Hiểu về các nhà tạo lập thị trường: Kẻ săn mồi ở vùng xám vì sao lại cực kỳ quan trọng với thế giới tiền mã hóa?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Hiểu về các nhà tạo lập thị trường: Kẻ săn mồi ở vùng xám vì sao lại cực kỳ quan trọng với thế giới tiền mã hóa?
Bài viết này nhằm giải thích làm thị trường là gì, tầm quan trọng của vai trò họ và chức năng của họ trong thị trường tiền mã hóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Min Jung
Biên dịch: TechFlow
Tóm tắt bài viết
-
Các nhà tạo lập thị trường đóng góp lớn vào việc giảm biến động và chi phí giao dịch bằng cách cung cấp lượng thanh khoản dồi dào, đảm bảo thực hiện giao dịch hiệu quả, tăng niềm tin cho nhà đầu tư và giúp thị trường vận hành trơn tru hơn.
-
Các nhà tạo lập thị trường sử dụng nhiều cấu trúc khác nhau để cung cấp thanh khoản, phổ biến nhất là các thỏa thuận vay token và mô hình giữ lại. Trong thỏa thuận vay token, các nhà tạo lập thị trường vay token từ dự án để đảm bảo tính thanh khoản trong một khoảng thời gian nhất định (thường là 1-2 năm), đổi lại họ nhận được quyền chọn mua (call option). Ngược lại, mô hình giữ lại liên quan đến việc các nhà tạo lập thị trường được bồi thường vì duy trì thanh khoản dài hạn, thường thông qua phí hàng tháng.
-
Giống như thị trường truyền thống, các quy tắc và quy định rõ ràng về hoạt động tạo lập thị trường đóng vai trò then chốt trong việc vận hành tốt thị trường tiền mã hóa. Thị trường tiền mã hóa vẫn đang ở giai đoạn sơ khai và cấp thiết cần xây dựng các quy định hợp lý nhằm ngăn chặn hành vi bất hợp pháp và đảm bảo cạnh tranh công bằng. Những quy định này sẽ góp phần lớn vào việc thúc đẩy thanh khoản thị trường và bảo vệ nhà đầu tư.
Bạn muốn giao dịch trên thị trường nào?
Nguồn: Presto Research
Những sự kiện gần đây trên thị trường tiền mã hóa đã làm dấy lên sự quan tâm mạnh mẽ đến các nhà tạo lập thị trường và khái niệm tạo lập thị trường. Tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trường thường bị hiểu lầm, bị xem là cơ hội để thao túng giá, bao gồm cả các kế hoạch "pump and dump" nổi tiếng. Thông tin chính xác về vai trò thực sự của họ trong thị trường tài chính cũng rất khan hiếm. Các dự án mới nổi khi token sắp niêm yết thường phớt lờ tầm quan trọng của nhà tạo lập thị trường và thường xuyên đặt câu hỏi về tính cần thiết của họ – điều này khá phổ biến. Trong bối cảnh đó, bài viết này nhằm mục đích giải thích nhà tạo lập thị trường là gì, tại sao vai trò của họ lại quan trọng và chức năng của họ trong thị trường tiền mã hóa.
Nhà tạo lập thị trường là gì?
Các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò thiết yếu trong việc duy trì thanh khoản thị trường liên tục. Họ thường thực hiện điều này bằng cách đồng thời đưa ra báo giá mua và bán. Bằng cách mua từ người bán và bán cho người mua, họ tạo ra môi trường mà các bên tham gia thị trường có thể giao dịch mọi lúc.
Điều này có thể được ví như vai trò của các đại lý xe hơi cũ mà chúng ta thường thấy trong đời sống hằng ngày. Cũng giống như những đại lý này cho phép chúng ta bán chiếc xe hiện tại và mua một chiếc xe cũ bất cứ lúc nào, các nhà tạo lập thị trường thực hiện chức năng tương tự trong thị trường tài chính. Công ty tạo lập thị trường toàn cầu Citadel đưa ra định nghĩa sau về nhà tạo lập thị trường:
Hình 2: Định nghĩa vai trò nhà tạo lập thị trường trong thị trường tài chính truyền thống
Nguồn: Presto Research
Các nhà tạo lập thị trường cũng rất quan trọng trong thị trường tài chính truyền thống. Trên Nasdaq, trung bình mỗi cổ phiếu có khoảng 14 nhà tạo lập thị trường, tổng cộng khoảng 260 nhà tạo lập thị trường. Ngoài ra, trong các thị trường có tính thanh khoản thấp hơn cổ phiếu như trái phiếu, hàng hóa và ngoại hối, hầu hết các giao dịch đều diễn ra thông qua các nhà tạo lập thị trường.
Lợi nhuận và rủi ro của nhà tạo lập thị trường
Các nhà tạo lập thị trường kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá mua bán của công cụ tài chính. Vì giá bán cao hơn giá mua, nhà tạo lập thị trường thu lợi bằng cách mua công cụ tài chính với giá thấp và bán cùng công cụ đó với giá cao hơn (tức là chênh lệch giá).
Hình 3: Chênh lệch giá mua bán
-
Xét tình huống một nhà tạo lập thị trường đưa ra mức giá mua 27.499 USD và giá bán 27.501 USD cho một tài sản. Nếu các lệnh này được thực hiện, nhà tạo lập thị trường mua tài sản với giá 27.499 USD và bán với giá 27.501 USD, thu được lợi nhuận 2 USD (27.501 - 27.499 USD), khoản lợi nhuận này chính là chênh lệch giá.
-
Khái niệm này phù hợp với ví dụ về đại lý xe hơi cũ đã nêu trước đó, khi đại lý mua một chiếc xe cũ rồi bán lại với giá cao hơn, kiếm lời từ chênh lệch giá mua và bán.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng không phải mọi hoạt động tạo lập thị trường nào cũng sinh lời; các nhà tạo lập thị trường thực sự có thể chịu lỗ. Trong thị trường biến động mạnh, giá của một tài sản cụ thể có thể dao động mạnh theo một hướng, dẫn đến chỉ có lệnh mua hoặc bán được thực hiện, chứ không phải cả hai cùng lúc. Các nhà tạo lập thị trường còn đối mặt với rủi ro tồn kho – rủi ro liên quan đến việc không thể bán tài sản, do họ luôn nắm giữ một phần tài sản mà họ tạo lập thị trường nhằm cung cấp thanh khoản.
Ví dụ, trong một kịch bản, một đại lý xe hơi cũ mua một chiếc xe nhưng không tìm được người mua, cộng thêm suy thoái kinh tế khiến giá xe cũ giảm, đại lý này sẽ chịu tổn thất tài chính.
Tại sao chúng ta cần nhà tạo lập thị trường
Cung cấp lượng thanh khoản lớn
Mục tiêu chính của việc tạo lập thị trường là đảm bảo thị trường có đủ thanh khoản. Thanh khoản là mức độ mà một tài sản có thể được chuyển đổi nhanh chóng và dễ dàng thành tiền mặt mà không gây tổn thất tài chính. Thanh khoản thị trường cao làm giảm tác động chi phí giao dịch đối với bất kỳ giao dịch cụ thể nào, tối thiểu hóa tổn thất và cho phép thực hiện các đơn hàng khối lượng lớn một cách hiệu quả mà không gây ra biến động giá đáng kể. Về cơ bản, các nhà tạo lập thị trường hỗ trợ nhà đầu tư mua bán token nhanh hơn, với khối lượng lớn hơn và dễ dàng hơn vào bất kỳ thời điểm nào, mà không gây gián đoạn nghiêm trọng.
Hình 4: Tại sao thanh khoản quan trọng
Nguồn: Presto Research
Ví dụ, một nhà đầu tư cần mua ngay 40 token. Trong thị trường có thanh khoản cao (sổ lệnh A), họ có thể mua ngay 40 token với giá 100 USD/token. Tuy nhiên, trong thị trường thanh khoản kém (sổ lệnh B), họ có hai lựa chọn: 1) Mua 10 token với giá 101,2 USD, 5 token với giá 102,6 USD, 10 token với giá 103,1 USD và 15 token với giá 105,2 USD, giá trung bình là 103,35 USD; hoặc 2) Chờ một thời gian dài để token đạt mức giá mong muốn.
Giảm biến động giá
Như ví dụ trước đã chỉ ra, lượng thanh khoản dồi dào do nhà tạo lập thị trường cung cấp giúp làm dịu biến động giá. Trong tình huống trên, ngay sau khi nhà đầu tư mua 40 token, mức giá khả dụng tiếp theo trong sổ lệnh B là 105,2 USD. Điều này cho thấy một giao dịch đã gây ra biến động giá khoảng 5%. Trong thị trường tiền mã hóa thực tế, đối với các tài sản có thanh khoản rất thấp, thậm chí các giao dịch nhỏ cũng có thể gây ra thay đổi giá đáng kể. Điều này đặc biệt đúng trong giai đoạn thị trường biến động, khi số lượng người tham gia ít có thể dẫn đến biến động giá mạnh. Do đó, các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò then chốt trong việc giảm biến động giá bằng cách lấp đầy khoảng trống cung-cầu này.
Hình 5: Nhà tạo lập thị trường giúp giảm biến động giá như thế nào
Nguồn: Presto Research
Vai trò của nhà tạo lập thị trường như trên cuối cùng giúp tăng niềm tin của nhà đầu tư vào dự án. Mỗi nhà đầu tư đều mong muốn có thể mua bán tài sản họ nắm giữ bất cứ lúc nào với chi phí giao dịch thấp nhất. Tuy nhiên, nếu nhà đầu tư cảm thấy chênh lệch giá mua bán lớn, hoặc cần thời gian khá lâu để thực hiện khối lượng giao dịch mong muốn, thì dù họ đánh giá tích cực về dự án, họ cũng có thể bị nản lòng. Do đó, nếu nhà tạo lập thị trường hoạt động liên tục trên thị trường, cung cấp thanh khoản, không chỉ làm giảm rào cản gia nhập cho nhà đầu tư mà còn khuyến khích họ đầu tư. Hành động này lại tạo thêm thanh khoản, hình thành vòng xoáy tích cực, và tạo ra môi trường mà nhà đầu tư có thể giao dịch một cách yên tâm.
Dự án tiền mã hóa ↔ Nhà tạo lập thị trường
Mặc dù có nhiều dạng cấu trúc hợp đồng giữa nhà tạo lập thị trường và dự án trong thị trường tiền mã hóa, bao gồm cả cấu trúc hợp đồng vay token + trả trước, nhưng cấu trúc hợp đồng phổ biến nhất (vay token + quyền chọn mua) hoạt động như sau:
Hình 6: Cấu trúc Dự án <-> Nhà tạo lập thị trường
Nguồn: Presto Research
Dự án → Nhà tạo lập thị trường
-
Nhà tạo lập thị trường vay token cần thiết cho hoạt động tạo lập thị trường từ dự án. Trong giai đoạn đầu niêm yết token, do lượng token sẵn có trên thị trường ít, nên token thường khan hiếm. Để bù đắp sự mất cân bằng này, nhà tạo lập thị trường vay token từ dự án, với thời hạn trung bình thường là 1-2 năm (tương đương thời hạn hợp đồng tạo lập thị trường), nhằm đảm bảo thanh khoản thị trường.
-
Đổi lại dịch vụ tạo lập thị trường, nhà tạo lập thị trường nhận được quyền thực hiện quyền chọn mua khi khoản vay đáo hạn. Quyền chọn mua này cho phép họ mua token với mức giá đã định trước. Do nguồn lực tiền mặt của dự án hạn chế, thay vì dùng tiền pháp định, họ cung cấp quyền chọn mua như một hình thức bồi thường. Hơn nữa, giá trị của quyền chọn mua liên quan trực tiếp đến giá token, cung cấp sự bảo vệ cho nhà tạo lập thị trường khỏi các vụ lừa đảo "pump and dump" sớm.
Nhà tạo lập thị trường → Dự án
-
Trong suốt thời gian hợp đồng vay token, nhà tạo lập thị trường cung cấp dịch vụ theo thỏa thuận với dự án nhằm đảm bảo chênh lệch giá tối đa và thanh khoản dồi dào. Sự sắp xếp này có lợi cho giao dịch trong môi trường thanh khoản tốt.
Tóm lại, nhà tạo lập thị trường vay token từ dự án, nhận quyền chọn mua và cung cấp dịch vụ nhằm đảm bảo thanh khoản trong phạm vi chênh lệch giá nhất định trong suốt thời gian vay. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng các nhà tạo lập thị trường hợp pháp sẽ không cam kết bất kỳ điều gì về giá cả.
Thiếu quy định đối với nhà tạo lập thị trường trong thị trường tiền mã hóa
Cái nhìn tiêu cực về các nhà tạo lập thị trường trong thị trường tiền mã hóa chủ yếu bắt nguồn từ sự thiếu quy định so với thị trường tài chính truyền thống. Trong các thị trường chứng khoán Mỹ như Nasdaq và NYSE, các nhà tạo lập thị trường phải duy trì ít nhất 100 cổ phiếu ở mức giá mua và bán, và họ có nghĩa vụ thực hiện lệnh nếu có đơn đặt hàng tương ứng (xem Hình 7). Có những yêu cầu rất cụ thể đối với nhà tạo lập thị trường, ví dụ như chỉ được đặt lệnh trong một phạm vi nhất định (ví dụ: cổ phiếu blue-chip trong phạm vi 8% hoặc 30%). Những biện pháp này ngăn chặn nhà tạo lập thị trường đặt hai lệnh trên với mức giá vô lý (xa rời giá mua cao nhất/giá bán thấp nhất) và chỉ đặt lệnh tương ứng khi có cơ hội kiếm lời.
Hình 7: Quy định về tạo lập thị trường tại Sở giao dịch Chứng khoán New York
Nguồn: Presto Research
Tuy nhiên, như đã nêu trước đó, ngược lại, thị trường tiền mã hóa vẫn còn thiếu quy định trong hoạt động tạo lập thị trường. Khác với thị trường tài chính truyền thống, không có giấy phép riêng hay cơ quan quản lý nào giám sát các hoạt động này.
Do đó, thường xuyên xuất hiện các tin tức về các công ty kiếm lợi bất hợp pháp dưới danh nghĩa “tạo lập thị trường”. Vấn đề lớn nhất là, trong khi các sở giao dịch truyền thống như Nasdaq áp dụng các hình phạt và quy định nghiêm ngặt đối với các hoạt động tạo lập thị trường bất hợp pháp, thì thị trường tiền mã hóa phân tán lại thiếu các hình phạt thực chất đối với các hành vi tạo lập thị trường gian dối. Điều này lộ rõ sự thiếu sót rõ rệt trong giám sát quy định, làm nổi bật nhu cầu về quy định ở cấp độ tương đương với thị trường tài chính truyền thống trong thị trường tiền mã hóa.
Kết luận
Mặc dù những thiếu sót về quy định cho phép tồn tại vùng xám trong hoạt động tạo lập thị trường tiền mã hóa, các nhà tạo lập thị trường vẫn sẽ tiếp tục đóng vai trò then chốt trên thị trường. Chức năng của họ – mua công cụ tài chính từ người bán và bán cho người mua để cung cấp thanh khoản – vẫn là nền tảng. Đặc biệt trong thị trường tiền mã hóa thiếu thanh khoản, các nhà tạo lập thị trường giúp giảm chi phí giao dịch và biến động giá, từ đó tạo ra môi trường mà nhà đầu tư có thể giao dịch với sự tự tin hơn. Do đó, bằng cách đưa nhà tạo lập thị trường vào hệ thống và thúc đẩy cạnh tranh công bằng cũng như các thực hành tạo lập thị trường lành mạnh, chúng ta có thể kỳ vọng vào một môi trường nơi nhà đầu tư có thể giao dịch một cách an toàn hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@presto_labs
