Multi-coin 공동 창립자와의 대화: 이더리움의 성과가 왜 기대에 못 미치는가?
정리 및 번역: TechFlow
게스트: Kyle Samani, Multicoin Capital 대표 파트너 겸 공동 설립자
진행자: Ryan Sean Adams, Bankless 공동 설립자; David Hoffman, Bankless 공동 설립자
출처: Bankless
원제: 왜 ETH는 이렇게 부진한가?
방송일: 2024년 8월 26일
서론
SOL/ETH는 지난 1년간 300% 상승했으며, ETH/BTC는 지난 2년간 50% 하락했다. 그 이유는 무엇인가? 왜 ETH의 성과가 이토록 부진한 것일까?
Kyle Samani는 Multicoin Capital의 대표 파트너이자 공동 설립자이다. Kyle와 Multicoin은 Solana의 가장 큰 투자자이자 지지자 중 하나로 알려져 있다. 그들은 이미 '통합 블록체인' 투자 철학을 주장해왔으며, Solana의 성공이 암호화폐 분야를 재정의하기 오래전부터 이를 추진해왔다.
이번 방송은 Anatoly와 Justin Drake 간의 논쟁 형식이 아니다. Ryan과 David는 주로 Kyle의 관점에 귀 기울이며, 현재 암호화폐 사이클에서 ETH의 부진한 실적에 대한 Kyle의 분석을 듣는 데 초점을 맞추고 있다.
이더리움 독립 분석
시장 중력의 영향
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Kyle는 이더리움 가격 하락이 시장 규모와 관련이 있다고 언급했다. 자산 규모가 커질수록 성장을 유지하기가 더 어려워진다고 설명한다. 현재 이더리움의 시가총액은 약 3000억 달러로, 전 세계에서 34번째로 큰 자산이다. 비교하면 비트코인은 10위에 위치한다.
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Kyle는 대형 자산에 대한 시장의 기대치가 높기 때문에 이더리움은 성장에 더 큰 압박을 받는다고 지적한다. 또한, 이더리움 미래 실적에 대한 시장의 기대가 현재 가격 움직임에 영향을 미친다고 말한다.
가치 포획 메커니즘의 불확실성
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Kyle는 이더리움의 가치 포획 메커니즘에 대한 불확실성을 추가로 설명한다. 3000억 달러 규모의 자산으로서 명확한 가치 포획 메커니즘이 없다면 가격에 부정적인 영향을 줄 수 있다고 본다.
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그는 시장이 이더리움의 기본 메커니즘에 의문을 제기하고 있으며, 이러한 불확실성이 지난 1년간 이더리움의 실적에 부담을 주었다고 지적한다.
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David는 이러한 '중력' 현상이 이더리움만의 문제가 아니라, 모든 대형 자산이 일정 규모에 도달하면 겪는 일반적인 도전이라고 보완 설명한다.
비트코인의 특수성
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Kyle는 비트코인이 이 점에서 예외라고 언급하며, 그 가치 제안이 가치 저장 및 거래 매개체로서의 역할에 있음을 강조한다. 개인적으로는 비트코인에 대해 비판적인 입장을 취하지만, 시장 중력 이론 내에서 비트코인은 어느 정도 면제된다는 것을 인정한다. 즉, 이더리움이 많은 도전에 직면하더라도 비트코인의 독특한 지위 덕분에 시장에서 다른 동역학을 보여준다는 것이다.
ETH vs BTC 비교
비트코인의 특수성과 이더리움의 기능성
Ryan은 비트코인과 이더리움의 차이를 언급하며, 비트코인이 "특별한 눈송이(special snowflake)"로 여겨진다고 강조한다. 그 핵심 가치 제안은 "건전한 화폐(sound money)"로서의 지위에 있다.
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Kyle는 이에 동의하며, 비트코인이 단순성과 낮은 리스크 덕분에 암호화폐 내에서 독보적인 위치를 차지하고 있다고 말한다. 본인은 비트코인이 특별하다고 생각하지 않지만 사회 전체가 이를 받아들이고 있기 때문에 비트코인의 시장 성과가 널리 인정받는다고 본다.
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Kyle는 이더리움과 Solana의 기능성을 추가로 분석하며, 이들이 순수한 가치 저장 수단이라기보다는 기술주나 성장 자산에 더 가깝다고 평가한다. 두 플랫폼 모두 유용한 기능을 제공하여 사용자의 요구를 충족시키고 현금 흐름을 창출한다는 점에서 시장 내 다른 포지셔닝을 가지고 있다고 본다.
자산 클래스 구분
Ryan은 자산 클래스의 차이를 논하며, 자본 자산, 상품, 가치 저장 자산을 구분한다. 자본 자산은 현금 흐름을 생성할 수 있는 반면, 상품은 다른 제품 생산을 위한 소비재라고 설명한다.
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Kyle는 가치 저장 자산을 별도로 분류하는 것에 반대하며, 수익을 창출하는 자산에 더 집중해야 한다고 주장한다. 인플레이션 환경에서도 월마트나 아마존 같은 기업들이 가치를 유지할 수 있음을 언급한다.
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Kyle는 장기적으로 보면 많은 생산성 자산들도 인플레이션에 저항할 수 있다고 보며, 비트코인과 금이 인플레이션 헷지 자산으로 여겨진다고 해도 이를 넘어서는 경우가 많다고 말한다. 비트코인의 가치 자체에 의문을 제기하며, 시장 성과가 반드시 내재 가치를 반영하지는 않는다고 주장한다.
미래 트렌드와 전망
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Kyle는 금융 시스템의 진화에 따라 향후 10~20년 안에 암호화폐가 글로벌 금융에서 더 큰 역할을 할 것으로 예측한다. 이더리움과 Solana 같은 플랫폼은 주류 금융 시스템의 인프라가 될 것이며, 비트코인은 무용한 디지털 자산으로 여겨질 가능성이 크다고 본다. 결국 사람들은 비트코인의 가치가 이더리움 등 다른 자산들과 비교해 실제 기능이나 활용 사례가 부족하다는 것을 깨닫게 될 것이라고 말한다.
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Kyle는 적절한 시기에 단기적으로 비트코인에 대해 숏 포지션을 잡을 계획이지만, 아직 명확한 시간표는 없다고 밝힌다.
Layer2의 상호 운용성 문제
이더리움의 상호 운용성 도전
David는 Layer 2의 상호 운용성 문제를 포함해 이더리움이 직면한 여러 문제를 언급한다.
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Kyle는 이 문제를 강조하며, 상호 운용성 문제가 이더리움 가격 실적에 직접적인 영향을 준다고 지적한다. 많은 이더리움 사용자들이 교차 체인 작업에 좌절하고 있으며, 특히 자산 이체 시 높은 수수료와 확인 대기 시간이 큰 부담이 된다고 말한다. 이런 경험 때문에 사용자들은 Solana 등의 다른 플랫폼으로 옮기는 경향이 있는데, 이들 플랫폼에서는 작업이 훨씬 원활하게 진행된다.
사용자 경험의 중요성
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Kyle는 실제 사용자 경험 자체가 이더리움과 Solana 같은 다른 플랫폼 간 자본 이동의 주요 원인이라고 본다. 사용자들이 점차 이더리움의 상호 운용성 문제를 인식하면서, 더 나은 사용자 경험을 제공하는 Solana로 자금을 이전하고 있다고 설명한다. 브릿징 문제, 슬리피지, 높은 수수료 등 이더리움에서 겪는 여러 요소들이 사용자 감정과 의사결정에 크게 영향을 준다.
이더리움의 해결책과 전망
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Ryan은 이더리움이 Layer 2 통합 및 공유 정렬(sequencing) 등을 포함한 다양한 기술 로드맵을 통해 상호 운용성 문제를 해결할 계획이라고 언급한다. 그러나 Kyle는 이에 회의적이다. 표준이 제시되더라도, 서로 다른 프로토콜 간 일관성과 협력 의지가 부족하기 때문에 실제로 시행될 가능성은 낮다고 본다. 이더리움은 이미 9년이 지났음에도 불구하고 상호 운용성 측면에서 진전이 더디기 때문에 많은 사용자가 실망하고 있다고 말한다.
시장 심리의 영향
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Kyle는 사용자들의 감정이 시장에서 어떻게 반영되는지를 추가로 설명한다. 자본이 이더리움에서 Solana로 이동하는 현상은 사용자들이 두 플랫폼의 사용 경험을 비교한 후 더 나은 선택지를 선택했기 때문이라고 본다. 이러한 감정 변화는 가격에서 이더리움과 타 플랫폼 간 비율 변화로 나타난다.
비트코인의 다른 규칙
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마지막으로 Kyle는 비트코인의 경우가 다르다고 지적한다. 비트코인의 사용자 경험도 좋지 않지만, 사용자들이 비트코인을 구매하는 이유는 이더리움이나 Solana와 다르다. 비트코인은 특별한 자산으로 여겨지며, 사용자 경험은 열악하지만 시장에서 부여된 특별한 지위 때문에 여전히 보유하려는 경향이 있다.
가치 포획
Layer 2의 가치 포획 문제
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Kyle는 이더리움 Layer 2가 가치 포획 측면에서 직면한 과제를 제기한다. Layer 2는 이더리움 Layer 1의 기생체(parasite)라고 표현하며, 이는 Layer 1로부터 가치를 추출할 뿐 오히려 증가시키지는 못한다고 본다.
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Kyle는 소프트웨어의 한계 비용이 제로에 가깝지만, 블록체인은 희소성을 창출하도록 설계되어 있어 Layer 2의 존재가 이더리움의 가치 포획을 더욱 복잡하게 만든다고 지적한다.
거래 비용과 시장 메커니즘
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Kyle는 기술 발전으로 거래 비용이 제로에 접근하고 있어 이더리움의 실행 및 가치 포획이 더 이상 중요하지 않게 되고 있다고 설명한다. 시장의 핵심 동력은 MEV(Miner Extractable Value, 채굴자 추출 가치)에 있으며, 이더리움의 현재 설계는 MEV 포획을 Layer 2로 이전시켜 Layer 1의 가치 포획에 부정적 영향을 준다고 본다.
이더리움의 경쟁 환경
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Kyle는 이더리움이 Solana, Aptos 등 다른 블록체인과의 경쟁에 직면해 있으며, 이들 플랫폼이 사용자 경험과 효율성 면에서 더 매력적일 수 있다고 지적한다. 이더리움이 여전히 중요한 생태계이지만, 그 특별한 지위는 도전받고 있으며, 사용자와 개발자들이 더 효율적인 솔루션을 찾고 있다는 점에서 특히 그렇다고 본다.
이더리움의 화폐 논쟁
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Kyle는 이더리움이 결코 사람들이 일상에서 사용하는 화폐가 될 수 없다고 강조한다. 그 변동성이 달러 같은 법정통화에 비해 너무 크기 때문이다. 일반인이 이해하는 화폐란 일상 거래에 사용되는 안정적인 자산인데, 이더리움은 이 기준에 부합하지 않는다고 본다.
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Kyle는 일부가 Layer 2에서 이더리움이 특별한 지위를 가질 수 있다고 주장하지만, 안정적인 가치를 갖지 못하기 때문에 진정한 의미의 화폐로 사용될 수 없다고 본다.
투자자 감정과 사용자 경험
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David는 사용자 경험과 투자자 감정이 서로 보완되며, 이더리움 가격 부진 현상의 80~90%를 차지할 수 있다고 언급한다. 사용자 경험이 좋지 않으면 투자자의 신뢰도 영향을 받으며, 그 반대도 마찬가지라는 것이다.
전망과 잠재적 해결책
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이더리움의 Layer 2 솔루션이 계속 발전하고 있지만, Kyle는 이러한 해결책의 효과성에 대해 조심스럽다. 더 많은 Layer 2 프로젝트가 출시됨에 따라 생태계의 복잡성은 증가할 것이며, 이더리움의 핵심 가치 포획 메커니즘은 계속 약화될 가능성이 크다고 본다.
변화가 필요한 부분
이더리움 생태계의 소통과 협업
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논의 중 Kyle는 이더리움 개발팀과 핵심 사용자 간 소통 부족 문제를 강조한다. Aave와 같은 최상위 애플리케이션 개발자(Mark Zeller)조차 이더리움 재단의 핵심 구성원과 대화한 적이 없다는 사실에 매우 놀랍다고 말한다.
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Kyle는 이더리움의 미래 발전을 위해 이러한 핵심 앱 개발자들과 깊이 있는 대화를 나누어 그들의 요구와 피드백을 이해할 필요가 있다고 본다.
상호 운용성 표준 마련
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Kyle는 구체적인 목표로, 이더리움 창시자 비탈릭(Vitalik)이 다시 한번 '자애로운 독재자(benevolent dictator)' 역할을 맡아 모든 Layer 2 프로젝트가 합의할 수 있는 상호 운용성 표준을 추진하길 희망한다고 밝힌다. 이러한 표준은 현재 Layer 2 간 상호 운용성 문제를 해결하고, 사용자 경험과 생태계 전반의 효율성을 높이는 데 기여할 것이다.
사용자 요구에 주목
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Kyle는 개발팀이 사용자 요구에 더욱 주목해야 한다고 강조한다. 2020년부터 사용자와 소통하며 그들의 생각과 요구를 이해했다면, 현재 생태계의 혼란과 복잡성을 어느 정도 피할 수 있었을 것이라고 말한다. 사용자가 의사결정 과정에 참여할 수 있다면 잠재적 문제들을 조기에 식별하고 해결할 수 있을 것이라고 본다.
기술과 사용자의 융합
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Kyle는 본인은 깊은 기술 배경을 갖지 않았지만, 이더리움 개발팀이 Layer 1 확장성 문제를 해결할 기술적 솔루션을 찾아야 한다고 믿는다. 기술 팀은 외부의 조언에 의존하기보다 스스로 이러한 문제를 탐색할 책임이 있다고 본다.
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Kyle의 관점은 이더리움 생태계 내 소통과 협업의 중요성을 강조한다. 이더리움 재단이 핵심 사용자 및 개발자와 더 많은 소통을 통해 그들의 요구를 더 잘 이해함으로써 이더리움의 미래 발전을 촉진해야 한다고 촉구한다. 이러한 사용자 중심 사고방식은 치열한 블록체인 시장에서 이더리움이 선두를 유지하는 데 도움이 될 수 있다.
탈중앙화
Ryan은 탈중앙화(decentralization)라는 중요한 주제를 제기한다. 이 용어는 암호화폐 논의에서 종종 논란을 일으키며, 때때로 어떤 '순수성 검증(purity test)'을 유발하기도 한다. 그럼에도 불구하고 탈중앙화는 검열 저항성, 인플레이션 저항성, 부패 방지 등과 밀접한 유용한 개념이다.
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Ryan은 이더리움의 개발 결정이 종종 탈중앙화 목표와 일치한다고 지적하며, 특히 롤업 중심 로드맵 추진과 관련해서 그렇다고 말한다.
오픈 파이낸스 vs. 탈중앙화 금융
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Ryan은 오픈 파이낸스(open finance)와 탈중앙화 금융(DeFi)의 차이를 추가로 탐구한다. Kyle는 DeFi보다 오픈 파이낸스를 더 지지할 가능성이 있다고 보며, Kyle가 묘사하는 미래 금융 세계는 완전히 탈중앙화된 금융 시스템이라기보다는 탈중앙화된 NASDAQ과 더 흡사하다고 분석한다.
비트코인과 이더리움의 가치관
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Kyle는 Ryan의 관점에 동의하며, 비트코인과 이더리움은 근본적인 가치관 차이가 있다고 본다. 비트코인의 핵심 가치는 고정된 공급량 — 2100만 개 — 에 있으며, 이는 미래의 통화 공급과 인플레이션 정책에 강력한 보장을 제공한다. 이러한 공급량에 대한 99%의 확정성이 비트코인의 주요 장점이라고 본다.
이더리움의 공급 보장
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반면 Kyle는 이더리움과 Solana가 제공하는 미래 공급 보장은 2~4개의 9(즉, 99%~99.99%) 범위에 머물고 있다고 본다. 이더리움은 소각 메커니즘을 고려할 때 미래 인플레이션 측면에서 더 높은 보장을 제공할 수 있지만, 이를 넘어선 최적화는 불필요하다고 본다.
탈중앙화된 검증자 집합
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Kyle는 이더리움의 핵심 가치가 탈중앙화된 검증자 집합에 있다고 본다. 가정용 자기 위임(self-staking)을 포함한 노드 수를 극대화하는 것이 이더리움의 중요한 목표라고 언급한다. 하지만 이러한 최적화가 반드시 최선의 선택은 아닐 수 있다고 지적하며, 이러한 시스템은 본질적으로 금융 시스템이기 때문이라고 설명한다.
금융 시장의 구축
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Kyle는 이더리움과 Solana의 목표는 전 세계에서 가장 크고 권한 없는 금융 시장을 구축하는 것이라고 강조한다. 탈중앙화된 검증자 집합이 중요하지만, 실제로는 스테이블코인 발행기관, 중앙화 거래소(CeX) 같은 중앙화된 실체들이 이러한 시스템의 기능에서 중요한 역할을 한다고 본다. 이들 실체는 전통 금융과 암호화폐 세계를 연결하는 다리 역할을 한다.
Solana
Solana 커뮤니티의 상업 중심 성향
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David는 Solana 컨퍼런스에서 관찰한 바를 언급하며, Solana 개발자들이 상업 중심적이며 고객을 이해하고 소통하려는 경향이 있다고 말한다. 이는 사이버펑크 이념, 탈중앙화, 검열 저항성에 더 집중하는 이더리움 개발자들과 뚜렷한 대조를 이룬다.
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David는 Solana 개발자들은 RAI 같은 프로젝트를 만들지 않을 가능성이 크다고 보며, 이는 지속 가능한 비즈니스를 구축하는 데 집중하기 때문에 때로는 급속한 성장을 위해 탈중앙화를 희생할 수 있기 때문이라고 분석한다.
가치관의 차이
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Kyle는 David의 관찰이 매우 정확하다고 본다. 비트코인, 이더리움, Solana 사이에는 근본적인 가치관 차이가 있다고 지적한다. 비트코인의 핵심 가치는 고정된 공급량과 검열 저항성에 있으며, 이더리움은 탈중앙화된 검증자 집합에 더 중점을 둔다. 반면 Solana 개발자들은 극단적인 탈중앙화를 추구하기보다는 효율적인 금융 시장을 구축하는 데 더 관심이 있다고 본다.
위기 상황에서의 성과
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Kyle는 FTX 붕괴 이후 Solana의 검증자 수가 줄었고, 시가총액과 TVL(총 가치 잠금)도 크게 하락했다고 언급한다. 그러나 위기 상황에서도 Solana의 합의는 문제가 없었다고 지적하며, 이는 경우에 따라 탈중앙화된 검증자 집합이 사이버 보안의 유일한 요소는 아님을 보여준다고 본다. C5(Centralized Finance, 중앙화 금융) 브릿지가 전통 금융과 암호화폐 금융을 연결하는 데 중요한 역할을 했다고 말한다.
최적화된 가치관
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Kyle는 지나치게 높은 탈중앙화를 추구하는 것이 정말 필요한지에 대해 추가로 설명한다. 과도한 탈중앙화는 시스템의 기능성과 유연성을 희생시킬 수 있다고 본다. 추가적인 보안을 위해 시스템의 민첩성과 가치 포획을 포기할 가치가 있는지 의문을 제기한다. 현실 세계의 경제 활동은 여전히 전통 금융 시스템 중심으로 이루어지기 때문에, 효과적인 다리를 구축하는 것이 새로운 금융 시스템의 성공에 핵심이라고 본다.
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Kyle와 David의 논의는 Solana와 이더리움이 가치관에서 근본적인 차이를 가지고 있음을 드러낸다. Solana는 상업성과 기능성에 더 집중하는 반면, 이더리움은 탈중앙화와 검열 저항성에 더 중점을 둔다.
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Kyle는 탈중앙화가 중요한 목표이지만, 실제로는 중앙화된 실체의 역할과 기능을 이해하는 것도 동등하게 중요하다고 강조한다. 궁극적으로 최적화된 가치관은 시스템의 전반적인 기능성과 유연성을 고려해야 하며, 단순히 탈중앙화의 '추가적인 9개의 9'를 추구하는 데 그쳐서는 안 된다고 본다.
이더리움 강화 주장
이더리움의 규제적 우위
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Kyle는 이더리움(Ethereum)이 Solana에 비해 가지는 특권적인 규제 지위가 큰 장점이라고 지적한다. 이러한 규제적 지위 덕분에 이더리움은 많은 국가와 지역에서 더 높은 합법성과 인정을 받고 있으며, 개발자와 사용자를 유치하는 데 매우 중요하다. 반면 Solana는 이 분야에서 열세에 있어 잠재력을 제한받을 수 있다고 본다.
인적 자본의 집결
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Kyle는 이더리움 생태계에 더 많은 고지능 인재가 집결하고 있음을 추가로 강조한다. 혁신을 이끄는 핵심은 똑똑하고 적극적이며 동기 부여된 인재 집단을 확보하는 것이라고 본다. 이더리움 개발자 커뮤니티는 우수한 인재를 대거 유치하고 있어, 기술 혁신과 생태계 발전 측면에서 더 큰 우위를 점하고 있다. Solana도 자체적으로 인재를 보유하고 있지만 전반적으로 이더리움이 이 분야에서 우세하다고 본다.
혁신의 동력
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Kyle는 혁신은 종종 소수의 고도로 숙련된 인재에 의해 추진되며, 바로 이더리움이 그러한 인재들이 집결된 장소라고 강조한다. Solana도 개발자를 유치하려 노력하고 있지만, 혁신의 깊이와 폭 측면에서 이더리움의 우위는 여전히 명확하다. 이러한 인적 자본의 축적은 기술 발전을 촉진할 뿐 아니라 생태계 확장에도 강력한 지원을 제공한다.
이더리움의 사회적·정치적 영향
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Kyle는 이더리움 재단이 공정하고 투명한 탈중앙화 시스템을 창출하고 유지하는 데 중요한 역할을 해왔다고 언급한다. 이더리움은 규범과 표준 설정에서 선도적인 위치를 차지하며, 이러한 규범과 표준은 다른 블록체인 프로젝트에 긍정적인 영향을 미쳤다고 본다. 이더리움의 거버넌스 모델과 가치관은 업계 전반에 모범을 제시하며, 다른 프로젝트의 건강한 발전을 촉진했다고 평가한다.
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전반적으로 Kyle의 관점은 이더리움이 규제, 인적 자본, 혁신 측면에서 가지는 장점을 강조한다. Solana가 사용 편의성과 상업 중심성에서 일정한 장점을 지닌다고 해도, 기술적 깊이와 생태계 전반의 역량 면에서는 여전히 이더리움이 우위에 있다고 본다. 이더리움의 성공은 기술 혁신에만 의존하는 것이 아니라, 업계 내 구축한 훌륭한 평판과 규범 덕분이기도 하며, 이는 미래 발전을 이끄는 핵심 요소들이다.
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