Phân tích toàn diện dữ liệu: Dòng tiền đằng sau tăng trưởng nghìn tỷ của stablecoin, altcoin không tăng, tiền đã đi đâu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích toàn diện dữ liệu: Dòng tiền đằng sau tăng trưởng nghìn tỷ của stablecoin, altcoin không tăng, tiền đã đi đâu?
Giá trị thị trường stablecoin tăng thêm 100 tỷ USD, Ethereum và Tron vẫn đóng góp tám phần trong tổng mức tăng trưởng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Frank, PANews
Kể từ năm 2024, thị trường stablecoin toàn cầu đã tăng trưởng với tốc độ 80,7%, vượt ngưỡng 235 tỷ USD. USDT và USDC, hai ông lớn dẫn đầu, đóng góp tới 86% mức tăng trưởng này và tiếp tục thống trị thị trường. Tuy nhiên điều đáng ngạc nhiên là lượng vốn tăng thêm hàng trăm tỷ USD trên Ethereum và Tron không thúc đẩy thị trường altcoin bùng nổ như các chu kỳ trước. Dữ liệu cho thấy, trong chu kỳ này, cứ mỗi 1 USD stablecoin mới được tạo ra thì vốn hóa thị trường altcoin chỉ tăng 1,5 USD, giảm 82% so với đợt bò trước.
Bài viết này của PANews sẽ phân tích toàn diện dữ liệu stablecoin để giải mã câu hỏi cuối cùng của thị trường tiền mã hóa: Tiền đi đâu mất? Khi số dư sàn giao dịch tăng vọt và lượng tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi gia tăng, hoạt động OTC của các tổ chức tài chính truyền thống, thanh toán xuyên biên giới và nhu cầu thay thế tiền tệ tại các thị trường mới nổi đang âm thầm định hình lại bản đồ dòng tiền trong thế giới mã hóa.
Vốn hóa stablecoin tăng nghìn tỷ USD, Ethereum và Tron vẫn chiếm 80% mức tăng trưởng
Theo dữ liệu từ Defillama, từ đầu năm 2024 đến nay, lượng phát hành stablecoin tăng từ 130 tỷ USD lên 235 tỷ USD, tăng trưởng tổng thể 80,7%. Trong đó, phần lớn tăng trưởng vẫn đến từ hai stablecoin USDT và USDC.
Ngày 1/1/2024, lượng phát hành USDT là 91 tỷ USD; đến ngày 31/3/2025, con số này đạt 144,6 tỷ USD, tăng khoảng 53,6 tỷ USD, chiếm 51% tỷ trọng tăng trưởng. Cùng kỳ, lượng phát hành USDC tăng từ 23,8 tỷ USD lên 60,6 tỷ USD, chiếm khoảng 35% mức tăng trưởng. Hai stablecoin này không chỉ chiếm 87% thị phần mà còn đóng góp 86% lượng tăng trưởng.
Xét theo dữ liệu trên các chuỗi riêng lẻ, Ethereum và Tron vẫn là hai blockchain có lượng stablecoin phát hành lớn nhất. Trong đó, Ethereum chiếm 53,62% lượng stablecoin, Tron chiếm khoảng 28,37%, tổng cộng chiếm 81,99%.
Từ ngày 1/1/2024 đến ngày 3/4/2025, lượng stablecoin tăng thêm trên Ethereum đạt khoảng 58 tỷ USD, tăng trưởng 86%, gần tương đương với tỷ lệ tăng trưởng của USDT và USDC. Tron có tỷ lệ tăng trưởng khoảng 34%, thấp hơn mức tăng trưởng chung của stablecoin.
Blockchain đứng thứ ba là Solana, cùng kỳ tăng thêm 12,5 tỷ USD lượng phát hành, tăng trưởng 584,34%. Thứ tư là Base, tăng 4 tỷ USD lượng phát hành, tăng trưởng 2316,46%.
Trong top 10, Hyperliquid, TON và Berachain là những chuỗi bắt đầu phát hành stablecoin trong vòng một năm trở lại đây. Ba nền tảng này đã thêm khoảng 3,8 tỷ USD lượng phát hành stablecoin, đóng góp 3,6% vào mức tăng trưởng chung. Nhìn chung, Ethereum và Tron vẫn là thị trường chính của stablecoin.
Cứ 1 USD vốn mới chỉ kéo theo 1,5 USD tăng trưởng vốn hóa altcoin
Mặc dù lượng stablecoin trên chuỗi tăng mạnh, nhưng vốn hóa altcoin trong cùng thời gian lại không lý tưởng.
Để so sánh, vào tháng 3/2020, vốn hóa altcoin (trừ BTC, ETH) khoảng 39,8 tỷ USD, đến tháng 5/2021 đã tăng lên 813,5 tỷ USD, tăng gấp 19,43 lần. Cùng kỳ, lượng stablecoin tăng từ 6,14 tỷ lên 99,2 tỷ USD, tăng khoảng 15 lần — tương đối đồng bộ về tốc độ tăng trưởng.
Trong chu kỳ bò hiện tại, vốn hóa stablecoin tăng 80%, nhưng vốn hóa altcoin chỉ tăng 38,3%, tương ứng mức tăng khoảng 159,9 tỷ USD.
回顧 2020–2021，每增加1美元稳定币，山寨币总市值上涨8.3美元。但到了2024–2025年周期，每新增1美元稳定币，山寨币市值仅上涨1.5美元。这一比例大幅缩水，意味着新增稳定币似乎并未用于购买山寨币。
Tiền đi đâu? Đây là câu hỏi then chốt.
Bức tranh công chuỗi thay đổi: Ethereum và Tron giữ vững vị thế, Solana và Base đột phá tăng trưởng
Rõ ràng, cơn sốt MEME trên Solana trong chu kỳ này đã dẫn dắt đà tăng của thị trường. Tuy nhiên, trong quá trình đầu cơ MEME, người dùng chủ yếu sử dụng cặp giao dịch SOL, rất ít khi dùng stablecoin. Như phân tích trước đó, phần lớn tăng trưởng stablecoin vẫn tập trung trên Ethereum.
Do đó, để tìm ra nơi đến của lượng stablecoin tăng thêm, chúng ta cần tập trung phân tích xu hướng của Ethereum hoặc các stablecoin chính như USDT, USDC.
Trước khi phân tích, có thể liệt kê vài khả năng – cũng là những suy đoán phổ biến trên thị trường về dòng tiền stablecoin: stablecoin được dùng nhiều hơn cho thanh toán, gửi tiết kiệm (staking), hoặc lưu trữ giá trị.
Hãy xem xét tình hình giao dịch stablecoin trên Ethereum. Từ biểu đồ dưới đây, ta thấy khối lượng giao dịch stablecoin dao động theo quy luật giống nhịp tim. Đằng sau sự dao động này có thể ẩn chứa manh mối về mục đích sử dụng.
Khi thu nhỏ chu kỳ, ta thấy rõ quy luật "5+2": 2 ngày trầm lắng, 5 ngày cao điểm. Quan sát kỹ hơn, các thời điểm thấp điểm đều rơi vào cuối tuần, trong khi cao điểm thường từ thứ Hai đến thứ Tư tăng dần, rồi giảm dần từ thứ Năm đến thứ Sáu. Mô hình biến động rõ ràng này ít nhiều cho thấy các giao dịch stablecoin chủ yếu đến từ các tổ chức hoặc doanh nghiệp. Nếu chủ yếu phục vụ thanh toán tiêu dùng, khó có thể xuất hiện mô hình biến động có quy luật như vậy.
Ngoài ra, xét về tần suất giao dịch theo ngày, số lần chuyển khoản USDT trên Ethereum cao nhất không quá 300.000 lần/ngày, và tần suất cũng như giá trị trung bình mỗi giao dịch vào cuối tuần đều thấp hơn nhiều so với ngày làm việc – củng cố thêm nhận định trên.
USDT đổ vào sàn giao dịch, USDC tích tụ trong các giao thức DeFi
Xét theo phân bổ ví, trong năm qua, số dư USDT trên các sàn giao dịch tăng mạnh. Ngày 1/1/2024, số dư trên sàn là 15,2 tỷ USDT; đến ngày 2/4/2025, con số này tăng lên 40,9 tỷ USDT, tương ứng tăng 25,7 tỷ USD, tăng trưởng 169%. Mức tăng này vượt xa tốc độ tăng phát hành stablecoin nói chung (80,7%), và chiếm tới 48% lượng tăng phát hành USDT trong cùng kỳ.
Nói cách khác, khoảng một nửa lượng USDT mới phát hành trong hơn một năm qua đã chảy vào các sàn giao dịch.
Tuy nhiên, tình hình USDC lại hoàn toàn khác biệt. Ngày 1/1/2024, lượng USDC nắm giữ trên sàn giao dịch khoảng 2,06 tỷ token; đến ngày 2/4/2025, con số này tăng lên 4,98 tỷ. Trong khi lượng phát hành USDC tăng thêm 36,8 tỷ token, chỉ có 7,9% lượng mới chảy vào sàn giao dịch. Tỷ trọng số dư trên sàn so với tổng lượng phát hành chỉ đạt 8,5%, thấp hơn nhiều so với mức 28,4% của USDT.
Lượng USDT mới phát hành chủ yếu đổ vào sàn giao dịch, trong khi lượng USDC mới lại không vào sàn.
Vậy lượng USDC mới tăng lên đã đi đâu? Câu trả lời có thể giúp phần nào lý giải dòng tiền trên thị trường đang chảy về đâu.
Xét theo địa chỉ nắm giữ, các ví đứng đầu về lượng USDC chủ yếu thuộc về các giao thức DeFi. Lấy ví dụ trên Ethereum, ví lớn nhất nắm giữ USDC là địa chỉ của Sky (MakerDAO), với 4,8 tỷ USDC, chiếm khoảng 11,9%. Tháng 7/2024, lượng nắm giữ tại địa chỉ này chỉ khoảng 20 triệu, nghĩa là trong chưa đầy một năm đã tăng 229 lần. USDC tại đây chủ yếu được dùng làm tài sản thế chấp cho stablecoin DAI và USDS. Xét tổng thể, sự tăng trưởng của địa chỉ này phản ánh nhu cầu stablecoin từ tăng trưởng TVL của các giao thức DeFi.
AAVE là ví nắm giữ USDC lớn thứ tư trên Ethereum. Ngày 1/1/2024, lượng USDC AAVE nắm giữ khoảng 45 triệu; đến đỉnh điểm ngày 12/3/2025, con số này tăng lên 1,32 tỷ, tương ứng tăng 1,275 tỷ USD, chiếm 7,5% lượng phát hành USDC mới trên Ethereum.
Như vậy, phần lớn lượng USDC mới trên Ethereum đến từ sự tăng trưởng của các sản phẩm staking. Đầu năm 2024, TVL trên Ethereum khoảng 29,7 tỷ USD. Dù gần đây có giảm nhẹ, hiện vẫn ở mức 49 tỷ USD (đỉnh cao từng đạt 76 tỷ USD). Với mức 49 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng TVL đạt 64,9%, vượt xa mức tăng trưởng của altcoin năm ngoái và khá gần với mức tăng trưởng stablecoin.
Tuy nhiên, xét về quy mô, mặc dù TVL trên Ethereum tăng thêm 19,3 tỷ USD, vẫn còn cách xa mức tăng 58 tỷ USD của stablecoin trên chuỗi. Ngoài phần chảy vào sàn giao dịch, các giao thức staking không hấp thụ hết lượng tăng thêm của stablecoin.
Xuất hiện các kịch bản mới: Từ thanh toán xuyên biên giới đến giao dịch tổ chức
Ngoài nhu cầu từ DeFi, các lĩnh vực như thanh toán tiêu dùng, kiều hối, giao dịch OTC của tổ chức tài chính cũng có thể là động lực tăng trưởng mới cho stablecoin.
Theo nhiều tài liệu chính thức từ Circle, stablecoin đang ngày càng thể hiện vai trò trong thanh toán xuyên biên giới và tiêu dùng. Báo cáo của Rise cho biết khoảng 30% kiều hối toàn cầu hiện được thực hiện qua stablecoin. Tỷ lệ này đặc biệt cao tại Mỹ Latinh và châu Phi cận Sahara, nơi lượng chuyển tiền ổn định bằng stablecoin (ở cấp độ bán lẻ và chuyên nghiệp) tăng hơn 40% trong giai đoạn 7/2023–6/2024.
Theo báo cáo từ Circle, trong năm 2024, Zodia Markets – công ty môi giới tài sản số thuộc ngân hàng Standard Chartered – đã phát hành ròng 4 tỷ USD USDC. (Zodia Markets là công ty môi giới tài sản số dành cho khách hàng tổ chức, cung cấp dịch vụ OTC và ngoại hối trên chuỗi.)
Một công ty thanh toán bán lẻ tại Mỹ Latinh là Lemon có khách hàng nắm giữ hơn 137 triệu USD USDC, chủ yếu dùng stablecoin cho các giao dịch mua sắm.
Ngoài nhu cầu từ các kịch bản khác nhau, cấu trúc hệ sinh thái trên các chuỗi cũng tạo nên nhu cầu stablecoin riêng biệt. Ví dụ, cơn sốt MEME trên Solana thúc đẩy nhu cầu giao dịch DEX. Theo thống kê sơ bộ của PANews, tổng giá trị khóa (TVL) của các cặp giao dịch USDC (top 100) trên Solana khoảng 2,2 tỷ USD. Giả sử USDC chiếm một nửa, lượng stablecoin tích tụ khoảng 1,1 tỷ USD, chiếm 8,8% lượng phát hành USDC trên Solana.
Thị trường mã hóa chuyển từ “bong bóng đầu cơ” sang “sản phẩm tài chính mới”
Sau khi phân tích chi tiết stablecoin, PANews nhận thấy khó xác định một động lực duy nhất giải thích cho sự tăng trưởng này, và do đó cũng không dễ trả lời câu hỏi “tiền đi đâu”. Nhưng nhìn lại, chúng ta có thể rút ra một loạt kết luận phức tạp.
1. Vốn hóa stablecoin liên tục tăng, nhưng rõ ràng lượng tiền này không đổ mạnh vào thị trường altcoin để khởi động mùa altcoin.
2. Trên thị trường Ethereum, khoảng một nửa lượng tăng trưởng USDT chảy vào sàn giao dịch – có thể dùng để mua BTC (vì altcoin và Ethereum không tăng rõ rệt), hoặc dùng cho các sản phẩm tài chính trên sàn. Phần còn lại có thể được hấp thụ bởi các giao thức DeFi. Nhìn chung, dòng tiền vào Ethereum ngày càng chú trọng lợi nhuận ổn định từ staking và cho vay. Sức hút của thị trường mã hóa với vốn truyền thống có lẽ không còn là biến động giá mạnh, mà là một loại sản phẩm tài chính mới.
3. Sự thay đổi trong các kịch bản mới: sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống như Standard Chartered tạo ra nhu cầu mới cho stablecoin. Đồng thời, tại các khu vực kém phát triển do hạ tầng yếu và tiền tệ nội địa bất ổn, việc sử dụng stablecoin ngày càng phổ biến. Tuy nhiên, dữ liệu cụ thể về nhóm này vẫn chưa được thống kê đầy đủ.
4. Mỗi chuỗi có nhu cầu stablecoin khác nhau. Ví dụ, sự tăng trưởng trên Solana có thể đến từ cơn sốt giao dịch MEME. Các chuỗi mới như Hyperliquid, Berachain, TON cũng thu hút dòng tiền nhờ sức nóng tăng trưởng.
Nhìn tổng thể, dòng chảy ngầm này cho thấy thị trường mã hóa đang trải qua một bước chuyển mình. Stablecoin đã vượt khỏi ranh giới của phương tiện giao dịch đơn thuần, trở thành cầu nối giá trị giữa tài chính truyền thống và thế giới mã hóa. Một mặt, altcoin không được bơm máu mạnh nhờ sự tăng trưởng của stablecoin. Mặt khác, nhu cầu tài chính từ vốn tổ chức, nhu cầu thanh toán thiết yếu tại thị trường mới nổi và sự trưởng thành của hạ tầng tài chính trên chuỗi đang đưa stablecoin lên sân khấu mang giá trị sâu rộng hơn. Điều này có thể báo hiệu rằng thị trường tiền mã hóa đang âm thầm tiến tới một bước ngoặt lịch sử: từ “thúc đẩy bởi đầu cơ” sang “tích tụ giá trị”.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
PANews
