달러 거시경제 요인이 암호화폐 시장의 방향성에 어떤 영향을 미치는가?
글: Tascha labs
번역: TechFlow Intern
암호화폐 가격 변동의 50% 이상에 영향을 미치는 단 하나의 거시적 변수가 있다. 바로 달러다. 이 변수가 당신의 토큰 지갑 가치에 어떤 의미를 가지는지 알아보자.
나는 BTC 가격과 암호화폐 시가총액을 다양한 거시경제 요인들과 비교했다. 그 결과 DXY 지수로 대표되는 달러 가치가 암호화폐와 가장 뚜렷한 상관관계를 보였다.
BTC 가격의 전년 대비 변화는 무려 54%의 기간 동안 DXY만으로 설명할 수 있었다.
DXY 상승 → 암호화폐 하락, 반대도 마찬가지.
2018년, 즉 마지막 암호화폐 베어마켓이 시작된 시점은 달러의 주요 추세 전환과 정확히 일치한다. 그리고 2019년 초 달러가 하락하기 시작하면서 BTC는 다시 살아났다. 그렇다면 암호화폐는 우리가 믿는 것처럼 비트코인 반감기(BTC halving)에 의해 움직이는 것일까, 아니면 달러 평가 사이클에 의해 움직이는 것일까?
당신은 이렇게 말할지도 모른다. "암호화폐 가격은 달러로 표시되니, 달러가 오르면 당연히 암호화폐는 내릴 것 아닌가." 혹은 "암호화폐는 리스크온 자산이고, 달러는 리스크오프 자산이니 당연히 역상관일 것이다." 이쯤 되면 별 문제가 없어 보일지도 모른다.
실제로 DXY와 상품 사이에도 음의 상관관계가 존재한다. 대부분의 상품이 달러로 거래되기 때문이다. 또한 주식시장과도 음의 상관관계가 있는데, 주식이 리스크 감수형 자산이기 때문이다.
하지만 DXY는 금값 변화의 24%와 S&P 500 지수 변화의 7%만을 설명할 수 있을 뿐이다. 암호화폐와의 상관성은 이보다 한 차원 더 크다. 왜 그럴까?
여러 요인이 복합적으로 작용하기 때문이다. 메커니즘 측면에서 보면, 달러가 강세일수록 다른 통화를 통해 스테이블코인을 매입해 수익을 얻는 비용이 증가하고, 이는 암호화폐 수요를 줄인다.
그러나 무엇보다 중요한 것은, 달러 가치 자체가 글로벌 리스크 선호도, 통화 조건, 성장 전망, 중앙은행 정책 등 암호화폐에 영향을 미치는 많은 거시적 요소들의 지표 역할을 한다는 점이다.
즉, DXY가 직접적으로 암호화폐 가격 변화를 '유발'하지는 않더라도, 다른 여러 요소들을 종합하는 지표가 된다. 데이터 과학에서 말하는 '차원 축소(Dimensionality Reduction)' 개념이라고 이해하면 좋다.
따라서 중단기적으로 당신의 암호화폐 지갑이 어떻게 움직일지 알고 싶다면, 달러의 평가 추세와 그 원동력을 살펴보는 것이 유용하다.
동력 1: 미국 경상수지
대학 경제학 교과서는 말한다. 한 국가의 수입이 수출을 초과하면(즉 경상수지 적자가 발생하면), 그 통화 가치는 하락해야 한다고.
사실, 코로나 이후 미국의 경상수지는 계속 악화되었고, 달러 가치도 하락했다.
그러나 백신 이후 경제 회복 속도가 둔화되고, 정부 지출이 축소되면서 수입 수요가 줄어들고 있다. 이는 올해 경상수지 적자가 감소할 가능성을 높이며, 달러 가치를 지지하는 요인이 된다.
결론: 달러 강세 진영 득점 1점, 달러 약세 진영 0점.
그러나 실제로는 다른 통화에 비해 경상수지가 달러에 미치는 영향은 제한적이다. 많은 상품이 이미 달러로 가격이 책정되기 때문이다. 과도하게 금융화된 세계에서는 금융시장이 오히려 달러 가치에 더 큰 영향을 미친다. 그래서 다음 요소로 넘어간다:
동력 2: 미국 자본 유입
미국은 증권 투자 유입의 순수혜국이다. 미국 자산을 매수하려는 자금 유입은 달러 수요를 뒷받침한다.
이 자금은 특히 미국 주식시장으로 몰리고 있으며, 이는 다른 대부분의 주식시장을 압도하는 실적을 내며 전 세계 투자자를 끌어들이고 있다.
하지만 알다시피, 연준의 긴축 정책과 경기 둔화가 시작되면서 주식시장은 크게 타격을 입었다. 장기 베어마켓은 투자자들이 새로운 기회를 찾아 해외로 나가도록 만들고, 이는 미국 시장에서 자금이 유출되며 달러 수요와 가치를 하락시킨다.
주식시장 전반의 하락이 일어날지는 논쟁의 여지가 있지만, 반증할 확고한 근거가 없으므로 우리는 그렇게 될 것으로 본다.
현재 스코어: 달러 강세 진영 1점, 달러 약세 진영 1점.
동력 3: 연준 금리 인상
장기간 저금리 환경은 다양한 달러 스프레드 거래(저금리 달러 차입 → 고수익 외국 자산 매수)를 부추겼다. 이는 미국 금융기관이 보유한 해외 자산 증가의 핵심 동력이기도 했다.
단, 달러 자금 조달 비용이 오르면 이 거래는 무너진다. 금리 인상 → 차익거래 수익 감소 → 미국으로부터 자금 유출 감소 → 달러 수요 증가 → 달러 가치 상승 → 차익거래 수익 추가 감소 → 자기강화적인 순환이 발생한다.
하지만 아래 그래프에서 볼 수 있듯이, 금리 충격에 대한 DXY 반응(2010~2021년 데이터)을 보면 금리 인상(왼쪽)이 달러 상승에 미치는 영향은 금리 인하(오른쪽)가 달러 하락에 미치는 영향보다 약하다.
즉, 효과는 '올라가면 낮아지고, 내리면 더 낮아진다'는 식이다. 이는 곧바로 살펴볼 양적완화/긴축(QE/QT)의 효과와 명백히 대조된다.
현 시점 스코어: 달러 강세 진영 2점, 달러 약세 진영 1점.
동력 4: 연준 양적긴축(QT)
연준의 자산 매입 효과는 금리 인상과 유사하다. QT(양적긴축) → 달러 상승, QE(양적완화) → 달러 하락. 그러나 QT는 시장 유동성과 만기 수익률 곡선 후방까지 직접 영향을 미치기 때문에 그 효과가 더욱 강력하다.
역사적 데이터는 QT(오른쪽)가 달러 상승에 미치는 효과가 QE(왼쪽)가 달러 하락에 미치는 효과보다 훨씬 강함을 보여준다.
위 분석을 그대로 적용하면, QT의 달러 상승 효과는 약 10개월간 지속된 후 소멸된다. 즉, 올해 7월 QT가 시작된다면 2023년 5월까지 달러 강세를 뒷받침할 것이다.
현재 스코어: 달러 강세 진영 3점, 달러 약세 진영 1점.
달러 강세 진영이 우세하다. 사실상 작년 5월 이후 계속 그랬으며, 암호화폐의 힘은 약화되고 있다. (달러 상승 → 암호화폐 하락)
우크라이나 사태도 DXY에 추가적인 상승 압력을 가하고 있다. 현재 속도라면 6개월 내에 100이라는 장기 저항선을 돌파할 가능성이 있다.
하지만 앞으로 몇 달간 달러 상승이 순조롭게 진행될까? 나는 의문을 품는다.
잊지 말아야 할 것은, 금리 인상과 QT는 아직 시작되지 않았다는 점이다. 작년 5월 이후 연준의 대차대조표 성장은 크게 둔화되었지만 여전히 성장 중이며, 시장은 유동성 부족을 느끼지 않고 있다.
그러나 모두가 연준보다 앞서가려 하고 있다. 나스닥은 12월부터 이번 달 저점까지 20% 하락했고, 암호화폐는 40% 이상 하락했다. 하지만 실제 시장 조건상 금리 인상과 QT는 아직 입증되지 않았다.
나는 지금부터 7월 무렵까지 강력한 시장 반등이 나타날 것으로 예상한다. 이는 QT가 시작되기 직전일 수도 있다. (금리 인상은 사소한 일, QT가 중요하다.)
이는 6월 이전까지 BTC 시장 지배력이 다시 한번 하락할 가능성을 의미한다.
우크라이나 상황에 따라 QT 계획이 변경될 수 있다. 만약 유가 충격을 완화하기 위해 QT가 연기된다면 시장은 일시적으로 환영할 것이다. 하지만 그 효과는 오래가지 않을 것이다.
어쨌든, 나는 단기에서 중기적으로는 시장 반등과 함께 변동성이 커질 것이며, 올해 말에는 QT가 본격화되면서 DXY는 추가 상승하고 암호화폐는 추가 하락할 것으로 본다.
그러나 결국 큰 그림을 잃어서는 안 된다. 지난 30년 이상 동안 달러는 장기 하락 추세를 보여왔다. 왜 그럴까?
여러 이유가 있겠지만 궁극적으로는 공급과 수요의 문제다. 달러 수요보다 공급이 더 많아졌다면 가격은 하락할 수밖에 없다. 나는 달러 자체의 공급뿐만 아니라, 달러의 실질적 대체재인 미국 정부 증권 등의 공급도 포함해 말하는 것이다.
미국 국채 및 기타 채무 증권은 점점 더 많은 투자자들에게 교환 및 가치 저장 수단으로 간주되고 있다. 중앙은행의 변동성 억제 정책은 이러한 '준화폐(quasi-money)'의 가치 안정을 도와주는 역할을 한다.
이는 실제 통화 공급량이 M1, M2 같은 통계뿐 아니라 유통 중인 공공부채 잔액까지 포함되어야 한다는 의미다. 미국 정부의 부채가 계속 늘어남에 따라, 이 실제 통화 공급량은 공식 M2의 두 배에 달하며 더 빠르게 성장하고 있다.
통화 수요가 안정적이라 가정할 때, 장기적으로 달러 가치가 어디로 향할지를 판단하려면 다음과 같이 물으면 된다:
1) 공공부채의 증가 추세가 역전될 것인가?
2) 달러 외에도 점점 더 많은 것이 글로벌 통화로 사용될 것인가?
내 답은: 1) 아닐 것이다, 2) 될 것이다. 인구 고령화와 자동화로 인해 정부 지출은 필연적으로 증가하며, 이는 더 많은 부채와 준화폐 발행을 의미한다. 그리고 글로벌 통화로서의 대안? 잘 모르겠다. 하지만 암호화폐라는 게 있다고 들었다.
TL;DR:
1/ 달러 가치와 암호화폐는 밀접한 관계. 달러 상승 → 암호화폐 하락
2/ 올해 달러는 강세를 보일 전망
3/ QT 중심의 달러 강세는 약 10개월간 지속됨
4/ 단기-중기 시장 반등 예상, 그러나 2022년 후반 적절한 베어마켓 전망
5/ 장기적으로 보면, 달러는 하락 추세
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Tascha
