Con đường phát triển thị trường cho vay: Morpho thực hiện bước nhảy lần hai như thế nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Con đường phát triển thị trường cho vay: Morpho thực hiện bước nhảy lần hai như thế nào?
Morpho cho rằng, đối với các giao thức cho vay, lịch sử hoạt động ổn định là yếu tố then chốt để xây dựng thương hiệu an toàn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Kevin, BlockBooster
Giao thức cho vay đứng đầu trong lĩnh vực DeFi về dung lượng vốn, là phân khúc hấp thụ vốn lớn nhất trong hệ sinh thái DeFi. Hơn nữa, thị trường cho vay phi tập trung là một thị trường đã được chứng minh về nhu cầu, mô hình kinh doanh lành mạnh và có mức độ tập trung thị phần tương đối cao.
Nguồn: defillama
Hào moat của thị trường cho vay phi tập trung rất rõ rệt: Thị phần của Aave tiếp tục tăng, từ mức ổn định 50-60% vào năm 2023, hiện nay đã tăng lên khoảng 65-70%.
Nguồn: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Sau nhiều năm tích lũy, mức độ trợ cấp bằng token của Aave đang dần giảm xuống. Tuy nhiên hiện tại, ngoài Aave ra, các giao thức cho vay khác vẫn cần phải có những khoản thưởng token bổ sung đáng kể, bao gồm cả Morpho. Quan sát quá trình phát triển của Aave, ta có thể rút ra những lợi thế cốt lõi giúp Aave đạt được thị phần hiện tại:
- Hiệu suất an toàn ổn định lâu dài: Aave có rất nhiều dự án fork (sao chép), nhưng chúng đều nhanh chóng ngừng hoạt động do bị hack hoặc sự cố nợ xấu. Trái lại, Aave đến nay vẫn duy trì được hồ sơ an toàn tương đối tốt, tạo nền tảng tin cậy khó thay thế cho người dùng gửi tiền. Ngược lại, một số giao thức cho vay mới nổi tuy có thể sở hữu những ý tưởng đổi mới hay tỷ suất lợi nhuận ngắn hạn cao hơn, nhưng nếu chưa trải qua thử thách thị trường trong vài năm, thường khó giành được niềm tin của người dùng, đặc biệt là những người nắm giữ vốn lớn.
- Đầu tư an ninh dồi dào hơn: Các giao thức cho vay hàng đầu nhờ doanh thu cao hơn và quỹ tài chính dồi dào có thể hỗ trợ mạnh mẽ cho việc kiểm toán an ninh và quản lý rủi ro. Lợi thế ngân sách này không chỉ đảm bảo an toàn cho việc phát triển tính năng mới mà còn đặt nền móng vững chắc để giới thiệu tài sản mới, điều này cực kỳ quan trọng đối với sự phát triển lâu dài của giao thức.
Kể từ khi huy động thành công vốn từ a16z vào nửa cuối năm 2022, Morpho đã thực hiện cú vượt mặt ngoạn mục trên赛道 cho vay trong vòng 2 năm. Như hình dưới đây, lượng vốn cho vay của Morpho hiện đạt 1,432 tỷ USD, chỉ xếp sau Aave và Spark.
Nguồn: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Thành công của Morpho có thể được chia thành hai giai đoạn, chính nhờ sự tích lũy qua hai thời kỳ này mà thị phần của Morpho đã tăng trưởng ổn định.
Lần chuyển mình thứ nhất: Tối ưu hóa Aave và Compound để tăng trưởng nhanh chóng
Mô hình kinh doanh ban đầu của Morpho tập trung vào việc nâng cao hiệu quả sử dụng vốn trong các giao thức cho vay, đặc biệt giải quyết vấn đề không khớp hoàn toàn giữa lượng tiền gửi và vay trong mô hình "pool-to-pool" như Aave và Compound. Bằng cách áp dụng cơ chế ghép nối điểm-điểm (peer-to-peer), Morpho mang lại lựa chọn lãi suất tốt hơn cho người dùng: lãi suất gửi cao hơn, lãi suất vay thấp hơn.
Hạn chế cốt lõi của mô hình pool-to-pool là tổng lượng tiền gửi thường vượt xa tổng lượng tiền vay, dẫn đến mất cân bằng và hiệu quả kém: lợi tức của người gửi bị pha loãng bởi lượng vốn nhàn rỗi, trong khi người đi vay phải trả lãi cho toàn bộ nhóm vốn chứ không chỉ cho phần vốn họ thực sự sử dụng.
Giải pháp của Morpho nằm ở việc xây dựng quy trình làm việc mới: tiền gửi và tài sản thế chấp của người dùng được phân bổ vào Aave và Compound để đảm bảo nhận được lãi suất cơ bản. Đồng thời, Morpho sử dụng cơ chế ghép nối P2P để xử lý các đơn hàng lớn trước tiên, phân bổ trực tiếp tiền gửi cho người đi vay, từ đó giảm lượng vốn nhàn rỗi. Nhờ vậy, toàn bộ tiền gửi được tận dụng triệt để, còn người đi vay chỉ trả lãi cho phần vốn họ thực sự cần, đạt được tối ưu hóa lãi suất.
Lợi thế lớn nhất của cơ chế ghép nối này là loại bỏ được điểm nghẽn hiệu suất trong mô hình truyền thống:
- Người gửi hưởng lợi tức cao hơn, người đi vay trả lãi thấp hơn, lãi suất hai bên tiệm cận nhau, cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng.
- Hoạt động của Morpho dựa trên nền tảng Aave và Compound, tận dụng hạ tầng của hai giao thức này như một nhóm đệm vốn, giúp kiểm soát rủi ro ở mức tương đương với các giao thức trưởng thành này.
Với người dùng, mô hình này có sức hút rõ rệt:
- Dù có được ghép nối thành công hay không, người dùng ít nhất cũng nhận được mức lãi suất ngang bằng với Aave và Compound; nếu ghép nối thành công thì lợi tức hoặc chi phí sẽ được tối ưu hơn nữa.
- Morpho được xây dựng dựa trên các giao thức trưởng thành, mô hình kiểm soát rủi ro và quản lý vốn kế thừa hoàn toàn từ Aave và Compound, giảm đáng kể chi phí tin cậy mà người dùng phải chịu khi tiếp xúc với một nền tảng mới.
Thông qua thiết kế sáng tạo, Morpho đã khéo léo tận dụng tính kết hợp (composability) của các giao thức DeFi, thành công thu hút thêm vốn từ người dùng dưới rủi ro thấp, cung cấp dịch vụ tối ưu lãi suất hiệu quả hơn.
Lần chuyển mình thứ hai: Chuyển từ ứng dụng sang hạ tầng phi tập trung, tách biệt rủi ro và xây dựng hệ sinh thái độc lập
Như đã nói trước đó, Morpho Optimizer chỉ hoàn thành bước chuyển mình đầu tiên, giúp Morpho nổi bật giữa đám đông các giao thức cho vay và trở thành một nền tảng không thể xem nhẹ trên thị trường. Tuy nhiên, xét về sản phẩm, vị trí giao thức hay độ mở rộng hệ sinh thái, Optimizer không thể mở ra không gian phát triển lớn hơn. Bởi lẽ, trước hết, tốc độ tăng trưởng của Optimizer bị giới hạn bởi thiết kế nhóm vay底层 hiện tại, phụ thuộc nặng nề vào DAO và các nhà thầu đáng tin cậy để giám sát và cập nhật hàng trăm tham số rủi ro hoặc nâng cấp các hợp đồng thông minh lớn mỗi ngày. Nếu dậm chân tại chỗ, Morpho sẽ không thể thu hút các nhà phát triển và giao thức gốc rộng rãi hơn, và trên thị trường chỉ có thể bị định vị là một giao thức thuộc hệ sinh thái của Aave và Compound. Do đó, Morpho đã áp dụng tư duy sản phẩm tương tự Uni V4, tức là chỉ làm lớp cơ sở cho một loại dịch vụ tài chính lớn, còn tất cả các module phía trên lớp cơ sở thì mở cửa, nghĩa là: sản phẩm tối giản hóa, nhóm phát triển gọi là “primitive”, và mở cửa không cần giấy phép tất cả các tham số cho vay cho cá nhân và các giao thức hệ sinh thái. Sau khi chuyển rủi ro từ nền tảng sang bên thứ ba, giá trị hệ sinh thái của Morpho sẽ liên tục gia tăng.
Tại sao Morpho lại muốn làm thành phần nhỏ nhất và mở cửa tham số rủi ro cho bên thứ ba?
- Cách ly rủi ro: Mỗi thị trường cho vay là độc lập. Khác với nhóm tài sản đa dạng, các tham số thanh lý của mỗi thị trường có thể được thiết lập mà không cần xem xét tài sản có rủi ro cao nhất trong giỏ. Hợp đồng thông minh của Morpho chỉ có 650 dòng mã Solidity, không thể nâng cấp, đơn giản và an toàn.
- Tùy biến kho bạc: Ví dụ, nhà cung cấp có thể cho vay với tỷ lệ LLTV cao hơn, trong khi chịu rủi ro thị trường tương đương với việc cung cấp vốn cho nhóm đa tài sản có LLTV thấp hơn. Có thể tạo ra thị trường với bất kỳ tài sản thế chấp, tài sản cho vay nào và bất kỳ tham số rủi ro nào.
- Giảm chi phí: Morpho hoàn toàn tự chủ, do đó không cần thu phí để chi trả cho bảo trì nền tảng, quản lý rủi ro hay chuyên gia an ninh mã nguồn. Hợp đồng đơn thể (singleton) dựa trên mã đơn giản giúp giảm 70% chi phí gas.
- Làm nền tảng Lego: Cho phép các giao thức bên thứ ba hoặc cá nhân thêm nhiều lớp logic hơn trên Morpho. Những lớp này có thể tăng cường chức năng cốt lõi bằng cách xử lý quản lý rủi ro và tuân thủ, hoặc đơn giản hóa trải nghiệm người cho vay thụ động. Ví dụ, chuyên gia rủi ro có thể xây dựng các kho bạc tuyển chọn phi lưu ký, giúp người cho vay thụ động kiếm lợi nhuận. Những kho bạc này tái tạo lại các nhóm cho vay đa tài sản thế chấp hiện tại.
- Thiết kế xử lý nợ xấu: Morpho áp dụng chiến lược khác biệt so với các giao thức cho vay thông thường trong việc xử lý nợ xấu. Cụ thể, nếu sau khi thanh lý mà tài khoản vẫn còn khoản nợ chưa thanh toán và không có tài sản thế chấp nào để bù đắp, phần tổn thất này sẽ do tất cả người cho vay chịu theo tỷ lệ nhất định. Như vậy, Morpho sẽ không phá sản vì nợ xấu, ngay cả khi có nợ xấu thì chỉ ảnh hưởng đến một thị trường độc lập cụ thể, trừ khi xảy ra sự cố trên diện rộng, nếu không thì giá trị hệ sinh thái của Morpho sẽ không bị tổn hại.
- Thân thiện với nhà phát triển: Quản lý tài khoản đạt được khả năng tương tác không cần gas và chức năng trừu tượng hóa tài khoản, cho vay chớp nhoáng miễn phí cho phép bất kỳ ai truy cập tài sản của tất cả thị trường trong một lần gọi.
Nền tảng Morpho cung cấp không gian xây dựng hoàn toàn tự chủ cho người dùng, bất kỳ cá nhân hay tổ chức nào cũng có thể thiết kế và triển khai cơ chế quản lý rủi ro cho vay riêng trên nền tảng này. Các tổ chức tài chính chuyên nghiệp cũng có thể tận dụng nền tảng này để hợp tác với các bên tham gia thị trường khác, kiếm phí bằng cách cung cấp dịch vụ quản lý. Tính chất không cần cấp phép cho phép người dùng linh hoạt thiết lập các tham số khác nhau, tự do tạo và triển khai các thị trường cho vay độc lập mà không cần dựa vào quản trị bên ngoài để thêm tài sản hay điều chỉnh quy tắc thị trường. Sự linh hoạt này trao quyền tự do rất cao cho người tạo thị trường, cho phép họ độc lập quản lý rủi ro và lợi nhuận của nhóm cho vay dựa trên đánh giá rủi ro riêng, từ đó đáp ứng nhu cầu đa dạng về khẩu vị rủi ro và kịch bản sử dụng của các nhóm người dùng khác nhau.
Tuy nhiên, xét sâu hơn, thiết kế phi tin cậy thực chất nhằm tích lũy danh tiếng và TVL với chi phí thấp. Hiện tại Morpho có hàng trăm Vault, nhưng phần lớn các Vault được liệt kê trên giao diện Morpho đều do các chuyên gia quản lý rủi ro thiết kế. Morpho cho phép bất kỳ ai tạo Vault, có thể tăng TVL mà không gặp rủi ro; ngay cả khi phần lớn các Vault thất bại, cũng không gây ảnh hưởng. Tuy nhiên, những Vault vận hành xuất sắc sẽ nổi bật, vị thế của họ cũng được nâng lên ngang tầm chuyên gia quản lý rủi ro, được hưởng lượng người dùng từ nền tảng Morpho. Trước đó, Vault do cá nhân tạo cần trải qua quá trình kinh doanh dài.
MorphoVault hoạt động như thế nào?
Morpho Vault là một hệ thống kho bạc cho vay được xây dựng trên giao thức Morpho, được thiết kế dành riêng cho việc quản lý tài sản cho vay. Dù là DAO, giao thức, nhà đầu tư cá nhân hay quỹ phòng hộ, đều có thể tự do tạo và quản lý kho bạc trên Morpho Vault. Mỗi kho bạc tập trung vào một loại tài sản cho vay, hỗ trợ tùy chỉnh mức độ rủi ro, và có thể phân bổ vốn vào một hoặc nhiều thị trường Morpho.
Nguồn: Morpho
Thiết kế này tối ưu hóa đáng kể quy trình cho vay, nâng cao trải nghiệm người dùng tổng thể, đồng thời hiệu quả tập trung thanh khoản thị trường. Người dùng không chỉ có thể tham gia giao dịch trên các thị trường độc lập và nhóm cho vay, mà còn dễ dàng cung cấp thanh khoản, từ đó kiếm lãi thụ động.
Một đặc điểm nổi bật khác là Morpho Vault cung cấp quản lý rủi ro và cấu trúc phí cực kỳ linh hoạt. Mỗi kho bạc có thể điều chỉnh linh hoạt mức độ rủi ro và thiết lập phí hiệu suất theo nhu cầu. Ví dụ, kho bạc tập trung vào tài sản LST sẽ chỉ liên quan đến các rủi ro liên quan, trong khi kho bạc chuyên đầu tư vào tài sản RWA sẽ tập trung vào loại tài sản đó. Chức năng tùy chỉnh này cho phép người dùng lựa chọn kho bạc phù hợp nhất với khả năng chịu rủi ro và mục tiêu đầu tư cá nhân.
Kể từ cuối tháng 11, Morpho đã thông qua đề xuất cho phép chuyển nhượng token. Đối với mô hình hiện tại đang dựa vào trợ cấp token Morpho để thu hút người dùng, việc token Morpho có thể giao dịch sẽ thu hút thêm nhiều người tham gia hơn. Ngoài ra, kể từ khi ra mắt trên Base vào tháng 6, các chỉ số dữ liệu của Morpho liên tục tăng, trở thành một giao thức DeFi nổi bật trong hệ sinh thái Base. Trước tiềm năng ETH ETF có thể thúc đẩy nhu cầu stake, và sự thảo luận về RWA ngày càng tăng, Morpho đã khởi động triển khai kho bạc RWA đầu tiên trên chuỗi Base được xác thực bởi Coinbase, với hai kho bạc do SteakhouseFi và Re7Capital quản lý sẽ hỗ trợ nhiều lựa chọn tài sản thế chấp RWA, giúp Morpho chiếm vị trí đặc biệt trong hệ sinh thái Base.
Nhìn lại lịch sử phát triển của Morpho, điều đáng học hỏi đối với các giao thức cho vay khác có lẽ là nỗ lực của Morpho trong việc xây dựng danh tiếng. Từ Morpho Optimizer ban đầu, tận dụng Aave và Compound như nhóm đệm vốn và dựa vào giả định an toàn lịch sử của hai nền tảng này để nhanh chóng xây dựng thương hiệu riêng; khi时机 chín muồi để phát triển hệ sinh thái riêng và trở thành giao thức độc lập, Morpho mở cửa chiều kích cho vay cho bên thứ ba, giảm mạnh rủi ro tiềm tàng cho bản thân, đồng thời phát triển hệ sinh thái với chi phí thấp, xây dựng các ứng dụng gốc trong hệ sinh thái của mình. Morpho hiểu rõ rằng, đối với một giao thức cho vay, lịch sử vận hành ổn định là then chốt trong việc xây dựng thương hiệu an toàn, và đây cũng chính là nền tảng tồn tại của Morpho.
Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Bài viết/blog này chỉ mang tính chất tham khảo, thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả, không đại diện cho lập trường của BlockBooster. Bài viết này không nhằm mục đích cung cấp: (i) lời khuyên đầu tư hoặc khuyến nghị đầu tư; (ii) lời mời chào mua, bán hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số; hoặc (iii) lời khuyên tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số, bao gồm stablecoin và NFT, có rủi ro rất cao, biến động giá lớn và thậm chí có thể mất toàn bộ giá trị. Bạn nên cân nhắc kỹ xem việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số có phù hợp với tình trạng tài chính của bạn hay không. Nếu có câu hỏi cụ thể, vui lòng tham vấn cố vấn pháp lý, thuế hoặc đầu tư của bạn. Thông tin được cung cấp trong bài viết này (bao gồm dữ liệu thị trường và số liệu thống kê nếu có) chỉ nhằm mục đích tham khảo chung. Đã nỗ lực hợp lý khi biên soạn các dữ liệu và biểu đồ này, nhưng không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ sai sót thực tế hoặc thiếu sót nào được nêu trong nội dung.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
