Cải cách Fed, Walsh đã không thể chờ đợi thêm nữa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cải cách Fed, Walsh đã không thể chờ đợi thêm nữa
Ngân hàng Trung ương Mỹ thời kỳ Volcker có thể phải đối mặt với sự bất định thường xuyên hơn bao giờ hết.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Hứa Siêu
Nguồn: Wall Street Insights
Kevin Warsh đã hoàn thành màn ra mắt đầu tiên với vai trò Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) bằng một tuyên bố của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) ngắn nhất kể từ năm 2007 và việc thành lập năm nhóm công tác chuyên trách bao quát toàn bộ các chức năng cốt lõi của FED —— ý định cải cách rõ ràng, song khả năng hiện thực hóa vẫn khiến thị trường và giới kinh tế học chưa hết hoài nghi.
Thứ Tư tuần này, FED đã nhất trí với tỷ lệ 12–0 giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5%–3,75%, đây là lần thứ tư liên tiếp hội đồng không thay đổi chính sách. Trong buổi họp báo đầu tiên, Warsh thông báo sẽ thiết lập các nhóm công tác chuyên biệt trong năm lĩnh vực: cơ chế truyền thông, bảng cân đối kế toán và khuôn khổ vận hành, nguồn dữ liệu thay thế, năng suất và việc làm, cũng như khuôn khổ lạm phát; đồng thời tái khẳng định mục tiêu lạm phát 2% và từ chối điền dự báo lãi suất cá nhân vào biểu đồ điểm (dot plot).
Thị trường diễn giải các tín hiệu trên như một “bất ngờ diều hâu”, khiến lợi suất thực 10 năm của trái phiếu TIPS tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 5 năm ngoái; đồng đô la Mỹ ghi nhận mức tăng mạnh nhất trong một ngày kể từ đầu năm; và hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang cho thấy kỳ vọng tăng lãi suất trong năm nay gia tăng rõ rệt.
Tuy nhiên, màn ra mắt đầu tiên của Warsh không tránh khỏi tranh cãi. Tại buổi họp báo, ông bốn lần né tránh những vấn đề gây tranh luận chính sách gần đây bằng câu nói “nhóm công tác sẽ nghiên cứu”. Stephen Douglass, nhà kinh tế trưởng tại NISA Advisors, thẳng thắn nhận xét Warsh “rất hay né tránh”, còn Ian Katz, Giám đốc điều hành cấp cao tại Capital Alpha Partners, chỉ ra rằng cụm “giao cho nhóm công tác” gần như trở thành “câu cửa miệng” trong suốt buổi họp báo hôm đó.
Tình thế này phản ánh sự căng thẳng nội tại trong chiến lược của Warsh: tuyên bố tối giản và từ chối tham gia biểu đồ điểm giúp ông gửi đi tín hiệu cứng rắn và độc lập tới thị trường; song những vấn đề cải cách nan giải nhất — như khuôn khổ lạm phát, phương pháp xử lý dữ liệu và lộ trình thu hẹp bảng cân đối kế toán — đều được chuyển giao cho các nhóm công tác đang trong quá trình thành lập, và báo cáo khung sơ bộ sớm nhất sẽ chỉ được công bố vào mùa thu. Trong giai đoạn chuyển tiếp này, tính bất định về logic chính sách của FED sẽ gia tăng tạm thời.
Tuyên bố tối giản: “danh thiếp đầu tiên” của cuộc cải cách Warsh
Độ dài đột ngột giảm mạnh của tuyên bố FOMC lần này là tín hiệu trực tiếp nhất mà thị trường cảm nhận được về sự thay đổi.
Toàn văn phần chính của tuyên bố bị cắt giảm từ 341 từ thường lệ xuống còn khoảng 130 từ. George Pearkes của Bespoke Investment đánh giá đây là tuyên bố FOMC ngắn nhất kể từ năm 2007 (không tính các tuyên bố khẩn cấp cắt giảm lãi suất trong giai đoạn đầu đại dịch COVID-19). Toàn bộ tuyên bố chỉ gồm ba đoạn, lần lượt đề cập đến quyết định về lãi suất, đánh giá tình hình kinh tế và đánh giá lạm phát; đồng thời loại bỏ gần như toàn bộ các tuyên bố định hướng triển vọng (forward guidance) vốn luôn được sử dụng trước đây, kết thúc bằng một câu ngắn gọn: “Ủy ban sẽ đạt được ổn định giá cả”, và bỏ qua danh sách đầy đủ các thành viên bỏ phiếu thường xuất hiện cuối tuyên bố.
Warsh thừa nhận việc điều chỉnh này là lựa chọn chủ động, gọi tuyên bố là “ngắn hơn một chút, đơn giản hơn một chút và loại bỏ một số diễn đạt cũ”. Điều này hoàn toàn phù hợp với quan điểm ông từng nhiều lần bày tỏ công khai trước đây: FED trước đây nói quá nhiều.
Michael Feroli, nhà kinh tế trưởng tại JPMorgan Chase, trong báo cáo gửi khách hàng đã thẳng thắn chỉ ra mâu thuẫn: “Với một tuyên bố ngắn gọn tập trung vào kiểm soát lạm phát như vậy, thật khó hiểu vì sao FED lại không tăng lãi suất hôm nay.” Dario Perkins của TS Lombard thì nhận định việc thu hẹp định hướng triển vọng tương đối dễ dàng — “vì nó vốn được thiết kế cho thời kỳ lãi suất dài hạn gần bằng 0” — song thu hẹp bảng cân đối kế toán FED hoặc chuyển sang một khuôn khổ mô hình hóa hoàn toàn mới lại là “thách thức lớn hơn nhiều”, và những thách thức này đều chưa thể hiện thực hóa trong tuần này.
Năm nhóm công tác: Cơ chế cải cách hay “lá chắn thoái thác”?
Việc Warsh công bố thành lập năm nhóm công tác với phạm vi bao quát rộng khiến giới kinh tế học vô cùng kinh ngạc, đặc biệt tập trung vào hai lĩnh vực: xem xét lại các nguồn dữ liệu chính phủ và rà soát toàn diện khuôn khổ lạm phát.
Về vấn đề dữ liệu, Warsh gọi báo cáo việc làm phi nông nghiệp hàng tháng — vốn luôn được FED phụ thuộc — chỉ là “tiếng vang của lịch sử”, rõ ràng trái ngược với lập trường truyền thống của các quan chức FED khi luôn bảo vệ tính đáng tin cậy của dữ liệu chính phủ.
Về khuôn khổ lạm phát, việc thành lập nhóm công tác chuyên trách ngay lập tức khiến thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về tính vững chắc của mục tiêu 2% — dù Warsh khẳng định rõ ràng mục tiêu không thay đổi, nhưng ông ngay sau đó bổ sung rằng đang chú trọng “con số ở bên trái dấu phẩy”, hàm ý rằng tỷ lệ lạm phát 2,9% có thể ở một mức độ nào đó được chấp nhận, khiến giới quan sát vẫn còn hoài nghi về mức độ nghiêm ngặt trong thực thi mục tiêu.
Warsh cho biết các nhóm công tác hiện vẫn đang trong giai đoạn “tuyển chọn và xác định nhân sự”, sẽ chính thức hoạt động “trong vài tuần tới”, đưa ra báo cáo khung sơ bộ vào mùa thu năm nay và có khả năng hoàn tất phần lớn công việc trước cuối năm.
Laura Rosner-Warburton, nhà kinh tế cấp cao tại MacroPolicy Perspectives, nhận định các nhóm công tác sẽ khiến giới kinh tế học tiếp tục đặt câu hỏi về logic ra quyết định của FED cho đến khi các nhóm này hoàn tất nhiệm vụ: “Điều này sẽ khiến mọi thứ đều nằm trong vòng nghi vấn và giám sát trong một thời gian, tạo ra mức độ bất định cao đối với chính sách FED.” Bà cũng lưu ý rằng hiện vẫn chưa rõ các nhóm công tác này là công cụ nhằm cải thiện chính sách tiền tệ hay là phương tiện để thực hiện “chương trình giảm minh bạch”.
Biểu đồ điểm và mục tiêu lạm phát: Hướng đi đã rõ, ranh giới vẫn mờ nhạt
Warsh từ chối điền dự báo lãi suất cá nhân vào biểu đồ điểm, song 18 đồng nghiệp của ông đã tham gia biểu đồ điểm lần này và tập thể đồng loạt dịch chuyển theo hướng tăng lãi suất. Theo Bloomberg, mức lãi suất trung bình dự báo cho năm nay tăng từ 3,24% lên 3,83%; đa số thành viên ủy ban kỳ vọng sẽ tăng lãi suất trước khi tiến tới cắt giảm.
Về vấn đề mục tiêu lạm phát, Warsh khẳng định rõ ràng mục tiêu 2% không thay đổi, dập tắt suy đoán bên ngoài rằng FED đang âm thầm nâng mục tiêu lên 3% — mức này sẽ tạo không gian lớn hơn cho chính quyền Tổng thống Trump thúc đẩy cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, tuyên bố của Warsh về “con số ở bên trái dấu phẩy” lại để lại một vùng mờ trong nhận định của thị trường.
Sự khác biệt này cũng rất đáng chú ý trên phương diện truyền thông: bản thân Warsh muốn loại bỏ định hướng triển vọng, trong khi các đồng nghiệp lại tận dụng cơ chế biểu đồ điểm hiện hành để truyền tải rõ ràng xu hướng diều hâu. Warsh cho biết ông kỳ vọng nhóm công tác về truyền thông cuối cùng sẽ đề xuất “một số điều chỉnh cân nhắc kỹ lưỡng” đối với Bản tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP).
Tác động thị trường: Bất ngờ diều hâu kích hoạt điều chỉnh nhanh chóng
Ngay sau khi công bố quyết định của FOMC, thị trường phản ứng nhanh và mạnh mẽ.
Lợi suất thực 10 năm của trái phiếu TIPS tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 5 năm ngoái; điều kiện tài chính nhanh chóng thắt chặt; hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang cho thấy kỳ vọng tăng lãi suất trong năm nay gia tăng rõ rệt. Đồng đô la Mỹ ghi nhận mức tăng mạnh nhất trong một ngày kể từ đầu năm — điều trái ngược trực tiếp với mục tiêu rõ ràng của chính quyền Tổng thống Trump nhằm làm suy yếu đồng đô la, khiến thị trường toàn cầu chịu thêm áp lực.
Trước đó, giá dầu giảm có thể tạo điều kiện để Warsh tránh đưa ra tuyên bố cứng rắn, song ông đã không chọn con đường đó. Phân tích cho rằng đây là một tín hiệu then chốt gửi tới thị trường: Warsh không có ý định trở thành người thực thi ý chí cắt giảm lãi suất của tổng thống.
Đối với nhà đầu tư, cục diện hiện tại hàm ý rằng: trong giai đoạn chuyển tiếp khi định hướng triển vọng dần rút lui và kết luận của các nhóm công tác chưa được công bố, tính bất định về lộ trình chính sách FED sẽ kéo dài. Thị trường có thể phải làm quen với việc — trong khuôn khổ truyền thông mới của Warsh — những bất ngờ từ FED sẽ xuất hiện thường xuyên hơn so với trước đây.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
