Coinbase triển vọng hàng tháng: Điểm chuyển mình về thanh khoản đã đến, Bitcoin có thể chạm đáy trong vài tuần tới
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Coinbase triển vọng hàng tháng: Điểm chuyển mình về thanh khoản đã đến, Bitcoin có thể chạm đáy trong vài tuần tới
Nhìn chung, quý này có thể sẽ trở thành mức đáy trong năm của giá tài sản mã hóa vào năm 2025.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: David Duong, CFA - Trưởng toàn cầu mảng Nghiên cứu
Biên dịch: Tim, PANews
Một vài tuần gần đây, diễn biến thị trường đã làm suy giảm niềm tin của chúng tôi vào triển vọng tích cực hơn cho quý I năm 2025 (triển vọng này từng được đưa ra vào tháng 12/2024), do điều kiện thanh khoản thắt chặt và môi trường vĩ mô bất định đã làm xói mòn lòng tin nhà đầu tư. Hiện tại, tâm lý thị trường dường như đang bi quan trên diện rộng, thể hiện qua việc vốn hóa thị trường tiền mã hóa sụt xuống dưới mức trước bầu cử Mỹ và tỷ lệ tài trợ (funding rate) trên các hợp đồng vĩnh viễn giảm mạnh. Chúng tôi thực sự cho rằng tốc độ và biên độ điều chỉnh hiện nay đã khiến nhiều nhà đầu tư cảm thấy bối rối.
Tâm lý bi quan hiện tại chủ yếu xuất phát từ lo ngại về đà tăng trưởng hoạt động kinh tế thiếu ổn định, đặc biệt sau khi nhiều nhà đầu tư trong vài tháng qua đã quá chú trọng vào câu chuyện "Ngoại lệ Mỹ 2.0". Đối với thị trường tiền mã hóa, động lực từ các yếu tố tích cực riêng biệt dường như đã chậm lại, điều này khiến nhiều người tham gia thị trường cảm thấy lo lắng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tâm lý bi quan hiện tại chính là tín hiệu quan trọng cho thấy thị trường có thể chạm đáy trong vài tuần tới, tạo nền tảng để lập đỉnh mới vào cuối năm nay.
Ghi chú: "Ngoại lệ Mỹ" (American Exceptionalism) là một trong những ý thức hệ cốt lõi xuyên suốt lịch sử nước Mỹ, cho rằng Mỹ mang tính độc đáo, thậm chí vượt trội so với các quốc gia khác về thể chế chính trị, giá trị và con đường phát triển. Khái niệm này vừa hình thành bản sắc quốc gia Mỹ, vừa ảnh hưởng sâu sắc đến chính sách đối nội và đối ngoại của nước này.
Thanh khoản toàn cầu đang bắt đầu phục hồi, việc lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa giảm cuối cùng sẽ giúp hạ thấp chi phí vay mượn. Chúng tôi cũng tin rằng các xu hướng dài hạn rất có thể tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng toàn cầu trong tương lai. Dù vậy, chúng tôi cho rằng thị trường tiền mã hóa khó có thể bật tăng hiệu quả trước khi tài sản rủi ro truyền thống phục hồi, do đó chúng tôi đang theo dõi sát tín hiệu bán tháo tuyệt vọng (surrender selling) trên thị trường cổ phiếu Mỹ. Mùa báo cáo lợi nhuận (tháng 4) có thể đo lường chính xác hơn tình hình thực tế của người tiêu dùng Mỹ so với các khảo sát. Chúng tôi duy trì triển vọng lạc quan cho quý II năm 2025, nhưng khuyến nghị nhà đầu tư nên giữ vị thế trung lập với tài sản rủi ro ở thời điểm hiện tại.
Khi nào sẽ chạm đáy?
Mặc dù lĩnh vực tiền mã hóa gần đây đón nhận nhiều tin tích cực như việc bãi bỏ SAB 121, thành lập chính thức Quỹ Dự trữ Chiến lược Bitcoin, song thị trường vẫn thể hiện diễn biến yếu kể từ đầu năm. Ngoài ra, SEC gần đây đã hủy bỏ nhiều vụ kiện chống lại các thực thể tiền mã hóa (bao gồm Coinbase), đồng thời dự luật “Đổi mới và An toàn Người dùng Stablecoin” có thể được trình lên Hạ viện và Thượng viện Mỹ vào mùa hè năm 2025.
Dù thông tin điều tiết tích cực liên tiếp xuất hiện, nhiều người tham gia thị trường lo ngại tác động kích thích đặc thù của lĩnh vực tiền mã hóa đang suy yếu. Điều này khiến các yếu tố vĩ mô trở thành lực lượng dẫn dắt, làm tăng mối tương quan giữa thị trường tiền mã hóa và thị trường cổ phiếu Mỹ. Đúng như vậy, sự tương quan rõ ràng trong diễn biến gần đây giữa tài sản rủi ro truyền thống và thị trường tiền mã hóa cho thấy rõ ràng rằng triển vọng lạc quan của chúng tôi dành cho quý I năm 2025 đã bị sai lệch.
Nỗi lo về sự chậm lại mạnh mẽ hoặc suy thoái kinh tế Mỹ đã khiến tâm lý thị trường đảo chiều mạnh. Điều này trả lời câu hỏi mà chúng tôi đặt ra trong bản đánh giá hàng tháng trước đó: liệu người tham gia thị trường sẽ coi tác động của thuế quan là gây lạm phát hay giảm phát. Hiện tại, kỳ vọng về lãi suất cơ bản liên bang đã điều chỉnh từ chỉ định giá một lần cắt giảm trong năm 2025 thành ba lần.
Đợt bán tháo này khiến chỉ số Coinbase 50 (COIN50) của chúng tôi giảm 25,5% từ đầu năm, vốn hóa toàn thị trường tiền mã hóa bốc hơi 532 tỷ USD. Điều thú vị là, ngoài lĩnh vực truyền thông và giải trí, các phân khúc khác trong chỉ số đều chịu tác động giảm tương tự nhau. Các lĩnh vực DeFi, Memecoin và cơ sở hạ tầng đều trải qua đợt điều chỉnh mạnh mẽ ở mức độ tương đương. Hiện tượng này phản ánh tâm lý né tránh rủi ro trên toàn thị trường, chứ không phải là sự sàng lọc chọn lọc theo cơ bản hay khả năng doanh thu của từng dự án.
Nhìn chung, chúng tôi cho rằng quý này có thể là mức đáy giá tài sản tiền mã hóa trong năm 2025, vì các tin tức cơ cấu tích cực—như cắt giảm thuế, nới lỏng quy định và các chính sách tài khóa kích thích khác—có thể được thực thi vào cuối năm nay. Hiện tại, số dư stablecoin đã tăng lên 229 tỷ USD (nguồn: DeFiLlama), cho thấy nhiều nhà đầu tư đang chuyển sang stablecoin để phòng ngừa rủi ro, đẩy tỷ trọng vốn hóa stablecoin lên 8,5% vốn hóa toàn thị trường tiền mã hóa (tăng từ mức 6,3% đầu năm). Ngoài ra, chúng tôi tin rằng các xu hướng dài hạn như trí tuệ nhân tạo (AI) có tiềm năng hiện thực hóa hứa hẹn cải thiện năng suất kinh tế trong thời gian tới.
Thiên kiến nhận thức
Chúng tôi cũng không cho rằng biểu hiện yếu kém gần đây của tiền mã hóa là sự chệch hướng bất thường so với điều kiện thắt chặt vĩ mô hiện nay. Ngược lại, sự chệch hướng thực sự xảy ra trong giai đoạn từ tháng 11/2024 (bầu cử Mỹ) đến ngày 20/1/2025 (nhậm chức tổng thống), khi tài sản tiền mã hóa đi ngược với tài sản rủi ro truyền thống. Mặc dù từ nửa cuối năm 2024, môi trường thanh khoản đã dần thắt chặt, nhưng trong giai đoạn này, giá thị trường đại diện bởi chỉ số COIN50 lại tăng hơn 67% (xem biểu đồ 3).
Nếu ta tập trung vào tổng tài sản bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), trừ đi các thỏa thuận mua lại ngược (reverse repos) và số dư Tài khoản Tổng kho bạc (TGA), dùng làm chỉ số thanh khoản thị trường. Chỉ số này đã giảm từ 6,2 nghìn tỷ USD hồi đầu tháng 6/2024 xuống còn khoảng 5,7 nghìn tỷ USD vào đầu năm 2025, giảm hơn 500 tỷ USD (xem biểu đồ 4). Thông thường, việc mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed sẽ bơm thanh khoản vào thị trường; hoạt động mua lại ngược giúp hấp thụ thanh khoản dư thừa trong hệ thống ngân hàng; còn việc tăng số dư TGA sẽ làm giảm lượng tiền mặt khả dụng trong hệ thống tài chính.
Thanh khoản là mạch sống của mọi thị trường, vì nó thúc đẩy sự tham gia của nhà đầu tư, phát huy hiệu ứng đòn bẩy và hoàn thiện cơ chế phát hiện giá, từ đó định hướng dòng tiết kiệm流向 các bên vay. Ngược lại, việc thu hẹp thanh khoản thường kìm hãm hoạt động giao dịch và có thể dẫn đến biến động giá mạnh. Tuy nhiên, mặc dù thanh khoản giảm liên tục từ nửa cuối năm 2024, yếu tố then chốt thúc đẩy biến động mạnh giá tài sản tiền mã hóa lại nằm ở kỳ vọng của thị trường về sự chuyển hướng lớn trong môi trường điều tiết tại Mỹ —— cuộc bầu cử Mỹ đối với nhà đầu tư là một sự kiện then chốt với kết quả nhị nguyên tương đối rõ ràng. Theo chúng tôi, đợt bán tháo gần đây trên thị trường tiền mã hóa phần lớn phản ánh sự điều chỉnh giá về xu hướng thanh khoản thấp.
Theo quan điểm của chúng tôi, đây có thể là một tín hiệu tích cực tiềm năng. Trong hai tháng qua, số dư Tài khoản Tổng kho bạc (TGA) của Bộ Tài chính Mỹ đã giảm từ 745 tỷ USD cuối năm 2024 xuống còn 500 tỷ USD vào ngày 12/3, sự thu hẹp này đã giúp mức thanh khoản phục hồi lên trên 6 nghìn tỷ USD. Hơn nữa, mức dự trữ ngân hàng hiện nay gần bằng 10-11% GDP, mức được cho là đủ để duy trì ổn định tài chính, điều này có nghĩa Fed có thể quyết định tạm dừng hoặc chấm dứt chính sách siết chặt định lượng (QT) tại cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào ngày 18-19/3.
Tất cả những dấu hiệu này cho thấy thanh khoản thị trường có thể đang quay trở lại. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm có khả năng tiếp tục giảm, vì Bộ trưởng Tài chính Besent đã khẳng định rõ ràng: chính quyền hiện tại đang nỗ lực giảm lãi suất dài hạn. Theo chúng tôi, tốt nhất là không nên nghi ngờ quyết tâm chính sách của ông ấy. Nhìn từ góc độ mô hình của Fed, việc lợi suất giảm sẽ làm tăng giá trị chiết khấu các dòng tiền tương lai của tài sản rủi ro như cổ phiếu, hiệu ứng này cũng có thể thúc đẩy giá tài sản tiền mã hóa tăng lên.
Tóm tắt
Thị trường tiền mã hóa gần đây đang đối mặt với những thách thức đáng kể do biến động gia tăng và bất định vĩ mô. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng việc quy định được đẩy nhanh và sự gia tăng tham gia của các tổ chức sẽ mở ra triển vọng tích cực hơn trong những tháng tới. Ngoài ra, trong bối cảnh thanh khoản quay đầu từ thắt chặt sang nới lỏng sau gần sáu tháng, giá tài sản tiền mã hóa có thể chạm đáy nhanh hơn kỳ vọng của đa số người tham gia thị trường. Do đó, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực (constructive) đối với thị trường tiền mã hóa trong quý II năm 2025. Dù vậy, các chất xúc tác tích cực ngắn hạn vẫn còn hạn chế, và ở thời điểm hiện tại, tốt nhất là giữ thái độ thận trọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
