Lãi suất của Fed giảm sắp tới, thị trường tiền mã hóa sẽ đi về đâu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lãi suất của Fed giảm sắp tới, thị trường tiền mã hóa sẽ đi về đâu?
Việc kinh tế Mỹ hạ cánh mềm là đặc biệt quan trọng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Tuoluo Caijing
Cùng với sự tham gia của vốn tổ chức, thị trường tiền mã hóa đã chuyển từ xu hướng độc lập sang liên kết theo từng nhóm ngành, đồng thời mối liên hệ chặt chẽ hơn bao giờ hết với chu kỳ kinh tế vĩ mô. Trong năm nay, các loại tiền chính như Bitcoin đã lần lượt trải qua những đợt biến động mạnh, thường xuyên dao động theo thị trường toàn cầu. Chính vì vậy, các chỉ số vĩ mô đã trở thành trọng tâm chú ý trong thị trường tiền mã hóa. Trong đó, lãi suất cơ bản Liên bang Mỹ – yếu tố ảnh hưởng lớn nhất – cũng từ đó trở thành chỉ báo then chốt cho toàn bộ ngành.
Nhìn lại vai trò của chỉ báo này, từ tháng 3/2022 đến tháng 7/2023, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) đã tăng lãi suất liên tiếp 11 lần, tổng biên độ lên tới 525 điểm cơ bản, tạo nên kỷ lục về tốc độ tăng lãi suất mạnh nhất trong gần nửa thế kỷ qua. Trong đợt tăng lãi suất được ghi vào sử sách này, các ngân hàng thương mại tái hiện khủng hoảng thanh khoản, nhiều tổ chức như Ngân hàng Silicon Valley, Ngân hàng First Republic tại Mỹ đều không tránh khỏi bị đánh dấu chấm dứt thời đại. Thị trường tiền mã hóa cũng chịu tổn thất nặng nề; một ví dụ điển hình là sự sụp đổ của FTX. Dù không thể phủ nhận nội tại FTX đầy rẫy vấn đề, nhưng yếu tố then chốt châm ngòi cho vụ việc vẫn là thanh khoản ngày càng eo hẹp do siết chặt vĩ mô lúc bấy giờ.
Thời gian trôi đến năm nay, dù sự thành công của ETF giúp thị trường tiền mã hóa tạm thở phào, nhưng thanh khoản dần suy yếu khiến vùng thị trường "gấu sâu" cục bộ vẫn còn bao trùm phía trên. Tuy nhiên mới đây, khi cuộc họp FOMC tháng 9 đang đến gần, sau gần một năm duy trì mức lãi suất cao, thị trường vĩ mô dường như cuối cùng đã đón ánh bình minh đầu tiên.
Ngày 5/9, theo dữ liệu "Theo dõi FED" từ CME, xác suất FED giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là 55%, xác suất giảm 50 điểm cơ bản là 45%, trong khi một ngày trước đó, xác suất giảm 50 điểm cơ bản chỉ ở mức 38%. Có thể thấy, việc giảm lãi suất đã trở thành đồng thuận cơ bản của thị trường, chỉ còn tranh luận về biên độ cụ thể.
Giảm lãi suất đồng nghĩa với việc bơm thêm thanh khoản, thông thường là tin tích cực lớn đối với tài sản rủi ro, và tài sản mã hóa đương nhiên cũng không ngoại lệ. Tuy nhiên, nhìn lại dữ liệu lịch sử, việc giảm lãi suất thường đi kèm với đà giảm mạnh của cổ phiếu, còn thị trường tiền mã hóa vốn có mối liên hệ chặt chẽ với cổ phiếu công nghệ Mỹ thì biểu hiện có thể sẽ không hoàn toàn như mong đợi.
Việc giảm lãi suất sắp tới thực chất sẽ tác động ra sao đến thị trường? Liệu đây là cơn mưa rào giải hạn hay chỉ là khoảnh khắc yên tĩnh trước cơn bão? Vấn đề này vẫn còn gây tranh cãi, tuy nhiên qua phát biểu gần đây của nhiều chuyên gia phân tích trong ngành, có thể thấy thuộc tính của đợt giảm lãi suất – do tình hình kinh tế Mỹ quyết định – là yếu tố then chốt, đồng thời khi tiến gần tới thời điểm giảm lãi suất, rủi ro biến động cũng đang gia tăng liên tục.
Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX, mới đây đăng bài cho rằng việc giảm lãi suất sẽ không mang lại lợi ích ngắn hạn cho Bitcoin. Ông nhấn mạnh vai trò điều tiết của Hợp đồng Mua lại Ngược (Reverse Repurchase Agreement - RRP) trong động lực này.
RRP là công cụ qua đêm dành cho các ngân hàng lớn và quỹ quản lý tài sản, mang lại lợi nhuận cao hơn so với các kênh đầu tư an toàn khác, từ đó mở rộng lợi tức. Theo hợp đồng này, bên bán sẽ bán chứng khoán cho đối tác và cam kết mua lại với giá cao hơn vào một ngày xác định trong tương lai. Hiện tại, lãi suất RRP là 5,3%, cao hơn mức 4,38% của trái phiếu Kho bạc. Hayes cho rằng chênh lệch lãi suất này sẽ khiến các quỹ thị trường tiền lớn chuyển vốn từ trái phiếu Kho bạc sang RRP, làm giảm lượng tiền khả dụng để đầu tư vào các tài sản rủi ro cao hơn như tiền mã hóa.
Trong bối cảnh này, ngược lại với kỳ vọng, Hayes cho biết trong hai tuần tới trước khi đợt giảm lãi suất thực sự diễn ra, thanh khoản thị trường có thể bị giới hạn hơn nữa. "Bitcoin tốt nhất sẽ dao động quanh mức hiện tại, xấu nhất là giảm dần xuống mức 50.000 USD, nguyên nhân là dòng tiền đang rút khỏi trái phiếu Kho bạc và chảy trở lại chương trình mua lại ngược".
Điều thú vị là, dù nhìn nhận tiêu cực ngắn hạn, Hayes vẫn khẳng định ông sẽ không bán bất kỳ tài sản mã hóa nào.
Các nhà phân tích của Bitfinex thì phân tích đợt giảm lãi suất sắp tới dựa trên dữ liệu lịch sử, đưa ra cái nhìn bi quan và quyết liệt hơn. Họ cho rằng do xu hướng giá trì trệ trong nhiều tháng, nhà đầu tư tiền mã hóa ban đầu kỳ vọng việc FED giảm lãi suất vào tháng 9 sẽ thúc đẩy thị trường tăng trưởng, nhưng lo ngại suy thoái kinh tế ngày càng gia tăng có thể dẫn đến đợt điều chỉnh sâu hơn. "Nếu chu kỳ nới lỏng xảy ra cùng lúc với suy thoái kinh tế, Bitcoin có thể giảm 15-20% sau khi giảm lãi suất vào tháng 9. Giả sử giá BTC trước khi giảm lãi suất khoảng 60.000 USD, đáy tiềm năng sẽ nằm giữa 50.000 và 40.000 USD".
"Thông thường, việc giảm lãi suất được xem là chất xúc tác tích cực cho tài sản rủi ro. Việc giảm 25 điểm cơ bản có thể đánh dấu khởi đầu của một chu kỳ giảm lãi suất tiêu chuẩn, kéo theo giá Bitcoin tăng dài hạn khi lo ngại suy thoái được giảm nhẹ. Động thái này cho thấy niềm tin của FED vào sức bền kinh tế, từ đó hạ thấp khả năng suy thoái nghiêm trọng. Mặt khác, việc giảm mạnh 50 điểm cơ bản có thể khiến BTC tăng ngắn hạn 5-8%, nhưng sau đó do lo ngại suy thoái kinh tế gia tăng, giá tài sản sẽ chịu áp lực lớn hơn và xóa sạch phần tăng này. Tương tự như các trường hợp trước: giảm lãi suất mạnh ban đầu đẩy giá tài sản lên, nhưng sự bất định về kinh tế đã kìm hãm đà tăng."
Bên cạnh đó, hiệu ứng theo mùa cũng không thuận lợi cho Bitcoin. Dữ liệu lịch sử cho thấy kể từ năm 2013, trong mười năm qua, Bitcoin chỉ tăng giá đúng ba lần vào tháng 9. Tỷ suất sinh lời trung bình hàng tháng của Bitcoin vào tháng 9 là -4,78%, xác suất đóng cửa trong vùng lỗ là 72,7%, là một trong những tháng tồi tệ nhất đối với tài sản này.
Markus Thielen, người sáng lập 10x Research, cũng đồng tình với quan điểm này. "Nếu FED giảm lãi suất vào tháng 9/2024 chỉ đơn thuần vì khủng hoảng lạm phát, điều này là tín hiệu tích cực ngắn hạn cho Bitcoin. Tuy nhiên, nếu việc giảm lãi suất là do suy thoái kinh tế, dù là vào tháng 9 hay muộn hơn, Bitcoin sẽ phải đối mặt với áp lực bán mạnh."
Xét về mặt lịch sử, Bitcoin đạt mức tăng trưởng mạnh nhất khi FED tạm dừng chu kỳ tăng lãi suất, trong khi lần giảm lãi suất đầu tiên thường chỉ phản ứng nhẹ nhàng. "Trong giai đoạn FED tạm dừng tăng lãi suất cho đến tháng 7/2019, Bitcoin trải qua đà tăng trưởng bùng nổ với tỷ suất sinh lời 169%. Sau bảy tháng tạm ngừng, FED bắt đầu giảm lãi suất, mở ra chu kỳ cắt giảm mạnh mẽ. Bitcoin phản ứng tích cực, tăng 19% trong vòng một tuần sau khi giảm lãi suất vào ngày 31/7/2019. Tuy nhiên, hai tuần sau đó, Bitcoin lại quay về trạng thái ổn định", Thielen bổ sung thêm, việc giảm lãi suất vào nửa cuối năm 2019 là do lo ngại bất ổn kinh tế gia tăng, ảnh hưởng tiêu cực đến giá BTC. Dữ liệu từ CoinDesk cho thấy giá BTC đã giảm 33% trong nửa cuối năm đó.
Có thể thấy, các nhà phân tích đều tập trung phân tích vào khả năng nền kinh tế Mỹ có đạt được "hạ cánh mềm" hay không. Dù dữ liệu chưa rõ ràng, nhưng thị trường đã có xu hướng thiên về một phía.
Một bài viết từ EMC Labs chỉ ra rằng, toàn bộ thị trường nghiêng về kịch bản nền kinh tế Mỹ sẽ "hạ cánh mềm", do đó chưa kích hoạt kỳ vọng định giá giảm toàn diện như trong kịch bản "hạ cánh cứng" đối với thị trường cổ phiếu Mỹ. Dựa trên giả định hạ cánh mềm, một phần dòng tiền đã chọn rút khỏi "bảy gã khổng lồ" – nhóm đã tăng mạnh trước đó – và chuyển sang các cổ phiếu blue-chip khác có mức tăng khiêm tốn hơn, từ đó thúc đẩy chỉ số Dow Jones lập kỷ lục mới.
Vì vậy, nếu việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào ngày 9/25 được xác nhận, và không có dữ liệu kinh tế hoặc việc làm chủ chốt nào cho thấy nền kinh tế không phù hợp với đặc điểm "hạ cánh mềm", thị trường cổ phiếu Mỹ sẽ vận hành ổn định. Nếu "bảy gã khổng lồ" phục hồi tăng giá, khả năng cao dòng tiền vào BTC ETF sẽ trở lại dương, thúc đẩy BTC tăng giá và thử nghiệm lại ngưỡng tâm lý 70.000 USD, thậm chí thách thức mức cao mới. Ngược lại, nếu các dữ liệu kinh tế và việc làm chủ chốt cho thấy nền kinh tế không đáp ứng tiêu chí "hạ cánh mềm", thị trường cổ phiếu Mỹ nhiều khả năng sẽ điều chỉnh giảm, đặc biệt là nhóm bảy gã khổng lồ, tương ứng với đó kênh đầu tư vào BTC ETF khó có triển vọng lạc quan, BTC có thể giảm và kiểm tra lại vùng đáy dưới của "giai đoạn phục hồi đỉnh mới" là 54.000 USD.
Zack Pandl, Giám đốc Nghiên cứu của Grayscale, trong một cuộc phỏng vấn cũng nghiêng về việc đợt giảm lãi suất lần này có tính phòng thủ. Ông cho biết, thông thường FED giảm lãi suất là do suy thoái kinh tế. Nhưng lần này khác biệt, FED giảm lãi suất vì đã giành chiến thắng bước đầu trong cuộc chiến chống lạm phát dai dẳng.
"Môi trường giảm lãi suất trong bối cảnh hạ cánh mềm là bất lợi cho đồng USD, nhưng có lợi cho các tài sản như Bitcoin – đây là quan điểm cốt lõi của tôi. Tôi cho rằng thị trường mã hóa sẽ tái kiểm tra lại mức cao kỷ lục trong vài tháng tới. Rủi ro chính hiện nay là tình trạng sức khỏe của nền kinh tế Mỹ. Quan điểm tích cực đặt trên cơ sở nền kinh tế hạ cánh mềm và tránh được suy thoái – cũng là quan điểm của đa số các nhà kinh tế hiện nay. Vì vậy, cần theo dõi sát dữ liệu thị trường lao động Mỹ.
Nếu tỷ lệ thất nghiệp tiếp tục tăng, xuất hiện dấu hiệu sa thải hàng loạt, giai đoạn suy yếu kinh tế xuất hiện, Bitcoin và nhiều tài sản khác như cổ phiếu công nghệ hay chênh lệch tín dụng cũng sẽ suy yếu theo cách điển hình theo chu kỳ. Nhưng quan điểm của tôi là, trong thời kỳ suy thoái, chính là thời điểm tuyệt vời để tích lũy Bitcoin, bởi sau đó chúng ta sẽ chứng kiến chính sách tiền tệ nới lỏng và chính sách tài khóa nới lỏng nhằm hỗ trợ kinh tế vượt qua suy thoái, kéo theo giá cả phục hồi. Tuy nhiên, nếu thị trường lao động Mỹ tiếp tục xấu đi và rơi vào suy thoái ngắn hạn, rủi ro giảm giá sẽ nổi bật, đây cũng là rủi ro chính mà chúng ta có thể chứng kiến trong 6-12 tháng tới."
Báo cáo từ Matrixport cũng đồng thuận với các quan điểm trên, cho biết sau đợt giảm mạnh vào tháng 8, giá Bitcoin đã nhanh chóng phục hồi. Mặc dù dòng tiền vào ETF Bitcoin vẫn đang âm, nhưng cũng có nhà đầu tư tận dụng cơ hội mua vào ở vùng giá thấp; xét theo tỷ lệ鑄幣 (minting ratio) 30 ngày tăng trở lại, có thể thấy dòng vốn fiat mới đang chảy vào thị trường mã hóa, nhà đầu tư đang tận dụng giá thấp để bố trí vị thế trước kỳ vọng FED giảm lãi suất vào tháng 9.
Xét về mặt thị trường, dù bất ổn ngắn hạn gia tăng, nhưng các "cá voi" dường như đã thực hiện các biện pháp phòng thủ, tín hiệu dài hạn vẫn nghiêng về tăng giá. Dữ liệu từ QCP cho thấy đường cong biến động dự kiến sẽ tiếp tục dốc hơn, nhiều vị thế quyền chọn mua đã được gia hạn đến tháng 3 năm sau. Gần đây, đã có thêm 200 hợp đồng quyền chọn tăng giá Bitcoin đáo hạn ngày 28/3/2025 với giá thực hiện 120.000 USD, khối lượng lưu hành đạt 2.100 hợp đồng, cho thấy nhà đầu tư vẫn giữ quan điểm lạc quan về triển vọng trung và dài hạn.
Tổng kết lại các phân tích từ giới chuyên gia, điều kiện tiên quyết để thị trường mã hóa phục hồi chính là việc nền kinh tế Mỹ đạt được "hạ cánh mềm". Nếu hạ cánh mềm, việc giảm lãi suất mang tính phòng thủ; ngược lại, nếu không, việc giảm lãi suất sẽ mang tính suy thoái. Khi Mỹ rơi vào suy thoái, thị trường mã hóa vốn gắn bó mật thiết với chu kỳ vĩ mô sẽ ngược lại phải đối mặt với đợt giảm giá.Theo dữ liệu hiện tại, các chỉ báo phản ánh suy thoái đang phân hóa: thị trường lao động Mỹ yếu đi nhưng thị trường tiêu dùng vẫn còn trụ vững về cả lượng và giá, khó có thể xác định rõ xu hướng. Đối với người dùng phổ thông, theo dõi sát dữ liệu vĩ mô Mỹ và chờ đợi định hướng sau đợt giảm lãi suất rồi mới hành động có lẽ là lựa chọn an toàn hơn cả.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
