Thời khắc đột phá của DeFi: Chuyển đổi tài chính từ ether.fi, Aave, Sky và Lido
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thời khắc đột phá của DeFi: Chuyển đổi tài chính từ ether.fi, Aave, Sky và Lido
Sau nhiều năm định hướng thanh khoản và xây dựng hào bảo vệ, hiện chúng ta đang chứng kiến một số giao thức chuyển sang giai đoạn sinh lời bền vững.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Kairos Research
Dịch: Luffy, Foresight News
Tóm tắt
Báo cáo này nhằm mục đích khám phá từ góc độ tài chính một số giao thức DeFi có ảnh hưởng nhất, bao gồm tổng quan kỹ thuật ngắn gọn về từng giao thức cũng như phân tích sâu về doanh thu, chi phí và kinh tế học token của chúng. Do không thể tiếp cận các báo cáo tài chính được kiểm toán định kỳ, chúng tôi sử dụng dữ liệu trên chuỗi, báo cáo nguồn mở, diễn đàn quản trị và các cuộc trao đổi với nhóm dự án để ước tính Aave, Maker (Sky), Lido và ether.fi. Bảng dưới đây trình bày một số kết luận quan trọng mà chúng tôi rút ra trong suốt quá trình nghiên cứu, giúp người đọc có cái nhìn toàn diện về tình hình hiện tại của từng giao thức. Mặc dù tỷ lệ P/E là phương pháp phổ biến để đánh giá mức định giá cao hay thấp của dự án, nhưng những yếu tố then chốt như pha loãng, các dòng sản phẩm mới và tiềm năng lợi nhuận trong tương lai có thể cung cấp bức tranh đầy đủ hơn.
Ghi chú: 1. Lãi suất tiết kiệm DAI được bao gồm trong chi phí doanh thu nhưng không bao gồm trong mô-đun an toàn của Aave; 2. Không bao gồm phần thưởng token ether.fi vì chúng được phân phối dưới dạng airdrop; 3. Đây là kết quả sơ bộ ước tính thông qua tốc độ tăng trưởng từ các sản phẩm mới (GHO, Cash, v.v.), lãi suất, tăng giá ETH và biên lợi nhuận, không nên coi là lời khuyên đầu tư; 4. Aave hiện đang tìm cách cải thiện kinh tế học token, bao gồm mua lại và phân bổ AAVE
Phân tích cho thấy rằng sau nhiều năm dẫn dắt thanh khoản và xây dựng hào moat, chúng ta đang chứng kiến một số giao thức chuyển sang giai đoạn sinh lời bền vững. Ví dụ, Aave đã đạt đến điểm ngoặt, liên tục có lợi nhuận trong vài tháng và đang nhanh chóng phát triển một sản phẩm cho vay mới với biên lợi nhuận cao hơn thông qua GHO. ether.fi vẫn còn ở giai đoạn khởi đầu, nhưng đã tích lũy được hơn 6 tỷ USD giá trị khóa tổng (TVL), đảm bảo vị trí trong top 5 giao thức DeFi về quy mô. Nhà lãnh đạo tái đặt cược thanh khoản này cũng rút ra bài học từ những hạn chế của Lido, tung ra nhiều sản phẩm phụ trợ khác với lãi suất cao hơn để tận dụng tối đa hàng tỷ USD tiền gửi của mình.
Đặt vấn đề và định nghĩa
Kể từ khi DeFi bùng nổ vào năm 2020, công cụ phân tích và dữ liệu trên chuỗi đã không ngừng được cải thiện, các công ty như Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal và Steakhouse Financial đóng vai trò then chốt trong việc tạo ra các bảng điều khiển thời gian thực về trạng thái của các giao thức mã hóa. Tại Kairos Research, chúng tôi tin rằng một cách quan trọng để xây dựng uy tín trong ngành là thúc đẩy tiêu chuẩn hóa giữa các giao thức và DAO để minh bạch hiệu suất tài chính, sức khỏe và tính bền vững. Trong thị trường tiền mã hóa, khả năng sinh lời thường bị xem nhẹ, nhưng việc tạo ra giá trị là cách duy nhất để phối hợp bền vững tất cả các bên tham gia bên trong giao thức (người dùng, nhà phát triển, quản trị và cộng đồng).
Dưới đây là một số thuật ngữ chúng tôi sẽ sử dụng trong suốt nghiên cứu để cố gắng chuẩn hóa chi phí gần đúng của mỗi giao thức.
-
Tổng doanh thu/phí: Bao gồm mọi khoản thu nhập mà giao thức tạo ra, thuộc về người dùng giao thức và bản thân giao thức.
-
Tỷ lệ hoa hồng: Phần trăm phí mà giao thức thu từ người dùng.
-
Doanh thu ròng: Khoản thu nhập còn lại của giao thức sau khi trả phí cho người dùng và khấu trừ chi phí doanh thu.
-
Chi phí hoạt động: Các khoản chi khác nhau của giao thức, bao gồm lương, nhà thầu, pháp lý và kế toán, kiểm toán, chi phí Gas, tài trợ và có thể cả phần thưởng token.
-
Lợi nhuận hoạt động ròng: Số đô la ròng sau khi trừ đi mọi chi phí phát sinh từ giao thức và người nắm giữ token (bao gồm phần thưởng token liên quan đến hoạt động giao thức).
-
Lợi nhuận điều chỉnh: Cộng lại các khoản chi phí một lần vào lợi nhuận để dự đoán chính xác hơn lợi nhuận tương lai, trừ đi các chi phí tương lai đã biết chưa được thể hiện qua lợi nhuận hiện tại.
Tổng quan giao thức
Chúng tôi sẽ phân tích chi tiết sản phẩm cốt lõi mà mỗi giao thức trọng tâm trong báo cáo này cung cấp, những giao thức này bao gồm các giao thức trưởng thành nhất trong một loạt lĩnh vực ngách mã hóa.
Aave
Aave là một "giao thức thanh khoản phi tập trung, không lưu ký, nơi người dùng có thể tham gia với tư cách là nhà cung cấp, người đi vay hoặc người thanh lý." Nhà cung cấp gửi tài sản mã hóa để kiếm lợi tức cho vay và tự tạo khả năng vay, nhờ đó họ có thể tận dụng hoặc phòng ngừa rủi ro cho vị thế đã gửi. Người đi vay có thể là người thế chấp vượt mức muốn đòn bẩy hoặc phòng ngừa rủi ro, hoặc sử dụng khoản vay chớp nhoáng nguyên tử. Người đi vay phải trả lãi suất cố định hoặc thả nổi cho tài sản cụ thể mà họ vay. Phí giao thức của Aave là tổng lãi suất đã trả (chưa thực hiện), đã đóng hoặc đã thanh lý, sau đó được phân bổ giữa người cho vay/nhà cung cấp (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). Ngoài ra, khi vị thế vi phạm giới hạn tỷ lệ giá trị vay trên tài sản thế chấp quy định, Aave cho phép "người thanh lý" thực hiện thanh lý. Mỗi tài sản có mức phạt thanh lý riêng, sau đó được phân bổ giữa người thanh lý (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). Sản phẩm mới GHO của Aave là một stablecoin được thế chấp vượt mức và được hỗ trợ bằng tiền mã hóa. Việc ra mắt GHO cho phép Aave không cần phụ thuộc vào nhà cung cấp stablecoin bên thứ ba khi cung cấp khoản vay, từ đó có sự linh hoạt lớn hơn về lãi suất. Hơn nữa, GHO loại bỏ trung gian và cho phép Aave thu toàn bộ lãi suất từ các khoản vay GHO chưa thanh toán.
Aave minh bạch hiển thị mọi dữ liệu về doanh thu, chi phí của DAO thông qua bảng điều khiển Tokenlogic. Chúng tôi lấy dữ liệu "thu ngân sách" từ ngày 1 tháng 8 đến ngày 12 tháng 9 và niên hóa các con số này, kết quả doanh thu ròng là 89,4 triệu USD. Để có được con số tổng doanh thu, chúng tôi dựa vào dữ liệu báo cáo lãi lỗ từ TokenTerminal để ước tính biên lợi nhuận. Dự báo của chúng tôi cho năm 2025 chủ yếu dựa trên giả định rằng xu hướng tăng giá tài sản mã hóa sẽ dẫn đến tăng khả năng vay. Ngoài ra, trong mô hình của chúng tôi, biên lợi nhuận ròng của Aave tăng lên do GHO có thể thay thế stablecoin bên thứ ba và các cải tiến trong mô-đun an toàn của giao thức, điều này sẽ được giải thích rõ hơn ở phần sau.
Thị trường cho vay hàng đầu trong tiền mã hóa có khả năng đón năm sinh lời đầu tiên vào năm 2024. Nhiều dấu hiệu cho thấy tiềm năng sinh lời của Aave: phần thưởng cho nhà cung cấp đã cạn kiệt, khoản vay hoạt động tiếp tục xu hướng tăng, lượng vay hoạt động vượt quá 6 tỷ USD. Rõ ràng Aave là người hưởng lợi lớn từ thị trường đặt cược thanh khoản và tái đặt cược, khi người dùng gửi LST/LRT, vay ETH, chuyển ETH thành token đặt cược thanh khoản rồi lặp lại quá trình đó. Chu kỳ này cho phép người dùng Aave kiếm chênh lệch lãi suất ròng (APY liên quan đến tiền gửi LST/LRT - lãi suất vay Aave) mà không phải chịu rủi ro giá lớn. Tính đến ngày 12 tháng 9 năm 2024, ETH là tài sản cho vay chưa thanh toán lớn nhất của Aave, với tổng khoản vay hoạt động trên mọi chuỗi vượt quá 2,7 tỷ USD. Chúng tôi tin rằng xu hướng được thúc đẩy bởi khái niệm Proof-of-Stake + tái đặt cược đã thay đổi cục diện thị trường cho vay trên chuỗi, nâng cao đáng kể mức độ sử dụng của các giao thức như Aave theo cách bền vững. Trước khi chu kỳ vay lại được thúc đẩy bởi tái đặt cược trở nên phổ biến, các thị trường cho vay này chủ yếu do người dùng đòn bẩy chi phối, những người thường chỉ vay stablecoin.
Việc ra mắt GHO tạo ra một sản phẩm cho vay mới với biên lợi nhuận cao hơn cho Aave. Đây là một stablecoin tổng hợp, phí vay không cần trả cho nhà cung cấp. Nó cũng cho phép DAO đưa ra lãi suất thấp hơn thị trường một chút, từ đó thúc đẩy nhu cầu vay. Về mặt tài chính, GHO chắc chắn là một trong những phần quan trọng nhất cần theo dõi đối với Aave trong tương lai, vì sản phẩm này có:
-
Chi phí ban đầu cao (về công nghệ, rủi ro và thanh khoản)
-
Chi phí kiểm toán, phát triển và khuyến khích thanh khoản sẽ dần giảm trong vài năm tới
-
Không gian tăng trưởng tương đối lớn
-
Khối lượng GHO chưa thanh toán là 141 triệu USD, chỉ chiếm 2,35% tổng khoản vay chưa thanh toán của Aave và 2,7% khối lượng DAI
-
Hiện tại, các stablecoin không phải GHO (USDC, USDT, DAI) đang được cho vay trên Aave gần đạt 3 tỷ USD
-
Biên lợi nhuận cao hơn thị trường cho vay của Aave
-
Mặc dù phát hành stablecoin cần cân nhắc thêm các chi phí khác, nhưng nó nên rẻ hơn so với việc phải trả tiền cho nhà cung cấp stablecoin bên thứ ba
-
Biên lợi nhuận ròng của MakerDAO là 57%, trong khi Aave là 16,31%
Token gốc AAVE của giao thức Aave có định giá vốn hóa hoàn toàn pha loãng (FDV) là 2,7 tỷ USD, tương đương khoảng 103 lần doanh thu hàng năm (dự kiến 26,4 triệu USD), nhưng chúng tôi cho rằng con số này sẽ thay đổi trong vài tháng tới. Như đã nói ở trên, điều kiện thị trường thuận lợi sẽ làm tăng khả năng vay, kích thích nhu cầu đòn bẩy mới và có thể đi kèm với doanh thu thanh lý. Cuối cùng, ngay cả khi tăng trưởng thị phần của GHO chỉ đơn thuần là ăn mòn thị trường cho vay truyền thống của Aave, thì nó cũng nên có tác động tích cực trực tiếp đến biên lợi nhuận.
MakerDAO
MakerDAO (đã đổi tên thành Sky) là một tổ chức phi tập trung hỗ trợ thế chấp nhiều loại tiền mã hóa và tài sản ngoài đời thực để phát hành stablecoin (DAI), cho phép người dùng vừa tận dụng tài sản của mình vừa mang lại một nơi lưu trữ giá trị ổn định "phi tập trung" cho nền kinh tế mã hóa. Phí giao thức của Maker là "phí ổn định", bao gồm lãi suất do người đi vay trả và lợi tức do các tài sản sinh lời được giao thức phân bổ tạo ra. Các khoản phí này được phân bổ cho MakerDAO và những người gửi tiền DAI vào hợp đồng Lãi suất Tiết kiệm DAI (DSR). Cũng giống như Aave, MakerDAO cũng thu phí thanh lý. Khi vị thế của người dùng thấp hơn giá trị tài sản thế chấp cần thiết, tài sản sẽ được thanh lý thông qua quy trình đấu giá.
MakerDAO đã phát triển mạnh mẽ trong vài năm qua, phần lớn nhờ vào các lần thanh lý trong giai đoạn biến động đầu cơ năm 2021. Nhưng khi lãi suất toàn cầu tăng, MakerDAO cũng đã tạo ra các dòng kinh doanh bền vững hơn và ít rủi ro hơn, bằng cách giới thiệu các tài sản thế chấp mới như trái phiếu kho bạc Mỹ, giúp Maker nâng cao hiệu quả tài sản và tạo ra lợi nhuận cao hơn lãi suất cho vay DAI tiêu chuẩn. Khi tìm hiểu về chi phí của DAO, chúng tôi nhận thấy rõ:
-
DAI đã ăn sâu vào toàn bộ hệ sinh thái mã hóa (CEX, DeFi), giúp Maker tránh phải chi hàng triệu đô la tiền khuyến khích thanh khoản.
-
DAO đã làm rất tốt trong việc ưu tiên tính bền vững
Trong suốt năm 2024, Maker dự kiến sẽ tạo ra khoảng 88,4 triệu USD doanh thu giao thức ròng. Định giá MKR là 1,6 tỷ USD, chỉ bằng 18 lần doanh thu ròng. Năm 2023, DAO đã biểu quyết thay đổi kinh tế học token của giao thức, hoàn trả một phần lợi nhuận cho người nắm giữ MKR. Khi DAI tiếp tục tích lũy lãi suất vay (phí ổn định) vào giao thức, Maker tích lũy thặng dư hệ thống, mục tiêu duy trì ở mức khoảng 50 triệu USD. Maker giới thiệu động cơ đốt thông minh, sử dụng quỹ thặng dư để mua lại MKR trên thị trường. Theo Maker Burn, 11% nguồn cung MKR đã được mua lại và dùng để đốt, thanh khoản nội bộ giao thức hoặc xây dựng kho bạc.
Lido
Lido là nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản lớn nhất trên Ethereum. Khi người dùng đặt cược ETH thông qua Lido, họ nhận được "token đặt cược thanh khoản", cho phép họ vừa tránh được thời gian chờ hủy đặt cược, vừa tránh chi phí cơ hội khi không thể sử dụng ETH đã đặt cược trong DeFi. Phí giao thức của Lido là phần thưởng ETH thu được từ việc xác thực mạng, được phân bổ cho người đặt cược (90%), nhà vận hành nút (5%) và kho bạc Lido DAO (5%).
Lido là một nghiên cứu điển hình thú vị về giao thức DeFi. Tính đến ngày 10 tháng 9 năm 2024, họ đã đặt cược 9,67 triệu ETH thông qua giao thức của mình, chiếm khoảng 8% tổng nguồn cung ETH và hơn 19% thị phần đặt cược, với tổng giá trị khóa (TVL) là 22 tỷ USD. Tuy nhiên, Lido vẫn chưa có lợi nhuận. Có thể thực hiện những thay đổi nào để Lido có thể tạo ra dòng tiền trong ngắn hạn?
Chỉ trong hai năm qua, Lido đã đạt được tiến bộ lớn trong việc cắt giảm chi phí. Khuyến khích thanh khoản rất quan trọng trong việc dẫn dắt stETH, người dùng cao cấp tự nhiên có xu hướng chọn LST vì nó có tính thanh khoản tốt nhất trong toàn bộ hệ sinh thái. Chúng tôi tin rằng khi stETH đã có hào moat ấn tượng, Lido DAO sẽ có thể tiếp tục giảm khuyến khích thanh khoản. Ngay cả khi cắt giảm chi phí, lợi nhuận 7 triệu USD có thể vẫn chưa đủ để biện minh cho FDV hơn 1 tỷ USD của LDO.
Trong vài năm tới, Lido phải tìm cách mở rộng lợi nhuận hoặc cắt giảm chi phí để đạt được mức định giá của mình. Chúng tôi nhìn thấy một số con đường tăng trưởng tiềm năng cho Lido, hoặc là tỷ lệ đặt cược toàn mạng ETH tiếp tục tăng từ mức 28,3%, hoặc Lido nỗ lực mở rộng ra ngoài hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi cho rằng trong một khoảng thời gian đủ dài, khả năng xảy ra điều đầu tiên là rất cao. So sánh, tỷ lệ đặt cược của Solana là 65,5%, Sui là 79,5%, Avalanche là 49,2%, Cosmos Hub là 61%. Bằng cách nhân đôi khối lượng đặt cược ETH và duy trì thị phần, Lido sẽ có thể tạo thêm hơn 50 triệu USD lợi nhuận ròng. Giả định này quá đơn giản, không tính đến việc phần thưởng phát hành ETH sẽ bị nén khi tỷ lệ đặt cược tăng. Mặc dù việc tăng thị phần hiện tại của Lido cũng là khả thi, nhưng chúng tôi thấy sự đồng thuận xã hội của Ethereum vào năm 2023 đã nghi ngờ nghiêm trọng về sự thống trị của Lido, đánh dấu đỉnh điểm tốc độ tăng trưởng của nó.
ether.fi
Cũng giống như Lido, ether.fi là một nền tảng đặt cược và tái đặt cược phi tập trung, không lưu ký, phát hành token nhận dạng thanh khoản cho tiền gửi của người dùng. Phí giao thức của ether.fi bao gồm lợi tức đặt cược ETH và doanh thu từ dịch vụ xác thực chủ động, được sử dụng để cung cấp an ninh kinh tế thông qua hệ sinh thái Eigenlayer. Lợi tức đặt cược ETH được phân bổ cho người đặt cược (90%), nhà vận hành nút (5%) và ether.fi DAO (5%), sau đó là phần thưởng tái đặt cược Eigenlayer được phân bổ cho người đặt cược (80%), nhà vận hành nút (10%) và ether.fi DAO (10%). ether.fi có nhiều sản phẩm phụ trợ khác có thể tạo ra doanh thu đáng kể, bao gồm "Liquid", là một số thư viện chiến lược tái đặt cược và DeFi nhằm tối đa hóa lợi nhuận cho người gửi tiền. Liquid thu phí quản lý 1-2% trên tất cả tiền gửi, các khoản phí này sẽ được ghi nhận vào giao thức ether.fi. Ngoài ra, ether.fi gần đây đã ra mắt sản phẩm thẻ ghi nợ/thẻ tín dụng Cash, cho phép người dùng sử dụng ETH tái đặt cược để thanh toán trong đời sống thực.
Tính đến tháng 9 năm 2024, ether.fi là nhà lãnh đạo thị trường không thể tranh cãi trong lĩnh vực tái đặt cược thanh khoản, với TVL 6,5 tỷ USD từ các sản phẩm tái đặt cược và tạo lợi nhuận. Chúng tôi cố gắng mô phỏng doanh thu giao thức tiềm năng từ mỗi sản phẩm của nó trong báo cáo tài chính nêu trên bằng các giả định sau:
-
Giả sử khối lượng đặt cược hiện tại của ether.fi giữ nguyên trong phần còn lại của năm, TVL trung bình đặt cược năm 2024 khoảng 4 tỷ USD
-
Xuất suất đặt cược ETH trung bình năm nay sẽ giảm khoảng 3,75%
-
FDV trước niêm yết EIGEN khoảng 5,5 tỷ USD, kế hoạch phân phối phần thưởng tái đặt cược là 1,66% vào năm 2024 và 2,34% vào năm 2025, có nghĩa là doanh thu trực tiếp ether.fi nhận được từ EIGEN là: khoảng 38,6 triệu USD vào năm 2024 và khoảng 54,4 triệu USD vào năm 2025
-
Thông qua việc nghiên cứu các chương trình thưởng EigenDA, Omni và AVS khác, chúng tôi ước tính sẽ có khoảng 35-45 triệu USD phần thưởng được chi cho người tái đặt cược Eigenlayer, với lợi suất khoảng 0,4%/năm
Cash là nguồn thu khó mô hình hóa nhất vì nó vừa mới ra mắt và toàn lĩnh vực thiếu tiền lệ minh bạch. Chúng tôi và nhóm ether.fi sẽ đưa ra ước tính tốt nhất cho năm 2025 dựa trên nhu cầu đặt hàng và chi phí doanh thu của các nhà cung cấp thẻ tín dụng lớn, chúng tôi sẽ theo dõi sát sao điều này trong năm tới.
Mặc dù chúng tôi biết phần thưởng token ETHFI là một chi phí của giao thức, nhưng chúng tôi quyết định để nó ở cuối bảng tài chính vì những lý do sau: các khoản chi phí này tập trung lớn ở giai đoạn đầu do airdrop và dẫn dắt thanh khoản, không phải là chi phí cần thiết cho sự phát triển kinh doanh, và chúng tôi tin rằng phần thưởng EIGEN + AVS đủ để bù đắp chi phí phần thưởng ETHFI. Kể từ khi chức năng rút tiền đã được kích hoạt một thời gian, ether.fi đã xuất hiện dòng chảy ròng nghiêm trọng, chúng tôi cho rằng giao thức đang tiến gần hơn đến mục tiêu TVL bền vững dài hạn.
Tích lũy giá trị token và hệ thống đánh giá
Ngoài việc đơn giản đánh giá khả năng sinh lời của các giao thức này, cũng đáng để khám phá việc lợi nhuận cuối cùng chảy về đâu. Sự bất định về quy định luôn là động lực thúc đẩy việc tạo ra các cơ chế phân phối lợi nhuận lớn. Việc chia cổ tức cho người đặt cược token, mua lại, đốt token, tích lũy vào kho bạc và nhiều phương pháp độc đáo khác đã được áp dụng, nhằm cố gắng để người nắm giữ token tham gia vào sự phát triển giao thức và có động lực tham gia quản trị. Trong ngành mà quyền của người nắm giữ token không tương đương với quyền cổ đông, các bên tham gia thị trường phải hiểu rõ vai trò của token họ trong giao thức. Chúng tôi không phải luật sư và sẽ không đưa ra lập trường nào về tính hợp pháp của bất kỳ phương pháp phân phối nào, chỉ đơn thuần khám phá phản ứng của thị trường đối với từng phương pháp.
Cổ tức stablecoin/ETH:
-
Ưu điểm: Lợi ích đo lường được, lợi nhuận chất lượng cao hơn
-
Nhược điểm: Sự kiện chịu thuế, tiêu tốn Gas, v.v.
Mua lại token:
-
Ưu điểm: Miễn thuế, sức mua liên tục, quỹ phát triển liên tục
-
Nhược điểm: Dễ bị trượt giá và front-run, không đảm bảo lợi nhuận cho người nắm giữ, tập trung quỹ vào token gốc
Mua lại và đốt:
-
Ưu điểm: Giống như trên, tăng lợi nhuận trên mỗi token
-
Nhược điểm: Như trên + không có tăng trưởng quỹ
Tích lũy kho bạc:
-
Ưu điểm: Mở rộng không gian hoạt động giao thức, đa dạng hóa quỹ, vẫn do người tham gia DAO kiểm soát
-
Nhược điểm: Không có lợi ích trực tiếp cho người nắm giữ token
Rõ ràng kinh tế học token là một nghệ thuật chứ không phải khoa học, rất khó để biết việc phân phối lợi nhuận cho người nắm giữ token có lợi hơn việc tái đầu tư hay không. Để đơn giản, trong một thế giới giả định mà giao thức đã đạt tối đa hóa tăng trưởng, việc sở hữu token có tái phân phối lợi nhuận sẽ nâng cao suất sinh lợi nội bộ (IRR) cho người nắm giữ và loại bỏ rủi ro mỗi khi nhận được một khoản chi nào đó. Chúng tôi sẽ khám phá thiết kế và tiềm năng tích lũy giá trị của ETHFI và AAVE dưới đây, cả hai hiện đều đang cải tiến kinh tế học token.
Tầm nhìn tương lai
Aave
Hiện tại, nguồn cung GHO là 142 triệu, lãi suất vay trung bình trọng số của GHO là 4,62%, chi phí phần thưởng stkGHO trung bình trọng số là 4,52%, trong đó 77,38% tổng nguồn cung GHO được đặt cược trong mô-đun an toàn. Do đó, Aave kiếm được 10 điểm cơ bản trên 110 triệu USD giá trị GHO, và 4,62% trên 32 triệu USD chưa đặt cược. Xét đến xu hướng lãi suất toàn cầu và chiết khấu stkAAVE, lãi suất vay GHO dĩ nhiên có không gian giảm xuống dưới 4,62%, vì vậy chúng tôi cũng thêm các dự báo ảnh hưởng của GHO ở mức 4% và 3,5%. Trong những năm tới, Aave nên có nhiều cơ hội thúc đẩy tăng trưởng GHO, biểu đồ dưới đây dự đoán con đường khi khoản vay GHO chưa thanh toán đạt 1 tỷ USD sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận giao thức như thế nào.
Mặc dù Aave có tiềm năng tăng trưởng, Marc Zeller cũng đã đề xuất một cuộc kiểm tra nhiệt độ trong diễn đàn quản trị Aave nhằm cải thiện chi phí giao thức và token gốc AAVE. Cải tiến dựa trên tiền đề rằng Aave đang nhanh chóng trở thành một giao thức sinh lời, nhưng hiện tại đang trả phí quá cao cho mô-đun an toàn chưa hoàn thiện. Tính đến ngày 25 tháng 7, mô-đun an toàn của Aave có 424 triệu USD, chủ yếu bao gồm stkAAVE và stkGHO, cả hai đều là tài sản chưa hoàn thiện và không thể bù đắp nợ xấu do rủi ro trượt giá và mất neo. Ngoài ra, thông qua việc phát hành token, giao thức đang khuyến khích thanh khoản thứ cấp cho AAVE, để nếu phải sử dụng stkAAVE bù đắp nợ xấu, trượt giá có thể được giảm thiểu.
Nếu DAO biểu quyết sử dụng các aToken như awETH và aUSDC làm tài sản an toàn, đồng thời cô lập stkGHO chỉ để thanh toán nợ GHO, thì khái niệm này có thể thay đổi hoàn toàn. stkGHO sẽ không bao giờ cần bán để bù đắp nợ xấu, chỉ cần tịch thu và đốt. Các aToken nêu trên cực kỳ thanh khoản, chiếm phần lớn nợ giao thức. Nếu thiếu tài sản thế chấp, các aToken đã đặt cược này có thể bị tịch thu và đốt để bù đắp nợ xấu. Mục tiêu của đề xuất này là giảm chi phí mô-đun an toàn và khuyến khích thanh khoản. Zeller giải thích thêm vai trò của stkAAVE trong kế hoạch mới qua hình ảnh dưới đây.
Nếu đề xuất được thông qua, nó nên có tác động tích cực đến token AAVE, vì nó sẽ có nhu cầu ổn định hơn, đồng thời cho phép người nắm giữ nhận phần thưởng mà không phải chịu rủi ro stkAAVE bị tịch thu để bù đắp nợ xấu. Chúng tôi không chắc về tác động thuế của hợp đồng đặt cược, nhưng nó rất có lợi cho người nắm giữ AAVE dài hạn thông qua sức mua liên tục và tái phân phối token cho người đặt cược.
ether.fi
Xét đến thành công của ether.fi trong việc nhanh chóng tạo ra mô hình kinh doanh bền vững, việc xây dựng nhiều sáng kiến sinh lời là rất hấp dẫn. Ví dụ, đội ngũ phát triển giao thức và DAO hành động rất nhanh, đề xuất công ty sẽ dùng 25-50% doanh thu từ các sản phẩm Restaking & Liquid để mua lại ETHFI, phục vụ cung cấp thanh khoản và dự trữ quỹ. Tuy nhiên, xét đến việc thiếu phần thưởng AVS, chi phí khởi động lớn ban đầu và hầu hết bộ sản phẩm của họ đều hoàn toàn mới, việc sử dụng dữ liệu lợi nhuận năm 2024 để tính toán định giá công bằng có thể là vô ích và phức tạp.
FDV của token ETHFI là 1,34 tỷ USD, dự kiến sẽ có lợi nhuận nhỏ (ngoại trừ khuyến khích thanh khoản) trong năm nay, khiến nó rất giống với LDO của Lido. Tất nhiên ether.fi phải trải qua thử thách của thời gian, nhưng giao thức này có tiềm năng sinh lời nhanh hơn Lido và do thành công liên tục của các sản phẩm đa dạng hơn, trần lợi nhuận của nó cao hơn. Dưới đây là phân tích thận trọng về cách phần thưởng AVS sẽ đóng góp vào lợi nhuận giao thức. Doanh thu phần thưởng AVS là phần thưởng mà người tái đặt cược chỉ nhận được từ chi phí AVS.
Như đã thấy ở Lido, đặt cược thanh khoản/tái đặt cược là một ngành cạnh tranh khốc liệt với lợi nhuận tương đối mỏng. ether.fi đã nhận thức rõ ràng về hạn chế này, đồng thời tìm cách phát triển các sản phẩm phụ trợ tạo lợi nhuận rộng hơn khi chiếm lĩnh thị phần. Dưới đây là lý do chúng tôi cho rằng các sản phẩm khác này phù hợp với lý thuyết tái thế chấp và tạo lợi nhuận rộng rãi hơn của nó.
-
Liquid: Chúng tôi tin chắc rằng người dùng cao cấp LRT quen thuộc với các khối lego DeFi và muốn tối đa hóa lợi nhuận, từ đó thu hút họ sử dụng các sản phẩm có thể tự động hóa chiến lược DeFi của họ. Ngay khi phần thưởng AVS thực sự "ra mắt", sẽ xuất hiện hàng chục chiến lược rủi ro/lợi nhuận và một dạng lợi nhuận bản địa mới trong nền kinh tế mã hóa.
-
Cash: Tương tự như LST, LRT là một dạng tài sản thế chấp vượt trội hơn ETH thông thường, chúng có đủ tính thanh khoản. Người dùng có thể vừa sử dụng tái đặt cược thanh khoản như một tài khoản séc sinh lời, vừa vay tài sản với chi phí gần như bằng không để chi tiêu hàng ngày.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Kairos_Res
