Tiền ổn định tập mới: Học cách sống chung với biến động
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tiền ổn định tập mới: Học cách sống chung với biến động
Nếu không thể loại bỏ độ biến động, thì có hai cách để chung sống với nó: giảm độ biến động hoặc tăng tỷ suất sinh lời.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tô Gia
Bitcoin và stablecoin cùng tăng vọt, dấu hiệu thị trường tăng giá hay chỉ là ngọn lửa ảo rõ ràng đang nổi bật, hút vốn từ cả thị trường OTC và trên chuỗi. Hãy cùng xem ba con số sau để hiểu điều gì đang xảy ra.
-
Chỉ xét lợi suất stablecoin, USDe đưa ra mức lợi nhuận hàng năm 27%. Nếu còn nhớ, thì mức này đã vượt qua UST với 20%, và xa hơn nhiều so với DAI thời điểm tháng 8 năm ngoái khi khái niệm trái phiếu Mỹ đang thịnh hành với mức 8%.
-
Dữ liệu khác cho thấy lượng stablecoin hiện tại vượt quá 140 tỷ USD, chỉ đứng sau mức 180 tỷ USD trước thời điểm sụp đổ Luna-UST vào tháng 5/2022. Nếu coi thị trường stablecoin là tín hiệu, thì hiện tại chúng ta đã ở giữa chu kỳ thị trường tăng giá.
-
Trong toàn bộ thị trường stablecoin, USDT chiếm ưu thế tuyệt đối với hơn 70% thị phần – lần đầu tiên kể từ khi FTX sụp đổ có một bên đạt được tỷ lệ như vậy. Trong đó, chuỗi Tron của "Tôn Cắt" chiếm hơn 50% lượng phát hành USDT, không biết nên khóc hay nên cười.
Cuộc đua stablecoin lần này về cơ bản chỉ còn hai mô hình chính: stablecoin trên chuỗi + cơ chế thế chấp quá mức, và stablecoin lên chuỗi + dự trữ bằng đô la Mỹ. Các stablecoin thuật toán gần như biến mất, các tuyến đường stablecoin tính toán truyền thống như Rebase hầu như không còn. Điều bất ngờ là YBX do Marginfi xây dựng trên Solana dựa trên LSD lại mang dáng dấp của stablecoin tính toán mới, tiếp theo là USDe do Ethena phát hành, đi theo lộ trình hỗn hợp kết hợp độ biến động và thế chấp ETH nhằm cân bằng giữa phi tập trung và neo giá trị.
Nhìn chung, sự đổi mới chủ yếu tập trung vào Bitcoin và cách xử lý độ biến động. Không phải nói rằng họ có khả năng thay thế USDT, mà về mặt cơ chế, theo quan điểm cá nhân, USDT và USDC đã trở thành đồng đô la kỹ thuật số bán lẻ thực tế, rất có thể chính là đồng tiền kỹ thuật số tiềm năng.
Bản đồ cục diện stablecoin
Có thể thấy, tỷ trọng của USDT vượt xa các đối thủ, USDC mong mỏi niêm yết, FDUSD dựa lưng vào Binance thay thế BUSD, TUSD vận đen liên miên, thêm vào đó là sự mập mờ của tất cả mọi người, chỉ còn biết cảm thán bóng ma "Tôn Cắt" vẫn ám ảnh không dứt.
Phản đối biến động, hiểu rõ biến động, tận dụng biến động
Hãy tạm đặt USDT làm nền tảng so sánh. Chính phủ Mỹ do dự với đồng đô la kỹ thuật số, trong khi USDT và USDC đảm nhận vai trò đồng đô la kỹ thuật số bán lẻ thực tế. USDT đã trở thành một phần thực tế của đồng đô la, dần mang đặc điểm "quá lớn để sụp đổ". Không phải vì vốn hóa 100 tỷ đô la là quan trọng, mà bởi vì USDT là trụ cột thực tế của DeFi, phương tiện giao dịch trên CEX và yếu tố tiền pháp định tại các nước thế giới thứ ba – ba yếu tố này cùng quyết định điều đó.
Vấn đề dự trữ không minh bạch của USDT tồn tại lâu dài nhưng cũng không quá quan trọng; việc công bố và kiểm toán cũng chỉ là cách tạo台阶 (bước đệm) cho mọi người. Nếu thực sự muốn loại bỏ USDT, hãy tham khảo kết cục của BUSD – chính phủ Mỹ hoàn toàn có khả năng đó.
Đặc điểm công nghệ của USDT là sử dụng công ty Tether làm bên bảo lãnh, phát hành tài sản trên chuỗi được neo 1:1 với đô la Mỹ, việc phát hành và hủy bỏ do Tether chịu trách nhiệm, lợi nhuận của họ đến từ việc dùng đô la để mua các tài sản "tương đương đô la", như tiền mặt và tiền gửi ngắn hạn.
Tuy nhiên, một khi chuyển tài sản sang dạng không phải đô la Mỹ, tài sản thế chấp hoặc stablecoin phát hành sẽ đối mặt với biến động lớn. Mất ổn định giá trị của UST chỉ là biểu hiện bề ngoài, cốt lõi là bị rút tiền ồ ạt mà không có cứu trợ. stETH của Lido từng gặp khủng hoảng trượt giá nhưng cuối cùng vượt qua thành công. Một ví dụ ngược lại là FTX và FTT. Vì vậy, biến động không đáng sợ, đáng sợ là không ai cứu.
-
Biến động tài sản thế chấp: Tài sản thế chấp không phải đô la Mỹ, không phải Bitcoin hay Ethereum đến nay chưa có ví dụ thành công thực sự nào. Việc鑄 (đúc) UST dựa trên việc đốt Luna; giờ đây một thử nghiệm vừa nguy hiểm vừa vĩ đại là YBX dựa trên lợi suất tài sản LSD.
-
Biến động stablecoin: Thất bại của cơ chế Rebase không nằm ở mô hình toán học, mà ở thiếu biện pháp xử lý hiệu ứng quy mô. Nếu phát hành 100 USD stablecoin với 50 USD dự trữ, vấn đề không lớn, việc rút tiền hay thanh lý đều dễ xử lý. Nhưng với vốn hóa 10 tỷ USD, thì không đơn giản là vay mượn vài đồng để lấp đầy.
Không cần đào sâu vào biến động tài sản thế chấp – nếu đô la Mỹ, Bitcoin cùng sụp đổ, thì vấn đề nghiêm trọng hơn nhiều so với chuyện lời hay lỗ.
Chúng ta sẽ tập trung thảo luận cách xử lý biến động của stablecoin. Cơ chế thế chấp quá mức có thể kìm hãm biến động, nhưng phải trả giá nặng nề – mất thanh khoản. Tỷ lệ 150% đến 200% nghĩa là ít nhất một nửa tài sản tương đương vốn hóa lưu thông đang nằm chết. Về hiệu quả vốn, đây là thảm họa tuyệt đối.
Nếu không thể loại bỏ biến động, thì có hai cách sống chung với nó: giảm biến động hoặc tăng lợi suất.
Hiện tại lựa chọn phổ biến là tăng lợi suất: trên Bitcoin có tuyến đường stablecoin BitUSD + cho vay BitLending của bitSmiley; trên Solana là stablecoin YBX dựa trên tài sản质押 (thế chấp) lưu động của Marginfi. Lợi ích của cách làm này là tận hưởng sự "ổn định" của tài sản nền SOL, đồng thời chia sẻ lợi tức từ LST, đảm bảo mức lợi suất tối thiểu, tổng thể giống như thao tác tái thế chấp theo kiểu LRT.
Hơn nữa, tài sản neo也开始 (bắt đầu) đa dạng hóa, đặc biệt chú trọng kết nối với thực tế:
-
Ví dụ Frax phát hành tới ba loại tài sản neo: stablecoin đô la thông thường FRAX, FPI neo theo CPI, và frxETH – sản phẩm LSD neo ETH;
-
BitSmiley còn có kế hoạch giới thiệu sản phẩm hoán đổi rủi ro tín dụng CDS dành cho bitLending, nhưng nhìn chung các nhà sáng lập hệ sinh thái BTC đều phải đối mặt với bài toán làm sao vượt lợi suất nắm giữ BTC – đây cũng là nỗi khổ tâm của hệ sinh thái Bitcoin. Phần lớn người nắm giữ BTC quan tâm đến chức năng lưu trữ giá trị của BTC, chứ không phải lợi tức phái sinh. Vì vậy, tương lai sẽ không hề suôn sẻ.
-
USDe được thiết kế dựa trên cơ chế phòng ngừa rủi ro từ giao dịch kỳ hạn và giao ngay ETH, nhằm cung cấp một loại trái phiếu internet toàn cầu không rào cản, để cá nhân bình thường có thể chia sẻ lợi suất ổn định kiểu tiết kiệm. Cơ chế USDe khá phức tạp, hiểu đơn giản là giá trị ETH ổn định và quy mô lớn đủ để xử lý biến động thị trường, nguồn lợi suất trái phiếu có thể khái quát thành ba loại: thu nhập lãi, lợi nhuận vốn và lợi nhuận đòn bẩy tiềm năng. Nghĩa là việc định giá và giao dịch bằng ETH giao ngay đều tạo ra lợi nhuận, kết hợp đòn bẩy với cơ chế phòng ngừa rủi ro, tạo thành vòng khép kín hoàn hảo với thiết kế của USDe.
Khi stablecoin không còn ổn định
Năm 2014, USDT lần đầu tiên được phát hành trên OmniLayer của Bitcoin, đến nay đã hơn mười năm. USDT đã từ bỏ OmniLayer và chuyển sang ôm đồm RGB, tuy nhiên cục diện chung là Ethereum phụ trách thanh toán lớn, Tron phụ trách sử dụng hàng ngày đã hình thành và khó thay đổi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@zuoyeweb3
