Hiện trạng và triển vọng tương lai về thanh khoản DeFi
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Hiện trạng và triển vọng tương lai về thanh khoản DeFi
Ngành DeFi trong 1-2 năm tới sẽ tăng trưởng trở lại ở mức hàng trăm tỷ đô la.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: iZUMi Research; @0xJamesXXX
Lời mở đầu - Về thanh khoản
Theo quan điểm tài chính truyền thống, định nghĩa về thanh khoản rất đơn giản: đó là thang đo thời gian cần thiết để mua hoặc bán một tài sản ở mức giá hợp lý trên thị trường.Tầm quan trọng của nó trong toàn bộ hệ thống kinh tế và tài chính là điều không cần bàn cãi. Có thể nói rằng hệ thống giao dịch tài chính hiện đại, thậm chí cả hệ thống tiền tệ toàn cầu, đều đang liên tục đổi mới và phát triển nhằm cải thiện hiệu quả thanh khoản cho thị trường giao dịch.
"Tiền mặt" hay tiền pháp định thường được coi là tài sản có tính thanh khoản cao nhất vì nó có thể được chuyển đổi nhanh chóng và dễ dàng thành các tài sản khác. Trong khi đó, các sản phẩm tài chính và tài sản hữu hình khác như cổ phiếu, trái phiếu, tác phẩm nghệ thuật hay bất động sản – những loại hình đầu tư phổ biến – thì vị trí của chúng trên phổ thanh khoản sẽ thấp hơn nhiều.
Do đó, ta có thể nói rằng “tiền” với tính thanh khoản cao chính là cơ chế truyền dẫn giá trị trong toàn bộ hệ thống tài chính và hệ thống thương mại toàn cầu ngày nay. Tính thanh khoản của một đồng "tiền" trên thị trường thương mại toàn cầu cũng thường phản ánh vị thế của chính phủ chủ quản trong thương mại quốc tế.Trong khía cạnh này, đồng đô la Mỹ xứng đáng là tài sản có tính thanh khoản cao nhất hiện nay.
Khả năng giao dịch nhanh chóng mà không bị tổn thất trong quá trình lưu thông biểu thị tính thanh khoản của một loại tiền tệ.Nhưng trong thời đại kỹ thuật số ngày nay, "tiền tệ" dưới dạng tiền giấy thường kém thanh khoản hơn so với "tiền tệ" tồn tại dưới dạng kỹ thuật số trong tài khoản ngân hàng. Hầu hết các sản phẩm tài chính cũng đã được cải thiện đáng kể về tính thanh khoản nhờ sự phát triển của Internet và các thiết bị điện tử. Chúng ta có thể gọi đây là “cuộc cách mạng điện tử hóa thanh khoản”. Sự xuất hiện và trưởng thành của công nghệ blockchain đã đưa cuộc cách mạng thanh khoản lên một tầm cao mới.
Blockchain: Cuộc cách mạng hệ thống giao dịch + Bùng nổ thanh khoản
Blockchain đánh dấu giá trị hoặc đại diện cho các loại tài sản thông qua token có thể tự do lưu hành, và bỏ qua các hạn chế từ các sàn giao dịch tập trung do chính phủ áp đặt. Bất kỳ cá nhân nào cũng có thể tham gia vào hệ thống giao dịch blockchain mở, không yêu cầu điều kiện tiên quyết, chỉ cần một thiết bị kết nối Internet.
Thay đổi mang tính cách mạng này giải quyết triệt để vấn đề rào cản tham gia giao dịch trong tài chính truyền thống — các yêu cầu như tài khoản ngân hàng hoặc sàn giao dịch, tư cách giao dịch, giới hạn thời gian giao dịch hoàn toàn không tồn tại trong hệ thống giao dịch trên chuỗi (không xét đến vấn đề KYC tại các sàn giao dịch tập trung).
Cuộc cách mạng hệ thống giao dịch trên chuỗi giúp người dùng giảm thiểu gần như bằng 0 rào cản tham gia, điều này trong cơ chế thị trường vi mô có nghĩa là cạnh tranh đầy đủ hơn và hiệu quả thị trường cao hơn. Trong thị trường blockchain, điều này đồng nghĩa với sự bùng nổ về tính thanh khoản.
Tuy nhiên, cần nhận thức rằng sự bùng nổ về thanh khoản theo nghĩa rộng này không có nghĩa là độ sâu thanh khoản hỗ trợ cho mỗi giao dịch thực tế vi mô đều được tăng cường trực tiếp. Đây vẫn là một vấn đề mà toàn bộ hệ thống giao dịch trên chuỗi, hay ngành DeFi, đang nỗ lực hoàn thiện và tìm cách giải quyết.
AMM - Nhà tạo lập thị trường tự động: Sự ra đời của ngành DeFi
Trong toàn bộ hệ thống giao dịch blockchain, thanh khoản có thể được coi là cơ chế truyền dẫn giá trị của token. Tuy nhiên, cho đến nay, các sàn giao dịch tập trung (CEX) vẫn giữ vai trò chủ đạo đối với "thanh khoản". Một nguyên nhân lớn là CEX tương tự như hệ thống giao dịch tài chính truyền thống: ngoài việc người dùng thật sự có nhu cầu giao dịch cung cấp độ sâu lệnh thông qua sổ lệnh, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp thường đóng vai trò quan trọng hơn.
(https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-to-cex-spot-trade-volume)
Nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp không chỉ cung cấp độ sâu giao dịch tốt hơn cho sàn giao dịch, mà còn giúp các dự án nhận được thanh khoản token tốt hơn, đồng thời người dùng thật sự cũng có trải nghiệm giao dịch tốt hơn. Dường như đây là một tình huống đôi bên cùng có lợi, nhưng trong thị trường tiền mã hóa không chịu sự giám sát và thiếu quy chế ràng buộc nhà tạo lập thị trường, mối quan hệ giữa tay buôn thao túng giá (cá mập) và nhà tạo lập thị trường thường không thực sự có lợi cho việc khám phá giá trị token một cách hiệu quả. Các dự án, tổ chức đầu tư hoặc cá lớn nắm giữ token để nâng cao tính thanh khoản thị trường, ổn định giá và quản lý vốn hóa thị trường, thường xây dựng đội ngũ nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp để tham gia tạo lập thị trường.
Tuy nhiên, trên CEX, dữ liệu giao dịch và thông tin bên giao dịch phần lớn không minh bạch, do đó nhà giao dịch bình thường trong quá trình giao dịch gián tiếp phải gánh chịu chi phí làm nguồn lợi nhuận cho nhà tạo lập thị trường, đồng thời dễ bị tổn thất đầu tư do hoạt động quản lý vốn hóa thị trường.
Tuy nhiên, sự xuất hiện của cơ chế giao dịch AMM (Nhà tạo lập thị trường tự động) trên chuỗi, cùng với các nền tảng sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tương ứng và các "nhà cung cấp thanh khoản", đã cung cấp một giải pháp toàn diện mới cho một phần vấn đề thanh khoản. Bất kỳ cá nhân độc lập nào cũng có thể trở thành "nhà tạo lập thị trường" bằng cách cung cấp thanh khoản cho các nhóm thanh khoản. Người dùng giao dịch không còn phụ thuộc vào khớp lệnh theo bảng báo giá, mà thay vào đó là giao dịch trực tiếp với nhóm thanh khoản thông qua định giá tự động bằng thuật toán, đạt được mục đích trao đổi token theo tỷ lệ.
Sự xuất hiện của cơ chế AMM đánh dấu khởi nguyên của ngành DeFi, đồng thời chính thức chia thanh khoản token blockchain thành hai phần: 1, Thanh khoản ngoài chuỗi tại các sàn CEX; 2, Thanh khoản trên chuỗi.
Ghi chú: DeFi cho phép người dùng thông qua các ứng dụng phi tập trung (Dapp) được triển khai trên nền tảng hợp đồng thông minh blockchain để thực hiện loạt dịch vụ tài chính mà không cần dựa vào các tổ chức tập trung. (Guosheng DeFi1)
Thanh khoản trên chuỗi
Thanh khoản trên chuỗi đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ trong hai năm qua. So với thanh khoản ngoài chuỗi tại các sàn giao dịch tập trung, trước hết là cơ chế AMM tự động đã hạ thấp rào cản tham gia cho vai trò nhà cung cấp thanh khoản, không cần đội ngũ tạo lập thị trường chuyên nghiệp hay sàn giao dịch tập trung, bất kỳ cá nhân nào cũng có thể cung cấp thanh khoản cho giao dịch và nhận được phần thưởng trực tiếp từ phí giao dịch.
Đồng thời, đối với người dùng giao dịch, thông tin thanh khoản trên chuỗi minh bạch hơn. Thanh khoản trên chuỗi càng tốt thường mang lại thêm niềm tin cho nhà đầu tư, bởi vì trong trường hợp cần thiết họ có thể dễ dàng thực hiện thanh khoản và thao tác, mà không lo lắng về biến động giá cực lớn khi thanh khoản cạn kiệt trên các sàn tập trung.
Đối với các dự án, thanh khoản trên chuỗi tốt luôn là mục tiêu theo đuổi, thậm chí theo dữ liệu có thể thấy, quy mô thanh khoản trên chuỗi thường tỷ lệ thuận với vốn hóa thị trường của dự án.
Tuy nhiên, logic cơ bản nhất của cơ chế AMM tự động làm thị trường có một khuyết điểm chết người: nhà cung cấp thanh khoản sẵn sàng cung cấp thanh khoản cho các token phổ biến, khối lượng giao dịch lớn để nhận phí giao dịch, nhưng lại không có động lực để cung cấp thanh khoản cho các token mới nổi. Nguyên nhân chính là khi cung cấp thanh khoản cho token mới nổi, họ cần nắm giữ token tương ứng trước, do đó nhà cung cấp thanh khoản phần lớn phải bỏ tiền mua vào, đồng thời sau khi cung cấp thanh khoản còn phải chịu rủi ro tổn thất vô thường (impermanent loss), và nếu dự án không đủ nóng, phần thưởng phí giao dịch mà họ nhận được cũng tương đối thấp. Trong trường hợp này, nhà cung cấp thanh khoản lấy lợi nhuận làm mục đích chính không có đủ kỳ vọng lợi nhuận để chịu rủi ro tương ứng. Nhưng nếu một token mới nổi không có thanh khoản dồi dào, các yếu tố như trượt giá giao dịch, ổn định giá,... sẽ trở thành rào cản khiến người dùng bình thường khó tham gia dự án DeFi hoặc đầu tư giao dịch token. Và nếu không có đủ người dùng giao dịch, lại không thể tạo ra phần thưởng phí giao dịch cao để khuyến khích nhà cung cấp thanh khoản duy trì thanh khoản đầy đủ hơn. Đây lại là bài toán cổ điển "con gà hay quả trứng".
Tuy nhiên, ngành công nghiệp blockchain đầy sáng tạo đã tìm ra cơ chế giải quyết vấn đề này — khai thác thanh khoản (liquidity mining).
"Khai thác" ra Mùa hè DeFi — DeFi 1.0
Mô hình khuyến khích token bằng Farming lợi nhuận (Yield Farming)
Nói một cách tổng quát, khai thác thanh khoản (liquidity mining) là mô hình khuyến khích token, trong đó người dùng tương tác với giao thức DeFi và nhận token gốc của giao thức đó làm phần thưởng. Tiền thân của mô hình này là giao thức cho vay DeFi Compound, đã khởi động chiến dịch khai thác thanh khoản vào ngày 16 tháng 6 năm 2020, người dùng vay hoặc gửi tiền trên nền tảng này đều có thể nhận được phần thưởng token COMP. Mô hình khuyến khích này không chỉ làm tăng lợi nhuận cho người gửi tiền, mà người vay cũng nhận được trợ cấp. Nhờ vào mô hình khuyến khích sáng tạo này, số lượng người dùng và hoạt động cho vay của nền tảng Compound đã bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng, thanh khoản nền tảng cũng được tăng cường đáng kể. Chỉ trong vòng 20 ngày sau khi bắt đầu chiến dịch, giá trị tài sản bị khóa (TVL) của Compound đã tăng từ 180 triệu lên 650 triệu USD, số lượng người dùng cũng tăng vọt lên 6.000 người.
(https://defillama.com/protocol/compound)
Uniswap, với tư cách là một trong những nền tảng DEX AMM trưởng thành nhất vào thời điểm đó, người dùng sau khi cung cấp thanh khoản cho nhóm thanh khoản sẽ nhận được LP Token (Token nhà cung cấp thanh khoản) làm bằng chứng, nhưng trong mô hình này, nhà cung cấp thanh khoản chỉ có thể nhận phần thưởng từ phí giao dịch phát sinh.
Sushiswap, lấy cảm hứng từ mô hình khuyến khích token của giao thức Compound, trên cơ sở fork mã nền tảng Uniswap, đã giới thiệu token nền tảng SUSHI và khởi động mô hình khai thác thanh khoản DEX, thành công phát động "cuộc tấn công hút máu" (vampire attack) vào thanh khoản của Uniswap.
Trên nền tảng Sushiswap, người dùng sau khi cung cấp thanh khoản cho nhóm thanh khoản, ngoài việc nhận được một phần phí giao dịch, còn nhận được phần thưởng dưới dạng token SUSHI. Token SUSHI cũng đi kèm quyền quản trị nền tảng và quyền nhận lợi nhuận. Ngay cả khi người dùng không còn cung cấp thanh khoản, họ vẫn có thể kiếm được một phần phí giao dịch của giao thức SUSHI bằng cách chỉ giữ token SUSHI, từ đó khuyến khích mạnh mẽ hơn các nhà cung cấp thanh khoản ban đầu, giúp họ có thể hưởng lợi lâu dài trong quá trình phát triển nền tảng, đồng thời gắn kết sâu sắc hơn lợi ích giữa "nhà cung cấp thanh khoản" và "nền tảng sàn giao dịch phi tập trung".
Ngoài việc các nền tảng DeFi có thể tự khởi động hoạt động khai thác thanh khoản để khuyến khích người dùng cung cấp thanh khoản cho ứng dụng DeFi của mình, cơ chế DEX + LP token cũng tạo ra một mô hình mới cho các dự án blockchain khác: sử dụng token riêng để khuyến khích thanh khoản trên chuỗi cho cặp giao dịch tương ứng. Sau khi người dùng cung cấp thanh khoản cho cặp giao dịch giữa token dự án và token phổ biến trên DEX, họ có thể stake LP token nhận được để nhận phần thưởng khai thác thanh khoản từ dự án.
Mô hình này đã cải thiện đáng kể khuyết điểm chết người của cơ chế AMM được đề cập trong chương trước:phí giao dịch ban đầu nhỏ do khối lượng giao dịch ít không thể khuyến khích nhà cung cấp thanh khoản cung cấp đủ vốn, dẫn đến giảm ý muốn giao dịch trên chuỗi của người dùng, từ đó rơi vào vòng luẩn quẩn tiêu cực.Nhưng nhờ vào khai thác thanh khoản, các nhà cung cấp thanh khoản ban đầu có thể nhận được lợi nhuận đầy đủ thông qua phần thưởng trực tiếp bằng token của dự án, thu hút thêm nhiều vốn trên chuỗi cung cấp thanh khoản cho cặp giao dịch tương ứng, trải nghiệm giao dịch của người dùng được tối ưu hóa, từ đó biến thành vòng lặp tích cực.
(https://app.sushi.com/farm)
Khai thác thanh khoản tại sàn giao dịch ngoài chuỗi
Khai thác thanh khoản tại sàn giao dịch thực chất không bắt đầu từ DEX, mà bắt đầu từ một trong những dự án sôi động nhất năm 2018 — sàn giao dịch tập trung FCoin. Sau khi ra mắt, FCoin đã khởi động mô hình "giao dịch tức là đào" (trade-to-mine), đồng thời đây cũng là phương thức phân phối chính cho token FC của nó. Mô hình "giao dịch tức là đào" được coi là tiền thân của cơ chế "khai thác thanh khoản", thiết kế cốt lõi của nó là dựa trên khối lượng giao dịch của người dùng trên sàn FCoin để thưởng token FC (token nền tảng FCoin). Cơ chế này hy vọng khuyến khích khối lượng giao dịch lớn hơn để thể hiện thanh khoản dồi dào của sàn giao dịch, từ đó thu hút thêm người dùng thị trường chọn FCoin để giao dịch và trở thành người dùng thật sự lâu dài, nhưng kết quả lại không như vậy.
Vì chi phí chính khi giao dịch trên sàn tập trung chỉ là phí giao dịch, nên lượng lớn "đội đào mỏ" đã tham gia vào hoạt động này. Miễn là chi phí phí giao dịch thấp hơn lợi nhuận thu được từ việc bán token FC nhận được, thì giao dịch刷量 (volume stuffing) trở thành cách kiếm lợi nhuận đơn giản và trực tiếp nhất. Do đó, trong thời gian FCoin triển khai hoạt động khai thác thanh khoản, đã xảy ra hành vi giao dịch刷量 quá mức, khối lượng giao dịch hàng ngày cao nhất từng đạt 5,6 tỷ USD, nhờ đó về mặt dữ liệu khối lượng giao dịch, FCoin trở thành một trong những sàn giao dịch thanh khoản dồi dào nhất thế giới lúc bấy giờ. Tuy nhiên, tất cả người dùng đều rất rõ ràng rằng đằng sau những con số giao dịch giả tạo này, độ sâu giao dịch thật sự thực tế không hề dồi dào, và phần lớn người dùng sau khi nhận được token FC đều chọn bán ngay lập tức để thu lợi nhuận, chứ không trở thành người dùng trung thành lâu dài của FCoin. Do đó, sau khi phần thưởng token FC không còn đủ để bù đắp chi phí giao dịch, khối lượng giao dịch của FCoin cũng liên tục giảm sút.
Điểm thất bại lớn nhất của mô hình khai thác thanh khoản FCoin là nó chỉ dựa vào khối lượng giao dịch để phát hành phần thưởng, hiểu sai mối quan hệ nhân quả giữa khối lượng giao dịch và thanh khoản: trong thị trường truyền thống, khối lượng giao dịch lớn hơn thường có nghĩa là thị trường có thanh khoản dồi dào hơn, nhưng một khi khối lượng giao dịch này là do刷量 để nhận phần thưởng token, thì chúng hoàn toàn không thể đại diện cho chất lượng thanh khoản. Do đó, mô hình khai thác thanh khoản của FCoin cũng kết thúc trong thất bại.
Hạn chế của khai thác thanh khoản trên chuỗi 1.0
Giống như vấn đề chết người mà khai thác thanh khoản tại sàn giao dịch tập trung FCoin gặp phải, khai thác thanh khoản trên chuỗi cũng tồn tại nhiều hạn chế.
Trước hết, bất kỳ hoạt động kinh tế nào mang lại lợi nhuận đều thu hút vốn với mục đích trực tiếp là kiếm lợi nhuận. Do đó, mô hình tham gia khai thác thanh khoản phần lớn được tóm gọn một cách súc tích là "đào, rút, bán" — đào, rút token, bán ra. Trong ngành, những nhà cung cấp thanh khoản này còn được gọi là "các thợ đào châu chấu". Họ không thể cung cấp thanh khoản hiệu quả dài hạn cho cặp giao dịch hoặc trở thành người nắm giữ dài hạn token dự án, ngược lại còn tạo ra áp lực bán lớn trên thị trường, không có lợi cho việc thị trường định giá hợp lý cho token.
Một vấn đề khác là chi phí cho hoạt động khai thác thanh khoản dựa trên phần thưởng token rất cao, không thể duy trì lâu dài. Vì các hoạt động khai thác thanh khoản khác nhau cùng tồn tại trên thị trường, các dự án thường phải cung cấp nhiều token hơn, APR cao hơn làm phần thưởng mới thu hút được đủ thanh khoản, điều này làm tăng đáng kể chi phí token cho dự án, và phần thưởng cao như vậy không thể duy trì lâu dài. Một khi hoạt động khai thác thanh khoản kết thúc, phần lớn dự án lại chứng kiến sự suy giảm lớn về thanh khoản token, không thể đạt được mục tiêu thanh khoản đầy đủ và lâu dài.
(https://www.nansen.ai/research/all-hail-masterchef-analysing-yield-farming-activity)
Đồng thời, việc lượng lớn token được phát hành ra thị trường thông qua khai thác thanh khoản làm phần thưởng cũng gây áp lực lạm phát ngắn hạn lớn đối với mô hình kinh tế token của dự án, không phù hợp với lợi ích phát triển lâu dài của dự án. Ngoài ra, vì quy tắc và lượng phát hành của khai thác thanh khoản thường được xác định trước khi hoạt động bắt đầu, nhưng kết quả hoạt động thường không thể đoán trước, do đó dự án khó có thể xác định mục tiêu thanh khoản rõ ràng và đạt được thành công.
(https://docs.olympusdao.finance/pro)
Do đó, dù là nền tảng DEX cơ sở với cơ chế AMM, hay các dự án blockchain triển khai các hoạt động khai thác thanh khoản, trong giai đoạn này đều đối mặt với vấn đề căn bản nhất: làm thế nào để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và hướng dẫn, quản lý thanh khoản tốt hơn?
Nâng cao hiệu quả thanh khoản DEX — Hiệu quả vốn thanh khoản ở tầng giao dịch cơ sở
Trên cơ sở cơ chế AMM tích số hằng định x*y=K của Uniswap V2, đã xuất hiện nhiều phiên bản nâng cấp của cơ chế AMM. Trong chương này, chúng tôi sẽ thảo luận một số dự án tiêu biểu nhất và phân tích sâu cách chúng phá vỡ tình trạng bế tắc thanh khoản được đề cập ở trên.
Curve: Tài sản ổn định, Ve-Tokenomics và Convex
Giao thức Curve — sàn giao dịch phi tập trung dựa trên nền tảng Ethereum, tập trung chủ yếu vào giao dịch stablecoin và tài sản neo giá (pegged assets). So với các DEX khác, Curve cung cấp ít cặp giao dịch hơn, nhưng có mức trượt giá cực thấp và phí giao dịch thấp, có thể đáp ứng nhu cầu giao dịch khối lượng lớn.
Thuật toán CFMM
Đặc điểm này chủ yếu nhờ vào thiết kế độc đáo của Curve về mô hình AMM dành cho tài sản ổn định, thiết kế này dựa trên sự kết hợp giữa mô hình tạo lập thị trường tổng hằng định và tích hằng định, tận dụng cả ưu điểm trượt giá thấp của tổng hằng định và tính thanh khoản vô hạn của tích hằng định.
(https://www.odaily.news/post/5176601)
Do đó, so với thuật toán tích hằng định của Uniswap V2, các cặp giao dịch stablecoin và tài sản neo giá trên nền tảng Curve thường có thể đạt được mức trượt giá giao dịch thấp hơn nhiều với lượng vốn thanh khoản ít hơn, nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn thanh khoản trong quá trình giao dịch tài sản ổn định.
(https://www.odaily.news/post/5176601)
ve-Tokenomics
Ngoài sự đổi mới về thuật toán AMM, điểm đổi mới lớn nhất khác của Curve là mở ra ve-Tokenomics. Curve đã ra mắt chức năng "Vote-Escrowed" (giữ phiếu bỏ phiếu) vào tháng 8 năm 2020, cho phép người nắm giữ token CRV khóa token của họ tối đa bốn năm để đổi lấy veCRV (CRV được giữ phiếu), số lượng veCRV tỷ lệ thuận với thời gian khóa còn lại, và veCRV không thể chuyển nhượng hoặc giao dịch. Về quyền lợi tương ứng, veCRV có quyền biểu quyết để lựa chọn nhóm thanh khoản cụ thể nhận phần thưởng CRV, đồng thời veCRV cũng đại diện cho quyền nhận lợi nhuận của nền tảng Curve, người dùng không chỉ có thể dùng veCRV để tăng phần thưởng khai thác thanh khoản của mình, mà còn có thể trực tiếp nhận được phần chia lợi nhuận từ nền tảng Curve.
Trong bối cảnh đó, lựa chọn tối ưu hóa lợi nhuận cho nhà cung cấp thanh khoản là: khóa CRV để nhận veCRV, tăng phần thưởng khai thác thanh khoản của mình, đồng thời bỏ phiếu để hướng phần thưởng khai thác thanh khoản CRV vào nhóm khai thác mà họ ưa thích, từ đó nhận thêm phần thưởng CRV. Kết quả tương ứng là, cặp giao dịch tương ứng có thể thu hút thêm nhiều nhà cung cấp thanh khoản và sự hỗ trợ vốn của họ, do đó độ sâu giao dịch tăng lên, trượt giá giảm xuống, từ đó thu hút thêm nhiều người giao dịch chọn giao dịch trên nền tảng Curve, tạo thành một vòng lặp tích cực.
Sự đột phá sâu sắc nhất ở đây là cơ chế khai thác thanh khoản của Curve đã gắn kết lợi ích của thợ đào thanh khoản với chính nền tảng DEX trong dài hạn. Do đó, TVL của nền tảng Curve cũng dần tăng lên, đến nay vẫn chiếm vị trí số một về TVL trong lĩnh vực DeFi với 22,1 tỷ USD. Curve cũng dựa vào lượng vốn thanh khoản dồi dào này, cung cấp một nền tảng thanh khoản siêu cao cho giao dịch tài sản ổn định trên toàn bộ thị trường DeFi.
(https://defillama.com/protocol/curve)
Sau khi được kiểm chứng qua sự phát triển thành công của nền tảng Curve, ve-Tokenomics đã trở thành một phần không thể thiếu trong thiết kế kinh tế token của nhiều dự án DeFi, chẳng hạn như Stargate, UDX, Curvance, Lendflare, v.v. Đồng thời, nhiều dự án DeFi lâu đời và nổi tiếng cũng đã khởi động hoặc tuyên bố sẽ tích hợp mô hình kinh tế ve-token, bao gồm Frax, Ribbon Finance, Yearn, v.v. Trên cơ sở này, thậm chí có dự án kết hợp mô hình ve với NFT, bao gồm ve(3,3) của AC Solidly và veNFT (veiZi) do iZUMi Finance ra mắt trong hệ sinh thái Uniswap V3.
Ghi chú: Hai dự án này sẽ được phân tích sâu hơn trong phần sau của báo cáo.
Convex — Tạo thanh khoản cho Ve-tokenomics
Cơ chế cốt lõi nhất của Ve-tokenomics do Curve khởi xướng là token veCRV nhận được từ việc khóa tài sản không thể chuyển nhượng hoặc giao dịch, do đó tính thanh khoản của tài sản này gần như bằng 0. Đây là cơ chế bị người dùng phàn nàn nhiều nhất, vì người chơi nhỏ thường không chịu nổi chi phí vốn khi phải khóa token CRV trong bốn năm, nên không thể nhận veCRV để tăng lợi nhuận vốn thanh khoản của mình hoặc thông qua bỏ phiếu veCRV để tranh quyền phân bổ phần thưởng CRV trong nhóm thanh khoản tương ứng.
Do đó, để giải quyết vấn đề thanh khoản của ve Token, Convex ra đời. Người nắm giữ CRV có thể stake CRV trên Convex để nhận cvxCRV, nền tảng Convex sẽ tự động khóa token CRV nhận được trên Curve để lấy token veCRV mà nền tảng kiểm soát, do đó token cvxCRV cũng có thể được gọi là veCRV được token hóa có thể lưu hành. Sau khi stake token cvxCRV, người dùng có thể nhận được quyền quản trị Curve, một phần phần thưởng khai thác thanh khoản $CRV (10% tổng phần thưởng khai thác của Convex), 50% phí giao dịch ($3CRV), phần thưởng token gốc $CVX của Convex và phần thưởng airdrop từ Convex.
Convex cũng thông qua cơ chế khai thác thanh khoản cho token CRV/cvxCRV, giúp tỷ lệ đổi giữa hai token này trên DEX rất gần 1:1, từ đó giúp người dùng vừa nhận và tăng lợi nhuận từ nền tảng Curve, vừa giữ được tính thanh khoản đầy đủ. Convex cũng nhờ cơ chế này mà thu được lượng lớn veCRV, từ đó có quyền biểu quyết rất dồi dào đối với việc phân bổ phần thưởng cho các nhóm thanh khoản trên Curve. Cuộc cạnh tranh về quyền quản trị veCRV giữa các dự án trong hệ sinh thái Curve, bao gồm cả Convex, được giới công nghiệp gọi là "Chiến tranh Curve", tuy nhiên dựa trên dữ liệu hiện tại, Convex đã giành được 43% veCRV, chiếm ưu thế trong cuộc chiến này.
(https://dune.xyz/engineer/CRV-and-Convex)
Hối lộ — Tạo thanh khoản cho quyền quản trị
Sau khi kết quả cuộc chiến tranh Curve dần rõ ràng, quyền quản trị nền tảng Convex cũng thu hút sự cạnh tranh từ nhiều người dùng và thậm chí cả các giao thức DeFi. Người dùng sau khi stake và khóa token CVX nền tảng trên Convex sẽ nhận được token vlCVX, nó cũng đại diện cho quyền quản trị đối với quyền biểu quyết veCRV mà Convex nắm giữ. Trong cơ chế này, ai nắm giữ CVX nhiều hơn, sau khi khóa sẽ có nhiều vlCVX hơn, ai sẽ có quyền quản trị veCRV lớn hơn, từ đó có thể ảnh hưởng đến quy mô, trượt giá, lợi nhuận của nhóm stablecoin cụ thể trên Curve. Do đó, các dự án ngày càng nhận ra tầm quan trọng của quyền quản trị CVX và vlCVX. Khi họ tích trữ lượng lớn token CVX, một cơ chế hiệu quả hơn nữa để ảnh hưởng đến quyền biểu quyết vlCVX cũng được ngành DeFi tạo ra — cơ chế hối lộ quyền quản trị.
(https://votium.app)
Giao thức Votium đã xây dựng một nền tảng hiệu quả cao cho cơ chế hối lộ vlCVX, nơi người nắm giữ vlCVX cho vay quyền biểu quyết của họ trong mỗi đề xuất, từ đó nhận được tiền hối lộ từ người mua có ý định tích lũy quyền biểu quyết. Người mua có thể trực tiếp thiết lập tiền thưởng cho người dùng biểu quyết cho nhóm cụ thể. Người nắm giữ vlCVX có thể biểu quyết dựa trên mức "hối lộ" do người mua khác nhau cung cấp, hoặc trực tiếp ủy quyền vlCVX trên nền tảng Votium, hợp đồng thông minh của Votium sẽ tự động chọn "hối lộ" mang lại lợi nhuận cao nhất để thực hiện quyền biểu quyết, do đó người ủy quyền vlCVX liên tục nhận được lợi nhuận hối lộ tối đa từ nền tảng Votium. Cho đến nay, Votium đã tạo ra 157 triệu USD lợi nhuận hối lộ cho người nắm giữ vlCVX, giải phóng hiệu quả giá trị thị trường tương ứng với quyền quản trị, thậm chí có thể nói là tạo ra tính thanh khoản thị trường trước đây chưa từng có cho quyền quản trị.
(https://llama.airforce/#/votium/overview)
Đối với người mua hay các dự án muốn tận dụng quyền biểu quyết quản trị Convex để thu hút thêm thanh khoản trên Curve, Votium cung cấp một nền tảng hiệu quả và chi phí thấp để thu hút thanh khoản. Họ có thể tiết kiệm chi phí tích trữ token CVX và rủi ro vốn do biến động giá thông qua Votium, thay vào đó là trực tiếp thu hút quyền quản trị với chi phí kiểm soát được, từ đó đạt được mục đích trực tiếp thu hút thanh khoản trên chuỗi. Hiện tại, người mua cung cấp 1 USD hối lộ, nhà cung cấp thanh khoản (LP) sẽ nhận được 1,53 USD phần thưởng khai thác thanh khoản. Do đó, so với việc trực tiếp cung cấp vốn để khai thác thanh khoản, cơ chế hối lộ cung cấp cho các dự án một mô hình khuyến khích chi phí thấp hơn và không ảnh hưởng đến kinh tế token của họ: hối lộ quyền quản trị để tranh phần thưởng khai thác thanh khoản Curve và Convex, từ đó khuyến khích thanh khoản trên chuỗi cho cặp giao dịch của họ.
Cơ chế thanh khoản tập trung của Uniswap V3
Hiệu quả vốn cao của Uniswap v3 High capital efficiency of Uniswap v3
(https://dune.xyz/msilb7/Uniswap-v3-Competitive-Analysis?Time%20Period=24%20hours)
Uniswap v3 hiện chiếm khoảng 70% thị phần giao dịch trên chuỗi Ethereum, khối lượng giao dịch gấp 17 lần so với Curve cùng kỳ, nhưng TVL chưa đạt đến 1/3 của Curve. Nếu lấy tỷ lệ khối lượng giao dịch trên TVL làm thước đo hiệu quả vốn thanh khoản, nền tảng Uniswap V3 có hiệu quả vốn vượt xa Curve tới 50 lần.
Lý do cốt lõi cho lợi thế nổi bật này nằm ở cơ chế thanh khoản tập trung đổi mới của Uniswap V3. Người dùng khi cung cấp thanh khoản có thể chọn khoảng giá cụ thể, từ đó đạt được chức năng thanh khoản tập trung và tùy chỉnh thanh khoản. Trong khoảng giá do người dùng thiết lập, AMM vẫn dựa trên thuật toán tích hằng định của V2. So với thanh khoản toàn khoảng mặc định của Uniswap V2, "cung cấp thanh khoản theo khoảng" của Uniswap V3 đã nâng cao đáng kể độ tự do của nhà cung cấp thanh khoản và hiệu quả vốn của vốn cung cấp, do đó, khái niệm "tập trung thanh khoản quanh giá thị trường" đã thay thế khái niệm thanh khoản "vô hạn".
(https://news.huoxing24.com/20210704171101877495.html)
Như hình dưới đây, cặp ETH/USDC do dao động giá lớn, thanh khoản tập trung quanh giá hiện tại nhưng tương đối phân tán. Trong khi cặp FRAX/USDC do đều là stablecoin, dao động giá nhỏ nên thanh khoản tập trung quanh mức 1.
(https://info.uniswap.org/#/)
Mặt trái của thanh khoản tập trung — Tổn thất vô thường cao hơn
Topaz Blue và giao thức Bancor đã công bố một nghiên cứu chuyên sâu về lợi nhuận của Uniswap V3 vào tháng 11 năm 2021. Báo cáo này cung cấp dữ liệu thống kê về thu nhập phí và tổn thất vô thường. Điều đáng ngạc nhiên là theo báo cáo, trong thời gian này, gần một nửa nhà cung cấp thanh khoản (LPs) trên Uniswap v3 đã chịu tổn thất âm do tổn thất vô thường (ILs).
(https://arxiv.org/ftp/arxiv/papers/2111/2111.09192.pdf)
Theo dữ liệu tổng hợp trong báo cáo, 49,5% nhà cung cấp thanh khoản tổng thể không có thu nhập do tổn thất vô thường, ở trạng thái thua lỗ. Nếu coi nhà cung cấp thanh khoản là một tổng thể, thì họ cũng ở trạng thái thua lỗ do IL. Do đó, hiện tại Uniswap V3 không phải là nền tảng mang lại lợi nhuận kỳ vọng cao cho
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
