơn cả ước tính xấu nhất của các nhà kinh tế và phân tích viên tài chính hàng đầu. Nói theo lý thuyết lở tuyết, Trump đã kích hoạt một chuỗi lở tuyết lớp yếu liên tục, đe dọa phá hủy toàn bộ hệ thống tài chính tiền pháp định bẩn thỉu, gian lận chuẩn mực phần trăm – mà tôi gọi là fugazi (thuật ngữ từ quân đội Mỹ trong Chiến tranh Việt Nam, chỉ thứ gì đó giả mạo).
Các chính sách thuế quan ban đầu đại diện cho kết quả tồi tệ nhất vì cả Mỹ và Trung Quốc đều áp dụng lập trường cực đoan, đối đầu nhau. Mặc dù thị trường tài sản tài chính biến động mạnh, gây ra thiệt hại hàng nghìn tỷ đô la toàn cầu, vấn đề thực sự nằm ở sự gia tăng biến động trên thị trường trái phiếu Mỹ (đo lường bằng chỉ số MOVE). Chỉ số này từng vọt lên mức cao kỷ lục 172 điểm trong phiên, trước khi đội ngũ Trump rút lui khỏi vùng nguy hiểm. Trong vòng một tuần sau khi công bố chính sách thuế, Trump đã làm dịu kế hoạch của mình, tạm dừng tăng thuế với tất cả các nước trừ Trung Quốc trong 90 ngày. Sau đó, Susan Collins, thành viên Hội đồng Quản trị Fed Boston, viết bài trên Financial Times tuyên bố Fed sẵn sàng làm mọi thứ để đảm bảo thị trường vận hành bình thường. Vài ngày sau, biến động vẫn chưa giảm đáng kể. Cuối cùng, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott đã trả lời phỏng vấn Bloomberg và tuyên bố rõ ràng với toàn thế giới rằng bộ phận của ông rất lớn, đặc biệt vì họ có thể tăng tốc độ và quy mô mua lại trái phiếu kho bạc lên mức rất lớn (xem báo cáo trước đây của Jinse Finance: "Arthur Hayes: Tôi tin BTC sẽ đạt 250.000 USD vào cuối năm do Bộ Tài chính Mỹ đã chi phối Fed"). Tôi mô tả chuỗi sự kiện này như bước chuyển từ “mọi thứ ổn” sang “mọi thứ tồi tệ, chúng ta phải hành động”, thị trường bùng nổ, và quan trọng nhất, Bitcoin chạm đáy. Đúng vậy, thưa quý vị, tôi dự đoán 74.500 USD là mức đáy cục bộ.
Dù bạn mô tả sự thay đổi chính sách của Trump là thoái lui hay chiến lược đàm phán thông minh, kết quả là chính phủ cố tình gây ra một trận lở tuyết thị trường tài chính, nghiêm trọng đến mức họ phải điều chỉnh chính sách chỉ sau một tuần. Bây giờ, với tư cách là thị trường, chúng ta biết thêm vài điều. Chúng ta hiểu điều gì xảy ra với biến động thị trường trái phiếu trong kịch bản tồi tệ nhất, nhận diện được mức biến động đủ để thay đổi hành vi, và biết những đòn bẩy tiền tệ nào sẽ được sử dụng để giảm nhẹ tình hình. Với những thông tin này, với tư cách là người nắm giữ Bitcoin và nhà đầu tư tiền mã hóa, chúng ta biết đáy đã hình thành, bởi lần tới khi Trump đẩy mạnh ngôn từ về thuế quan hoặc từ chối hạ thuế với Trung Quốc, Bitcoin sẽ tăng giá, vì mọi người kỳ vọng các quan chức tiền tệ sẽ vận hành cỗ máy in tiền ở mức tối đa để giữ biến động thị trường trái phiếu ở mức thấp.
Bài viết này sẽ thảo luận tại sao việc áp dụng lập trường cực đoan trong vấn đề thuế quan khiến thị trường trái phiếu kho bạc mất chức năng (đo bằng chỉ số MOVE). Sau đó, tôi sẽ phân tích giải pháp của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent – chương trình mua lại trái phiếu kho bạc – sẽ tạo ra lượng thanh khoản đô la khổng lồ cho hệ thống ra sao, mặc dù về mặt kỹ thuật, việc phát hành trái phiếu mới để mua lại trái phiếu cũ không trực tiếp tạo thêm thanh khoản đô la. Cuối cùng, tôi sẽ bàn luận lý do tại sao tình hình hiện tại của Bitcoin và kinh tế vĩ mô tương tự với thời điểm người tiền nhiệm của Bessent là Yellen tăng phát hành trái phiếu kho bạc vào quý III/2022 nhằm rút cạn Kế hoạch Mua lại Ngược (Reverse RePo - RRP). Bitcoin chạm đáy cục bộ sau FTX vào quý III/2022, và bây giờ, sau khi Bessent triển khai chính sách “nới lỏng định lượng phi định lượng” của mình, Bitcoin đã chạm đáy cục bộ của chu kỳ tăng giá này vào quý II/2025.
Đau khổ tối đa
Tôi nhấn mạnh lại, mục tiêu của Trump là đưa thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ về bằng 0. Để đạt được điều này nhanh chóng đòi hỏi một đợt điều chỉnh đau đớn, và thuế quan là công cụ quen thuộc của chính quyền ông ấy. Tôi chẳng quan tâm bạn nghĩ điều đó tốt hay xấu, hay liệu người Mỹ có sẵn sàng làm ca 8 tiếng trở lên trong nhà máy iPhone hay không. Một phần lý do Trump được bầu là vì những người ủng hộ ông cảm thấy toàn cầu hóa đã làm hại họ. Đội ngũ của ông cam kết thực hiện lời hứa tranh cử, dùng lời của họ là ưu tiên “người dân bình thường (Main Street)” hơn “Phố Wall (Wall Street)”. Tất cả điều này dựa trên giả định rằng những người thân cận Trump có thể tái đắc cử thông qua con đường này, nhưng điều đó không phải là chắc chắn.
Lý do thị trường tài chính sụp đổ vào “Ngày Giải phóng” là nếu các nhà xuất khẩu nước ngoài kiếm được ít đô la hoặc không có thu nhập đô la, họ sẽ không thể mua nhiều, thậm chí là bất kỳ cổ phiếu hay trái phiếu Mỹ nào. Ngoài ra, nếu các nhà xuất khẩu phải thay đổi chuỗi cung ứng, thậm chí xây dựng lại chuỗi cung ứng trong nội địa Mỹ, họ buộc phải bán các tài sản lưu động đang nắm giữ (ví dụ như trái phiếu và cổ phiếu Mỹ) để tài trợ một phần cho việc tái cấu trúc. Đây là lý do tại sao thị trường Mỹ và bất kỳ thị trường nào phụ thuộc quá mức vào doanh thu xuất khẩu sang Mỹ đều sụp đổ.
Ít nhất ở giai đoạn ban đầu, ánh sáng cuối đường hầm là các trader và nhà đầu tư sợ hãi đổ xô vào thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Giá trái phiếu tăng, lợi suất giảm. Lợi suất trái phiếu 10 năm giảm mạnh, điều này tốt cho Bessent vì giúp ông dễ dàng tung thêm trái phiếu ra thị trường. Nhưng biến động mạnh về giá trái phiếu và cổ phiếu làm trầm trọng thêm biến động thị trường, điều này rõ ràng là hồi chuông báo tử đối với một số loại quỹ phòng hộ.
Quỹ phòng hộ, phòng hộ… đôi khi, nhưng luôn sử dụng đòn bẩy lớn. Các nhà giao dịch Giá trị Tương đối (Relative Value - RV) thường xác định mối quan hệ hoặc chênh lệch giữa hai tài sản, nếu chênh lệch mở rộng, họ sẽ dùng đòn bẩy để mua một tài sản và bán tài sản kia, kỳ vọng sự hồi quy về trung bình. Về cơ bản, hầu hết các chiến lược quỹ phòng hộ đều ngầm định hoặc công khai bán khống biến động thị trường ở cấp độ vĩ mô. Khi biến động giảm, sự hồi quy về trung bình xảy ra. Khi biến động tăng, mọi thứ trở nên hỗn loạn, các “mối quan hệ” ổn định giữa các tài sản bị phá vỡ. Đây là lý do tại sao các quản lý rủi ro của ngân hàng hoặc sàn giao dịch cung cấp đòn bẩy cho các quỹ phòng hộ lại tăng yêu cầu ký quỹ khi biến động thị trường tăng. Khi quỹ phòng hộ nhận được thông báo ký quỹ bổ sung, họ phải đóng vị thế ngay lập tức, nếu không sẽ bị thanh lý. Một số ngân hàng đầu tư thích thú việc khiến khách hàng phá sản thông qua ký quỹ bổ sung trong thời kỳ biến động mạnh, tiếp quản các vị thế của khách hàng phá sản, rồi kiếm lời khi các nhà hoạch định chính sách chắc chắn sẽ in tiền để kiềm chế biến động.
Điều chúng ta thực sự quan tâm là mối quan hệ giữa cổ phiếu và trái phiếu. Vì trái phiếu kho bạc Mỹ về danh nghĩa là tài sản phi rủi ro, đồng thời cũng là tài sản dự trữ toàn cầu, khi nhà đầu tư toàn cầu chạy khỏi cổ phiếu, giá trái phiếu kho bạc Mỹ tăng lên. Điều này hợp lý, vì tiền pháp định phải tồn tại thì mới sinh lời, và chính phủ Mỹ, nhờ khả năng in tiền dễ dàng, sẽ không bao giờ tự nguyện phá sản tính theo đô la. Giá trị thực tế của trái phiếu có thể giảm, và thực tế là nó đã giảm, nhưng các nhà hoạch định chính sách chẳng quan tâm đến giá trị thực tế của những tài sản pháp định rác rưởi tràn vào đó.
Vài ngày giao dịch đầu tiên sau “Ngày Giải phóng”, cổ phiếu giảm, trái phiếu tăng giá / lợi suất giảm. Sau đó, một điều gì đó xảy ra: giá trái phiếu bắt đầu giảm cùng chiều với cổ phiếu. Lợi suất trái phiếu 10 năm dao động mạnh theo biên độ chưa từng thấy kể từ đầu những năm 1980. Vấn đề là, tại sao? Câu trả lời, hoặc ít nhất là câu trả lời mà các nhà hoạch định chính sách tin, cực kỳ quan trọng. Thị trường có vấn đề cấu trúc không, buộc Fed và/hoặc Bộ Tài chính phải in tiền dưới một hình thức nào đó để sửa chữa?
Nguồn: Bianco Research, đồ thị dưới cho thấy mức độ bất thường của biến động lợi suất trái phiếu 30 năm trong 3 ngày. Những biến động do lo ngại thuế quan tương đương với biến động thị trường trong các cuộc khủng hoảng tài chính như đại dịch Covid-19 năm 2020, khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 và khủng hoảng tài chính châu Á 1998. Đây không phải là dấu hiệu tốt.
Vị thế giao dịch chênh lệch (basis) trái phiếu kho bạc của các quỹ RV có thể đã đóng vị thế, đây là một vấn đề. Quy mô giao dịch này lớn đến đâu?
Tháng 2 năm 2022 cực kỳ quan trọng đối với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ, vì Tổng thống Biden quyết định đóng băng khoản nắm giữ trái phiếu của quốc gia sản xuất hàng hóa cơ bản lớn nhất thế giới – Nga. Điều này thực tế cho thấy, bất kể bạn là ai, quyền sở hữu tài sản không còn là quyền, mà là đặc quyền. Do đó, nhu cầu nước ngoài suy yếu liên tục, nhưng các quỹ RV đã lấp đầy khoảng trống này với tư cách là người mua cận biên trái phiếu kho bạc Mỹ. Biểu đồ trên rõ ràng cho thấy sự gia tăng vị thế repo, có thể đại diện cho quy mô vị thế giao dịch chênh lệch trong thị trường.
Tổng quan giao dịch chênh lệch:
Giao dịch chênh lệch trái phiếu kho bạc là mua trái phiếu giao ngay đồng thời bán hợp đồng tương lai trái phiếu. Tác động ký quỹ từ ngân hàng và sàn giao dịch là then chốt. Quy mô vị thế của quỹ RV bị giới hạn bởi số tiền ký quỹ cần thiết. Yêu cầu ký quỹ thay đổi theo biến động thị trường và các yếu tố thanh khoản.
Ký quỹ ngân hàng:
Để có tiền mặt mua trái phiếu, quỹ thực hiện giao dịch repo (mua lại). Ngân hàng đồng ý trả một khoản phí nhỏ, ứng trước tiền mặt ngay lập tức, dùng trái phiếu chờ mua làm tài sản đảm bảo. Ngân hàng sẽ yêu cầu một khoản tiền mặt ký quỹ để phòng ngừa repo.
Giá trái phiếu dao động càng lớn, ngân hàng yêu cầu ký quỹ càng cao.
Trái phiếu càng kém thanh khoản, ngân hàng yêu cầu ký quỹ càng nhiều. Thanh khoản luôn tập trung ở một số kỳ hạn nhất định trên đường cong lợi suất. Với thị trường toàn cầu, trái phiếu 10 năm là quan trọng nhất và thanh khoản cao nhất. Khi trái phiếu 10 năm mới nhất được đấu giá, nó trở thành trái phiếu “mới phát hành” (on-the-run). Đây là trái phiếu thanh khoản nhất. Theo thời gian, nó ngày càng xa tâm thanh khoản, được coi là “không còn mới phát hành” (off-the-run). Dần dần, trái phiếu mới phát hành tự nhiên trở thành “không còn mới phát hành”, và số tiền mặt cần thiết để tài trợ cho giao dịch repo trong khi chờ chênh lệch vỡ ra sẽ tăng lên.
Về bản chất, trong thời kỳ biến động thị trường cao, ngân hàng lo lắng rằng nếu họ cần thanh lý trái phiếu, giá sẽ giảm quá nhanh, trong khi thanh khoản không đủ để hấp thụ lệnh bán của họ. Do đó, họ nâng cao giới hạn ký quỹ.
Ký quỹ sàn giao dịch:
Mỗi hợp đồng tương lai trái phiếu đều có mức ký quỹ ban đầu, xác định số tiền mặt cần thiết cho mỗi hợp đồng. Mức ký quỹ ban đầu này sẽ dao động theo biến động thị trường.
Sàn giao dịch quan tâm đến khả năng đóng vị thế trước khi ký quỹ ban đầu bị cạn kiệt. Giá biến động càng nhanh, việc đảm bảo khả năng thanh toán càng khó; do đó, khi thị trường biến động tăng, yêu cầu ký quỹ cũng tăng theo.
Xóa bỏ nỗi sợ hãi:
Tác động lớn của giao dịch chênh lệch trái phiếu kho bạc đối với thị trường và phương thức tài trợ của các bên tham gia chính luôn là chủ đề nóng trong thị trường trái phiếu kho bạc. Ủy ban Tư vấn Vay vốn Trái phiếu Kho bạc Mỹ (TBAC) trong các Thông báo Tái tài trợ Quý (QRA) gần đây đã cung cấp dữ liệu xác nhận: kể từ năm 2022, người mua cận biên trái phiếu kho bạc Mỹ là các quỹ phòng hộ RV tham gia vào các giao dịch chênh lệch này. Dưới đây là liên kết đến bài luận chi tiết gửi cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC), dựa trên dữ liệu TBAC cung cấp từ tháng 4 năm 2024.
Chuỗi sự kiện thị trường phản hồi tuần hoàn cứ mỗi chu kỳ lại khuếch đại theo cách đáng sợ, nội dung như sau:
1. Nếu biến động thị trường trái phiếu tăng, các quỹ RV sẽ cần gửi thêm tiền mặt vào ngân hàng và sàn giao dịch.
2. Đến một mức độ nào đó, các quỹ này sẽ không đủ khả năng đáp ứng yêu cầu ký quỹ bổ sung và buộc phải đóng vị thế đồng thời. Điều này có nghĩa là bán trái phiếu giao ngay và mua lại hợp đồng tương lai trái phiếu.
3. Khi các nhà tạo lập thị trường giảm quy mô báo giá chênh lệch để tự bảo vệ khỏi dòng lệnh một chiều có hại, thanh khoản thị trường giao ngay suy giảm.
4. Khi thanh khoản và giá cùng giảm, biến động thị trường tiếp tục gia tăng.
Các trader hiểu rõ hiện tượng thị trường này, các cơ quan quản lý và tay sai của họ trong giới báo chí tài chính cũng liên tục đưa ra cảnh báo. Do đó, khi biến động thị trường trái phiếu gia tăng, các trader sẽ tranh mua trước khi bị bán ép, làm trầm trọng thêm biến động giảm, khiến thị trường sụp đổ nhanh hơn.
Nếu đây là nguồn áp lực thị trường đã biết, Bộ Tài chính Mỹ có thể thực hiện chính sách gì trong phạm vi quyền hạn để duy trì dòng tiền (tức là đòn bẩy) chảy vào các quỹ RV này?
Mua lại trái phiếu kho bạc
Một vài năm trước, Bộ Tài chính Mỹ đã khởi động chương trình mua lại trái phiếu. Nhiều nhà phân tích đã nhìn về tương lai và suy nghĩ điều này sẽ thúc đẩy hay khuyến khích hành vi in tiền nào. Tôi sẽ trình bày lý thuyết của mình về tác động của việc mua lại đến cung tiền. Nhưng trước tiên, hãy tìm hiểu cơ chế vận hành của chương trình.
Bộ Tài chính sẽ phát hành trái phiếu mới và dùng tiền thu được để mua lại các trái phiếu cũ kém thanh khoản hơn (off-the-run bonds). Việc này sẽ khiến giá trị trái phiếu cũ tăng lên, thậm chí có thể vượt quá giá trị hợp lý, vì Bộ Tài chính sẽ trở thành người mua lớn nhất trên thị trường kém thanh khoản. Các quỹ RV sẽ thấy chênh lệch giữa trái phiếu cũ và hợp đồng tương lai trái phiếu thu hẹp.
Giao dịch chênh lệch = Mua trái phiếu giao ngay + Bán khống hợp đồng tương lai trái phiếu
Do kỳ vọng Bộ Tài chính sẽ mua trái phiếu, giá trái phiếu giao ngay sẽ tăng khi giá trái phiếu cũ tăng.
Do đó, các quỹ RV sẽ khóa lợi nhuận bằng cách bán trái phiếu cũ đang có giá cao hơn và đóng vị thế bán khống hợp đồng tương lai trái phiếu. Điều này giải phóng lượng tiền mặt quý giá từ ngân hàng và sàn giao dịch. Vì các quỹ RV đang có lợi nhuận, họ sẽ trực tiếp tái đầu tư vào giao dịch chênh lệch tại lần đấu giá trái phiếu kho bạc tiếp theo. Khi giá và thanh khoản tăng, biến động thị trường trái phiếu giảm. Điều này làm giảm yêu cầu ký quỹ của các quỹ và cho phép họ nắm giữ vị thế lớn hơn. Đây là ví dụ điển hình về phản hồi thuận chu kỳ.
Biết rằng Bộ Tài chính đang cung cấp thêm đòn bẩy cho hệ thống tài chính, thị trường hiện tại sẽ thư giãn. Giá trái phiếu tăng; mọi thứ ổn.
Bộ trưởng Tài chính Besset đã khoe khoang về công cụ mới của mình trong cuộc phỏng vấn, vì về lý thuyết, Bộ Tài chính có thể thực hiện vô hạn các đợt mua lại. Nếu không có đạo luật chi tiêu được Quốc hội phê duyệt, Bộ Tài chính không thể tùy tiện phát hành trái phiếu. Tuy nhiên, bản chất của việc mua lại là Bộ Tài chính phát hành trái phiếu mới để thanh toán trái phiếu cũ, và Bộ Tài chính đã phát hành trái phiếu mới để trả gốc trái phiếu đáo hạn. Vì Bộ Tài chính mua bán trái phiếu với một ngân hàng đại lý cấp một với cùng danh nghĩa, dòng tiền của giao dịch này là trung lập, do đó không cần Fed cho vay để thực hiện mua lại. Do đó, nếu đạt đến mức mua lại có thể làm giảm lo ngại về sự sụp đổ thị trường trái phiếu kho bạc và khiến thị trường chấp nhận lợi suất thấp hơn đối với các trái phiếu chưa phát hành, Bộ Tài chính sẽ dốc toàn lực thực hiện mua lại. Không thể dừng lại, cũng sẽ không dừng lại.
Lưu ý về cung trái phiếu kho bạc
Besset rõ ràng trong lòng rằng trần nợ sẽ được nâng vào một thời điểm nào đó trong năm nay, và chính phủ sẽ tiếp tục chi tiêu với tốc độ ngày càng mạnh mẽ. Ông cũng biết rằng Elon Musk, thông qua Bộ Hiệu quả Chính phủ (DOGE) của mình, không thể cắt giảm chi tiêu đủ nhanh do các nguyên nhân cấu trúc và pháp lý khác nhau. Cụ thể, ước tính của Musk về việc cắt giảm chi tiêu trong năm nay đã giảm từ kỳ vọng 1 nghìn tỷ USD mỗi năm xuống còn 150 tỷ USD không đáng kể (ít nhất là khi so với quy mô thâm hụt khổng lồ). Điều này dẫn đến một kết luận hiển nhiên: thâm hụt thực tế có thể mở rộng, buộc Besset phải phát hành thêm trái phiếu kho bạc.
Hiện tại, thâm hụt tài khóa 25截至 tháng 3 cao hơn 22% so với thâm hụt tài khóa 24 cùng kỳ. Hãy tin tưởng Musk – tôi biết một số người thà nghe nhạc Grimes (bạn gái cũ của Musk) và đốt Tesla chứ không tin – anh ấy mới chỉ cố gắng hai tháng. Còn đáng lo ngại hơn nữa, sự bất định về mức độ và tác động của thuế quan, cộng với thị trường cổ phiếu giảm, sẽ khiến doanh thu thuế sụt giảm mạnh. Điều này chỉ ra một nguyên nhân cấu trúc: ngay cả khi DOGE thành công trong việc cắt giảm thêm chi tiêu chính phủ, thâm hụt vẫn sẽ tiếp tục mở rộng.
Trong thâm tâm, Besset lo sợ rằng do những yếu tố này, ông sẽ phải điều chỉnh tăng dự báo vay mượn cho phần còn lại của năm. Khi dòng cung trái phiếu kho bạc sắp tới ào ạt, các bên tham gia thị trường sẽ yêu cầu tăng lợi suất mạnh mẽ. Besset cần các quỹ RV tăng cường đầu tư, sử dụng đòn bẩy tối đa, mua sạch thị trường trái phiếu. Do đó, việc mua lại là điều tất yếu.
Tác động tích cực của việc mua lại đối với thanh khoản đô la không trực tiếp như việc ngân hàng trung ương in tiền. Việc mua lại trung lập về ngân sách và cung ứng, do đó Bộ Tài chính có thể mua lại với khối lượng vô hạn để tạo ra sức mua RV khổng lồ. Cuối cùng, điều này cho phép chính phủ huy động vốn cho chính mình với lãi suất chấp nhận được. Càng phát hành nhiều nợ, và khoản nợ này không được mua bằng tiết kiệm tư nhân mà bằng các quỹ đòn bẩy tạo ra trong hệ thống ngân hàng, thì sự gia tăng lượng tiền tệ càng lớn. Sau đó, chúng ta biết rằng khi lượng tiền pháp định tăng, tài sản duy nhất chúng ta muốn sở hữu là Bitcoin. Tiến lên!
Rõ ràng, đây không phải là nguồn thanh khoản đô la vô hạn. Số lượng trái phiếu chưa phát hành có thể mua lại là hữu hạn. Tuy nhiên, việc mua lại là một công cụ giúp Besset giảm nhẹ biến động thị trường trong ngắn hạn và tài trợ cho chính phủ ở mức lãi suất chấp nhận được. Đó là lý do chỉ số MOVE giảm. Khi thị trường trái phiếu kho bạc ổn định, nỗi lo sợ về sự sụp đổ toàn bộ hệ thống cũng tan biến.
Cùng một kịch bản
Tôi so sánh chiến lược giao dịch này với chiến lược vào quý III/2022. Vào quý III/2022, một cậu bé da trắng “tử tế” như Sam Bankman-Fried (SBF) phá sản; Fed vẫn đang tăng lãi suất, giá trái phiếu giảm, lợi suất tăng. Yellen cần tìm cách kích thích thị trường để bà có thể dùng một chiếc giày cao gót đỏ ngoắc cổ họng thị trường, nhét trái phiếu vào, mà không gây phản xạ nôn mửa. Tóm lại, giống như hiện tại – do sự chuyển dịch hệ thống tiền tệ toàn cầu, biến động thị trường gia tăng – đây là thời điểm tồi tệ để tăng mạnh phát hành trái phiếu.
Số dư RRP (trắng) và Bitcoin (vàng)
Giống như hôm nay, nhưng vì lý do khác, Yellen không thể trông đợi Fed nới lỏng chính sách tiền tệ, vì Powell đang tham gia chuyến du hành khắc kỷ kiểu Paul Volcker của mình. Yellen, hoặc một số nhân viên tham mưu siêu thông minh, đã đúng khi suy luận rằng các khoản tiền vô dụng trong RRP (reverse repo) do các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ có thể được hút vào hệ thống tài chính đòn bẩy bằng cách phát hành thêm trái phiếu kho bạc Mỹ, và các quỹ này sẵn lòng nắm giữ trái phiếu vì lợi suất hơi cao hơn RRP. Điều này cho phép bà bơm 2.5 nghìn tỷ đô la thanh khoản vào thị trường từ quý III/2022 đến đầu năm 2025. Trong giai đoạn này, giá Bitcoin tăng gần 6 lần.
Nghe có vẻ như một kịch bản khá lạc quan, nhưng mọi người lại hoảng loạn. Họ biết thuế quan cao và sự ly hôn Trung-Mỹ (Chi-Merica divorce) ảnh hưởng xấu đến giá cổ phiếu. Họ cho rằng Bitcoin chỉ là phiên bản beta cao của chỉ số Nasdaq 100. Họ bi quan, không tin rằng một kế hoạch mua lại nghe có vẻ vô hại có thể tăng thanh khoản đô la trong tương lai. Họ ngồi yên, chờ Powell nới lỏng chính sách. Ông ấy không thể trực tiếp nới lỏng hay thực hiện nới lỏng định lượng như các Chủ tịch Fed trước đó từ 2008 đến 2019. Thời thế đã thay đổi, gánh nặng in tiền ngày càng đè nặng lên Bộ Tài chính. Nếu Powell thực sự quan tâm đến lạm phát và sức mạnh dài hạn của đô la, ông ấy sẽ loại bỏ tác động của các hành động do Yellen và hiện tại là Bessent lãnh đạo. Nhưng ông ấy đã không làm vậy lúc đó, và bây giờ cũng sẽ không; ông ấy sẽ ngồi trên chiếc ghế “rùa” và bị操控 (kiểm soát).
Giống như quý III/2022, mọi người nghĩ rằng sau khi Bitcoin chạm đáy chu kỳ khoảng 15.000 USD, do một loạt yếu tố thị trường bất lợi chồng chất, có thể sẽ giảm xuống dưới 10.000 USD. Ngày nay, một số người cho rằng giá Bitcoin sẽ giảm dưới 74.500 USD, xuống dưới 60.000 USD, và thị trường tăng giá đã kết thúc. Nhưng Yellen và Bessent không phải dạng vừa. Họ sẽ đảm bảo chính phủ có được nguồn vốn với lãi suất chấp nhận được và kiềm chế biến động thị trường trái phiếu. Yellen phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn hơn dài hạn, bơm một lượng thanh khoản RRP giới hạn vào hệ thống; Bessent sẽ dùng việc phát hành trái phiếu mới để mua lại trái phiếu cũ, và tối đa hóa khả năng các quỹ RV hấp thụ lượng cung trái phiếu mới. Cả hai đều không phải là nới lỏng định lượng theo nghĩa phổ biến mà hầu hết nhà đầu tư biết và công nhận. Do đó, họ phớt lờ, và khi Bitcoin xác nhận bứt phá, họ sẽ phải đuổi theo.
Xác minh
Để việc mua lại phát huy tác dụng kích thích ròng, thâm hụt phải tiếp tục tăng. Ngày 1 tháng 5, chúng ta sẽ biết được kế hoạch vay mượn sắp tới và so sánh với ước tính trước đó thông qua Thông báo Tái tài trợ Quý (Quarterly Refunding Announcement - QRA) của Bộ Tài chính Mỹ. Nếu Besset phải vay thêm hoặc dự kiến vay thêm, điều đó có nghĩa là doanh thu thuế dự kiến sẽ giảm; do đó, với chi tiêu giữ nguyên, điều này sẽ dẫn đến thâm hụt mở rộng.
Sau đó, vào giữa tháng 5, chúng ta sẽ nhận được dữ liệu thâm hụt hoặc thặng dư chính thức tháng 4 từ Bộ Tài chính, bao gồm dữ liệu thuế thực tế ngày 15 tháng 4. Chúng ta có thể so sánh thay đổi theo năm kể từ đầu tài khóa 25, quan sát xem thâm hụt có đang mở rộng hay không. Nếu thâm hụt tăng, lượng phát hành trái phiếu sẽ tăng, và Besset phải làm mọi cách để đảm bảo các quỹ phòng thủ rủi ro có thể tăng vị thế giao dịch chênh lệch của họ.
Chiến lược giao dịch
Khi Trump trượt tuyết, độ dốc dốc đứng đột ngột giảm mạnh, gây ra một trận lở tuyết. Bây giờ, cuối cùng chúng ta đã biết mức độ đau đớn hoặc biến động (chỉ số MOVE) mà chính quyền Trump có thể chịu đựng trước khi điều chỉnh bất kỳ chính sách nào mà thị trường cho rằng có tác động tiêu cực đến nền tảng hệ thống tài chính tiền pháp định. Điều này sẽ kích hoạt phản ứng chính sách, tác động làm tăng lượng cung đô la pháp định có thể dùng để mua trái phiếu kho bạc Mỹ.
Nếu việc tăng tần suất và quy mô mua lại không đủ để làm dịu thị trường, cuối cùng Fed sẽ tìm được cách nới lỏng chính sách. Họ đã nói sẽ làm vậy. Quan trọng hơn, tại cuộc họp gần nhất vào tháng 3, họ đã giảm tốc độ thắt chặt định lượng (QT), điều này mang tính thuận lợi về phía trước đối với thanh khoản đô la. Tuy nhiên, ngoài nới lỏng định lượng, Fed còn có thể làm nhiều hơn nữa. Dưới đây là danh sách ngắn các chính sách thủ tục – không phải nới lỏng định lượng nhưng có thể tăng khả năng thị trường hấp thụ lượng phát hành trái phiếu mới – một trong số đó có thể được công bố tại cuộc họp Fed ngày 6-7 tháng 5:
-
Loại bỏ yêu cầu Tỷ lệ Đòn bẩy Bổ sung (SLR) đối với trái phiếu kho bạc. Điều này cho phép ngân hàng sử dụng đòn bẩy vô hạn để mua trái phiếu kho bạc.
-
Thực hiện “QT xoắn ngược” (twist), tái đầu tư tiền từ chứng khoán đảm bảo thế chấp (MBS) đáo hạn vào trái phiếu kho bạc mới phát hành. Quy mô bảng cân đối kế toán của Fed giữ nguyên, nhưng điều này sẽ tạo ra áp lực mua cận biên 35 tỷ USD/tháng cho thị trường trái phiếu kho bạc trong nhiều năm tới, cho đến khi toàn bộ tồn kho MBS đáo hạn.
Lần tới khi Trump bấm nút thuế quan – ông ấy sẽ làm vậy, để đảm bảo các quốc gia tôn trọng quyền lực của ông – ông ấy sẽ có thể yêu cầu thêm nhượng bộ, và Bitcoin sẽ không bị tổn thương như một số cổ phiếu. Bitcoin biết rằng, xét đến mức nợ điên rồ hiện tại và tương lai cần thiết để vận hành hệ thống tài chính bẩn thỉu, các chính sách thắt chặt không thể duy trì lâu dài.
Sự sụp đổ của khu trượt tuyết Thế giới Mt. Sharpe (chỉ thị trường tài chính) đã gây ra một trận lở tuyết cấp hai, vốn có thể nhanh chóng leo thang thành cấp độ 5 – cấp độ cao nhất. Nhưng đội ngũ Trump đã phản ứng nhanh chóng, thay đổi tuyến đường, đẩy đế chế sang một cực đoan khác. Gốc rễ của trận lở tuyết, được đông cứng bằng những tờ đô la tinh thể do việc mua lại trái phiếu kho bạc cung cấp, được gia cố bằng “bột tuyết” (pow pow) khô nhất và ẩm nhất. Bây giờ là lúc chuyển từ việc leo núi vất vả với chiếc ba lô đầy bất định sang việc nhảy khỏi những chiếc gối bột tuyết, reo hò vì Bitcoin sẽ bay cao đến mức nào.
Như bạn thấy, tôi cực kỳ lạc quan về Bitcoin. Tại Maelstrom, chúng tôi đã tối đa hóa vị thế tiền mã hóa. Bây giờ, mọi thứ xoay quanh việc mua bán các loại tiền mã hóa khác nhau để tích lũy Bitcoin. Trong giai đoạn ảm đạm khi giá Bitcoin giảm từ 110.000 USD xuống 74.500 USD, lượng mua lớn nhất là Bitcoin. Bitcoin sẽ tiếp tục dẫn dắt thị trường, vì nó là người hưởng lợi trực tiếp từ lượng đô la lưu thông ngày càng tăng được bơm vào để giảm nhẹ tác động của sự ly hôn Trung-Mỹ. Ngày nay, cộng đồng quốc tế coi Trump là một kẻ điên thô lỗ vung vũ khí thuế quan, bất kỳ nhà đầu tư nào nắm giữ cổ phiếu và trái phiếu Mỹ đều đang tìm kiếm một thứ gì đó có giá trị chống hệ thống. Về mặt vật chất, đó là vàng. Về mặt kỹ thuật số, đó là Bitcoin.
Vàng chưa bao giờ được coi là phiên bản beta cao của cổ phiếu công nghệ Mỹ; do đó, khi thị trường sụp đổ, nó hoạt động tốt với tư cách là công cụ phòng hộ chống hệ thống lâu đời nhất. Bitcoin sẽ thoát khỏi mối liên hệ với cổ phiếu công nghệ Mỹ và tái gia nhập hàng ngũ “chỉ tăng không giảm” cùng vàng.
Còn altcoin thì sao?
Một khi Bitcoin vượt qua mức cao lịch sử 110.000 USD, nó có thể tăng vọt, củng cố thêm vị thế thống trị. Có lẽ nó sẽ không tăng đến 200.000 USD. Sau đó, Bitcoin bắt đầu luân chuyển sang các altcoin rác. Thời kỳ Altcoin nổi lên (AltSzn: Chikun), tiến lên!
Ngoài những metadata altcoin mới óng ánh, các token hoạt động tốt nhất là những token có thể vừa kiếm lợi nhuận vừa hoàn trả lợi nhuận cho người stake. Những dự án như vậy rất hiếm. Maelstrom đã và đang tích cực tích lũy vị thế của một số token đủ điều kiện và chưa hoàn thành việc mua các viên ngọc quý này. Chúng là ngọc quý vì chúng bị đánh mạnh giống như mọi altcoin rác khác trong đợt bán tháo gần đây, nhưng khác với 99% các dự án rác rưởi, những viên ngọc này thực sự có khách hàng trả tiền. Do số lượng token khổng lồ, sau khi ra mắt token trên CEX ở chế độ Down Only, việc thuyết phục thị trường cho dự án cơ hội thứ hai là không thể. Những thợ lặn săn tìm kho báu altcoin muốn APY stake cao hơn, trong đó phần thưởng đến từ lợi nhuận thực tế, vì dòng tiền này là bền vững. Để quảng bá sản phẩm của chúng tôi, tôi sẽ viết một bài đầy đủ về một số dự án này, và lý do tại sao chúng tôi tin rằng dòng tiền của chúng sẽ tiếp tục tăng trong tương lai gần. Trước lúc đó, hãy nhanh chóng lùi xe tải lại và mua tất cả mọi thứ!
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Arthur Hayes
