Phân tích sơ lược thiết kế token và các rủi ro tiềm ẩn của GMX

2022.10.11

Chia sẻ đến

Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow

Phân tích sơ lược thiết kế token và các rủi ro tiềm ẩn của GMX

Lo ngại tiềm ẩn dưới độ nóng cao?

2022.10.11 - 11:23:51

GMX永续合约

Chuyên sâu báo cáo Web3

Lo ngại tiềm ẩn dưới độ nóng cao?

Phân tích thiết kế token và rủi ro tiềm ẩn của GMX

Tác giả gốc: DeFi Cheetah

Dịch bởi: angelilu, Foresight News

Trong bài viết này bạn sẽ tìm hiểu:

1. GMX có điểm gì khác biệt so với các giao thức khác (giao dịch không trượt giá + cung cấp thanh khoản không mất mát vô thường);

2. Giá trị token GMX được tích lũy như thế nào;

3. Các rủi ro tiềm ẩn và giải pháp cho GMX.

Tổng quan giao thức

GMX ra mắt vào tháng 9 năm 2021, là một sàn giao dịch phi tập trung cho hợp đồng vĩnh viễn và giao ngay, cho phép người dùng giao dịch trực tiếp từ ví với mức trượt giá 0%, phí 10bps và đòn bẩy lên tới 30 lần trên các mạng nhanh và rẻ đối với BTC, ETH, AVAX, UNI và LINK, không yêu cầu KYC hay giới hạn khu vực.

GMX có một nhóm thanh khoản GLP, đây là một nhóm tài sản đa dạng cung cấp thanh khoản cho giao dịch ký quỹ: người dùng có thể tạo và phá hủy token GLP để thực hiện chiến lược tăng/giảm giá và giao dịch. Nhóm này thu phí từ giao dịch và giao dịch đòn bẩy, sau đó phân bổ lợi nhuận cho người nắm giữ GMX và GLP.

Phân tích thiết kế token và rủi ro tiềm ẩn của GMX

Để giao dịch đòn bẩy, trader gửi tài sản đảm bảo vào giao thức. Trader có thể chọn đòn bẩy tối đa 30 lần, đòn bẩy càng cao thì giá thanh lý càng cao, và khi phí vay tăng, giá thanh lý cũng dần tăng theo.

Ví dụ, khi mua tăng ETH, trader đang "thuê" phần tăng giá của ETH từ nhóm GLP; khi bán khống ETH, trader đang "thuê" phần tăng giá tương đối của stablecoin so với ETH từ nhóm GLP. Tuy nhiên, tài sản trong nhóm GLP thực tế không bị cho thuê.

Khi đóng vị thế, nếu trader đúng hướng, lợi nhuận sẽ được trả từ nhóm GLP dưới dạng token tăng giá; ngược lại, thua lỗ sẽ bị khấu trừ từ tài sản đảm bảo và chuyển vào nhóm. Nhóm GLP kiếm lời từ thua lỗ của trader và cả từ lợi nhuận của họ.

Trong quá trình này, trader phải trả phí giao dịch, phí mở/kết lệnh và phí vay để đổi lấy quyền mua tăng/giảm giá (so với USD) đối với các token đã chỉ định (BTC, ETH, AVAX, UNI và LINK).

Phân tích thiết kế token và rủi ro tiềm ẩn của GMX

Nếu trader chọn rút tài sản khác với tài sản đã gửi vào, thì xem như hoạt động giao dịch và sẽ bị tính phí giao dịch theo tỷ lệ phần trăm của tài sản đảm bảo.

GLP đại diện cho phần sở hữu trong nhóm thanh khoản, tương tự như một chỉ số tài sản dùng cho giao dịch và giao dịch đòn bẩy. Nó có thể được tạo bằng bất kỳ tài sản nào trong chỉ số và phá hủy để chuộc lại bất kỳ tài sản nào trong chỉ số.

Phân tích thiết kế token và rủi ro tiềm ẩn của GMX

Giá token GLP là tổng giá trị thị trường của tất cả tài sản trong chỉ số, bao gồm lãi/lỗ chưa thực hiện từ các vị thế chưa đóng chia cho tổng cung GLP. Giả định cơ bản là mỗi vị thế mở có thể bị đóng bất cứ lúc nào.

Nhà cung cấp thanh khoản (LP) thông qua việc tạo và nắm giữ token GLP sẽ chịu rủi ro delta của chỉ số tài sản, tức là nắm giữ một giỏ tài sản tiền mã hóa — nếu LP gửi bất kỳ tài sản nào được chỉ định, giá trị thị trường của nhóm tài sản sẽ tăng theo tài sản mã hóa đó.

Vì GLP được tạo dựa trên giá trị thị trường của nhóm, nên hoạt động tạo mới không làm ảnh hưởng đến các LP hiện tại tốt hơn hoặc xấu đi.

Phí tạo/phá hủy GLP phụ thuộc vào việc tài sản trong chỉ số đang bị thiếu hay dư — tức là trọng số tài sản trong chỉ số thấp hơn hoặc cao hơn trọng số mục tiêu. Nếu ETH đang bị thiếu, phí tạo GLP bằng cách gửi ETH sẽ thấp hơn, do đó khuyến khích hành động này.

Trọng số mục tiêu được thiết lập như thế nào? Trọng số này được điều chỉnh hàng tuần dựa trên lượng nắm giữ: nếu có nhiều trader mua tăng ETH trên Arbitrum, nhóm GLP sẽ đặt trọng số mục tiêu cao hơn cho ETH; ngược lại, nếu có nhiều người bán khống, trọng số mục tiêu cho stablecoin cũng sẽ tăng lên.

Phân tích thiết kế token và rủi ro tiềm ẩn của GMX

Việc đạt được trọng số mục tiêu có thể dễ dàng hơn nhờ bộ tổng hợp DEX: khi một số tài sản trong chỉ số bị thiếu, phí hoán đổi thấp hơn cùng với trượt giá bằng 0 có thể mang lại giá tốt nhất, thúc đẩy lượng giao dịch lớn được định tuyến đến GMX nhằm tái cân bằng trọng số tài sản trong nhóm GLP.

Việc nắm giữ GLP thực chất là:

Cung cấp thanh khoản (không mất mát vô thường, như đã nói ở trên);
Kiếm 70% phí nền tảng được thanh toán bằng ETH hoặc AVAX;
Làm đối tác giao dịch cho các trader sử dụng đòn bẩy (giống như nhà cái trong sòng bạc), hưởng lợi từ thua lỗ của họ;
Nhận thưởng từ việc stake GMX;
Đầu tư đa dạng vào chỉ số tiền mã hóa.

GMX không sử dụng mô hình AMM chuẩn (x*y=k), mà dùng oracle tổng hợp động từ Chainlink (lấy giá từ Binance và FTX) để xác định "giá thật" của tài sản. Điều này giúp đạt được trượt giá bằng 0 khi thực hiện lệnh thị trường.

Lý do là vì GMX chỉ lấy giá thời gian thực từ CEX, cung cấp thực hiện lệnh tốt nhất cho trader mà không cần arbitrage để điều chỉnh chênh lệch giá giữa các DEX khác nhau. LP cũng được bảo vệ khỏi mất mát vô thường vì họ không phải gánh chi phí phát hiện giá.

Thiết kế token

Người nắm giữ GLP, như phần thưởng cho việc gánh rủi ro delta và rủi ro đối tác (khi trader thắng), sẽ nhận được 70% phí nền tảng, lợi nhuận từ thua lỗ của trader và esGMX — một loại tiền thưởng tương hỗ.

Phân tích thiết kế token và rủi ro tiềm ẩn của GMX

Stake token GMX trên nền tảng sẽ nhận được 30% phí nền tảng, esGMX và điểm nhân (multiplier points). esGMX là một mô hình staking tương tự như mô hình ve của CurveFinance, nhưng không có hệ thống khóa cứng. Thay vào đó, nếu chọn nhận thưởng, esGMX sẽ được giải ngân tuyến tính trong vòng một năm.

Thưởng esGMX có hai cách sử dụng:

Có thể stake giống như GMX thông thường để nhận thưởng,
Có thể chuyển đổi thành token GMX trong vòng 1 năm, như đã nêu trên.

Việc stake ngay esGMX sẽ nhận được phần thưởng hoàn toàn giống như stake GMX thông thường — thêm esGMX, điểm nhân và phần thưởng ETH/AVAX từ phí nền tảng.

Nếu muốn esGMX được归属 trong 1 năm, người dùng sẽ không nhận được phần thưởng nào, và token chính (GLP hoặc GMX) liên quan trong thời gian này không thể rút ra, nếu không esGMX sẽ bị giảm tương ứng. Ví dụ: rút 50% token gốc = bị cắt 50% phần thưởng.

Điểm nhân (Multipller points - MPs) là gì? MPs không phải là GMX, nhưng có thể kiếm phí như việc stake (ngoại trừ MPs không kiếm thêm MPs), từ đó tăng suất sinh lợi cho người nắm giữ GMX dài hạn. MPs được kiếm với tỷ lệ cố định 100% mỗi giây.

Tỷ lệ tăng = 100 * (điểm nhân) / (tổng GMX stake + esGMX stake); tức là MPs chiếm tỷ lệ phần trăm so với tổng số GMX & esGMX mà người dùng đã stake.

GMX kiếm phí thông qua:

Phí giao dịch: Mở/kết lệnh là 0,1% giá trị vị thế;
Phí hoán đổi: Nếu cần hoán đổi khi kết lệnh, sẽ bị tính phí động từ 0,2-0,8% tùy theo kích thước tài sản đảm bảo;
Phí vay: (tài sản vay / tổng tài sản trong GLP) * 0,01%, được tích lũy vào đầu mỗi giờ;
Phí động khi tạo GLP, phá hủy GLP hoặc thực hiện hoán đổi: Phụ thuộc vào hành động đó có giúp đạt được trọng số mục tiêu cho tài sản cụ thể trong chỉ số GLP hay không.

Phần phí được hoàn lại cho người nắm giữ GLP và người stake GMX trong tuần này được tính từ hoạt động giao dịch tuần trước bắt đầu từ giữa trưa thứ Tư, và APR thực tế trong tuần phụ thuộc vào khối lượng giao dịch tuần trước đó.

Rủi ro tiềm ẩn của GMX

Xu hướng bán khống trong thị trường gấu

Rủi ro lớn nhất là khi thị trường giảm mạnh, một số trader bán khống kiếm được rất nhiều, khiến nhóm GLP co lại do phơi nhiễm rủi ro delta, buộc phải dùng stablecoin để trả lợi nhuận cho trader bán khống, làm nhỏ thêm quy mô nhóm.

Xu hướng bán khống trong thị trường gấu có thể khiến người nắm giữ GLP chịu tổn thất lớn, làm GLP kém hấp dẫn với LP và dẫn đến TVL giảm, nhưng theo kinh nghiệm, rủi ro delta của nhóm GLP đã được bù đắp (hoặc bù trừ) một phần nào đó bởi thua lỗ của trader.

Một trong những lý do là việc bán khống khó hơn, cũng là lý do tại sao đa số người tham gia thị trường gấu thường thua lỗ.

Làm cạn kiệt nhóm GLP

Một rủi ro khác là các trader có thể cùng lúc kiếm lời để làm cạn kiệt nhóm GLP. Điều này có thể xảy ra nếu OI (mức độ mở vị thế) chiếm một phần lớn thanh khoản có sẵn trên nền tảng, đặc biệt là khi phe bán khống chiếm ưu thế trong thị trường gấu.

Để đảm bảo điều này không xảy ra, có thể thiết lập giới hạn OI động dựa trên mức độ ròng của tất cả các vị thế mua/bán trên GMX.

Rủi ro từ tài sản hạng đuôi dài

Mô hình định giá oracle phù hợp với các tài sản thanh khoản cao như ETH, nhưng không hiệu quả với các tài sản thanh khoản thấp.

Đặc biệt trong điều kiện thị trường cực đoan, oracle Chainlink có thể ngừng cung cấp giá cho một số token, dẫn đến tổn thất lớn cho GMX.

Vì phần lớn khối lượng giao dịch phái sinh đến từ các tài sản thanh khoản cao, việc giảm cặp giao dịch hạng đuôi dài sẽ không gây vấn đề lớn cho hoạt động kinh doanh của GMX. CEX cũng gặp vấn đề tương tự, đó là lý do tại sao số lượng cặp phái sinh luôn ít hơn nhiều so với cặp giao ngay.

Giải pháp cho các rủi ro tiềm ẩn

Gần đây đã xảy ra một sự kiện, các trader trên Avalanche đã lợi dụng mô hình định giá oracle của GMX và thanh khoản mỏng của AVAX trên CEX để thao túng giá AVAX bên ngoài chuỗi và rút 566.000 USD từ nhóm GLP.

Nhiều người bắt đầu lo lắng thái quá và lan truyền tin đồn xấu (FUD) về GMX. Nhưng tôi không nghĩ vậy.

Sự việc xảy ra như thế nào? Ví dụ, một cá voi ETH lớn quen thuộc với GMX mua 50 triệu USD ETH trên GMX, sau đó đến các CEX lớn như Binance và FTX mua thêm 40 triệu USD ETH, khiến giá tăng khoảng 2%. Lợi nhuận ròng là 10 triệu USD * 2%. Trượt giá và phí giao dịch là chi phí.

Làm thế nào để tránh làm cạn kiệt nhóm GLP do trượt giá bằng 0?

GMX có thể trích xuất thêm dữ liệu, ví dụ như độ sâu lệnh (hoặc trượt giá ngầm định trên DEX), để chuyển chi phí/chính xác hơn sang trader. GMX có thể hạ giới hạn OI đối với các token thanh khoản thấp và tự động thiết lập giới hạn OI dựa trên thanh khoản CEX.

Nếu giá AVAX trên Binance và FTX là 20 triệu, thì giới hạn OI trên nền tảng GMX nên là 20 triệu. Như vậy, nếu tổng vị thế mở mới vượt quá 20 triệu, cần tính phí trượt giá và trả lại cho nhóm GLP, đảm bảo trader không có kết quả tốt hơn.

Có người có thể hỏi: Nếu tính phí trượt giá, giá trị cốt lõi của @GMX_IO là gì? Câu trả lời ngắn gọn là, ít nhất trong bất kỳ khoảng thời gian nào, thanh khoản khả dụng cho giao dịch không trượt giá trên nền tảng có thể cao hơn bất kỳ CEX đơn lẻ nào.