Sau khi công tắc phí Uniswap ra đời: Bảng thành tích của cuộc cách mạng DeFi này có đủ ấn tượng không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sau khi công tắc phí Uniswap ra đời: Bảng thành tích của cuộc cách mạng DeFi này có đủ ấn tượng không?
DeFi đang dần chuyển sang mô hình token gắn với phí.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tanay Ved
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Điểm chính
- Công tắc phí của Uniswap thông qua cơ chế đốt token từ nguồn cung đã liên kết token UNI với mức độ sử dụng giao thức. Hiện tại, phí do giao thức tạo ra được dùng để giảm lượng cung UNI, biến đổi UNI từ một tài sản chỉ có chức năng quản trị thành tài sản tích lũy giá trị trực tiếp.
- Dữ liệu ban đầu cho thấy giao thức tạo ra khoảng 26 triệu USD phí mỗi năm, hệ số thu nhập khoảng 207 lần; hàng năm sẽ đốt khoảng 4 triệu token UNI, và động thái này đã đưa kỳ vọng tăng trưởng cao vào định giá 5,4 tỷ USD của token UNI.
- DeFi đang dần chuyển sang mô hình token "gắn với phí". Các cơ chế như đốt token, phân phối lợi nhuận cho người đặt cược (staking), hay khóa "bỏ phiếu quản trị (ve)" đều nhằm mục đích gắn kết chặt chẽ hơn giữa người nắm giữ token và nền kinh tế giao thức, từ đó tái cấu trúc logic định giá trong lĩnh vực này.
Giới thiệu
Cuối năm 2025, nhóm quản trị Uniswap đã thông qua đề xuất "UNIfication", chính thức kích hoạt "công tắc phí" – điều mà thị trường đã mong đợi từ lâu. Đây là một trong những thay đổi kinh tế học token sâu rộng nhất đối với các dự án DeFi hàng đầu kể từ năm 2020, diễn ra trong bối cảnh thị trường ngày càng chú trọng đến “lợi nhuận thực tế” và “tích lũy giá trị bền vững do phí thúc đẩy”. Giờ đây, công tắc phí này thiết lập mối liên hệ trực tiếp hơn giữa token UNI với doanh thu và hoạt động giao dịch của Uniswap – bản thân Uniswap đã là một trong những sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn nhất trong không gian tiền mã hóa.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ đi sâu phân tích hệ thống kinh tế học token của Uniswap sau khi kích hoạt công tắc phí, đánh giá động lực đốt token UNI, cơ chế phí và ảnh hưởng đến định giá, đồng thời thảo luận ý nghĩa của sự chuyển đổi này đối với toàn bộ lĩnh vực DeFi.
Sự mất cân xứng giữa token DeFi và giá trị giao thức
Một thách thức cốt lõi trong lĩnh vực DeFi là sự tách biệt giữa “giao thức mạnh” và “token yếu”. Nhiều giao thức DeFi đã đạt được sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường, mức sử dụng cao và doanh thu ổn định, nhưng token do họ phát hành thường chỉ phục vụ chức năng quản trị, gần như không cho phép người sở hữu tiếp cận trực tiếp dòng tiền từ giao thức. Trong bối cảnh này, vốn ngày càng đổ dồn vào Bitcoin, các blockchain nền tảng (L1s), các loại tiền Meme,... trong khi phần lớn các token DeFi bị định giá nghiêm trọng lệch so với quyền lợi thực tế từ tăng trưởng giao thức.
So sánh hiệu suất theo chỉ số giữa các token DeFi (AAVE, UNI) và tiền mã hóa chủ đạo (BTC, ETH)
Uniswap ra mắt vào tháng 11 năm 2018 như một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) trên mạng Ethereum, với mục đích ban đầu là cho phép hoán đổi ERC-20 không cần sổ lệnh và trung gian. Năm 2020, Uniswap phát hành token UNI và định vị nó là một token quản trị — cách làm tương tự Aave, Compound, Curve và các dự án DeFi hàng đầu khác, những nơi phát hành token chủ yếu để bỏ phiếu quản trị và khuyến khích người dùng.
Xu hướng biến động khối lượng giao dịch hàng tháng (theo đô la Mỹ) của các phiên bản Uniswap (V2, V3, V4) trên mạng Ethereum, Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Qua các lần nâng cấp phiên bản, Uniswap đã trở thành thành phần cốt lõi của hạ tầng tài chính trên chuỗi, xử lý hàng chục tỷ đô la khối lượng giao dịch và tạo ra khoản thu phí đáng kể cho các nhà cung cấp thanh khoản (LP). Tuy nhiên, giống như đa số các token quản trị DeFi, người nắm giữ token UNI không thể nhận trực tiếp phần chia từ doanh thu giao thức, dẫn đến sự lệch pha ngày càng lớn giữa quy mô dòng tiền cơ bản của giao thức và lợi ích kinh tế của người nắm giữ token.
Thực tế, giá trị do Uniswap tạo ra chủ yếu chảy về các nhà cung cấp thanh khoản (LP), bên vay, bên cho vay và các đội phát triển liên quan, trong khi người nắm giữ token chỉ nhận được quyền quản trị và phần thưởng mang tính lạm phát. Sự mâu thuẫn giữa mô hình token "chỉ quản trị" và nhu cầu "tích lũy giá trị" này đã đặt nền tảng cho việc ra đời công tắc phí Uniswap và đề xuất "UNIfication" — đề xuất này rõ ràng liên kết giá trị token UNI với việc sử dụng giao thức, giúp người nắm giữ token gắn kết chặt chẽ hơn với nền kinh tế của sàn giao dịch phi tập trung (DEX).
Công tắc phí Uniswap: Cơ chế phí và đốt token
Sau khi đề xuất quản trị "UNIfication" được thông qua, Uniswap đã giới thiệu các điều chỉnh chính sau:
- Kích hoạt cơ chế phí giao thức và đốt UNI: Bật "công tắc phí", đưa phí từ các nhóm thanh khoản cấp giao thức của Uniswap V2 và V3 trên mạng chính Ethereum vào cơ chế đốt token UNI. Bằng cách thiết lập mối liên hệ theo chương trình giữa "việc sử dụng giao thức" và "cung token", mô hình kinh tế của UNI đã chuyển từ "chỉ quản trị" sang "tích lũy giá trị theo kiểu giảm phát".
- Thực hiện đốt token kho bạc mang tính hồi tố: Một lần đốt 100 triệu token UNI từ kho bạc Uniswap để bù đắp phần doanh thu phí mà người nắm giữ token đã bỏ lỡ trong nhiều năm.
- Bao gồm doanh thu từ Unichain: Phí sắp xếp (sequencer fees) do mạng Unichain tạo ra (sau khi trừ chi phí dữ liệu lớp 1 Ethereum và khoản chia 15% cho Optimism) sẽ được đưa hoàn toàn vào cơ chế "thu thập giá trị dựa trên đốt" nói trên.
- Điều chỉnh cấu trúc khuyến khích tổ chức: Hợp nhất phần lớn chức năng của Quỹ Uniswap vào Uniswap Labs và thiết lập ngân sách tăng trưởng hàng năm là 20 triệu token UNI, giúp Uniswap Labs tập trung vào việc phát triển giao thức; đồng thời, giảm tỷ lệ hoa hồng của họ từ giao diện, ví và dịch vụ API xuống còn 0%.
Quy trình đầy đủ chuyển đổi phí giao thức thành việc đốt token UNI sau khi bật công tắc phí Uniswap, Nguồn: Uniswap UNIfication
Hiện tại, Uniswap vận hành theo mô hình "ống dẫn", sử dụng các hợp đồng thông minh chuyên dụng để xử lý việc giải phóng và chuyển đổi tài sản (như đốt token UNI). Quy trình cụ thể như sau:
- Giao dịch trên Uniswap V2, V3 và Unichain tạo ra phí giao dịch;
- Một phần phí thuộc về giao thức (phần còn lại phân bổ cho các nhà cung cấp thanh khoản);
- Tất cả phí cấp giao thức chảy vào một hợp đồng thông minh kho bạc duy nhất tên là "TokenJar" trên từng chuỗi;
- Chỉ khi đốt token UNI thông qua hợp đồng thông minh "Firepit", giá trị trong TokenJar mới được giải phóng.
Dữ liệu phí giao thức sau khi bật công tắc phí Uniswap (từ ngày 27 tháng 12 năm 2025), Nguồn: Coin Metrics ATLAS
Theo dữ liệu từ Coin Metrics ATLAS, trong 12 ngày đầu tiên sau khi bật công tắc phí, lượng phí giao thức đáng kể đã chảy vào hệ thống. Biểu đồ dưới đây theo dõi phí giao thức ước tính hàng ngày (theo đô la Mỹ) và tổng cộng lũy kế, cho thấy dưới cấu hình ban đầu, công tắc phí nhanh chóng thương mại hóa khối lượng giao dịch của Uniswap — chỉ trong 12 ngày, tổng phí cấp giao thức đã đạt khoảng 800 nghìn USD.
Nếu điều kiện thị trường ổn định, doanh thu hàng năm của giao thức dự kiến khoảng 26–27 triệu USD (chỉ mang tính tham khảo), tuy nhiên doanh thu thực tế sẽ phụ thuộc vào mức độ hoạt động của thị trường và tiến độ triển khai cơ chế phí trên các nhóm thanh khoản và các chuỗi khác nhau.
Dữ liệu đốt token UNI sau khi bật công tắc phí (không bao gồm 100 triệu token đốt hồi tố), Nguồn: Coin Metrics ATLAS
Biểu đồ trên cho thấy cách phí giao thức được chuyển hóa thành việc giảm lượng cung token UNI (không bao gồm 100 triệu token đốt hồi tố). Tính đến thời điểm thu thập dữ liệu, tổng lượng UNI đã bị đốt đạt khoảng 100,17 triệu token (tương đương khoảng 557 triệu USD), chiếm 10,1% lượng cung ban đầu là 1 tỷ token.
Dựa trên dữ liệu đốt trong 12 ngày đầu tiên sau khi đề xuất "UNIfication" có hiệu lực, tốc độ đốt hàng năm của token UNI ước tính khoảng 4–5 triệu token. Dữ liệu này nhấn mạnh rằng giờ đây việc sử dụng giao thức tạo ra việc đốt UNI một cách "chu kỳ, theo chương trình", thay vì chỉ đơn thuần là phát hành token mang tính lạm phát.
Định giá và tác động đến lĩnh vực DeFi
Sau khi bật công tắc phí, định giá token UNI không còn bị giới hạn trong "chức năng quản trị" mà có thể được đánh giá dưới góc nhìn "dòng tiền". Với vốn hóa thị trường hiện tại của UNI là 5,4 tỷ USD, so sánh với mức phí giao thức hàng năm khoảng 26 triệu USD được hiển thị từ dữ liệu TokenJar ban đầu, hệ số thu nhập khoảng 207 lần — định giá này gần hơn với tài sản công nghệ tăng trưởng cao, chứ không phải một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đã trưởng thành. Nếu loại bỏ phần đốt kho bạc, lượng đốt hàng năm của UNI khoảng 4,4 triệu token, chỉ chiếm 0,4% lượng cung hiện tại, mức "tỷ lệ đốt" này khá thấp so với định giá của nó.
Xu hướng biến động vốn hóa thị trường của token UNI, Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Tình trạng hiện tại làm nổi bật một sự đánh đổi mới: mặc dù cơ chế thu thập giá trị rõ ràng hơn đã nâng cao tính hấp dẫn đầu tư của UNI, nhưng dữ liệu hiện tại cũng cho thấy thị trường có kỳ vọng tăng trưởng rất cao trong tương lai. Để giảm hệ số thu nhập này, Uniswap cần thực hiện đồng bộ nhiều biện pháp: mở rộng phạm vi thu thập phí (ví dụ như bao phủ thêm các nhóm thanh khoản, ra mắt chức năng "hooks" trên phiên bản V4, tổ chức đấu giá giảm phí, tối ưu hóa Unichain), duy trì tăng trưởng khối lượng giao dịch, và thông qua cơ chế giảm phát để bù đắp ngân sách tăng trưởng hàng năm 20 triệu UNI cùng các đợt phát hành token khác.
Xét về cấu trúc ngành, đề xuất "UNIfication" thúc đẩy lĩnh vực DeFi hướng tới định hướng "token quản trị cần gắn kết rõ ràng với nền kinh tế giao thức". Dù là đốt token của Uniswap, phân phối phí trực tiếp cho người đặt cược (Ethena), khóa "bỏ phiếu quản trị + chia sẻ phí / hối lộ" trên các DEX như Aerodrome, hay các cơ chế hỗn hợp như mô hình hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid, tất cả về bản chất đều là các hình thức khác nhau của "chia sẻ phí giao thức", với mục đích cốt lõi là tăng cường mối liên hệ giữa token và nền kinh tế giao thức. Khi sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn nhất thế giới áp dụng thiết kế "gắn với phí + thúc đẩy bởi đốt", tiêu chuẩn đánh giá token DeFi trong tương lai sẽ không còn dừng lại ở "giá trị tài sản khóa (TVL)" hay "mức độ câu chuyện", mà sẽ tập trung hơn vào "hiệu quả chuyển đổi việc sử dụng giao thức thành giá trị bền vững cho người nắm giữ".
Kết luận
Việc kích hoạt công tắc phí Uniswap đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: token UNI đã chuyển mình từ một "tài sản quản trị thuần túy" thành một "tài sản gắn kết rõ ràng với phí giao thức và mức độ sử dụng". Sự chuyển đổi này khiến cơ sở fundamentals của UNI trở nên dễ phân tích và hấp dẫn hơn về mặt đầu tư, nhưng đồng thời cũng khiến định giá của nó phải chịu sự kiểm tra nghiêm ngặt hơn — định giá hiện tại đã hàm chứa kỳ vọng mạnh mẽ về khả năng thu phí và tiềm năng tăng trưởng trong tương lai.
Trong tương lai, hai biến số then chốt sẽ ảnh hưởng đến xu hướng dài hạn của UNI: thứ nhất là mức độ Uniswap có thể nâng cao phí cấp giao thức đến đâu mà không làm tổn hại đến lợi ích kinh tế của các nhà cung cấp thanh khoản (LP) và khối lượng giao dịch; thứ hai là diễn biến thái độ của các cơ quan quản lý đối với mô hình "token gắn với phí" và "token mua lại và đốt". Hai yếu tố này sẽ cùng định hình đặc điểm rủi ro - lợi nhuận dài hạn của token UNI, đồng thời cung cấp tham chiếu quan trọng cho các giao thức DeFi khác trong việc chia sẻ giá trị với người nắm giữ token.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@coinmetrics
