멀티코인 캐피털(Multicoin Capital)이 성공할 수 있었던 비결
TechFlow 주석:
이번 상승장에서 암호화 세계의 최대 수혜자 중 하나는 바로 다양한 암호화 VC들이다. 만약 이들을 분류하자면 나의 순위는 이렇다: 명예와 이익을 동시에 거머쥔 경우, 이익은 있으나 명성은 없는 경우, 이익은 있으나 평판이 나쁜 경우, 이익도 없고 명성도 없는 경우...
어떤 암호화 VC는 돈을 더 사랑하고, 어떤 VC는 자신의 명성을 더 소중히 여긴다. 정상에 위치한 VC들은 돈을 벌면서도 업계 창업자들과 투자자들로부터 존경을 받는다. 예를 들어 a16z, Paradigm, Multicoin Capital 등이 그러하다.
a16z는 WEB3.0의 총사령탑이며, Paradigm은 애플리케이션 레이어에서의 육성과 혁신에 주력하고 있고, 논문 중심의 투자 방식을 취하는 Multicoin Capital은 새로운 퍼블릭체인 시대에서 가장 큰 VC 승자 중 하나로, Solana, Dfinity, Algorand, Hedera Hashgraph, NEAR Protocol 등 여러 L1 프로젝트에 투자했다. 그 중에서도 가장 핵심적인 투자는 Solana였다.
2018년 3월, Multicoin Capital은 Solana의 시드 라운드를 주도적으로 투자했으며, 당시 SOL 가격은 0.04달러였다. 11월 3일 기준으로 Solana의 가격은 230달러를 돌파했고, 시가총액은 698억 달러를 넘어 다섯 번째로 높은 순위를 기록했다. 이제 투자 수익률을 계산하는 것은 의미가 없을 정도다. 그러나 Multicoin Capital의 투자 철학과 포트폴리오는 여전히 배우고 연구할 가치가 있다.
TechFlow는 Blockcrunch가 Multicoin Capital 공동 설립자 Kyle Samani를 인터뷰한 팟캐스트 오디오 노트를 정리했다. 도움이 되길 바란다.
1. Multicoin Capital의 투자 이론은 어떻게 변화하고 발전해왔나요?
Kyle Samani: 저희 회사의 세 가지 핵심 투자 이론은 오픈 파이낸스(Open Finance), Web3, 그리고 비주권 화폐(Non-sovereign money)의 기회입니다. 이러한 이론들이 우리의 투자 방향을 제시해주고 있습니다. 추가로 하나를 꼽자면 크리에이터의 수익화 또는 메타버스 관련 분야일 것입니다. 저는 이 세 가지 핵심 이론이 앞으로 10년간 지속해서 따라야 할 주제라고 생각합니다.
2. 세 가지 핵심 주제에 부합하는 프로젝트를 찾으시나요, 아니면 오히려 상향식 접근 방식을 취하셔서 창업자가 훌륭한 팀을 구성했다면 투자하시나요?
Kyle Samani: 둘 다입니다. 대부분의 경우 우리는 이론 연구에 집중하는데, 그 이유는 우리가 분석을 잘하기 때문입니다. 투자위원회에서는 80~90%의 시간을 시장 구조에 대해 논의합니다. 현재 세상의 문제들이 해결되고 있는지, 기존 모델의 약점은 무엇인지, 팀이 혁신적인 아이디어를 제시할 수 있는지, 네트워크 효과를 형성할 수 있는지 등을 중요하게 다루며, 제품이나 팀 자체보다는 덜 집중합니다.
3. Solana에 대한 투자는 가장 성공적인 투자 중 하나인데,逆势(역풍) 속에서도 투자하셨고, 당시 블로그에도 왜 투자했는지를 설명하셨죠. 무엇이 그런 확신을 갖게 했습니까?
Kyle Samani: 저에게 확신을 준 것은 이더리움의 스케일링 문제 해결이 전혀 진전되지 않았다는 점입니다. 이더리움은 2015년 7월 출시되어 6년의 역사를 가지고 있지만, 여전히 효과적인 확장 전략이 없습니다. 물론 Starkware나 dYdX 같은 똑똑한 사람들이 프로젝트를 하고 있다는 것은 알고 있지만, 6년 동안 이 문제를 해결하지 못한 현실에서 저는 이더리움에 100% 신뢰를 두지 않습니다. 그래서 Solana에 더욱 강한 신념을 가질 수 있었던 것이고, 비록 Solana도 기술적 리스크가 많지만, 적어도 이더리움이 해결하지 못한 문제들을 해결할 가능성이 있기 때문에 더 많은 베팅을 하게 된 것입니다.
4. 새로운 투자를 할 때 귀하의 프로세스는 무엇입니까? 예를 들어 반드시 해야 하는 핵심 사항들이 있나요?
Kyle Samani: 대부분의 벤처 캐피탈과 유사하지만, 우리는 시장 구조 분석에 더 많은 시간을 투자합니다. 시장이 어떻게 작동하는지, 그리고 해당 팀이 어떤 레버리지를 활용할 수 있을지를 이해하는 데 집중합니다.
5. 어떤 제품에는 귀하의 논문(투자 철학)과 어긋난다는 이유로 아예 투자하지 않으시나요?
Kyle Samani: 장기적인 가치 포착 가능성에 대해 매우 회의적인 태도를 보이는 분야가 있습니다. 예를 들면 수익률/유동성 풀 어그리게이터 같은 것들이죠. 이런 유형의 프로젝트는 자주 제안되지만 저희는 투자하지 않습니다. 논문 중심적이면서도 기회주의적으로 열린 태도 사이에서 미묘한 균형을 유지해야 합니다. 예를 들어 Helium 같은 경우, 처음 시작할 때는 예측할 수 없었지만, 과거 데이터를 분석하고 경제 메커니즘을 검토하면서 어느 정도 참여 용기를 얻을 수 있었습니다.
6. Solana와 Helium에 대한 초기 예측이 실제 결과보다 보수적이었다고 말씀하셨는데, 실제 결과를 예측하는 것이 암호화폐 투자에서 얼마나 중요한가요?
Kyle Samani: 저는 Solana가 상위 5개 암호화폐 안에 들 것이라 믿었고, 실제로도 몇 차례 그렇게 말했습니다. 지금 6위에 올라와 있는 것도 거의 근접한 수준입니다. 하지만 Helium은 예측하기 어렵습니다. 서로 다른 네트워크를 운영하며 IoT, 5G 네트워크 등을 개발하고 있는데, 각각의 네트워크가 통일된 성공 기준을 갖고 있지 않기 때문에 초반에 정확히 예측하기는 어렵습니다. 중요한 것은 최소한의 문턱값(threshold)을 스스로 설정하는 것입니다.
7. 이론이 무효하다고 판단하기 전에 확인해야 할 항목들은 무엇인가요?
Kyle Samani: 이를 일반화하기는 어렵습니다. 이론이 무효하다는 것을 입증하는 것은 서서히 진행되는 과정입니다. 예를 들어 starkware 같은 팀들은 기술적·수학적 난제를 해결하고 있는데, 이는 극도로 어려운 일이며 인내심이 필요합니다. 중요한 것은 충분한 집중과 헌신이 있는지 여부이며, 특히 제품이 완성되기 이전 단계에서는 더욱 그렇습니다.
8. 3년 전 인터뷰에서 이더리움의 성공 가능성을 20%로 평가하셨는데, 지금은 의견이 바뀌셨나요?
Kyle Samani: 저는 이더리움 가격이 0이 될 것이라고 보진 않지만, 앞으로 3년간 그 관련성(relevance)이 감소할 확률은 50%라고 봅니다.
9. 최고의 투자 사고 프레임워크는 무엇이며, 어떻게 사건의 확률을 판단하시나요?
Kyle Samani: 사건의 확률을 판단하는 것은 매우 어렵다고 생각합니다. 그러나 가장 과학적인 방법은 우리가 부담하고 있는 주요 리스크 유형을 나열해보는 것입니다. 대략 다음과 같은 리스크들이 있습니다:
- 기술 리스크 (문제가 해결되지 않거나 거의 해결되지 않은 상태)
- 실행 리스크 (시장 구조가 어떻게 되는가)
- 레버리지 (프로토콜이 어떻게 성장 궤도에 오르는가)
10. 기회비용을 어떻게 바라보시나요?
Kyle Samani: 일반적으로 사람들의 모든 결정 중 90%가 가치를 파괴한다고 알려져 있습니다. 우리는 매 분기 전체 포트폴리오를 다시 예측하려는 시도를 하지 않습니다. 대신 매 분기마다 내린 결정들을 검토하여 그것이 실력(skill)에서 비롯된 것인지 운(luck)에서 비롯된 것인지를 분석합니다.
11. 팀원의 실수에 대해 비판하면 사기가 떨어질 수 있는데, 비판과 칭찬을 어떻게 조율하시나요?
Kyle Samani: 이건 기본적인 관리 문제입니다. 사람마다 비판과 칭찬에 반응하는 방식이 다릅니다. 사실 저는 칭찬보다 비판을 더 좋아합니다. 누군가가 저를 비판하면 화가 나기도 하지만, 동시에 더 열심히 일하도록 자극받습니다. 본 질문으로 돌아와서, 저희 팀은 수십 년간 알고 지낸 친구로서 서로를 깊이 이해하며 감정과 협업 능력을 키워왔습니다. 서로에게 진실되게 대하고 있습니다. 최종 의사결정자로서 저는 다른 팀원들에게 피드백을 줄 때 감정적으로 변하지 않도록 노력합니다. 우리가 어떤 실수를 했는지 설명하고, 다음엔 더 잘할 수 있도록 격려합니다.
12. 투자 포트폴리오를 일정 수의 포지션으로 제한하는 방법은 무엇이며, 언제나 일정한 수의 투자만 수행하거나 가장 확신이 큰 테마에 집중하면서 산만하지 않도록 어떻게 보장하나요?
Kyle Samani: Multicoin은 분산보다는 집중을 선호합니다. 특별한 방법이라기보다는 위험 감내 능력의 함수(function of risk tolerance)에 따른 선택입니다.
13. 지난 3년간 귀하의 대부분의 수익이 개인적인 역량에 의해 이루어졌다고 생각하나요? 이것이 당신의 강점이 될 것이라고 예상하셨거나, 시간이 지남에 따라 약화될 것으로 보시나요?
Kyle Samani: Solana는 이전 사이클에서 가장 잘한 투자였습니다. 핵심적인 확장 문제, 주요 거버넌스 문제, 데이터 저장 문제 등 대부분 해결되었고, 아직 미해결인 부분은 브릿지와 일부 제로지식 증명(ZKP) 정도입니다. 이제 투자 기회는 기술 솔루션에서 소비자 제품으로 옮겨가고 있습니다. '다음의 Snapchat'에 투자하는 것은 Solana 같은 것에 투자하는 것과 완전히 다릅니다. 아마도 그것은 우리가 잘하는 스타일은 아닐 것입니다.
14. 향후 1~3년간 암호화 산업의 특정 수직 분야에만 연구를 집중해야 한다면, 어떤 분야가 가장 먼저 떠오르시나요?
Kyle Samani: 저는 Helium과 유사한 프로토콜이 가장 흥미롭다고 생각합니다. 현실 세계에서 가치를 창출함으로써 사람들이 현실 세계에서 행동하도록 유도하는 프로토콜 말입니다.
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